Размышление о культуре крипторисков: защита капитала и новая парадигма привлечения средств

В предыдущие циклы основатель публичной цепочки Sonic (ранее Fantom), Andre Cronje, был известен как «король DeFi».

Теперь этот ветеран возвращается и приносит на рынок новые парадигмы финансирования.

В условиях крайне осторожного рыночного окружения Flying Tulip в прошлом месяце завершила раунд посевного финансирования примерно на 200 миллионов долларов и планирует через публичное размещение привлечь еще 800 миллионов долларов, доведя общую оценку проекта до 1 миллиарда долларов.

Как это удалось?

Последний проект AC — Flying Tulip, позиционируется как «полностью стековая on-chain финансовая платформа», цель которой — объединить функции спотовой торговли, кредитования, перпетуальных контрактов и др. с помощью единой модели риска и ценообразования. Технически проект делает упор на гибридный AMM (автоматизированный маркет-мейкер) + ордербук, волатильность-адаптивное кредитование и межцепочечную поддержку.

Проще говоря, его задача — переиспользовать «один и тот же залог» в разных функциональных модулях для повышения капитальной эффективности.

Самое инновационное в этом проекте — его механизм финансирования, который является обратимым, то есть «неисчерпаемым финансированием». В основном это включает:

• Право на выкуп на цепочке: структура финансирования Flying Tulip включает механизм «on-chain redemption right» — право инвестора в определенных условиях уничтожить токены для возврата своих первоначальных вложений. Все инвесторы — как приватные, так и публичные — имеют возможность в любой момент реализовать право выкупа (аналог перманентного пут-опциона), возвращая изначальную сумму инвестиций и получая асимметричный доход с «ограниченным вниз» и «потенциальным вверх» профилем.
• Механизм выкупа: осуществляется через проверенные смарт-контракты с лимитами скорости и очередями, что обеспечивает платежеспособность.
• Размещение средств: собранные средства не тратятся напрямую, а инвестируются в протоколы Aave, Ethena, Spark и др., принося около 4% годовых.
• Кэш-флоу: часть средств направляется в низкорискованные DeFi-стратегии или структурированные продукты, чтобы покрывать операционные расходы и требования по выкупу.
• Риск-изоляция: резерв по выкупу отделен от операционных средств, что обеспечивает безопасность.

Такая модель позволяет сохранить целостность привлеченных средств, а доходы используют для поддержки операционной деятельности, реализуя принцип «использовать доходы, а не капитал» для функционирования проекта.

В части мотивации команда FT внедрила инновационные подходы, вдохновленные ведущими децентрализованными биржами, например hyperliquid, и предложила собственные механизмы стимулирования и обратного выкупа:

• Отсутствие начального распределения: команда не получает токены при запуске, а доходы протокола идут на публичные обратные выкупы.
• Связь с доходами: доходы команды полностью зависят от реального использования протокола и его долгосрочной эффективности.
• Постоянные выкупы: все источники дохода (транзакционные сборы, кредитные спреды, доходы от стейблкоинов и др.) идут на обратные выкупы и сжигание токенов.
• Прозрачность: план обратных выкупов четко расписан, исключая скрытые механизмы выпуска.
• Ограниченный запас и дефляционная модель: общий лимит FT — 10 миллиардов токенов, при этом 1 доллар залога дает 10 FT. Нет инфляции, а механизм дефляции повышает редкость токена и его ценность для держателей.

Суть этого финансирования — инвесторы приобретают долгосрочный пут-опцион с возможностью немедленного выкупа, а проект обеспечивает низкорискованный доход для поддержки своей деятельности.

То есть, инвестор в любой момент может обменять свои токены на исходные доллары (или эквивалентные стейблкоины). Собранные 200 миллионов долларов размещаются в низкорискованных DeFi-стратегиях (Aave, Ethena, Spark), принося примерно 4% годовых. Это означает, что при сборе 1 миллиарда долларов ежегодно можно получать около 40 миллионов долларов дохода, покрывающего операционные расходы.

Таким образом, привлеченные средства выступают в роли базового капитала, не расходуются, а лишь пассивный доход обеспечивает работу проекта. Для долгосрочной устойчивости проекту необходимы доходы от платформы, чтобы обеспечить самодостаточность.

Для инвесторов участие в финансировании — это цена за возможность использования капитала (opportunity cost). Эта модель — ключевое отличие проекта от традиционных методов финансирования, поскольку инвесторы несут только альтернативные издержки. В условиях бычьего рынка такая форма, возможно, будет развиваться медленнее или приведет к частичным выкупам из-за стремления к более высокой доходности.

На сегодняшний день известны или предполагаются инвесторами такие организации, как Brevan Howard Digital, CoinFund, DWF Labs, FalconX, Hypersphere, Lemniscap, Nascent, Republic Digital и др.

Для проекта такой подход создает устойчивый фонд и стабильный денежный поток. В будущем, чтобы привлечь институциональные инвестиции, другие проекты, вероятно, также будут вынуждены внедрять механизмы защиты капитала и связывания доходов с использованием платформы, чтобы избежать преждевременных продаж. Это может подтолкнуть индустрию к переходу на модели «доходных обратных выкупов» и «выравнивания показателей».

В любом случае, интересы первоначальных инвесторов обычно имеют приоритет над интересами вторичного рынка и команды, что учитывается в механизме. Такая модель способна изменить стандарты первичного финансирования в криптоиндустрии, повысить безопасность и устойчивость для инвесторов.

Конечно, успех проекта в конечном итоге зависит от того, сможет ли его ядро — продукт — выиграть в жесткой конкуренции. Хотя это требует времени для подтверждения, мы надеемся на развитие положительного цикла. Такой подход, возможно, задает новую, более высокую планку для будущих стартапов.