Автор: Ван Пэн, источник: Пэнхай Синьвэнь
! 6jQeqImy4x4dzpk8Qf2N32khJkZBUBn4CS6ElvzR.jpeg
18 июля 2025 года по местному времени президент США Дональд Трамп в Белом доме официально подписал Законодательный акт по руководству и созданию национальных инноваций для стабильных монет США (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, сокращенно Закон о гениальности Genius Act), что стало первым официальным установлением регулирующей структуры для цифровых стабильных монет в США. Этот шаг не только окажет глубокое влияние на финансовую и валютную систему США, но также повлияет на международное сообщество и глобальные рынки, включая Китай.
Что такое стейблкоин?
Стейблкоины — это криптовалюты, привязанные к определенной стоимости, которые предназначены для того, чтобы их цена “привязывалась” к стабильным активам, таким как доллар США, евро, золото, с целью достижения стабильности, аналогичной фиатной валюте. В отличие от основных криптоактивов, таких как биткойн и эфириум, которые подвержены высокой волатильности, стейблкоины обычно бывают в форме фиатной обеспеченности, товарного обеспечения, обеспеченности криптовалютой и алгоритмических стейблкоинов.
Так называемые фиатные обеспеченные (fiat backed) стабильные монеты являются одними из самых распространенных видов, таких как USDT, USDC и т.д. Обычно эмитенты хранят эквивалентные суммы фиатной валюты или денежных эквивалентов на банковских счетах для поддержки обращения, при этом общее количество сохраняет соотношение один к одному с резервами. Их преимущество заключается в стабильности стоимости, но безопасность и прозрачность зависят от фактического наличия резервов у эмитента. Товарные обеспеченные (commodity backed) стабильные монеты используют физические товары в качестве резервов, такие как золотая стабильная монета PAXG. Криптовалютные обеспеченные (crypto backed) стабильные монеты в основном стабилизируют стоимость, блокируя избыток обеспеченных криптовалют через смарт-контракты, этот метод обладает высокой децентрализованностью, но является сложным в реализации и подвержен рискам колебаний цен на обеспечивающие активы. Алгоритмические стабильные монеты (algorithmic) используют “алгоритмы” для регулирования предложения, чтобы поддерживать связывание стоимости, таким образом, не требуя использования фактических обеспечений. Теоретически такие стабильные монеты могут эффективно управлять спросом и предложением, но в случае утраты доверия их стоимость может резко “отклониться”, как это произошло с когда-то популярной стабильной монетой Terra UST, которая теперь обанкротилась.
По сравнению с другими криптовалютами, стабильные монеты имеют определенные преимущества. Во-первых, это низкая волатильность. В отличие от резких колебаний цен других криптовалют, стабильные монеты обычно могут поддерживать соотношение близкое к 1:1, что делает их подходящими для платежей, переводов и повседневных сделок. Во-вторых, они более удобны для платежей. Благодаря стабильной цене, они лучше всего подходят для онлайн-покупок, международных переводов и различных сценариев DeFi (децентрализованного финансирования). В-третьих, нет необходимости в посредниках. В отличие от традиционных платежных систем, стабильные монеты могут свободно циркулировать на блокчейне без необходимости в таких посредниках, как банки. В-четвертых, требования к регулированию и соблюдению норм более строгие. По сравнению с волатильными цифровыми активами, стабильные монеты имеют больше четких требований к управлению резервами, алгоритмическому дизайну, прозрачности и соблюдению норм.
По состоянию на июль 2025 года мировая капитализация стабильных монет превысила 250 миллиардов долларов, большинство из которых составляют стабильные монеты, привязанные к доллару. По состоянию на июль 2025 года Tether (USDT) и USDC в совокупности занимают 86,5% рыночной доли, а общий объем транзакций на блокчейне за год составляет почти 36,3 триллиона долларов. Исследование CoinDesk указывает, что в мае 2025 года капитализация Tether впервые превысила 150 миллиардов долларов. Кроме того, согласно отчету MarketWatch, по состоянию на май 2025 года общий объем эмиссии стабильных монет достиг 247 миллиардов долларов, что на 54% больше по сравнению с прошлым годом и составляет около 10% от общего объема наличных денег в обращении в США.
