Когда вода отступает: какие проекты Web3 продолжают зарабатывать?

Автор: ключевойContributor Biteye Viee

После того как пузырь лопнет, что станет жизненно важным для выживания криптовалютных проектов?

В ту эпоху, когда можно было рассказывать истории о чем угодно и переоценивать все, денежный поток, казалось, не был необходим. Но сейчас все иначе.

VC уходит, ликвидность также сжимается. В такой рыночной среде вопрос о том, можно ли заработать деньги и есть ли положительный денежный поток, стал первым фильтром для проверки основ проекта.

С другой стороны, некоторые проекты полагаются на стабильный доход для преодоления циклов. Согласно данным DeFiLlama, в октябре 2025 года три ведущих криптопроекта по доходам могут за месяц заработать 688 миллионов (Tether), 237 миллионов (Circle) и 102 миллиона (Hyperliquid) долларов.

В этой статье мы хотим поговорить о проектах, которые действительно имеют денежный поток. Они в основном сосредоточены на двух вещах: во-первых, торговле, и во-вторых, внимании. Два основных источника ценности в бизнесе также актуальны в криптомире.

01 Централизованные биржи: самая стабильная модель дохода

В криптосообществе не секрет, что “биржи зарабатывают больше всего”.

Основными источниками дохода биржи являются торговые комиссии, сборы за листинг и другие. Например, у Binance ежедневно объем спотовых и фьючерсных торгов на долгосрочной основе составляет три-четыре десятых от всего рынка. Даже в самый холодный 2022 год её годовой доход составил 12 миллиардов долларов, а в период бычьего рынка этот доход будет только расти.

Одно предложение в резюме: пока есть сделки, биржа может получать доход.

Другой компанией является Coinbase, которая как публичная компания более прозрачно раскрывает свои данные. В третьем квартале 2025 года выручка Coinbase составила 1,9 миллиарда долларов, чистая прибыль – 433 миллиона долларов. Основным источником дохода являются торговые операции, которые составляют более половины, остальная часть дохода поступает от подписок и услуг. Другие крупные игроки, такие как Kraken и OKX, также стабильно зарабатывают, сообщается, что в 2024 году выручка Kraken составит около 1,5 миллиарда долларов.

Основное преимущество этих CEX заключается в том, что торговля приносит доход естественным образом. По сравнению с многими проектами, которые все еще беспокоятся о том, сможет ли их бизнес-модель заработать, они уже зарабатывают реальные деньги на предоставлении услуг.

Иными словами, на этой стадии, когда рассказывать истории становится все труднее, а горячих денег все меньше, CEX является одним из немногих игроков, которые могут выжить без финансирования, полагаясь только на себя.

02 Проекты на блокчейне: PerpDex, стейблкоины, публичные блокчейны

Согласно данным DefiLlama на 27 ноября 2025 года, десять лучших цепочных протоколов по доходам за последние 30 дней показаны на рисунке.

Из этого можно понять, что в первую очередь на рынке стабильно доминируют Tether и Circle. Благодаря процентной разнице по американским государственным облигациям, которые стоят за USDT и USDC, эти два эмитента стейблкоинов заработали почти 1 миллиард долларов за месяц, за ними следует Hyperliquid, которая уверенно занимает позицию «самого прибыльного деривативного протокола на блокчейне». Кроме того, быстрый рост таких проектов, как Pumpfun, снова подтверждает старую логику «торговать криптой не так выгодно, как продавать крипту, а продавать лопаты не так выгодно, как продавать инструменты», которая все еще работает в криптоиндустрии.

Стоит отметить, что такие черные лебеди, как проекты Axiom Pro, Lighter и другие протоколы, хотя и имеют незначительный общий объем доходов, уже показали положительный денежный поток.

2.1 PerpDex: Реальная прибыль от протокола на блокчейне

В этом году самым мощным PerpDex является Hyperliquid.

