Согласно сообщениям, крупнейший в мире стейблкоин Tether ведет переговоры о раунде частной продажи на сумму до 20 миллиардов долларов с давним инвестиционным банком Уолл-стрит Cantor Fitzgerald, целевая оценка которого достигает потрясающих 500 миллиардов долларов. Эта цифра не только ставит Tether на один уровень с такими суперединорогами, как AI-гигант OpenAI и пионер космических исследований Space X, но и поражает скорость роста его стоимости.
Вспоминая ноябрь 2024 года, когда финансовая компания Cantor Fitzgerald приобрела около 5% акций Tether, ее оценка составила всего около 12 миллиардов долларов. Это означает, что менее чем за год стоимость Tether возросла более чем в 40 раз. Как только эта новость появилась, рынок震动, и даже поступила информация о том, что такие ведущие инвестиционные учреждения, как Soft Bank и Ark Investment Management, возглавляемая “женщиной-легендой” Кэти Вуд, также заинтересовались покупкой акций. Люди не могут не задаться вопросом: действительно ли выпуск стейблкоинов так прибыльно?
Простой, но прибыльный бизнес?
Чтобы понять, почему Tether имеет такую высокую оценку, сначала нужно разобрать его бизнес-модель. На первый взгляд, стейблкоин USDT связан с долларом 1:1, и эмитент, кажется, не получает прибыли. Но на самом деле это крайне простой, но чрезвычайно прибыльный “бизнес на разнице в ставках”.
Когда пользователи покупают USDT за фиатные деньги (например, доллары), Tether не оставляет эти средства бездействующими. Напротив, он инвестирует свои огромные резервные средства в высоколиквидные и низкорисковые активы, среди которых наиболее значительными являются казначейские облигации США. На фоне глобального цикла повышения процентных ставок доходность по облигациям США стремительно растёт, что делает Tether с его сотнями миллиардов долларов резервов настоящей «коровой с молоком». Согласно отчетам, Tether в третьем квартале 2025 года сообщил о потрясающей прибыли в 4,9 миллиарда долларов.
Исследователи DeFi даже называют этот бизнес «амбициями четырех центов»: каждый доллар, находящийся в обращении в виде стейблкоина, может приносить эмитенту около четырех центов (при расчете на 4% доходности) пассивного дохода каждый год. Когда эта база расширяется до объема выпуска Tether более 172 миллиардов долларов, его годовой доход достигает миллиардов, а даже сотен миллиардов долларов, с маржой прибыли до 99%, что заставляет подавляющее большинство мировых технологических и финансовых учреждений завидовать.
Интересный вопрос: поскольку прибыльность Tether так велика, почему в это время нужно проводить такие громкие внешние финансирования? Ответ далеко не так прост, как “сбор денег”; за этим скрываются огромные капитальные операции и амбиции Tether по расширению бизнеса.
- Захват рынка США
Долгие годы Tether подвергался критике из-за проблем с прозрачностью своих резервов, находясь на грани регулирования. Однако, с успешным выходом на рынок его главного конкурента Circle (эмитент USDC), оценка которого на время достигла 30 миллиардов долларов, перед Tether встали как давления, так и возможности соблюдения норм. Принятый в США недавно закон “GENIUS” предоставил четкую регуляторную рамку для стейблкоинов, и Tether увидел возможность выйти на крупнейший финансовый рынок мира.
Данное финансирование с высокой оценкой больше похоже на тщательно спланированное “капитальное повествование”. Привлекая известных инвесторов с Уолл-стрит и с помощью консультанта Cantor Fitzgerald, который имеет тесные связи с американским политическим и деловым кругами, Tether намерен прикрепить к себе ярлык “соответствия” и “прозрачности”, полностью очистив свою негативную репутацию. Кроме того, Tether представил специально разработанный для американского рынка полностью соответствующий стейблкоин USAT и назначил Бо Хайнса, имеющего опыт работы в Белом доме, на пост CEO, его решимость выйти на американский рынок очевидна.
- Расширение многообразия бизнеса
Амбиции Tether далеко не ограничиваются стейблкоинами. Генеральный директор Паоло Ардолино заявил, что средства, полученные от финансирования, будут использованы для стратегического увеличения масштаба компании в нескольких новых направлениях бизнеса, таких как стейблкоины, искусственный интеллект (AI), энергетика, связь и торговля товарами. Tether уже инвестировала более чем в 120 компаний, охватывающих передовые области, такие как платежная инфраструктура, возобновляемая энергия, майнинг биткойнов, сельское хозяйство и даже интерфейсы «мозг-машина».
