Автор: imToken
«Производные финансовые инструменты — это священный грааль DeFi», и уже в 2020 году рынок пришел к консенсусу о том, что цепочные перпетуальные протоколы являются билетом во вторую половину DeFi.
Но реальность такова, что в последние 5 лет, как по производительности, так и по стоимости, perp DEX всегда делал трудный выбор между «производительностью» и «децентрализацией». В то время как модель AMM, представленная GMX, хотя и реализовала торговлю без разрешений, она не могла соперничать с CEX по скорости торговли, проскальзыванию и глубине.
До появления Hyperliquid, благодаря своей уникальной архитектуре on-chain order book, была достигнута плавная работа, сопоставимая с CEX, на полностью самоуправляемом блокчейне. Недавнее одобрение предложения HIP-3 еще больше разрушило стену между Crypto и TradFi, открыв бесконечные возможности для торговли большими объемами на блокчейне.
В данной статье мы также подробно рассмотрим механизмы работы Hyperliquid, источники доходов, объективно проанализируем его потенциальные риски и обсудим революционные переменные, которые он приносит в сектор DeFi производных.
циклы трассы perp DEX
Кредитное плечо является основным понятием финансов, в зрелых финансовых рынках торговля деривативами по всем параметрам, включая ликвидность, объем средств и масштаб торговли, значительно превосходит спотовую торговлю. В конце концов, с помощью маржи и механизма кредитного плеча ограниченные средства могут задействовать более крупный объем рынка, удовлетворяя разнообразные потребности в хеджировании, спекуляции и управлении доходностью.
Крипто мир, по крайней мере в области CEX, подтвердил этот закон. Еще в 2020 году производные сделки, представленные контрактами на фьючерсы, начали заменять спотовую торговлю и постепенно стали доминировать на рынке.
Данные Coinglass показывают, что за последние 24 часа ежедневный объем торгов по контрактам на ведущих CEX достиг уровня в несколько сотен миллиардов долларов, а Binance даже преодолел 130 миллиардов долларов.
!
Источник: Coinglass
В сравнении с этим, цепочный perp DEX — это долгий путь в пять лет. В течение этого времени dYdX исследовал более централизованный опыт через цепочную книгу заказов, но столкнулся с проблемами в балансе между производительностью и децентрализацией. Модель AMM, представленная GMX, хотя и реализует торговлю без разрешений, все еще значительно отстает от CEX по скорости торгов, проскальзыванию и глубине.
На самом деле, внезапный крах FTX в начале ноября 2022 года на некоторое время стимулировал резкий рост объемов торгов и количества новых пользователей таких протоколов на блокчейне, как GMX и dYdX. Однако из-за рыночной среды, производительности блокчейн-транзакций, глубины торгов, видов сделок и других факторов комплексного торгового опыта, вся эта сфера быстро снова погрузилась в бездействие.
Говоря объективно, как только пользователи обнаружат, что при торговле на блокчейне они несут такой же риск ликвидации, но не могут получить ликвидность и опыт уровня CEX, их желание перейти естественно обнулится.
Таким образом, ключевым вопросом является не «есть ли спрос на деривативы на блокчейне», а в том, что по-прежнему не хватает продукта, который мог бы предоставить ценность, которую нельзя заменить на CEX, и решить проблемы с производительностью.
Рынок имеет очень четкий пробел: DeFi нуждается в настоящем perp DEX протоколе, который сможет предоставить опыт на уровне CEX.
Также на фоне этого появления Hyperliquid приносит новые переменные в всю отрасль. Мало кто знает, что хотя Hyperliquid официально вышел на широкую публику только в этом году и попал в поле зрения многих пользователей, он на самом деле был запущен еще в 2023 году и на протяжении последних двух лет продолжал итерации и накопление.
Гипержидкость — это конечная форма «онлайн CEX»?
С учетом долгосрочной дилеммы «производительность против децентрализации» на рынке perp DEX, цель Hyperliquid очень проста — воссоздать плавный опыт CEX прямо на блокчейне.
Для этого он выбрал радикальный путь, не полагаясь на ограничения производительности существующих публичных блокчейнов, а создав собственную эксклюзивную L1 цепочку приложений на основе технологического стека Arbitrum Orbit и разместив на ней полностью работающий на цепочке ордербук и механизм сопоставления.
Это означает, что от оформления заказа, заключения сделок до расчетов, все этапы транзакции происходят прозрачно на блокчейне, при этом достигая скорости обработки на уровне миллисекунд, поэтому с архитектурной точки зрения Hyperliquid больше похож на «полностью блокчейн версию» dYdX, он больше не зависит от каких-либо оффчейн матчей, цель прямо направлена на «конечную форму цепочного CEX».
Эффект этого радикального подхода очевиден сразу.
С начала этого года дневной объем торгов Hyperliquid постоянно увеличивался и достигал 20 миллиардов долларов. По состоянию на 25 сентября 2025 года общий объем торгов превысил 2,7 триллиона долларов, а его доходы даже превышают доходы большинства второстепенных CEX. Это ясно показывает, что на цепочечных деривативах нет недостатка в спросе, а скорее недостаток по-настоящему адаптированных к характеристикам DeFi продуктов.
