Путь融合 традиционного финансового опыта и децентрализации инноваций

Резюме

Хотя традиционные платформы уже достигли зрелости в области «соответствия + опыта + охвата», они по-прежнему ограничены централизованным управлением, недостаточной прозрачностью, задержками при расчете и региональными барьерами. Web3 использует самоуправление, проверяемость на блокчейне и глобальную доступность, а также повышает эффективность капитала за счет оракулов, частичных расчетов, единого обеспечения и повторного использования средств. Сцена становится многополярной: dYdX (ордерная книга), GMX (пул GLP), Hyperliquid (высокопроизводительный своп), Avantis (мульти-активный синтез/RWA). Характеристика маржинальной торговли Web3 заключается в низкой задержке на уровне CEX + соблюдение стандартов риск-менеджмента на уровне институциональных инвесторов + интеграция множества активов. К 2030 году ожидается, что это вырастет до инфраструктуры на уровне сотен миллиардов долларов.

1. Состояние отрасли и обзор

В ходе развития глобальных капитальных рынков торговля с плечом всегда была важным инструментом, способствующим ликвидности и эффективности оценки рисков. С тех пор как в 1970-х годах компания IG Group первой представила контракты на разницу (CFD), и до появления в 21 веке интернет-платформ, таких как Robinhood и Plus500, торговля с плечом постепенно вышла из монополии учреждений и стала доступной для широкой аудитории. С помощью финансовых деривативов, таких как маржа, опционы и фьючерсы, инвесторы могут управлять большими рыночными позициями с меньшими капиталовложениями, тем самым увеличивая доходность и принимая на себя более высокий риск. За последние 50 лет традиционные платформы для торговли с плечом накопили богатый опыт в области охвата продуктов, пользовательского опыта и соблюдения нормативных требований, постепенно сформировав высокоразвытую бизнес-модель. Однако на фоне быстрого развития цифровых финансов и технологий блокчейн глубокие ограничения этой системы становятся все более очевидными, и возникновение Web3 является прорывом для решения этих ограничений. Обратим внимание на эволюцию традиционных финансов: успех заключался в стандартизации и широком охвате проектирования продуктов, постоянной оптимизации пользовательского опыта и поддержке соблюдения нормативных требований. IG Group предлагает более 19 000 торговых инструментов, охватывающих различные рынки, такие как акции, валюты и сырьевые товары, что отражает стратегию “всеобъемлющего охвата”; Plus500 быстро накапливает пользователей благодаря более чем 2800 инструментам CFD и своей легальной регистрации на Лондонской фондовой бирже; Robinhood привлекает большое количество инвесторов поколения Z благодаря “нулевой комиссии” и удобному мобильному интерфейсу, что делает торговлю с плечом традиционным финансовым инструментом более доступным для широкой аудитории. Эти платформы обеспечивают доверие инвесторов благодаря наличию множества лицензий на регулирование в разных странах, что также закладывает основу для всей отрасли.

