Эра доения овец закончилась.
За два года Hyperliquid с 0,3% рыночной доли взлетела до 66%, победив dYdX с простым и грубым обещанием: 97% сборов от торговли на выкуп токенов. Больше не нужно выполнять задания на Galaxy для получения аэрдропов, теперь держатели токенов напрямую делятся реальной прибылью.
Когда Uniswap начал делиться комиссиями, а Aave запустил программу выкупа, вся экосистема DeFi переживает исторический переход от “раздачи денег для увеличения объема” к “накоплению ценности”. Эпоха токеномики 2.0 наступила, правила игры полностью изменены.
Когда мы все еще восхищаемся былой славой dYdX, Hyperliquid тихо завершил идеальный “переворот”.
Всего за два года Hyperliquid взлетел с 0,3% доли рынка до пиковых 66%, в настоящее время стабилизировавшись на уровне 64,8% доминирования на рынке. В то время как некогда король dYdX упал с 73% доли рынка до всего лишь 4,61%.
Это не просто простая рыночная конкуренция, но и знаковое событие в эволюции токеномики с 1.0 на 2.0.
!
Восход Hyperliquid: не только технологическая революция
Давайте сначала посмотрим на отчетность Hyperliquid. Объем торгов увеличился с 21 миллиарда долларов в 2023 году до 570 миллиардов долларов в 2024 году, что составляет рост на 25,3 раза. Ежедневный объем торгов стабильно колебался в пределах от 15 до 22 миллиардов долларов, достигнув пикового значения в 22 миллиарда долларов. Число пользователей также увеличилось в 9 раз, с 31 000 пользователей до 300 000 пользователей.
За этими цифрами стоит полноценная система двойных инноваций в области технологий и экономики.
Технические инновации: реализация Binance на блокчейне
Технологические преимущества Hyperliquid действительно впечатляют. Он использует независимый механизм консенсуса Hyper BFT, обеспечивая скорость обработки до 100 000 ордеров в секунду, при этом сохраняет полностью цепочечный ордерный книжный режим. Что наиболее важно, он достигает скорости выполнения на уровне долей секунды, что действительно обеспечивает опыт, близкий к централизованным биржам.
Но то, что действительно выделяет Hyperliquid, так это его революционный дизайн токеномики.
!
Упадок dYdX: почему технического преимущества недостаточно?
Оглядываясь на историю, dYdX когда-то был одним из немногих проектов, которые одновременно обладали отличными продуктами и токеномикой. В отличие от Uniswap, который передает доходы компании Uniswap Labs, dYdX после версии v4 действительно начал приносить прибыль держателям токенов — через стекинг токенов dYdX.
С точки зрения архитектуры, dYdX всегда был на переднем крае технологий. Версия V3 использует StarkEx от StarkWare, версия V4 становится единственным DEX с независимой цепочкой приложений для бессрочных контрактов, полностью контролируя свою технологическую стек.
Поражение также означает: цена независимых цепочек
Но успех и провал связаны с одним и тем же. Технологическое преимущество dYdX в конечном итоге стало его бременем.
Во-первых, это ошибка в определении времени миграции. Перенос V4 в экосистему Cosmos был выбран в крайне деликатный момент. В то время dYdX уже был лидером, и, возможно, возникло чувство “хочу сделать - и делаю”, но не ожидали, что Hyperliquid стремительно поднимается.
Во-вторых, это смертельная рана для пользователей. Независимый технологический стек приносит автономию, но также вызывает огромные трения с пользователями. Пользователи должны адаптироваться к новой сети, а в условиях жесткой конкуренции даже простая смена кошелька может привести к потере пользователей.
Наконец, это сравнение давления разблокировки и ожиданий выпуска токенов. Когда у Hyperliquid еще были сильные ожидания выпуска токенов, dYdX сталкивался с давлением разблокировки токенов. В декабре 2023 года будет разблокировано токенов dYdX на сумму 500 миллионов долларов, что приведет к огромному давлению на продажу.
!
GMX: Мудрость тысячелетнего второстепенного
Стоит отметить GMX, этот “тысячелетний второй”. Хотя он никогда не стал лидером, даже в условиях взрывного роста Hyperliquid, рыночная позиция GMX остается стабильной:
- Средний ежедневный объем торгов: 244 миллиона долларов США
- Накопленный объем торгов: почти 300 миллиардов долларов США
- TVL: 578 миллионов долларов
Стабильность GMX доказала, что в быстро меняющейся отрасли надежное управление также имеет свою ценность.
Токеномика 1.0: Мертвая петля, управляемая стимулами
Традиционная модель 1.0 по сути является моделью роста, основанной на стимулах. Проектные команды чрезмерно полагаются на стимулы в виде токенов, чтобы привлечь пользователей, фактически “покупая” пользователей и объемы торгов с помощью токенов, подобно ранним субсидиям Didi. Но проблема в том, что каждый выпущенный токен является “долгом” проектной команды.
