Оригинальное название: Уолл-стрит надеется получить годовые бонусы благодаря высокой волатильности Биткойна
Автор оригинала: Джефф Парк
Исходный текст:
Перепечатка: Дейзи, Марс Финансы
Всего за шесть недель рыночная капитализация Биткойна уменьшилась на 500 миллиардов долларов: средства ETF выведены, Coinbase торгуется со скидкой, структурные распродажи, невыгодные длинные позиции ликвидированы, при этом отсутствуют явные катализаторы для восстановления рынка. Более того, распродажа крупных игроков, серьезные убытки маркетмейкеров, нехватка защитного предложения ликвидности и угроза выживания, вызванная квантовым кризисом, все эти постоянные опасения продолжают быть препятствием для быстрого восстановления Биткойна. Однако в ходе этого падения один вопрос постоянно мучил сообщество: что же произошло с волатильностью Биткойна?
На самом деле, механизм волатильности Биткойна тихо изменился.
За последние два года люди в целом считали, что ETF «укротил» Биткойн, сдержал волатильность и превратил этот актив, который ранее был высокочувствительным к макроэкономическим факторам, в торговый инструмент, регулируемый институтами и ограниченный механизмом сдерживания колебаний. Однако, если сосредоточить внимание на последние 60 дней, вы обнаружите, что ситуация вовсе не такова, рынок, похоже, снова вернулся к прежнему состоянию волатильности.
Обращаясь к подразумеваемой волатильности Биткойна за последние пять лет, можно заметить, что у этого показателя есть явные пики:
Первый пик (также самый высокий) наблюдался в мае 2021 года, когда из-за удара по майнингу Биткойна подразумеваемая волатильность подскочила до 156%;
Второй пик произошел в мае 2022 года, вызванный крахом Luna/UST, пик составил 114%;
Третья пиковая точка произошла с июня по июль 2022 года, 3AC был ликвидирован;
Четвёртая пиковая точка произошла в ноябре 2022 года, когда обрушилась FTX.
С тех пор волатильность Биткойна никогда не превышала 80%. Ближе всего к 80% это было в марте 2024 года, когда спотовый Биткойн ETF испытывал трехмесячный непрерывный приток капиталов.
Если наблюдать за индексом волатильности Биткойн (индекс vol-of-vol), можно заметить более четкие закономерности (данный индекс по сути является второй производной волатильности, или отражением скорости изменения самой волатильности). Исторические данные показывают, что максимальное значение индекса волатильности Биткойн наблюдалось во время краха FTX, когда индекс взлетел до примерно 230. Однако с начала 2024 года, после получения регуляторного одобрения для上市 ETF, индекс волатильности Биткойн никогда не превышал 100, а подразумеваемая волатильность также продолжает снижаться, не имея отношения к динамике спотовых цен. Другими словами, Биткойн, похоже, больше не демонстрирует характерное высокое колебательное поведение, присущее рыночной структуре до запуска ETF.
Однако, в последние 60 дней ситуация изменилась, волатильность Биткойна впервые с 2025 года начала расти.
Посмотрите на изображение выше и обратите внимание на градиент цвета (от светло-голубого до темно-голубого, который представляет “несколько дней назад”). Отслеживая недавние тенденции, вы заметите кратковременное окно, когда индекс волатильности спотового Биткойна поднялся близко к 125, при этом подразумеваемая волатильность также росла. В то время индикаторы волатильности Биткойна, казалось, намекали на потенциальный прорыв на рынке, ведь ранее волатильность имела положительную корреляцию со спотовыми ценами, однако, как это часто бывает, теперь все знают, что рынок впоследствии не вырос, а наоборот, развернулся вниз.
Что более интересно, даже если цена на спот-рынке падает, подразумеваемая волатильность (IV) продолжает расти. С тех пор как началась эпоха ETF, ситуация, когда цена Биткойна продолжает падать, а подразумеваемая волатильность продолжает расти, встречается довольно редко. Можно сказать, что в данный момент может быть еще один важный “поворотный момент” в колебаниях Биткойна, а именно: подразумеваемая волатильность Биткойна снова возвращается к состоянию, которое было до появления ETF.
Чтобы лучше понять эту тенденцию, мы используем график асимметрии (skew chart) для дальнейшего анализа. В период резкого падения рынка асимметрия путевых опционов, как правило, стремительно возрастает — как видно из трех крупных событий, упомянутых ранее, асимметрия достигала -25%.