Однако глубинные проблемы этой модели были усугублены в эпоху цифровых финансов. Прежде всего, это риск централизации. Все традиционные платформы основаны на структуре хранения средств и централизованной клиринговой системы, пользователи должны доверять свои средства платформе. Robinhood в 2021 году в связи с давлением по клирингу ограничил возможности пользователей на покупку во время события с GME, что напрямую повлияло на свободу торговли и выявило риск того, что централизованные платформы могут в любой момент изменить правила. Крах MF Global в 2011 году еще более подчеркнул риск контрагента, когда платформа использовала маржу клиентов для поддержания ликвидности, и инвесторы понесли огромные убытки. Во-вторых, недостаточная прозрачность. Традиционные платформы не имеют открытых механизмов для исполнения заказов, хеджирования рисков и ценообразования, и инвесторы не могут подтвердить, существует ли на платформе “ставка” против них, и могут лишь пассивно полагаться на ее публичную информацию. Эта работа в черном ящике усугубляет проблему асимметричной информации и ослабляет справедливость на рынке. Кроме того, ограничения хранения средств означают, что у инвесторов нет автономии в отношении активов. Если платформа обанкротится, подвергнется хакерской атаке или будет заморожена регуляторами, пользователи зачастую не могут вернуть свои средства. Когда в 2020 году фьючерсы на нефть упали до отрицательных значений, некоторые платформы столкнулись с массовыми случаями ликвидации из-за задержек в клиринге, что привело к убыткам как платформы, так и пользователей, что указывает на структурную уязвимость централизованной клиринговой системы в экстремальных условиях. Регуляторные барьеры также являются еще одной большой ограничивающей мерой традиционных платформ. Политики по ограничению торговли с использованием кредитного плеча различаются на разных рынках, например, в Европе ограничение на розничную торговлю валютой составляет 30-кратное плечо, в то время как на некоторых развивающихся рынках оно более либеральное, что не позволяет пользователям получить равный доступ к финансовым услугам по всему миру. Плюс ко всему, высокие затраты на поддержание лицензионной соответствия в конечном итоге перекладываются на пользователей, что проявляется в более высоких спредах, комиссиях и минимальных порогах для ввода средств, что дополнительно ограничивает широкое участие населения.

Эти структурные ограничения предоставляют возможности для Web3. В отличие от традиционных моделей, Web3, используя блокчейн и смарт-контракты, переосмысляет базовую логику маржинальной торговли. Во-первых, модель самообслуживания решает проблемы централизации, пользователи могут совершать сделки напрямую через кошельки, без необходимости полагаться на кредит платформы. Во-вторых, вся логика сводки и расчета открыта и проверяема на блокчейне, что снижает проблему информационной асимметрии и позволяет инвесторам проводить аудит правил торговли в реальном времени. Кроме того, активы больше не нужно хранить на счетах платформы, а пользователи могут хранить их самостоятельно, что снижает риски банкротства и ликвидации. Региональные барьеры также значительно ослаблены: достаточно иметь криптокошелек и доступ в интернет, чтобы пользователи могли участвовать в финансовых услугах по всему миру. Проблема затрат на соблюдение правил также имеет потенциальные решения в Web3, например, через управление DAO и проектирование на уровне протокола для реализации модульного соблюдения, совместимого с различными системами регулирования. Что касается кризиса ликвидности, децентрализованные протоколы увеличивают устойчивость системы за счет механизмов распределения рисков через пул ликвидности, частичных расчетов и страховых фондов. Таким образом, логика традиционных финансовых платформ и Web3 не является полной заменой, а представляет собой взаимодополняющие и эволюционные отношения. Успешный опыт первых подтверждает долгосрочный рыночный спрос на маржинальную торговлю и формирует зрелые пользовательские привычки; вторые же дополняют и переосмысляют традиционные модели с помощью технологических инноваций. В будущем возможно слияние двух направлений в новое поколение гибридной финансовой системы: традиционные платформы могут повысить прозрачность и устойчивость, внедрив блокчейн-технологии, в то время как платформы Web3 могут заимствовать зрелые модели соблюдения правил и пользовательского опыта из традиционных финансов, способствуя своему переходу к более масштабному применению.

В итоге, за последние 50 лет развитие традиционных финансовых платформ для маржинальной торговли предложило модель «соответствия + пользовательский опыт + покрытие продуктов», которая подтвердила рыночную ценность финансового плеча. Однако централизованные риски, недостаточная прозрачность, ограничения на хранение средств, регуляторные барьеры и риски клиринга стали непреодолимыми узкими местами. Появление блокчейна и DeFi как раз нацелено на эти структурные проблемы, предлагая новые решения, такие как самоуправление, проверяемость на блокчейне, глобальная доступность и динамическое клирование. В будущем путь эволюции маржинальной торговли может больше не быть бинарным противостоянием традиционного и нового, а стать скачкообразным интеграционным развитием, способствующим продвижению финансовых рынков к новой стадии в области управления рисками, прозрачности и инклюзивности.