!
Источник: Hyperliquid
Конечно, такой мощный рост также быстро принес ей экологическую привлекательность, и недавняя битва за право выпуска USDH, начатая HyperLiquid, привлекла таких крупных игроков, как Circle, Paxos и Frax Finance, к открытому соперничеству (см. также «От USDH от HyperLiquid, ставшего лакомым кусочком: где же опора для DeFi-стабильных монет?»), что является лучшим примером.
Тем не менее, просто воспроизвести опыт CEX не является конечной целью Hyperliquid. Недавно принятый предложение HIP-3 вводит в основную инфраструктуру рынок бессрочных контрактов, который не требует разрешений и может быть развернут разработчиками. Ранее только основная команда могла запускать торговые пары, но теперь любой пользователь, ставящий 1 миллион HYPE, может напрямую развернуть свой рынок в цепочке.
В двух словах, HIP-3 позволяет создавать и запускать любые рынки деривативов на Hyperliquid без разрешения. Это полностью разрушает ограничения, при которых в прошлом Perp DEX могли торговать только основными криптовалютами. В рамках HIP-3 в будущем мы, возможно, увидим на Hyperliquid:
- Рынок акций: Торговля акциями Tesla (TSLA), Apple (AAPL) и другими ведущими активами на глобальных финансовых рынках;
- Товары и валютный рынок: торгуйте традиционными финансовыми продуктами, такими как золото (XAU), серебро (XAG) или евро / доллар (EUR/USD);
- Прогнозные рынки: Делать ставки на различные события, такие как «Снизит ли Федеральная резервная система процентные ставки на следующем заседании» или «Цена на пол в определенном NFT»;
Это, безусловно, значительно расширит классы активов и потенциальную пользовательскую базу Hyperliquid, размывая границы между DeFi и TradFi, другими словами, это позволяет любому пользователю в мире получить доступ к основным активам и финансовым механизмам традиционного мира децентрализованным и без разрешения.
Что на другой стороне монеты
Однако, несмотря на то, что высокая производительность и инновационная модель Hyperliquid захватывают дух, за ними также скрываются значительные риски, особенно в свете того, что она еще не прошла «стресс-тест» крупных кризисов.
Проблема кросс-чейн моста стоит на первом месте, это одна из самых обсуждаемых вопросов в сообществе. Hyperliquid соединяется с основной сетью через кросс-чейн мост, контролируемый многосторонней подписью 3/4, что также создает централизованную точку доверия. Если эти подписи по какой-либо причине (например, потеря приватного ключа) или злонамеренно (например, сговор) возникнут проблемы, это непосредственно угрожает безопасности активов всех пользователей в кросс-чейн мосту.
Во-вторых, существует риск стратегии хранилища, поскольку доходность хранилища HLP не гарантирует сохранение капитала. Если стратегия маркетмейкера приводит к убыткам в определенных рыночных условиях, вложенный в хранилище капитал также уменьшится; пользователи, ожидая высокой доходности, также должны принимать на себя риск неудачи стратегии.
В то же время, как цепочечный протокол, Hyperliquid также сталкивается с обычными рисками DeFi, такими как уязвимости смарт-контрактов, ошибки в ценах, подаваемых оракулами, и ликвидация пользователей в маржинальной торговле. На самом деле, в последние несколько месяцев платформа несколько раз сталкивалась с массовыми экстремальными ликвидациями из-за злонамеренного манипулирования ценами некоторых монет с малой капитализацией, что выявило необходимость улучшения в управлении рисками и рыночном регулировании.
Кроме того, объективно говоря, есть еще одна проблема, которую многие не берут в расчет, а именно то, что как платформа с высоким темпом роста, Hyperliquid до сих пор не проходила через крупные проверки на соответствие или серьезные инциденты с безопасностью, и в стадии быстрого расширения платформы риски часто скрываются за ореолом быстрого роста.
В целом, история perp DEX еще далека от завершения.
Hyperliquid – это только начало. Его стремительный рост подтверждает реальный спрос на деривативы на блокчейне и демонстрирует возможность преодоления производственных узких мест с помощью архитектурных инноваций. HIP-3 расширяет воображение до акций, золота, валют и даже прогнозных рынков, впервые действительно размывая границы между DeFi и TradFi.
Хотя высокая доходность всегда сопряжена с высоким риском, с макроэкономической точки зрения привлекательность рынка DeFi деривативов не уменьшится из-за риска конкретного проекта. В будущем не исключено, что появятся новые проекты, которые смогут заменить Hyperliquid/Aster в роли ведущих проектов на блокчейне в области деривативов. Поэтому, если мы верим в魅力 и потенциал экосистемы DeFi и рынка деривативов, мы должны уделять достаточно внимания подобным начинающим игрокам.
Возможно, через несколько лет, оглядываясь назад, это будет совершенно новая историческая возможность.
