Автор: Лу Юань, источник: Tencent News «Цяньвань»
28 июля документ SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США), казалось бы, обычный, взорвал настоящую подводную мину между Уолл-стрит и миром криптовалют. Tron Inc. ( код: TRON) официально подала форму S-3, запрашивая проведение «смешанного полочного размещения» (Mixed-Shelf Offering) объемом до 1 миллиарда долларов.
Компания Tron Inc. является огромным “арсеналом”, позволяющим компании гибко продавать акции, облигации, варранты и другие ценные бумаги на открытом рынке в течение определенного времени, привлекая до 1 миллиарда долларов наличными.
!
И эта огромная сумма средств была направлена на одну единственную и смелую цель: покупку большего количества токенов TRX.
Рынок отреагировал на это с энтузиазмом. После публикации новостей акции Tron Inc. на время подскочили на 25%, превысив 12 долларов за акцию. Уолл-Стрит, похоже, в восторге от этой истории о том, как “использовать деньги капитального рынка для укрепления экосистемы криптомира”.
Но суть этой истории гораздо сложнее и захватывающе, чем колебания акций. Месяц назад Tron через обратное приобретение небольшой игрушечной фабрики стал публичной компанией. Неделю назад основатель Tron Сунь Юйчэнь громко появился на бирже Nasdaq, присутствуя на церемонии открытия, и официально объявил о выходе Tron на рынок капитала США. Но, просматривая документы компании, поданные в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, за блестящей оболочкой скрывается множество финансовых “алхимических” операций, проникновение криптомира в традиционные финансы, стратегическое проектирование компании и не менее важные регуляторные парадоксы.
Сунь Юйчэн на “Мировом перекрестке” с “великолепным появлением”
Таймс-сквер, место, которое называют «перекрестком мира». Здесь гигантские LED-рекламные щиты словно парят в воздухе, освещая ночь так, что она становится похожа на день. Лица людей со всего мира сливаются в бесконечный поток, их взгляды привлекают ослепительные зрелища, сотканные из бизнеса, финансов и популярной культуры. Это самая яркая сцена глобального капитализма, перекресток амбиций и желаний, каждый дюйм воздуха наполнен гудением, полным денег и стремительным потоком информации.
Насдакская биржа расположена в центре Таймс-сквер, и здесь торгуются крупнейшие компании мира по рыночной капитализации, такие как Apple, Nvidia, Meta, Microsoft и другие.
Неделю назад на гигантском изогнутом экране этой биржи внезапно загорелся новый код из четырех букв «TRON». Для спешащих туристов на площади это всего лишь очередной мигающий символ на экране. Но за этой строкой кода стоит не компания, погруженная в работу в гараже или лаборатории Силиконовой долины, а противоречивая криптоэкосистема стоимостью в сотни миллиардов долларов, охватывающая весь мир – TRON и его основатель, который никогда не следует общепринятым правилам – Сунь Юйчэн. На Уолл-стрит незаметно разворачивается капитальный магический трюк, который ранее не имел аналогов.
24 июля, Сунь Юйчэнь в смокинге и черном галстуке-бабочке торжественно присутствовал на церемонии звонка на бирже Nasdaq. В своем выступлении он отметил, что основать компанию,上市 на Nasdaq, было его мечтой на протяжении 15 лет, и сегодня она наконец осуществилась. Он выразил радость, что его компания теперь находится на одной бирже с такими великими компаниями, как Apple и Nvidia, добавив, что компании необходимо продолжать работать, чтобы достичь такого же уровня (same level) как эти великие компании.
Несмотря на то, что бурное событие с колоколом в тот день почти не отличалось от любых других церемоний открытия,上市孙宇晨的波场 не проходил традиционного роуд-шоу, а был осуществлён почти «незаметно», успешно внедрив уголок его криптоимперии в один из самых влиятельных капитальных рынков мира. Инструментом, который он использовал, является старая техника, которая в капитальном рынке рассматривается как «обходной путь» или даже «неправильный» — обратное слияние (Reverse Merger),俗称“借壳上市”。
!