Ценность Web3 маржинальной торговли заключается не просто в переносе традиционных инструментов маржи “на блокчейн”, а в переработке логики функционирования и распределения ролей на рынке деривативов с помощью децентрализованной прозрачности и капитальной эффективности. Конечная форма будет представлять собой двойное движение: “взрослый опыт традиционных финансов × децентрализованная прозрачность и эффективность”. С одной стороны, платформа будет предлагать гладкое взаимодействие и глубокую ликвидность, близкие к CEX, для профессиональных пользователей, с другой стороны, с помощью проверяемых правил смарт-контрактов, само-хранения средств и глобальной доступности, она будет реконструировать границы доверия и соблюдения норм. Чтобы достичь этой конечной цели, платформа должна одновременно справиться с пятью аспектами. Первое — это опыт пользователя: сводка должна достигать секундного уровня, стоимость газа должна быть незначительной, приоритет должен быть отдан мобильным устройствам, абстракция учетной записи и одно-кнопочное кросс-цепочное взаимодействие должны скрывать сложность в фоновом режиме, позволяя как розничным, так и институциональным пользователям входить на рынок с минимальной психической нагрузкой. Второе — интеграция мульти-активов, которая по-настоящему объединяет криптоактивы и RWA на едином торговом полотне: BTC/ETH и американские акции, валюты, золото управляются в рамках единой маржи, позиции могут перемещаться между рынками и рассчитываться по чистой сумме, благодаря чему движок риска и модель маржи обладают более высокой капитальной эффективностью. Третье — повторное использование средств, единое обеспечение, многостороннее использование, круговорот заложенных активов и стабильных монет позволяют одному и тому же обеспечению увеличивать эффективность между кредитованием, залогом и бессрочными контрактами, увеличивая при этом частичную ликвидацию, ступенчатые требования к марже и хеджирование стимулов, что повышает устойчивость системы и снижает шум ликвидности в экстремальные моменты. Четвертое — ясность путей соблюдения норм: получение лицензий, регуляторные песочницы, модульные KYC/AML предоставляют учреждениям и высокообеспеченным клиентам аудируемый вход и выход, обеспечивая “открытость и доступность на фронте, выбор соблюдения норм на заднем плане”, снижая институциональные трения в многоюрисдикционной среде через структурированный дизайн с “нейтральностью на уровне протокола и соблюдением норм на уровне доступа”. Пятое — сообщество и экосистема: управление DAO и токеномика не являются “воздушными подарками”, а связывают распределение сборов, стимулы для маркетмейкеров, фонды риска и доходы протокола, стимулируя позитивные взаимодействия LP, маркетмейкеров и стратегов, а также соединяя кредитование, стабильные монеты, RWA и сети расчета через открытые API, оракулы и кросс-цепочную инфраструктуру, создавая экосистемное воздействие с возможностью сложного процента. Согласно прогнозам Grand View Research, рынок DeFi к 2030 году превысит 231 миллиард долларов; если доля маржинальных операций увеличится до 20%-25%, это создаст сегмент рынка от 50 до 60 миллиардов долларов; принимая во внимание глубокую интеграцию мульти-активов и RWA, фактический обслуживаемый рынок все еще имеет гибкость для роста. Таким образом, возвращаясь к настоящему, Web3 маржинальная торговля находится на поворотном этапе “разрешения и расширения”: накопленные традиционными финансами продуктовые инженерные и риск-менеджмент структуры предоставляют парадигму для повторного создания и улучшения на блокчейне; децентрализованная прозрачность, само-хранение и глобальная доступность тем самым основательно смягчают проблемы централизованных контрагентов, региональных барьеров и черных ящиков; а доступ к синтетическим активам и RWA определяет различия и пределы платформы. Портрет победителя уже ясен: с производительностью и мобильным опытом, близкими к CEX, привлекает профессиональную ликвидность; максимизация капитальной эффективности через единое обеспечение и расчеты по чистой сумме между рынками; создание институционального ограждения соблюдения норм с помощью лицензий и песочниц; долгосрочное сотрудничество LP, трейдеров и разработчиков, связывающее токенизированный риск и доходность. Когда технологии и соблюдение норм пересекутся в ближайшие несколько лет, Web3 маржинальная торговля станет не просто онлайн-заменой традиционным деривативам, но и “двигателем цен и ликвидности” нового поколения глобальной мульти-активной инфраструктуры. Это будет системная перестройка от парадигмы доверия к эффективности капитального оборота, а также главное поле битвы для слияния DeFi и TradFi.

