В каждом цикле криптоактивов всегда есть определенные движущие силы, разжигающие огонь рынка. В этом году новая капиталистическая нарратив — Digital Asset Treasury (DAT) — стал новым двигателем крипторынка за последние три месяца, привнося в основные альты значительные объемы покупок и придавая новым определениям шифрования на балансе компаний.
Один. Первая половина бычьего рынка: четыре основных движущих двигателя биткойна
Крипторынок, через который прошли все циклы, всегда поднимает флаг Биткойна, и в этом цикле рост Биткойна обусловлен последовательным воздействием четырех лошадей.
Вера долгосрочных держателей (LTH): долгосрочные держатели ( Long Term Holders ) служат якорем стабильности на рынке биткойнов, они всегда способны спонтанно формировать сильный консенсус вблизи цены закрытия биткойнов. Данные на блокчейне показывают, что после предыдущей зимы цикла объем BTC долгосрочных держателей в IV квартале 2023 года превысил 14,52 миллиона монет, достигнув исторического максимума, и их “алмазные руки” создают прочную основу для рынка, а также являются базой для сокращения обращения.
!
Данные взяты из: Glassnode
Поток средств в биткойн ETF: с 2024 года такие традиционные гиганты, как BlackRock и Fidelity, начали выпускать биткойн-ETF на спотовом рынке, которые за три месяца после выхода на рынок привлекли более 15 миллиардов долларов чистых покупок. На сегодняшний день чистые покупки составили более 596,3 тысячи BTC (стоимость более 150 миллиардов долларов), что полностью изменило структуру финансирования крипторынка.
!
Стратегия DAT публичных компаний: стратегическая трансформация MicroStrategy, запуск стратегии Bitcoin Treasury, создание модели алхимии капитала с тремя движущими силами: акции-долги-токены — через выпуск облигаций с нулевым купоном/дополнительное размещение акций для привлечения средств, покупка BTC, поддержка оценки, повышение цены акций, рефинансирование. Основная логика этой стратегии заключается в том, что когда его рыночная капитализация относительно стоимости криптоактивов на балансе имеет премию, с помощью таких финансовых инструментов, как частное размещение, конвертируемые облигации, привилегированные акции, привлекаются средства с рынка для покупки большего количества криптоактивов, тем самым достигая эффекта накопления большего количества активов публичной компании с меньшими затратами. MicroStrategy с помощью этой стратегии казначейства накопила более 628 тысяч BTC, эта стратегия казначейства подтолкнула более 134 публичные компании включить BTC в свои казначейства, накопив более 949 тысяч BTC.
! wkvHlt6sKWa59T356RKLcgHtMFneyR7BkUuoRuFj.png
Национальная стратегия резервов биткойнов: в начале 2025 года, после возвращения Трампа в Белый дом, будет издана исполнительная директива, объявляющая о создании на национальном уровне стратегического резерва биткойнов (Strategic Bitcoin Reserve), что побудит Министерство финансов и правительства штатов изучить модели стратегических резервов BTC, придавая биткойну новое геополитическое измерение резервной ценности и внедряя в него беспрецедентное национальное нарративное воображение.
! cwPl2WddOcQyZAvAisltMWBa8nhZk7Okuxw421AQ.png
Таким образом, биткойн поднялся до 120 000 долларов благодаря четырем факторам, и пока не видно двигателя, способного вновь толкнуть биткойн к росту. Однако стратегия казначейства MicroStrategy вдохновила многие учреждения, которые начали применять стратегию DAT к основным альткоинам, тем самым найдя новый двигатель для некоторых основных альтов.
Два. Вторая половина бычьего рынка: стратегия DAT становится основным двигателем альтов
ETH из-за роста парадигмы DAT: “Два гиганта казны” незаметно вышли на сцену
Эфирный ETF, хотя и был одобрен в 2024 году, не смог запустить ожидаемое повышение курса ETH/BTC, а наоборот, продолжал слабеть. Только в апреле 2025 года, когда стратегия DAT была воспроизведена на ETH, это действительно разожгло рынок ETH. Ведущими игроками стали две компании, объемы держания ETH которых уже превысили объемы Фонда Эфириума: BitMine (BMNR) и Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming(SBET)
27 мая 2025 года SharpLink Gaming объявила о привлечении 425 миллионов долларов финансирования для покупки ETH в качестве основных резервных активов компании, SBET стала первой компанией с резервами в Ethereum. Consensys выступила ведущим инвестором, а Pantera Capital, ParaFi Capital, Galaxy Digital и другие криптоинституты также приняли участие в финансировании. Кроме того, был назначен Джозеф Лубин на должность председателя совета директоров и стратегического советника для содействия развитию ключевых бизнес-направлений компании.