Философия Ардоино заключается в том, что Tether должен обеспечивать четыре вида социальной стабильности: стабильность валюты, стабильность связи, стабильность знаний и стабильность энергии. Это объясняет, почему они стремятся стать крупнейшими майнерами биткойнов в мире (обеспечение безопасности сети), инвестировать в ИИ-инфраструктуру (предотвращение централизации знаний) и строить солнечные финансовые сервисные терминалы в Африке (обеспечение доступа к энергии и финансам). Этот вызов оценкой в 500 миллиардов долларов США — это не только оценка их текущей прибыльности, но и ожидание о будущем технологическом империи.
«Убытки для последователей?»
История успеха Tether блестящая, но значит ли это, что любой может легко ее воспроизвести? Опытный исследователь Hasu пролил ведро холодной воды, считая, что “стейблкоин более выгоден, чем рынок кредитования, и является одним из самых больших недоразумений в области DeFi.”
Для таких первопроходцев, как Tether и Circle, они уже создали мощный сетевой эффект и глобальную приемлемость, что является их самой глубокой «защитной стеной». А для новых игроков выпуск стейблкоинов часто оказывается игрой на сжигание денег. Hasu приводит в качестве примера стейблкоин GHO, выпущенный лидером DeFi-кредитования Aave, где затраты на выпуск однажды достигали 8%, тогда как доходность составляла всего 1-2%, что означает, что за каждый выпущенный GHO ежегодно приходилось «переплачивать» 6-7%.
Это открывает жестокую правду: хотя прибыль на рынке стейблкоинов значительна, она вовсе не легкодоступна. Новые участники должны заплатить высокую цену за получение доли на рынке, одновременно сталкиваясь с множеством вызовов, таких как управление активами, контроль рисков и соблюдение нормативных требований.
Кроме того, в условиях, когда гиганты, такие как Tether и Circle, присваивают доходы от резервов стейблкоинов, протоколы DeFi начали контратаку. Они больше не удовлетворяются тем, чтобы просто быть приложениями для стейблкоинов, а инициировали революцию под названием “вертикальная интеграция”, пытаясь инкорпорировать прибыль цепочки создания стоимости.
Суть этой революции заключается в выпуске собственного первичного стейблкоина.
Гиперликвидный родной стейблкоин USDH, запущенный компанией Hyperliquid, обещает вернуть 100% доходов казны в экосистему, половина из которых пойдет на выкуп токенов, а другая половина — на финансирование экосистемы. Синтетический стейблкоин USDe от Ethena, благодаря инновационной стратегии «наличные и арбитраж», не только быстро расширяется, но и способен предоставить значительные доходы для стейкеров. Старые протоколы, такие как Frax и MakerDAO, также уже начали использовать доходы от резервных активов для выкупа токенов или предоставления пользователям процентных ставок на сбережения.
Эти DeFi-протоколы перераспределяют прибыль «четырех центов», которая изначально принадлежала эмитентам стейблкоинов, обратно токенодержателям, пользователям и разработчикам, пытаясь создать более самодостаточную и привлекательную экосистему.
Капитал, нарратив и азарт на будущее
Вернемся к изначальному вопросу: действительно ли выпуск стейблкоинов так выгоден? Ответ положительный, но эта большая прибыль принадлежит гигантам, которые освоили сетевой эффект и имеют преимущество первопроходцев. Прыжок Tether от 12 миллиардов до 500 миллиардов долларов в оценке является совместным результатом его мощной прибыльности, умной капитализации и грандиозного нарратива о будущем. Это не только финансирование, но и стратегическое позиционирование, чтобы провозгласить свою ценность в мейнстримном финансовом мире и бороться за доминирование в будущей цифровой карте доллара.
Однако успех Tether не является непреложным. С одной стороны, новые игроки, желающие получить свою долю, должны найти трудно воспроизводимые отличия и быть готовы заплатить за это высокую цену. С другой стороны, волна вертикальной интеграции из мира DeFi пытается коренным образом изменить существующую модель распределения прибыли.
Как сказал генеральный директор Tether, успех USDT во многом обусловлен плохим экономическим состоянием во многих странах, он предоставляет финансовое убежище миллионам людей. Эта война вокруг стейблкоинов выходит далеко за пределы криптовалютного мира, она касается глобальных потоков капитала, преобразования финансовой инфраструктуры и возможности более открытого и равного финансового будущего. А оценка Tether в 500 миллиардов долларов является одной из самых примечательных ставок в этой азартной игре века.
#Tether