2. Анализ сектора Web3 с использованием кредитного плеча

В процессе быстрого расширения децентрализованных финансов, маржинальная торговля, как один из самых привлекательных и рискованных финансовых инструментов, переживает новый этап перестройки. Ранее централизованные биржи практически монополизировали рынок деривативов, но с улучшением производительности экосистемы Ethereum и различных публичных блокчейнов, значительное количество высокочастотной торговли и спекуляций с использованием маржи, которые изначально зависели от централизованных платформ, постепенно переходит в DeFi. Сегодня децентрализованная маржинальная торговля сформировала несколько основных лагерей, каждый из которых представлен моделью ордерной книги dYdX, моделью ликвидного пула GMX, моделью высокопроизводительного матчмейкинга Hyperliquid и моделью многосоставного синтеза Avantis. Восход этих платформ не только способствовал процветанию рынка деривативов DeFi, но и продемонстрировал различные технологические пути и логики конкуренции, подготавливая почву для будущих изменений в структуре.

dYdX является “первопроходцем” в этой области, который практически переопределил возможности децентрализованной маржинальной торговли по стандартам централизованных бирж. Платформа поддерживает более 200 рынков с максимальным плечом до 50x, и общий объем торгов давно превысил 200 миллиардов долларов. После обновления до версии V4 в 2024 году, dYdX перенесет свой основнойMatching Engine на независимую цепочку Cosmos, реализуя полностью децентрализованную архитектуру ордербука, что считается знаковым преобразованием. В отличие от модели автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), дизайн ордербука dYdX предоставляет глубокую ликвидность и более низкие торговые издержки для профессиональных трейдеров и институциональных пользователей. Его многоуровенная комиссия учитывает как нулевой порог для мелких пользователей, так и привлекательные скидки для крупных средств. Для пользователей, полагающихся на высокочастотную торговлю и тонкую хеджировку, модель dYdX близка к централизованному опыту, но сохраняет прозрачность на блокчейне и возможность самоуправления средствами. Однако эта модель также сталкивается с вызовами. Ордербук требует высокой производительности от цепочки, и даже опираясь на независимую цепочку Cosmos, его скорость и стабильность все еще трудно сопоставить с такими ведущими централизованными биржами, как Binance и Bybit. Кроме того, сложность самой торговли по ордербуку повышает порог обучения для розничных пользователей, что делает ее менее интуитивно понятной по сравнению с моделью AMM. Таким образом, стратегическое направление dYdX заключается в том, чтобы сохранить профессиональную ликвидность, одновременно усиливая управление сообществом и образование пользователей, постепенно устанавливая позиционирование “профессиональной децентрализованной торговой площадки”.