На сегодняшний день основными стабильными монетами, распространенными в мире, являются Tether (USDT) и USDC. Tether — это самая первая и крупнейшая стабильная монета, привязанная к доллару; по состоянию на 2024 год ее резервы превышают 114 миллиардов долларов, а доля торговли составляет около 70% среди стабильных монет. USDC была запущена компанией Circle и Coinbase в 2018 году, к концу 2024 года ее объем активов достигнет 41 миллиард долларов, и она работает на нескольких блокчейн-платформах, включая Ethereum, поддерживается такими учреждениями, как Visa. Кроме того, к стабильным монетам с высокой рыночной капитализацией относятся USDe от Ethena (около 5,9 миллиарда долларов) и DAI от MakerDAO (около 5,4 миллиарда долларов).
Несмотря на то, что рынок стейблкоинов имеет огромный объем, такие крупные компании, как JPMorgan, все же осторожно относятся к будущему его роста, ожидая, что к 2028 году он достигнет 500 миллиардов долларов. В целом, стейблкоины переживают значительное расширение в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе существует неопределенность в отношении их устойчивости.
Таким образом, стабильные монеты, связывая криптовалюту с реальными активами, снижают ценовые риски транзакций, сохраняя при этом преимущества технологии блокчейн, что делает их более жизнеспособными для платежей и повседневных сделок. Принятие Закона о гениальности знаменует собой начало внедрения соблюдения норм и доверия к стабильным монетам со стороны правительства США, с целью содействия их превращению в надежную финансовую инфраструктуру.
Основная цель “Закона о гениях”
Подписание Трампом «Закона о гениях» знаменует собой первое предоставление четкой федеральной регуляторной структуры для стейблкоинов в США. Его основные положения включают: полное требование к обеспечению (стейблкоины должны быть поддержаны долларом или ликвидными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации, в соотношении 1:1), обязательная прозрачность (раскрытие месячного состава резервов, регулярный аудит и публикация финансовых отчетов), лицензирование эмитентов (разрешено выпускать только «лицензированным» учреждениям, с явной оговоркой о том, что это не ценные бумаги и не банковские вклады), механизм соблюдения норм (запрет на выплату процентов держателям стейблкоинов; эмитенты должны иметь возможность замораживать и уничтожать токены в соответствии с юридическими приказами), а также гарантия «двойного регулирования» на федеральном и государственном уровнях (создание многоуровневой системы регулирования с установлением барьеров для иностранных эмитентов) и другие важные характеристики. Ниже представлена таблица, наглядно демонстрирующая различия между стейблкоинами и другими волатильными криптовалютами.
! iddH3AAb3zOhGtfO4ZZmEbY9Nw8uatlRehwtYo7P.jpeg
Таблица 1 Ключевые различия между стейблкоинами и другими криптовалютами
На самом деле, еще в августе 2024 года тогда еще кандидата в президенты США Дональда Трампа публично заявил: “Если доллар потеряет свою доминирующую позицию в качестве мировой резервной валюты, последствия будут гораздо серьезнее, чем проигрыш войны.” Это показывает, насколько сильно он ценит доминирование доллара. Вернувшись в Белый дом в январе 2025 года, Трамп активно продвигает развитие криптовалюты и активно развивает стабильные монеты на доллар, что связано с множеством стратегических целей.
Во-первых, Трамп стремится установить “полный резервный механизм” и ежемесячное прозрачное раскрытие через “Закон о гениальности”, чтобы укрепить доверие общественности и учреждений к долларовым стабильным монетам, с тем, чтобы поддерживать международное господство доллара в области цифровых активов, одновременно сдерживая конкурентное давление, которое может возникнуть в результате развития центральных банковских цифровых валют (CBDC) в таких важных экономиках, как ЕС и Китай.