Однако это не было простым обратным слиянием. Публичная информация Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) раскрыла, что этот «Трон» на Nasdaq не является самой криптовалютой TRX, а публичной компанией под названием Tron Inc. Ее предшественником была компания SRM Entertainment, производитель игрушек, а теперь ее баланс забит TRX-токенами стоимостью более сотни миллионов долларов, и ее бизнес-модель полностью изменилась с проектирования аттракционов в тематических парках на управление и операцию огромного «криптовалютного хранилища».
Поиск “оболочки” — странное путешествие от игрушки к токену
Все началось с компании под названием SRM Entertainment (, код которой: SRM). Согласно ее 10-K отчету, поданному в SEC, это типичная американская маломасштабная публичная компания, основным бизнесом которой является проектирование, производство и распределение плюшевых игрушек и брендированных сувениров для тематических парков, сетевых ресторанов и развлекательных брендов. В 2024 финансовом году доход компании составил всего несколько миллионов долларов, и на огромном рынке NASDAQ она практически никому не интересна, что делает ее идеальным “оболочечным ресурсом” - чистой, с простым бизнесом и низкой рыночной капитализацией.
Истинный сюжет разворачивается в документе 8-K от июня 2025 года. Этот документ является “сообщением о значительном событии” для публичной компании, и SRM раскрывает сделку, способную изменить ее судьбу.
Документы показывают, что SRM подписала Соглашение о покупке ценных бумаг (Securities Purchase Agreement) с компанией «True Wise Limited», зарегистрированной на Британских Виргинских островах. True Wise Limited согласилась сделать стратегические инвестиции в SRM в размере до 100 миллионов долларов. Кто эта малоизвестная загадочная офшорная компания? Ответ находится в документах SEC: ее единственный акционер — Вейке Сун (Weike Sun).
!
(Документы SEC показывают, что Weike Sun инвестировал 100 миллионов долларов в эквиваленте нативных токенов Tron TRX через SRM)
Имя Сунь Вэйкэ может показаться незнакомым, но Tencent News “Qianwang” узнал, что его настоящая личность — отец основателя Tron Сунь Юйчэна.
Самая впечатляющая часть этой сделки заключается в способе оплаты. True Wise Limited не вложила холодные доллары наличными, а эквивалентные токены TRX, родные для Tron. Это можно сравнить с современным вариантом “превращения камней в золото”: использование строк кода, которые циркулируют в блокчейне, в качестве противовеса для приобретения контроля над компанией, котирующейся на Nasdaq. В истории Уолл-стрит это крайне редкий и смелый шаг.
Согласно соглашению, SRM выпустила 100 000 акций конвертируемых привилегированных акций серии B для True Wise Limited, которые могут быть конвертированы в 200 миллионов обыкновенных акций в любое время. Кроме того, соглашение включает в себя множество варрантов, позволяющих True Wise Limited в будущем продолжать увеличивать свою долю по согласованной цене. Как только все эти варранты будут реализованы, общая сумма сделки превысит 200 миллионов долларов США, а доли существующих акционеров будут сильно размыты, и семья Сун будет надежно удерживать абсолютный контроль над этой публичной компанией.
Этот первый шаг в шахматной партии демонстрирует опыт в капитальном управлении. Во-первых, через отца Сунь Юйчэня, а не самого него или Фонда TRON, была юридически построена защитная стена, пытаясь избежать прямой проверки SEC по отношению к Сунь Юйчэню.
Во-вторых, оплата в TRX вместо наличных не только избегает рыночного давления, которое может возникнуть из-за массовой реализации TRX, но и успешно «капитализирует» TRX, придавая ему измеримую долевую стоимость в традиционных финансовых книгах.
В конечном итоге сложная структура “привилегированных акций + варрантов” представляет собой комбинацию, которая гарантирует получение максимального контроля и возможности будущего увеличения при минимальных начальных затратах.
Смена династий — когда “Трон” захватывает совет директоров
Момент завершения передачи акций, “душа” SRM Entertainment уже сменила владельца. Сразу за этим последовал файл 8-K, в котором подробно описаны эти “дворцовые перевороты”.
Совет директоров претерпел полную перезагрузку. Сунь Вэйкэ был назначен председателем совета директоров, став формальным высшим руководителем компании. В то же время несколько руководителей, тесно связанных с экосистемой TRON, были назначены директорами и быстро заняли места в ключевых комитетах, таких как аудит, компенсации, назначения и др. Это означает, что все ключевые решения компании, от финансового аудита до назначения руководства, теперь находятся в руках “TRON-системы”.