! Ww5P2MY9Oc8v2142A6hEU9QYNsQrp8WNM1MiQVgD.png

В отличие от этого, GMX выбрала совершенно другой путь. В качестве одной из представительных платформ DeFi для бессрочных контрактов, основная инновация GMX заключается во внедрении механизма пула ликвидности GLP. Пользователи платформы образуют контрагентные отношения с пулом ликвидности, который выполняет роль маркет-мейкера. Трейдеры открывают позиции на платформе, и их прибыль и убытки напрямую связаны с пулом ликвидности. Поддерживаемые активы охватывают основные токены, такие как BTC, ETH, AVAX и другие, а максимальное плечо может достигать 100 раз. На сегодняшний день общий объем торгов GMX превышает 235 миллиардов долларов, а количество пользователей составляет более 669 тысяч. Держатели GLP получают торговые сборы и долю процентных ставок, принимая на себя риск контрагента, а годовая доходность в долгосрочной перспективе поддерживается в диапазоне 10%–15%, что делает ее крайне привлекательной. Инновация этой модели заключается в том, что она эффективно снижает зависимость от внешней ликвидности, позволяя обеспечивающим ликвидность естественно выполнять функции маркет-мейкеров, одновременно распределяя риски через многоактивный пул. Однако у этой модели есть и структурные уязвимости: в условиях экстремального рынка пул ликвидности может понести огромные убытки, а провайдеры ликвидности могут столкнуться с риском потери капитала. Кроме того, хотя GMX предлагает определенную глубину ликвидности, при резких колебаниях цен ценовые импульсы и проскальзывание остаются довольно заметными. Долгосрочный потенциал GMX заключается в токеномике, управляемой сообществом; держатели GMX и GLP могут не только делиться доходами, но и совместно участвовать в управлении платформой. Эта механика “симбиоза трейдеров и провайдеров ликвидности” усиливает лояльность пользователей и способствует постоянному расширению экосистемы.

Если dYdX представляет собой специализированный «ордерный бук», а GMX — инновационную «пул ликвидности», то Hyperliquid является «новым лидером», сосредоточенным на скорости и производительности. Hyperliquid за короткое время занял более 80% рынка децентрализованных бессрочных контрактов, практически изменив ландшафт отрасли. Платформа поддерживает более 150 активов, максимальное плечо составляет 50 раз, и обладает скоростью торговли на уровне миллисекунд, её производительность уже близка или даже частично превосходит основные централизованные биржи. Этот высокопроизводительный механизм свопов привлек большое количество высокочастотных трейдеров и количественных фондов, которые рассматривают его как идеальную площадку на децентрализованном рынке. Успех Hyperliquid заключается в точном попадании в болевую точку разрыва в производительности между CEX и DEX, обеспечивая как прозрачность на блокчейне и самострахование средств, так и скорость исполнения, сопоставимую с традиционными биржами. Однако у него есть и явные недостатки. Его продуктовый портфель пока недостаточно разнообразен, в настоящее время он практически полностью сосредоточен на бессрочных контрактах, и ему не хватает таких разнообразных продуктов, как опционы и структурированные деривативы; в то же время его механизмы контроля рисков еще не прошли полное испытание в экстремальных условиях, и в случае резких колебаний рынка, как сбалансировать эффективность ликвидации и безопасность пользователей, все еще остается неизвестным. Тем не менее, Hyperliquid уже стал представителем «скоростной школы» текущих DeFi деривативов, и возможным направлением его дальнейшего развития может стать расширение синтетических активов и улучшение кросс-цепной совместимости для преодоления границ одного продукта.

В конце концов, Avantis представляет собой «кросс-индустриальный» проект, который пытается напрямую связать DeFi и традиционные финансовые рынки, став pionером синтетической торговли многими активами. Будучи первой децентрализованной платформой с плечом, поддерживающей криптоактивы и реальные активы (RWA), Avantis устанавливает унифицированное обеспечение в качестве USDC, поддерживая пользователей в одновременной торговле криптовалютой, валютой, золотом, нефтью и другими активами с максимальным плечом до 500 раз. Эта модель значительно повышает капитализацию, позволяя пользователям осуществлять хеджирование и арбитраж между рынками на одной платформе. Например, пользователи могут одновременно открывать длинные позиции по BTC и короткие по золоту, используя взаимосвязь между активами для создания более сложных стратегий. Технический прорыв Avantis заключается в интеграции ораклов и динамическом механизме ликвидации, который включает в себя «механизм компенсации убытков» и защиту от «положительного проскальзывания», направленный на балансировку интересов поставщиков ликвидности и трейдеров. На конец 2024 года платформа привлекла более 2000 трейдеров, а совокупный объем торгов превысил 100 миллионов долларов. Хотя масштаб еще небольшой, его стратегическое значение велико: он не только способствует инновациям продуктов внутри DeFi, но и создает мост между криптовалютами и традиционными финансами. Тем не менее, существуют и вызовы: с одной стороны, Avantis сильно зависит от ораклов, и любое отклонение в ценовых вводах между рынками может вызвать системный риск; с другой стороны, сделки с деривативами, связанными с традиционными финансовыми активами, такими как валюты и сырьевые товары, неизбежно столкнутся с более строгим надзором. Это заставляет Avantis поддерживать тонкий баланс между соблюдением норм и инновациями.