Hyperliquid — это децентрализованная платформа бессрочных контрактов с независимой цепочкой и встроенными механизмами сопоставления. Его рост был довольно внезапным: только в августе 2025 года объем торгов составил 383 миллиарда долларов США, а доход достиг 106 миллионов долларов. Кроме того, проект выделяет 32% своих доходов на выкуп и уничтожение токенов платформы. Согласно отчету @wublockchain12 вчера, команда Hyperliquid разблокировала 1,75 миллиона HYPE (60,4 миллиона), без внешнего финансирования и давления со стороны продаж, доходы протокола идут на выкуп токенов.

Для проекта на блокчейне это практически приближается к эффективности доходов CEX. Более того, Hyperliquid действительно зарабатывает деньги и возвращает их в токеномическую систему, устанавливая прямую связь между доходами протокола и стоимостью токенов.

Давайте поговорим о Uniswap.

В последние годы Uniswap подвергался критике за то, что он использует держателей токенов, например, взимая 0,3% с каждой транзакции, но все это идет LP, а держатели UNI не получают ни копейки дохода.

До ноября 2025 года Uniswap объявил о планах запустить механизм распределения комиссий протокола и использовать часть исторической выручки для выкупа и сжигания токенов UNI. Согласно расчетам, если бы этот механизм был реализован раньше, только за первые десять месяцев этого года на сжигание могло бы быть выделено до 150 миллионов долларов. Как только эта новость появилась, цена UNI на следующий день резко выросла на 40%. Хотя доля рынка Uniswap снизилась с пиковых 60% до 15%, это предложение все еще может изменить основную логику UNI. Однако после публикации этого предложения @EmberCN зафиксировал, что инвестиционная компания UNI (, вероятно, Variant Fund), перевела миллионы $UNI ($2708 токенов ) на Coinbase Prime, что, подозрительно, может указывать на увеличение объема продаж.

В целом, модель DEX, основанная на аирдропах и спекуляциях, становится все менее жизнеспособной. Только те проекты, которые действительно могут обеспечить стабильный доход и завершить бизнес-цикл, могут на самом деле удержать пользователей.

2.2 Стейблкоины и публичные блокчейны: заработок на процентах

Помимо проектов, связанных с торговлей, также продолжается привлечение средств в ряд инфраструктурных проектов. Наиболее типичными среди них являются эмитенты стейблкоинов и публичные блокчейны с высокой частотой использования.

Tether: гигант, продолжающий печатать деньги

Компания Tether, стоящая за USDT, имеет очень простую модель дохода: каждый раз, когда кто-то вносит 1 доллар для обмена на USDT, эти деньги Tether использует для покупки государственных облигаций, краткосрочных векселей и других низкорисковых активов для получения дохода, который остается в их распоряжении. С ростом процентных ставок по всему миру доходы Tether также значительно увеличились. Чистая прибыль в 2024 году составила 13,4 миллиарда долларов, а в 2025 году ожидается, что она превысит 15 миллиардов, приближаясь к таким традиционным финансовым гигантам, как Goldman Sachs. @Phyrex_Ni также недавно опубликовал сообщение, в котором говорится, что рейтинг Tether понижен, но он по-прежнему остается денежной коровой, зарабатывающей более 130 миллиардов долларов на залоге в виде американских облигаций.

Хотя у эмитента USDC компании Circle объемы обращения и чистая прибыль немного меньше, тем не менее, общий доход за 2024 год также превысит 1,6 миллиарда долларов, из которых 99% составляют процентные доходы. Необходимо уточнить, что рентабельность Circle не так сильно завышена, как у Tether, отчасти потому, что сотрудничество с Coinbase подразумевает разделение доходов. Проще говоря, эмитенты стабильных монет — это печатные машины, они не финансируются за счет рассказов, а благодаря тому, что пользователи хотят хранить свои деньги у них. В медвежьем рынке такие сберегательные проекты даже процветают. @BTCdayu также считает, что стабильные монеты — это хороший бизнес, печатая деньги, собирая проценты по всему миру, и с оптимизмом смотрит на Circle как на короля стабильных монет, зарабатывающего без усилий.