В этом режиме токены становятся чисто инструментом вознаграждения. Пользователи рассматривают токены как “пять юаней, найденные на земле”, не имея ценности для хранения, а только желание их обналичить. Как только стимулы прекращаются, пользователи немедленно уходят, образуя порочный круг, в котором необходимо постоянно мотивировать пользователей, пользователи продолжают уходить, ценность токенов размывается, и требуется больше стимулов.
Размышления о времени сборища овец
Эта модель привела к возникновению культуры “сдирания шерсти с овец”. Платформы задач, такие как Galaxy и TaskOn, стали местами, где проекты покупают трафик, лояльность пользователей крайне низка, и куда бы ни предложили высокие стимулы, туда и идут, в конечном итоге коэффициент конверсии ужасен, и процент конверсии в несколько десятых стал нормой.
Один реальный случай хорошо иллюстрирует проблему: один проект, сотрудничая с Linear, за одну ночь увеличил количество подписчиков в Twitter до 100000, но в конечном итоге количество реальных пользователей оказалось крайне низким. Огромные маркетинговые вложения в конечном итоге оказались лишь мимолетным явлением, не смогли сформировать настоящую пользовательскую базу.
Токеномика 2.0: новая парадигма накопления ценности
Основной принцип режима 2.0 заключается в переходе от стимулов к захвату ценности.
Во-первых, необходимо наличие продуктового рынка ( PMF ) в качестве предварительного условия, включая устойчивый денежный поток, нельзя полагаться только на финансирование для выкупа, а также необходимо создание реальной ценности для пользователей.
В распределении ценности, в основном, существует два способа: пассивный — это выкуп проекта, способствующий росту ценности, активный — это распределение ценности активным участникам (таким как ставочники). Это изменение гарантирует, что ценность токена связана с фактическими показателями проекта, а не зависит от бесконечных стимулов.
Идеальный пример Hyperliquid
Токеномика Hyperliquid можно считать учебным пособием: 97% торговых сборов используется для выкупа токенов HYPE, фонд выкупа превышает 1 миллиард долларов, что способствовало росту на 65% в месяц, и токен однажды достиг исторического максимума в 42 доллара.
Уникальность этого дизайна заключается в том, что он реализует прямую передачу ценности. Для пассивных держателей достаточно купить и расслабиться, проектная команда отвечает за повышение ценности. Более важно то, что этот выкуп основан на реальных доходах, а не на инфляционных вознаграждениях, что обеспечивает поддержку реального денежного потока.
В плане спроса и предложения массовые выкупы приводят к нехватке ликвидности, и при неизменном спросе цена естественным образом растет. Что касается устойчивости, доходы поступают от фактических торговых сборов, DeFi естественным образом генерирует денежный поток и не зависит от инфляционного размывания ценности для держателей.
!
Три модели распределения ценностей в эпоху DeFi 2.0
В текущей экосистеме DeFi мы можем наблюдать три основных модели распределения ценностей:
1. Модель распределения затрат
Представленные проекты: Uniswap, SushiSwap
Uniswap на своем форуме предложил начать распределение определенной доли сборов между протоколом. После одобрения этого предложения токены UNI выросли на 65% и превысили 12 долларов.
SushiSwap внедряет распределение 50% от платформенных торговых сборов, сочетая сборы DEX, сборы агрегаторов и сборы вечных DEX, обеспечивая щедрые вознаграждения для участников с 4-летней блокировкой.
2. Модель выкупа токенов
Представленные проекты: Hyperliquid, Aave, Jupiter, dYdX
Aave выкупает токены на сумму 1 миллион долларов каждую неделю в течение более шести месяцев, уже вложив более 24 миллионов долларов, что привело к росту цены токена на 40%.
Jupiter выкупает 50% операционного дохода JUP токенов, блокируя их на три года, годовая способность выкупа составляет около 250 миллионов долларов
DYDX25% сбор за соглашение используется для выкупа каждый месяц
3. Реальная модель дохода
Представленные проекты: Aave Umbrella, MakerDAO
Новая система Aave предлагает 6% доходности в USDC для основного aToken, дополнительно добавляя 4% безопасности, что напрямую увеличивает доходность до более чем 10%.
MakerDAO предлагает устойчивую реальную доходность с помощью обеспечения 5% ставки сбережений DAI за счет физических активов.
Механизм стейкинга: искусство связывания интересов
Причина, по которой стейкинг стал важным механизмом эпохи 2.0, заключается в привязке интересов:
1. Дополнительные обязательства
- Ставка обычно имеет период блокировки (Ethereum 7 дней, Solana 3 дня)
- Обещание проекта сильнее, чем у LP
2. Активное участие в поощрении
- Стейкеры с большей вероятностью будут выполнять действия, полезные для экосистемы
- Механизм вознаграждений и наказаний обеспечивает общую цель
3. Открытие ликвидности
- Уменьшить рыночное давление
- Стабилизация цены токена
Мораль человека в определенной степени изменчива. Если полагаться только на моральные ограничения, вероятность успеха может составить всего 20%; но если “делать плохие дела – значит не зарабатывать”, вероятность успеха может достичь 80%.