Джозеф Рубин присоединился к команде разработчиков Ethereum в конце 2013 года, когда Виталик опубликовал белую книгу Ethereum, и поэтому его широко считают одним из восьми соучредителей Ethereum. В 2015 году, чтобы продвинуть внедрение приложений на цепочке Ethereum, Джозеф Рубин основал Consensys, которая постепенно инкубировала десятки известных дочерних проектов, включая MetaMask, Linea и другие.
Стратегия ETH-казначейства SharpLink Gaming стартовала, продолжается наращивание позиций в ETH, в настоящее время объем хранения достиг 428200 токенов, что делает его первой организацией, чьи запасы превышают запасы Фонда Эфириума.
BitMine (BMNR)
30 июня 2025 года BitMine объявила о привлечении 250 миллионов долларов для запуска стратегии ETH-казначейства, в которую вошли несколько криптоинститутов, включая Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital и Kraken. Позже были получены инвестиции от гуру венчурного капитала Силиконовой долины Питера Тиля и Ark Investment “миссис Дерево”.
В день запуска стратегии ETH казначейства BitMine, BitMine назначила Тома Джонга Ли председателем правления. Он был бывшим главным стратегом по акциям JPMorgan и с 2017 года начал уделять внимание сфере шифрования, часто публично предсказывая движение рынка, относясь к “мёртвым быкам”… Очевидно, он идеально подходит для руководства реализацией этой стратегии. После назначения Тома Джонга Ли председателем BitMine, он часто появлялся в mainstream media, интерпретируя инвестиционные возможности Ethereum.
Всего за месяц владение ETH компанией BitMine быстро увеличилось до 625000 ETH, что превысило показатели Sharplink Gaming и Фонда Ethereum, сделав ее компанией с наибольшим количеством ETH в своем распоряжении.
!
Источник данных: Strategicethreserve
Казначейство ETH “Двойка” не только привлекло приток капитала, но и стало причиной того, что такие компании, как The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group и многие другие, начали стратегию казначейства ETH. Это также кардинально изменило негативный тренд цен на ETH и даже подорвало монополию Фонда Эфириума в вопросах веры сообщества, ценового контроля и влияния. Без преувеличения, Tomas Jong Lee и Joseph Rubin являются настоящими лицами, определяющими текущую динамику цен на ETH.
SOL, BNB, ENA, HYPE и другие проекты последовательно следуют за ними
Стратегия DAT для Ethereum позволяет ETH изменить негативный тренд, что привело к тому, что больше учреждений начали применять стратегию DAT. Стратегии финансовых резервов таких проектов, как SOL, BNB, ENA, HYPE, стали появляться одна за другой, и в одночасье стратегия DAT стала основным движущим двигателем роста альткоинов.
На данный момент 8 компаний запустили Strategic SOL Reserve, общая сумма резервов превышает 3 миллиона SOL, при этом наибольшее количество резервов принадлежит Upexi и DeFi Development.
! wOnF0Q3N5wEUsIggIBOINWX4HvGfZk4GKsAAFEsh.png
DeFi Development Corps (DFDV): В апреле 2025 года Pantera Capital инвестировала в DeFi Development Corps, что является первой публичной компанией на американском рынке, использующей SOL в качестве резервного актива. Большинство членов DFDV происходят из руководства Kraken, CFO управлял узлами верификации Solana, и команда имеет глубокое понимание Solana. На данный момент количество резервов SOL у DFDV достигло 999,900 токенов, а цена акций за последние полгода увеличилась более чем в 20 раз.
Upexi: В период с апреля по июль 2025 года Upexi увеличит свои запасы SOL с 73.5 тысяч до 1.8 миллионов токенов. Почти все SOL, находящиеся в распоряжении Upexi, будут использованы для стекинга, и на основе годовой доходности в 8% Upexi ожидает, что ежегодно будет получать около 26 миллионов долларов США в виде вознаграждений за стекинг благодаря стратегии SOL Treasury. Upexi в основном увеличивает количество запасов SOL путем покупки с дисконтом за счет блокировки токенов, стратегии стекинга и выпуска акций вместе с конвертируемыми облигациями.
SOL Strategies Inc. (HODL): Это также одна из первых публичных компаний, объявивших о поэтапном приобретении SOL в рамках стратегического резервного плана. В начале 2025 года они выпустили конвертируемые облигации на сумму 500 миллионов долларов для создания казны SOL и участия в операциях валидирующих узлов. На сегодняшний день SOL Strategies держит около 260 тысяч SOL, большая часть из которых используется для стекинга на институциональных валидирующих узлах, смешанная доходность составляет от 6% до 8%.
Кроме того, проекты такие как BNB, ENA, HYPE также имеют организации, запускающие соответствующие стратегии DAT для токенов. Например, BNB имеет CEA Industries Inc (VAPE), в которую инвестировала YZi Labs; Hyperliquid имеет Sonnet Bio Therapeutics (SONN), в которую вложила Paradigm; Ethena имеет StablecoinX, созданный фондом Ethena.