А сам Сунь Юйчень появляется в документе под хитрой личиной — стратегическим советником.
! I0dY0N4SynsNVAbuLmtVZB0QNrJsOFOQGveWoXmW.jpeg
（Сунь Юйчэнь назначен консультантом）
!
(Завершение замены ключевых сотрудников )
Эта должность кажется абстрактной, но на самом деле имеет глубокий смысл. Она означает, что Сунь Юйчэнь не обязан нести повседневные юридические ответственности и сложные обязательства по соблюдению со стороны руководства публичной компании, но может с полным правом руководить основной стратегией компании. А какая новая стратегия у этой компании? Ответ может быть только один: как управлять и эксплуатировать то огромное состояние TRX, которое находится на ее балансе.
Затем компания выпустила公告, проведя серию реформ, направленных на устранение коренной причины.
Переименование компании: SRM Entertainment, Inc официально переименована в Tron Inc.
Изменение кода: Тикер NASDAQ изменен с “SRM” на “TRON”.
!
(Завершение переименования акций)
Когда код “TRON” зажгется на торговом экране Уолл-стрит, это станет явным признаком обратного слияния — официально родится “Трон-кошелек”, замаскированный под публичную компанию. Он заявляет всему миру: вы можете купить акции компании, глубоко связанной с будущим TRON, не через криптовалютные биржи, а на NASDAQ.
Это можно назвать учебным примером переноса ценности бренда. Сунь Ючэнь прекрасно понимает, что бренд “TRON” имеет десятки миллионов пользователей и влияние в глобальном криптосообществе. Путем изменения названия и кода он почти без затрат “внедрил” этот нематериальный актив в эту публичную компанию, мгновенно превратив ее из никому не известной игрушечной фабрики в заметный акционерный капитал в области блокчейна.
Бизнес-модель Tron Inc. является имитацией и “улучшением” модели MicroStrategy. MicroStrategy через массовую покупку и удержание биткойнов добилась высокой взаимосвязи своей акции с рынком биткойнов, став “инструментом代理 для косвенных инвестиций в биткойн” для традиционных инвесторов. Tron Inc. не только держит TRX, но также может в своем квартальном отчете 10-Q нарисовать более привлекательную картину: через стекинг (Staking) вложить имеющийся TRX в DeFi-протоколы сети Tron (например, JustLend), чтобы получить постоянный и значительный пассивный доход. Это похоже на компанию, которая не только накапливает золото, но также позволяет золоту “рожать детей”; история этой компании очевидно привлекает капитал на рынке.
Невозможные риски
Однако за блестящим капиталистическим нарративом скрываются “факторы риска”, которые любой инвестор не может игнорировать. Эта часть является ключом к пониманию сути этой азартной игры для инвесторов.
Во-первых, это крайняя волатильность криптоактивов, поскольку в настоящее время основная часть стоимости TRON связана с ценой токена TRX. Это означает, что любое резкое колебание цены TRX напрямую приведет к колебаниям стоимости активов компании и цен на акции. Рыночная капитализация в десятки миллиардов сегодня может исчезнуть после одного черного лебедя.
Кроме того, над головой висит меч регулирования: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) подала в суд на Суна Юйчэна, Фонд TRON и связанные с ними организации в 2023 году, обвиняя их в незаконной эмиссии и продаже ценных бумаг (то есть токенов TRX), мошенничестве и манипуляциях на рынке. Несмотря на то, что в настоящее время дело приостановлено, есть сообщения о том, что SEC может достичь соглашения с Суном Юйчэнем, но это не означает, что риск полностью устранен. Это создает огромный юридический парадокс: американская публичная компания, чьи основные активы представляют собой токены, которые ранее были обвинены высшим органом регулирования США в том, что они являются “незаконными ценными бумагами”. Это не что иное, как построить небоскреб на минном поле регулирования. Любое неблагоприятное развитие дела может нанести разрушительный удар по Tron Inc.
Существует высокая зависимость от единой экосистемы, судьба Tron Inc. неразрывно связана с самой сетью блокчейна Tron. Независимо от того, подвергается ли сеть техническим атакам, возникают ли серьезные уязвимости в экосистемных приложениях или она терпит поражение в конкуренции среди публичных цепей, это напрямую подорвет основы Tron Inc. Его защитная стена полностью основана на непрерывном процветании экосистемы Tron.