! t5mJILc2IVAqUTbsmb57BQwM88fOIl4ri4ApVYHt.png

В целом, текущую структуру основных платформ для маржинальной торговли Web3 можно охарактеризовать как “многополярную”. dYdX представляет профессионализм и глубину ликвидности ордерной книги; GMX символизирует инновации в моделях и ликвидные пулы, управляемые сообществом; Hyperliquid представляет собой выдающуюся производительность и преимущества скорости; Avantis же представляет собой кросс-инновации и интеграцию мульти-активов. Появление этих платформ не является взаимозаменяемым, а, наоборот, способствует расширению децентрализованного рынка производных финансовых инструментов. Выбор различных технологических путей отражает многообразие развития Web3 в удовлетворении различных потребностей пользователей: профессиональные трейдеры стремятся к ликвидности и эффективности, розничные пользователи предпочитают простоту и механизмы стимуляции, высокочастотные квантовые фонды сосредоточены на предельной производительности, в то время как инвесторы, работающие на разных рынках, ценят интеграцию мульти-активов. Будущее развитие, вероятно, будет направлено на интеграцию этих моделей. Если платформа dYdX сможет дополнительно повысить производительность на цепочке, это создаст конкуренцию и дополнение к высокопроизводительной модели Hyperliquid; механизм ликвидных пулов GMX может быть заимствован более широким кругом платформ, но требует постоянной доработки инструментов управления рисками; кросс-эксперименты Avantis могут вызвать интерес у большего числа платформ в исследовании новой нарративы “крипто + традиционные активы”. В конечном итоге, сможет ли децентрализованная платформа для маржинальной торговли действительно потрясти доминирование централизованных бирж, зависит от того, смогут ли они найти новую точку равновесия между производительностью, ликвидностью, безопасностью и соблюдением норм. Иными словами, структура маржинальной торговли Web3 быстро меняется, и ее движущая сила не является единичным видением “децентрализации”, а является дифференцированным ответом на различные торговые потребности, рыночные пробелы и технологические барьеры. От профессионализма dYdX до сообщества GMX, от скорости Hyperliquid до кросс-направленности Avantis, карта децентрализованных производных больше не является точечным прорывом, а представляет собой многопутевое движение. В обозримом будущем эти платформы могут стать лидерами в своих нишах или, возможно, путем интеграции технологий и моделей, продвинут весь рынок DeFi производных к большему объему и зрелости.

