Однажды получить ликвидацию почти на 20 миллиардов долларов: черный лебедь или кризис ликвидности? Откуда на самом деле исходят риски?

Оригинальное название: За одну ночь получить ликвидацию почти на 200 миллиардов долларов: черный лебедь или кризис ликвидности? Откуда на самом деле исходит риск?

Автор оригинала: HashKey Exchange

Исходный текст:

Перепечатка: Дейзи, Mars Finance

Прошедшие выходные для многих людей, безусловно, стали самым темным моментом. Согласно публичным отчетам, падение рынка, начавшееся в ночь на 11 октября, вызвало цепочку ликвидаций, сумма ликвидаций за один день превысила 19 миллиардов долларов, что более чем в 10 раз превышает предыдущий рекорд за один день в истории криптовалют. Коллективное падение от CEX до Perp Dex, вывод ликвидности со стороны маркет-мейкеров и девальвация стейблкоинов, произошедшие за короткий час, превысили все ожидания.

Некоторые говорят, что это событие черного лебедя, другие утверждают, что это сбой на бирже, а кто-то считает, что это была ликвидация ликвидности, которую давно следовало ожидать. Если оглянуться назад, ситуация оказывается более сложной, чем можно было бы представить.

Детонатор: тарифы и торговая война не в первый раз, почему рынок реагирует так сильно?

Исторические события черного лебедя чаще всего были вызваны резким обрушением какого-либо проекта или сильным внешним макроэкономическим шоком. Тем не менее, спусковым крючком в этот раз стали торговые конфликты между Китаем и США, а также заявление Трампа о повышении пошлин.

На самом деле, вышеупомянутые факторы не являются «внезапными событиями», возвращение тарифов и торговой войны не вызывает особого удивления. Судя по степени падения, ни американские акции, ни BTC не находятся в состоянии исторического обвала, не говоря уже о том, что после падения биткойн быстро вернулся выше 110 000 долларов.

Как мы уже анализировали ранее, с момента снижения процентной ставки в сентябре, несмотря на то что рынок уверен в продолжении снижения ставок, постоянная слабость на рынке труда США вновь поднимает вопросы о рецессии. Увеличение инфляции, снижение занятости, нарастание долговой нагрузки и возврат фискальной политики, все эти структурные риски продолжают сдерживать гибкость рынка.

Более важно то, что если посмотреть на чистый показатель ликвидности Федеральной резервной системы, снижение процентных ставок не привело к значительному увеличению ликвидности на рынке, но оптимизм на рынке продолжает сохраняться.

В этом контексте «не новенький» негативный нарратив может стать той самой соломинкой, которая сломает рынок. Проблема не в том, насколько велика негативная новость, а в том, что сам рынок уже слишком слаб.

Рискованный резонанс: цепочка передачи за ликвидностью обрыва, декорреляцией и цепной ликвидацией

Несмотря на то, что падение рынка было предсказуемым, никто не ожидал падения и ликвидации альткойнов, глубина падения, а также интенсивность и широта ликвидации значительно превысили ожидания.

11 октября (по пекинскому времени) около 5 часов утра, Азия еще не открылась, а Европа и Америка близки к закрытию, ликвидность уже относительно слабая. Биткойн и американские акции синхронно откатились, но реакция рынка все еще в пределах нормы.

Настоящее бедствие началось в 5:20 с высокой плотности ликвидации альткоинов и одновременным обвалом трех основных активов (USDe, wBETH, BNSOL) в 5:40.

Если рассматривать последовательность по временной шкале, то такое резкое падение и ликвидация не являются проблемой самого актива, а являются точкой атаки, которую взломала встроенная в него структура плеча и механизмы платформы.

Другими словами, это не коллективная распродажа, вызванная синхронной паникой, а системная ликвидация, вызванная падением цен, при этом определенные активы были первоначально выбиты из-за их положения и параметров в структуре платформы, что усилило амплитуду резонанса на рынке.

Один из возможных путей передачи это:

1、Когда первая волна резкого падения пришла, в первую очередь пострадали позиции маркет-мейкеров. Поскольку это падение произошло в период, когда ликвидность и так была низкой, многие маркет-мейкеры не смогли вовремя застраховать хвостовые риски и были вынуждены срочно вывести ликвидность из пула. Этот шаг непосредственно ослабил буфер на рынке.

2、Затем ликвидность альткойнов иссякла, и цена на спотовом рынке начала резко падать, особенно активы с низкой ликвидностью подвержены более сильным колебаниям, что приводит к быстрому отклонению цены маркерных активов и ускоренному сокращению стоимости залога.