Наконец, существует риск ключевых фигур; как душа Tron и стратегический советник новой компании, репутация и здоровье Суна Юйчена, а также его постоянные юридические споры представляют собой значительную неопределенность для компании.
Вышеупомянутые риски раскрывают суть модели Tron Inc.: это компания, которая “переводит” и передает исходные риски криптомира через регулируемые каналы капитального рынка к публичным инвесторам. Она открывает окно для традиционных инвесторов, позволяя им наблюдать и участвовать в криптомире, но за этим окном не только живописные пейзажи, но и возможны бурные шторма.
Суть этой операции заключается в том, что она использует отставание регулирования и неопределенности существующих правил. Проверка обратного слияния значительно менее строга, чем проверка IPO, что позволяет быстро завершить сделку. Как только компания становится публичной, она просто обязана выполнить требование о “достаточном раскрытии информации”, перечислив все риски, и тем самым формально удовлетворив требования соблюдения. Что касается того, действительно ли инвесторы могут понять и принять эти риски, то это уже индивидуальный выбор.
«Новый вид» Уолл-стрит и «новая игра» для инвесторов
Действие Суна Юйчена по “обратному слиянию” далеко не простое финансовое вложение. Это тщательно продуманное стратегическое наступление, символическое проникновение крипто-сил в традиционные финансовые барьеры. Оно создало беспрецедентный “новый вид”: гибрид, укоренившийся в децентрализованном мире, но питающийся на верхнем рынке централизованных финансов.
Для экосистемы Tron этот выход на рынок имеет огромное значение. Он предоставляет регулируемый канал привлечения средств для инвесторов по всему миру, что значительно повышает репутацию бренда TRX и ликвидность активов. Представьте себе, что в будущем аналитики Уолл-стрит будут обсуждать “ставочные доходности” Tron Inc. в своих отчетах, а в инвестиционных портфелях пенсионных фондов может появиться код “TRON” — это то, о чем мечтает Сунь Юйчэн, желая добиться “ортодоксальности”.
Для инвесторов Tron Inc. предлагает крайне заманчивую, но чрезвычайно рискованную игру. Он упрощает сложный процесс инвестирования в криптомир, не требуя управления приватными ключами, не беспокоясь о кражах на бирже, достаточно просто нажать кнопку покупки в знакомом приложении брокера. Но под этой сладкой оболочкой скрываются все резкие риски, о которых говорилось ранее, исходящие из криптооригинального мира. Это требует от инвесторов понимания, значительно превосходящего традиционный анализ акций, чтобы понять блокчейн, DeFi и безжалостную токеномику.
Для регуляторов появление Tron Inc. безусловно ставит сложную задачу. Когда актив, обвиняемый в “незаконных ценных бумагах”, становится основным резервом компании,上市 на Nasdaq, где проходит граница регулирования? Следует ли остановить такие сделки или усилить надзор и предупреждение о рисках в рамках существующей структуры?
Смотря на шаги «обратного слияния» и «привлечения миллиарда долларов» вместе, команда Сунь Юйчэна демонстрирует набор взаимосвязанных и последовательно развивающихся капиталистических алхимий. Эмиссия на сумму 1 миллиард долларов пытается создать мощный положительный круг для привлечения финансирования с рынка, сначала используя статус компании, зарегистрированной на NASDAQ, для сбора долларов с открытого рынка, затем приобретая ключевые активы, и с привлеченными долларами покупая больше токенов TRX на крипторынке, что повышает стоимость активов. Увеличение доли TRX не только укрепляет баланс компании, но также может создать рыночную поддержку для цены токена TRX, тем самым поднимая цену акций компании, а в конечном итоге проводить новый раунд финансирования на основе более высокой цены акций, чтобы провести следующий раунд финансирования с более высокой оценкой.
Сунь Юйчэнь и его «Tron» успешно приземлились на Уолл-стрит. Это как «Троянский конь», снаружи он выглядит как соответствующая требованиям上市公司, но внутри он полон логики, культуры и рисков криптомира. Независимо от того, рассматриваете ли вы это как инновацию или спекуляцию, как слияние или вторжение, этот «новый вид» уже реально стоит перед нами.