Но наиболее заслуживающей внимания точкой данных является не асимметрия в падении рынка, а январь 2021 года, когда пик асимметрии по опционам колл превысил +50%. В тот момент Биткойн пережил последний по-настоящему супер гамма-сжатие (mega-gamma squeeze) за последние годы: цена Биткойна взлетела с 20 000 долларов до 40 000 долларов, преодолев исторический максимум 2017 года, что привело к притоку трендовых следящих фондов, CTA и фондов с моментумом, фактическая волатильность взорвалась, трейдеры были вынуждены покупать спот/фьючерсы для хеджирования гамма-рисков коротких позиций, что, в свою очередь, снова подняло цены — это также стало первым рекордным притоком розничного капитала на Deribit, так как трейдеры осознали мощь опционов колл вне денег.
Анализ показывает, что отслеживание изменений в позиции опционов очень важно. В конечном итоге именно позиции опционов — а не только спотовая торговля — стали определяющим фактором, способствующим росту цен на Биткойн до новых рекордов.
С появлением “поворотной точки” тренда волатильности Биткойна, это предвещает, что цена может снова быть подвержена влиянию опционов. Если это изменение продолжится, следующая волна роста Биткойна будет исходить не только от притока средств в ETF, но и от колеблющегося рынка (с большим количеством инвесторов, стремящихся извлечь прибыль из колебаний), поскольку рынок наконец осознает истинный потенциал Биткойна.
По состоянию на 22 ноября 2025 года, на платформе Deribit торговля с наибольшей номинальной суммой открытых контрактов в долларах выглядит следующим образом:
-
Истекает 26 декабря 2025 года, пут-опцион на 85 000 долларов США, открытый объем контрактов 1 миллиард долларов США;
-
Срок истечения — 26 декабря 2025 года, колл-опцион на 140000 долларов, объём открытых контрактов 950000000 долларов;
3、Срок действия истекает 26 декабря 2025 года, колл-опционы на 200 000 долларов, размер открытых позиций 720 миллионов долларов;
4、Срок истечения опционов пут на 80 000 долларов, который истекает 28 ноября 2025 года, общая сумма открытых контрактов составляет 660 миллионов долларов;
- Вызовный опцион с истечением 26 декабря 2025 года на сумму 125000 долларов с незакрытым контрактом объемом 620 миллионов долларов.
Кроме того, по состоянию на 26 ноября, крупнейшие позиции по опционам IBIT от BlackRock выглядят следующим образом:
Таким образом, видно, что спрос на опционные конструкции до конца года (по номинальной стоимости) превышает спрос на опционные конструкции (по номинальной стоимости), и диапазон цен исполнения опционов более склонен к вне денежным опционам.
Если дополнительно рассмотреть график имплицированной волатильности Биткойна за два года, можно заметить, что текущий спрос на волатильность за последние два месяца наиболее близок к аналогичному движению на графике в период с февраля по март 2024 года. Многие должны помнить, что это именно тот период, когда поток средств в Биткойн ETF привел к резкому росту. Иными словами, Уолл-Стрит нуждается в том, чтобы Биткойн сохранял высокую волатильность, чтобы привлечь больше инвесторов, поскольку Уолл-Стрит - это трендовый рынок, и они любят максимизировать прибыль до выплаты годовых бонусов.
Волатильность, как самоподдерживающаяся машина, движимая интересами.
Конечно, сейчас утверждать, сформировалась ли волатильность как прорыв тренда и последуют ли за этим денежные потоки ETF, все еще рано, то есть текущая цена на спот может продолжать падать. Однако, если цена на спот продолжит снижаться с текущего уровня, а подразумеваемая волатильность (IV) в это время будет расти, это более явно указывает на возможность значительного восстановления цен, особенно в условиях, когда трейдеры по-прежнему склоняются к покупке опционов в среде “липких опционов”. Но если распродажа продолжится, а волатильность будет стагнировать или даже снижаться, то путь выхода из нисходящего диапазона значительно сузится, особенно в условиях, когда недавняя структурная распродажа вызвала ряд негативных внешних эффектов. В такой ситуации рынок скорее ищет не точку восстановления, а постепенно формирует потенциальный медвежий тренд.
Следующие несколько недель будут очень интересными.