Во-вторых, закон предоставляет лицензии на выпуск как для местных американских, так и для соответствующих иностранным учреждениям, что на самом деле привлекает такие ключевые компании, как Circle и Coinbase, на рынок США, создавая глобальный цифровой платежный канал с долларом в центре и усиливая внутреннюю поддержку спроса на доллар и государственные облигации США через этот канал.
Третье, США, создав «Стратегический биткойн-резерв США» и «Национальный резерв цифровых активов», а также издав указ, запрещающий разработку цифровых валют центральными банками, демонстрируют, что они стремятся продвигать цифровые активы на рыночной основе и намерены предотвратить потенциальное расширение контроля центральных банков над денежной политикой. Эти меры вместе образуют стратегию «цифрового доллара», то есть синергетическое продвижение доллара как глобального резервного актива через частные стейблкоины и национальные цифровые активы.
Что касается достижения этих стратегических целей, то путь к их реализации сталкивается со структурными вызовами и неопределенностью.
С одной стороны, Закон о гениальности сможет способствовать быстрому расширению рынка стабильных монет в условиях четкого регулирования и более высокого доверия. На следующий день после подписания закона на рынке сразу же появились признаки того, что биржи и финансовые учреждения стремятся получить лицензии на эмиссию цифровых долларов, а традиционные банки и платежные сети, такие как Visa, активно вмешиваются. Кроме того, Deutsche Bank ожидает, что соответствующее законодательство приведет к тому, что стабильные монеты войдут в основные платежные сценарии к 2025 году и будут способствовать росту спроса на американские казначейские облигации.
Однако ключевым узким местом являются координация регулирования и интеграция технологий: Федеральная резервная система США в настоящее время проявляет осторожность по поводу прямого доступа к стейблкоинам, из 39 заявок на основные счета одобрена лишь одна. Если инфраструктура, основанная на Федеральной резервной системе или банковской системе, не будет усовершенствована, преимущества стейблкоинов в платежах и международных расчетах, безусловно, будут ограничены. Кроме того, критики предупреждают, что массовое владение стейблкоинами государственными облигациями может вызвать рыночные колебания при “разъединенном выкупе” и даже привести к рискам для финансовой системы.
С глобальной точки зрения, “Закон о гениальности” может усугубить конкуренцию между странами в области цифровых валют. Юридическая база США может привлечь больше стабильных монет, привязанных к доллару, на международную арену, что усилит относительное преимущество доллара в глобальной торговле и платежной системе, в то время как это может структурно подавлять намерения таких стран, как Евросоюз и Китай, по выпуску ЦБДК.
Однако это также может привести к рискам регулирования и фрагментации рынка, новая модель регулирования в США значительно отличается от подходов Великобритании, ЕС и финансовых центров Азии (таких как Сингапур и Япония), что может вызвать перестройку направлений потоков капитала и платежей.
Кроме того, если крупные частные стабильные монеты будут держать государственные облигации, это может оказать положительное влияние на финансовые затраты США (например, снизить краткосрочные процентные ставки), но также может сделать стабильные монеты «частными носителями» государственного долга, и в случае сосредоточенного давления на выкуп это затронет глобальный рынок облигаций.
В конечном итоге, успешная реакция структуры рынка США на потенциальные риски финансовой стабильности зависит от деталей реализации регулирования, координации межгосударственного регулирования и глубины рынка, что станет ключевым фактором, определяющим его долгосрочное влияние.
! X4R2utGgHd14PUxtUAPsZL6aS4YU54dE78S88nnN.jpeg
Смогут ли стейблкоины поддерживать гегемонию доллара?
Смогут ли США поддерживать статус доллара с помощью стейблкоинов, зависит от их стратегического построения и исполнения институтов.
С одной стороны, регулирующая структура, установленная Законом о гениях, включая уполномочение «лицензировать эмитентов стабильных монет» (PPSI), требует, чтобы они полностью поддерживались высококачественными ликвидными активами (например, казначейскими облигациями США), что повышает прозрачность и доверие, и является ключевым путем для укрепления доллара как глобальной основы цифровых активов. Кроме того, вышеуказанные нормы устанавливают столь же строгие условия для эмитентов из других стран, что дополнительно способствует единству и контролируемости системы цифрового доллара, что помогает предотвратить фрагментацию доминирования доллара в результате конкуренции местных цифровых активов.