Три. Анализ двух парадигм модели DAT
Биткойн-парадигма: “цифровое золото” как защита от инфляции + премиальный рычаг
MicroStrategy использует стратегию резервирования биткойнов с помощью “трехколесного механизма” (механизм резонанса акций и токенов, механизм синергии акций и облигаций, механизм арбитража токенов и облигаций), чтобы захватить три типа капитала с помощью стратегии градуированных продаж (привилегированные акции для фиксированных доходов инвесторов, конвертируемые облигации для привлечения арбитражных фондов, акции для рискованных спекуляций).
! dB69MNOsObfsnEi7TEDBIAI9lBnc63fQorwkg6IM.png
MicroStrategy является единственной компанией, которая работает более одного цикла (4 года) и достигла спирального роста акций и токенов с использованием стратегии DAT.
Эфирный парадигма: “Цифровые государственные облигации” доходный якорь
В отличие от MicroStrategy, двое крупных фондов ETH недавно перешли к стратегии “ETH-кошелька”, и за ними стоят инвестиционные компании с крупными вложениями в Эфириум.
! 2pprXBDKE0aSLlkHnhvmzzzQ6BpnDxnTqtxnp7Hy.png
В отличие от Биткойна, Эфириум использует механизм PoS, поэтому ETH обладает свойством быть залоговым и генерировать стабильный доход в цепочке, таким образом ETH позиционируется как “цифровые государственные облигации”, годовая доходность составляет около 4%. Это также является преимуществом для публичных компаний, резервирующих ETH — они могут получать относительно стабильный доход от залога — это позволяет публичным компаниям как наслаждаться ростом цен ETH, так и получать стабильный денежный поток от залога.
Стратегия DAT Solana аналогична Ethereum и также может приносить доход от стейкинга, а ее годовая процентная ставка в 6%-8% выше, чем у ETH. В дополнение к ожиданиям одобрения и запуска спотового ETF на SOL во второй половине года, рыночные показатели SOL также заслуживают внимания.
Четыре. Стратегическое значение DAT и риски рефлексии
Причины, по которым DAT стал новым движущим двигателем для основных альтов. Основные причины: для публичных компаний он успешно интегрировал финансовую стратегию предприятия с активами на блокчейне, добавляя новые активы; для проектов криптоактивов он не только обеспечил прочную основу для покупок на крипторынке, но и привлек больше внимания со стороны традиционного капитала и долгосрочных инвесторов. Когда финансовые отчеты MicroStrategy начали говорить о “количестве токенов на акцию”, когда доходы от стейкинга ETH BitMine стали центром внимания квартального телефонного разговора, когда инвесторы, участвующие в телефонной конференции из SOL Strategies Inc., сосредоточились на доходности стейкинга институциональных валидаторов… криптоиндустрия войдет в новую эпоху.
Следует быть осторожным с DAT-стратегиями в стиле воздушных замков. Мы наблюдали, что, кроме финансирования микростратегий по пути “трехфазного маховика”, большинство основных альтов DAT-стратегий получают начальные средства от самих фондов проектов, основных инвесторов токенов или ключевых узлов экосистемы. Например, 10 миллионов HYPE от SONN были напрямую введены через токены HYPE, принадлежащие Paradigm, а ENA от StablecoinX может быть напрямую использована инвесторами PIPE-раунда для ввода собственных токенов ENA… В сущности, это не новые реальные покупки. Проекты, перечисленные в статье, в целом имеют более или менее реальные примеры DAT-стратегий, некоторые проекты, не упомянутые в статье, фактически имеют DAT-стратегии, которые относятся к “левой ноге на правой ноге”.
Необходимо быть осторожным с рефлексией стратегии DAT в моменте Мински. Стратегия DAT сильно зависит от механизма обратной связи капитальных рынков, формируя тесную обратную связь между ценой токена, рыночной капитализацией акций и возможностями повторного финансирования. Когда этот цикл работает благоприятно, цена токена и рыночная капитализация акций растут, а возможности повторного финансирования также сильные; как только этот цикл начинает работать негативно, это может вызвать цепную реакцию: цена токена падает → стоимость акций уменьшается → рыночная капитализация акций сокращается → возможности повторного финансирования снижаются → принудительная распродажа → дальнейшее падение цены токена → другие компании с стратегией DAT также вынуждены распродаживать → возникает паника.
Пять, заключение
Появление стратегий резервирования цифровых активов может означать, что исход этого бычьего рынка уже не зависит только от того, кто обладает наибольшими технологическими инновациями и приложениями, но также важна финансовая конфигурируемость. Рыночные средства могут сгруппироваться вокруг небольшого числа токенов, подходящих для включения в баланс, демонстрируя состояние “сильный всегда сильнее”.