3. Если эти активы используются в едином счете в качестве маржи, платформа автоматически активирует цепную ликвидацию. Пользователь не только теряет позицию, но и другие активы на счету также будут ликвидированы, что создаст дополнительное давление на продажу.

4、Способность рынка к поглощению полностью рухнула, вызвав ликвидностный крах, и локальные проблемы эволюционировали в системный риск.

Необходимо отметить, что за этой паникой стоит еще один неоспоримый фон: в этом цикле несколько бирж внедрили модель единого маржинального счета, позволяя пользователям использовать смешанные активы в качестве маржи для открытия позиций.

На первый взгляд, это значительно повышает эффективность капитала, но в экстремальных условиях его негативные эффекты становятся более смертельными. Как только цена на какой-либо актив падает ниже линии ликвидации, это приведет к принудительной ликвидации всех других активов на счете; если несколько активов одновременно включены в структуру ликвидности с высоким залогом и низкой глубиной, это может привести к цепной реакции ликвидации в случае атаки или колебаний.

Например, в случае USDe, на первый взгляд, он привязан к USDT по курсу 1:1, демонстрируя характеристики торговли, подобные стабильным монетам, но его ценовая привязка не основана на поддержке реальных резервов, а реализуется через структуру финансовых деривативов, по сути представляя собой хедж-деривативы, подобные стабильным монетам.

Этот механизм в极кой мере зависит от ликвидности и эффективности хеджирования на рынке деривативов. Как только рынок начинает сильно колебаться, возможны значительные отклонения из-за проскальзывания, задержки или несоответствия хеджирования контрактов.

Более опасно то, что при отсутствии эффективного динамического механизма управления рисками, его рассматривают как стабильную монету, что приводит к широкому использованию в циклическом кредитовании, маржинальной торговле или ликвидности, что многократно увеличивает его риск плеча.

В этом событии многие пользователи и маркетмейкеры использовали USDe как высокозалоговое актив для маржи по контрактам. Когда его цена отклонилась от курса, стоимость позиций моментально упала вдвое, что эквивалентно мгновенному удвоению кредитного плеча, в результате чего даже при низком кредитном плече пользователи могут быть подвержены безразличному Получить ликвидацию.

Сама ликвидационная криза является макроэкономическим истощением эмоций, наложенным на структурную слабость рыночного плеча, что, в свою очередь, создает крайне редкий резонансный эффект.

Уроки и перспективы: послеshock еще не утих, переменные все еще присутствуют

Риск никогда не распространяется линейно, в высоко взаимосвязанном рынке он часто разжигается эмоциями, ускоряется за счет кредитного плеча и увеличивается за счет ликвидности, в конечном итоге эволюционируя в системный коллапс всей цепочки.

В традиционном финансовом мире такие случаи не являются редкостью, и именно поэтому в традиционном финансовом мире уделяется больше внимания строгим нормативным рамкам и стандартам управления рисками. Любое финансовое новшество, если оно лишено соответствующих ограничений по риску, крах становится не черным носорогом, а неизбежным серым носорогом. Финансовая эффективность и системная безопасность всегда являются двумя сторонами одной медали, такой урок достаточен.

Вернемся к самому событию. Как было проанализировано в начале, тарифы и торговая война являются неожиданными, но не внезапными. В условиях, когда выгоды от сотрудничества значительно превышают выгоды от конфликта, нарратив о торговом противостоянии неизбежно будет постепенно смягчаться, что, безусловно, сыграло значительную роль в смягчении рыночных настроений.

Но воздействие цепной ликвидации на рынок все еще не закончилось, его влияние настолько широко, что восстановление доверия на рынке полно неопределенности. Если смотреть на положительную сторону, при такой глубокой ликвидации, как только внешняя макро ликвидность не подвергнется значительному отрицательному воздействию, восстановление рынка может быть несколько легче.

Если расширить горизонты, на фоне продолжающейся слабости глобальной экономики, восстановление ликвидности по-прежнему остается основной темой, а криптоактивы продолжают уверенно двигаться по пути мейнстримизации, институционализации и регулирования.

После шторма стоит задуматься: оставили ли мы действительно достаточно буферных механизмов для сложности рынка? Построили ли мы надежную инфраструктуру для доверия пользователей?

Можно ожидать, что в будущем рынок будет больше акцентировать внимание на ясности регулирования, механизмах защиты прав пользователей и прозрачности раскрытия информации.