Что касается путей реализации, то в первую очередь это через институционализированный механизм доверия, который побуждает участников рынка, включая финансовые учреждения, международные платежные платформы и компании, более охотно использовать долларовые стейблкоины для торговли и расчетов. Во-вторых, следует продвигать стейблкоины, держащие американские государственные облигации; в этом плане такие организации, как Deutsche Bank и ARK Invest, считают, что спрос на стейблкоины на американские облигации постепенно растет и может привести к снижению доходности облигаций. В-третьих, США планируют подать заявку на открытие основного счета в Федеральной резервной системе, чтобы платежные системы на основе стейблкоинов могли напрямую подключаться к системе расчетов Fedwire, что повысит эффективность и масштаб.
Однако, если кредитоспособность доллара США значительно снизится, то вопрос о том, смогут ли стейблкоины сохранить свою привлекательность, остается открытым. На данный момент доллар является основным резервным активом и расчетной валютой в мире, а стоимость стейблкоинов зависит от их механизма привязки. Если доллар столкнется с обесцениванием кредитоспособности, то его базовые активы, к которым он привязан, также пострадают, что приведет к прямому удару по стабильности цен стейблкоинов; держатели могут обратиться к стейблкоинам, привязанным к другим валютам или активам, таким как уже появившиеся стейблкоины в евро или обеспеченные криптоактивами, что приведет к диверсификации применения стейблкоинов на базе доллара. Кроме того, международное сообщество, особенно страны вне долларовой зоны, ужесточает регулирование, чтобы предотвратить риски “цифровой долларизации”, и будет проводить комплаенс в отношении цифровых активов на основе таких регуляций, как MiCAR ЕС, что может ограничить зарубежную экспансию долларовых стейблкоинов.
Таким образом, можно увидеть, что США через рамки стабильных монет укрепляют путь цифровизации доллара, имея реальную институциональную основу и рыночные силы, но степень его реализации будет зависеть от жесткости регуляторного исполнения, интеграции с системой Федерального резерва и макроэкономической кредитной среды доллара. Если кредит доллару будет подвергнут серьезному сомнению, то ценностная основа стабильных монет пошатнется, что затруднит поддержание их привлекательности и международного принятия, и это также приведет к давлению на долларовые стабильные монеты в плане корректировки или замены.
Заключение
Правительство Трампа содействует развитию стейблкоинов с целью укрепления доминирующего положения доллара в области цифровых активов и сохранения статуса доллара как глобальной резервной валюты. Реализация законопроекта может способствовать быстрому развитию рынка стейблкоинов, привлечь更多 финансовых учреждений и компаний, а также способствовать распространению цифровых платежей и международных расчетов. Однако быстрое расширение рынка стейблкоинов также может привести к таким вызовам, как необходимость в регуляторной координации и технологической интеграции, что может повлиять на его преимущества в области платежей и международных расчетов.
С глобальной точки зрения, «Закон о гениальности» может обострить конкуренцию между государствами на рынке цифровых валют. Правовая база США может привлечь больше стабильных монет, привязанных к доллару, на международную арену, укрепляя относительное преимущество доллара в глобальной торговле и платежных системах. В то же время другие экономики могут ускорить разработку и внедрение цифровых валют центральных банков (CBDC), создавая разнообразную систему цифровых валют.
В общем, принятие Закона о гениях знаменует собой важный шаг для США в области цифровых валют, который может оказать глубокое воздействие на глобальную финансовую систему. Однако, сможет ли он достичь ожидаемых целей, еще предстоит увидеть, учитывая такие факторы, как сила исполнения регулирования, координация межгосударственного регулирования и реакция рынка. В будущем развитие цифровых валют столкнется с новыми возможностями и вызовами, которые следует внимательно отслеживать.
(Автор является исследователем Института национального управления Хуачжунского университета науки и технологии)