Три. Инновационный механизм веб3 маржинальной торговли

Инновационный механизм Web3 маржинальной торговли представляет собой кардинальное переосмысление логики традиционных финансовых деривативов. Это не просто перенос маржинальных инструментов на блокчейн, а создание совершенно новой инфраструктуры для торговли и клиринга на основе смарт-контрактов, прозрачности на блокчейне, повторного использования капитала и синтетических деривативов из множества активов. Эта система решает несколько ключевых узких мест традиционных платформ: риск хранения средств, задержка клиринга, разрыв капитала между рынками, недостаточная прозрачность и далее высвобождает капитализацию и глобальную доступность маржинальной торговли. Ее основное новшество заключается в трех аспектах: первое - это перенос цен и рисков на блокчейн. Сети оракулов, такие как Chainlink и Pyth, стали ценовой основой всей синтетической финансовой системы, способной обновлять внебиржевые цены на валюту, сырьевые товары, индексы и криптоактивы с частотой в секунды или даже миллисекунды, и благодаря многопоточному агрегированию, децентрализованной подписи узлов и механизму обрезки аномалий значительно снижают риски манипуляций и хвостовых ударов. Наибольшая ценность, которую это приносит, заключается в том, что синтетические активы могут безопасно и надежно отображать реальные рыночные условия на блокчейне, пользователи могут получать ценовые экспозиции без необходимости полагаться на традиционных брокеров или маркет-мейкеров. Второе - это инновация механизмов клиринга и управления рисками. Традиционные финансы используют “полное принудительное закрытие позиций”, что в экстремальных условиях может привести к ликвидному давлению и цепной ликвидации. Платформы Web3, как правило, склонны к введению частичного клиринга, динамических маржин и стимулирующего хеджирования. Когда направление риска индивидуальной позиции способствует общей сбалансированности риска платформы, трейдеры могут получать возврат комиссий или положительные стимулы по проскальзыванию; когда риск чрезмерно сосредоточен, система автоматически повышает комиссионные ставки или выполняет частичное закрытие позиций для смягчения рыночного удара. В то же время страховой фонд и адаптивный механизм финансирования вводятся в качестве предохранительного клапана, что помогает поглощать хвостовые риски, вызванные черными лебедями. Эта модель “динамичной игры + совместного риска” делает маржинальный рынок более устойчивым в экстремальных условиях. Третье - это скачок в капитальной эффективности. В традиционной модели, если инвестор одновременно работает с валютой, золотом и акциями, ему необходимо распределять маржинальные счета на разных платформах, что приводит к неэффективности из-за замораживания и разрыва капитала. Унифицированная модель залога Web3 синтетической маржи позволяет пользователям просто заложить USDC, ETH или LST и одновременно работать в рамках одной маржинальной структуры с BTC вечными контрактами, синтетическим золотом, индексом доллара или валютными позициями. Риски управляются через корреляционные расчеты и нетто-снижение, что увеличивает плечо, фактическая эффективность использования капитала может быть в два-три раза выше, чем в традиционной модели. В то же время структура доходов поставщиков ликвидности (LP) также претерпела кардинальные изменения: она больше не зависит только от разницы в котировках, а состоит из трех компонентов: “торговая комиссия + комиссия за капитал + стимулы хеджирования”, срок действия капитала и стабильность доходности превосходят традиционные AMM пулы, что привлекает больше институциональной ликвидности.

На стратегическом уровне синтетический левередж естественно подходит для арбитража между рынками и макро-хеджирования. Пользователи могут на одной платформе создать комбинацию длинной позиции по BTC и короткой позиции по золоту для хеджирования инфляционных рисков; или создать структуру длинной позиции по доллару и короткой позиции по рискованным активам для реагирования на макроэкономическую среду, в которой доллар укрепляется. Эта комбинация не требует перемещения средств между платформами и не включает дополнительные кредитные риски контрагента, что значительно снижает операционное трение и потери временной стоимости. С развитием протоколов межцепочечного общения и масштабирования уровня 2 этот интегрированный опыт будет далее расширяться на многосетевую экосистему, позволяя безопасно передавать цены и команды на расчеты между различными уровнями исполнения.