Механизм стекинга искусно использует эту человеческую черту, обеспечивая безопасность сети и участие с помощью экономических стимулов.
Две стратегии распределения ценности
Стратегия 1: Награды токенами
Непосредственное вознаграждение токенов для квалифицированных держателей токенов, например, стейкинг эфира:
- Ставьте ETH, чтобы получать вознаграждение в ETH
- В сопровождении механизма слэшинга (наказания)
- Поощрение активного вклада в экосистему
Стратегия 2: Скидка на услуги
Предоставление владельцам токенов скидок на комиссии или возвратов:
- Программа возврата газа 1inch
- Всеобъемлющие преимущества держания токенов на Binance
- Приоритет на аирдроп новых проектов
Бинанс является典型例子 использования двух стратегий: владение BNB не только позволяет получить скидку на комиссии, но также участвовать в майнинге новых монет и получать различныеairdrops.
От “привлечения вкладчиков” к здоровой цепочке
Современные DeFi проекты всё больше напоминают банки, соревнующиеся за клиентов:
- Доставка масла, соли и покупательских купонов
- Предложение высоких доходностей для привлечения средств
- Удерживайте пользователей с помощью реальных доходов
Ядром модели 2.0 является создание здорового ценностного замкнутого цикла:
- Проект предоставляет реальную ценность
→Пользователи готовы платить за использование
2. Пользователи зарабатывают доход
→Проект имеет выкуп средств или дивиденды
3. Держатели токенов получают доход
→более склонны держать на долгий срок
4. Стабильный рост стоимости токенов
→Привлечь больше пользователей к участию
Эта модель избегает порочного круга эпохи 1.0 и формирует устойчивую положительную спираль.
Мысли проекта
Перед тем как рассмотреть TGE, команде проекта необходимо честно ответить на несколько вопросов:
- Есть ли уже PMF?
Существует ли уже соответствие продукта рынку? Или его нужно искать?
2. Где ценность токена?
Не должно быть лишь абстрактного понятия “токенов управления”.
3. Как устойчиво распределять ценность?
Нельзя полагаться только на финансирование для стимулирования.
Основной принцип: связать владельцев токенов с успехом проекта
- Проект зарабатывает деньги → Держатели токенов зарабатывают деньги
- Развитие проекта → Повышение стоимости токена
- Рост пользователей → выгода для всех
Ловушки, которых следует избегать:
- Слишком сложный механизм токенов
- Токены управления, не имеющие реальных сценариев применения
- Невозможность постоянных высоких доходов
Уроки для инвесторов
Как оценить проекты 2.0
Посмотреть источники дохода:
- Есть ли устойчивый денежный поток?
- Ясна ли модель доходов?
- Является ли рост здоровым?
Смотрите распределение стоимости:
- Как владельцы токенов могут получить выгоду?
- Является ли механизм распределения устойчивым?
- Есть ли механизм долгосрочной блокировки?
Смотреть на конкурентные барьеры:
- Достаточно ли глубоки технические преимущества?
- Есть ли явные преимущества в пользовательском опыте?
- Формируется ли сетевой эффект?
Мы свидетели важного парадигмального сдвига в истории криптовалют.
От хранения стоимости биткойна до платформы смарт-контрактов эфира и финансовых инноваций DeFi, каждая смена парадигмы вновь определяет способ создания ценности в этой отрасли.
Токеномика 2.0 представляет собой зрелый переход криптопроектов от “технического эксперимента” к “коммерческой сущности”. Проекты больше не просто создают токены для сбора средств, а должны функционировать как традиционные компании:
- Создание реальной ценности
- Получите устойчивый доход
- Делиться прибылью с акционерами (держателями токенов)
Это изменение крайне полезно для всей отрасли:
- Проектная команда должна быть более ответственной: успех возможен только при создании реальной ценности
- Инвесторы становятся более рациональными: фундаментальный анализ становится более важным
- Пользователи получают больше преимуществ: получают лучшие продукты и услуги
Хотя это означает, что шансы на “быстрое обогащение” могут уменьшиться, долгосрочное развитие всей отрасли станет более стабильным и устойчивым.
Для проектов, которые хотят добиться успеха в эту новую эпоху, Hyperliquid предоставляет идеальный шаблон: выкупать 97% сборов, поддерживать ценность токенов реальным доходом и использовать простую и прямую механику, чтобы все участники получали выгоду.
Это не просто успешная бизнес-модель, но и неизбежный путь к массовому принятию криптовалют.
Как ты думаешь?