Более важно, что волна токенизации RWA (активов реального мира) предоставляет новые возможности для синтетического плеча. Бостонская консалтинговая группа прогнозирует, что к 2030 году объем RWA на блокчейне может достичь 16 триллионов долларов США. Линейность таких объектов, как американские облигации, казначейские векселя, золото и товары, позволяет создавать синтетические вечные и фьючерсные продукты без традиционного хранения и брокерских систем, предоставляя пользователям стандартизированные инструменты плеча. Например, Avantis, основанный на ценовых источниках Pyth и Chainlink, включает в себя валюту, золото, нефть и другие синтетические активы на блокчейне с использованием USDC в качестве единого залога, что позволяет пользователям осуществлять сделки на разных рынках в одном пространстве сватовства и устанавливать динамическое равновесие между рисками трейдеров и LP через систему “возврата убытков + положительного проскальзывания”. Это не только удовлетворяет потребности крипто-родных пользователей, но и открывает путь традиционным инвесторам для входа в блокчейн-деривативы. Структура спроса также очевидна. Инвесторы с низким аппетитом к риску более склонны становиться LP, получая стабильный доход в 10–15% годовых, и используют хедж-модули для снижения риск-экспозиции; в то время как инвесторы с высоким аппетитом к риску увеличивают доходность с помощью высокого плеча и арбитража на разных рынках. Платформа удовлетворяет различные группы пользователей с помощью многоуровневых продуктов, тем самым расширяя рыночный объем. В долгосрочной перспективе, когда абстракция учетных записей (AA) и опыт без газа станут широко распространенными, порог входа для розничных пользователей еще больше снизится, что приведет к быстрому росту пользовательской базы. С макроэкономической точки зрения, инновационный механизм плечевой торговли Web3 является не только обновлением финансовых инструментов, но и реконструкцией глобальной капитальной инфраструктуры. На уровне ценообразования оракулы гарантируют тесную связь между рынком на блокчейне и реальным рынком; на уровне оценки риска динамические механизмы ликвидации и хеджирования придают системе большую устойчивость; на уровне оборота капитала единый залог и повторное использование средств значительно повышают эффективность. Слияние этих трех аспектов позволяет платформам Web3 по плечевой торговле не только конкурировать с опытом CEX, но и добиваться прорывных улучшений в капитальной эффективности и способности противостоять рискам.

Таким образом, конечная структура Web3 с использованием кредитного плеча не будет просто «онлайн заменой» традиционным деривативам, а станет многоактивной, многорынковой инфраструктурой, доступной по всему миру, способной одновременно обслуживать розничных пользователей и институциональные капиталы. Тот, кто сможет достичь ведущих позиций в трех аспектах: низкой задержке исполнения, эффективных механизмах управления рисками и соблюдении норм, тот овладеет долей рынка и оценочным премиумом на ближайшие несколько лет. Это как техническое соревнование, так и часть эволюции финансовых институтов, и это также является основным полем битвы между DeFi и TradFi.

Четыре, вывод

Web3 кредитное плечо стоит на «грани прорыва и расширения», его будущее зависит как от технической эволюции, так и от совместного воздействия рынка и регулирования. Развитие традиционных финансов на протяжении десятилетий накопило богатый опыт в дизайне продуктов, моделях управления рисками и системах соблюдения норм, что предоставляет важную справочную основу для DeFi. Однако централизованное хранение, региональные барьеры и высокие затраты на соблюдение норм традиционной модели не могут удовлетворить потребности в глобальных и децентрализованных капиталовложениях. Платформы Web3, используя механизмы самоуправления капиталом, прозрачность всей цепочки и безграничный доступ, входят в высокочастотные и высокоэффективные финансовые сценарии кредитного плеча и пересматривают их.

Более стратегически важным является то, что синтетические активы и токенизация реальных активов (RWA) открывают совершенно новое рыночное пространство. Включение американских акций, валютного рынка и товарных рынков в деривативную систему на блокчейне не только удовлетворяет профессиональные потребности в арбитраже между рынками и хедж-фондами, но и предоставляет розничным инвесторам беспрецедентные возможности для глобального распределения активов. Кто сможет первым реализовать стабильный механизм оракла, единую эффективность капитала с залогом и архитектуру, соответствующую требованиям законодательства, тот имеет шансы стать следующей платформой уровня Binance.

Образы будущих победителей постепенно становятся яснее: они смогут предоставить плавный опыт взаимодействия, близкий или даже превосходящий CEX, одновременно сохраняя безопасность и прозрачность децентрализованных механизмов на заднем плане; они смогут соединять множество активов и рынков, а также активно исследовать пути регулирования, предоставляя надежный входной канал для институциональных средств. С развитием технологий, оптимизацией пользовательского опыта и совершенствованием регуляторных рамок, рынок Web3 маржинальной торговли быстро увеличит свои масштабы и стратегическое значение. К 2030 году этот сектор может вырасти до уровня ключевого двигателя роста в сотни миллиардов долларов, что станет не только революцией в финансовых деривативах, но и ключевой ареной слияния TradFi и DeFi.