Публичная цепочка: не полагается на стимулы, а живет за счет трафика

Снова смотрим на основную сеть блокчейна, самый прямой способ монетизации — это плата за газ. Данные на рисунке ниже получены из Nansen.ai:

За последний год, если смотреть только на общие доходы от транзакционных сборов публичных блокчейнов, можно более четко увидеть, какие цепочки действительно преобразовали свою полезность. Доход Ethereum за год составил 739 миллионов долларов, что по-прежнему является основным источником дохода, но из-за обновления Dencun и влияния L2 распределения он снизился на 71% по сравнению с прошлым годом. В то же время, годовой доход Solana составил 719 миллионов долларов, что на 26% больше по сравнению с прошлым годом, что стало возможным благодаря всплеску интереса к Meme и AI Agent, что привело к значительному увеличению активности пользователей и частоты взаимодействия. Доход Tron составил 628 миллионов долларов, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом. В то время как доход Bitcoin за год составил 207 миллионов долларов, что в основном было связано с падением популярности транзакций с铭文, общий спад был заметным.

Годовой доход BNB Chain достиг 264 миллионов долларов, увеличившись на 38% по сравнению с прошлым годом, что делает его лидером по темпам роста среди основных блокчейнов. Хотя объем дохода все еще ниже, чем у ETH, SOL и TRX, тем не менее, учитывая рост объемов торгов и активных адресов, можно заметить, что сценарии использования его блокчейна расширяются, а структура пользователей становится более разнообразной. В целом, BNB Chain демонстрирует сильное удержание пользователей и реальный спрос. Эта стабильная структура роста доходов также предоставляет более четкую поддержку для дальнейшей эволюции его экосистемы.

Эти публичные цепочки подобны “продавцам воды”; независимо от того, кто добывает золото на рынке, им всегда нужны их вода, электроэнергия и дороги. Такие инфраструктурные проекты, хотя и не имеют краткосрочной explosiveness, но выигрывают за счет стабильности и устойчивости к циклам.

03 Бизнес вокруг KOL: внимание также можно монетизировать

Если говорить о торговле и инфраструктуре как о явных бизнес-моделях, то экономика внимания является “скрытым бизнесом” в криптомире, таким как KOL, агентства и т.д.

С начала этого года крипто KOL стали центром внимания.

Активные блогеры на X, Telegram и YouTube, полагаясь на личное влияние, развивают многообразные модели дохода: от платного продвижения, подписок на сообщества до монетизации курсов и других видов трафикового бизнеса. По слухам в отрасли, KOL в крипто-пространстве с высоким уровнем влияния могут зарабатывать 10 000 долларов в месяц на продвижении. В то же время требования аудитории к качеству контента также растут, поэтому KOL, способные преодолевать циклы, часто являются теми создателями, которые заслужили доверие пользователей благодаря своей профессиональности, аналитическим способностям или глубокой поддержке. Это также незаметно способствовало перераспределению контентной экосистемы на медвежьем рынке: неустойчивые участники выходят, а долгосрочные игроки остаются.

Стоит обратить внимание на третий уровень монетизации внимания — финансирование KOL. Это делает KOL важными участниками первичного рынка: они получают токены от проектов по сниженной цене, берут на себя задачи по обеспечению потока трафика в обмен на “ранние фишки, полученные благодаря влиянию”, эта модель напрямую обходит венчурные капитальные инвестиции.

Вокруг самого KOL также возникла целая система сватовства. Агентство начало играть роль посредника трафика. Оно подбирает подходящих KOL для проекта, и вся цепочка становится всё более похожей на систему размещения рекламы. Если вас интересуют такие бизнес-модели, как KOL и Агентство, вы можете ознакомиться с нашей предыдущей длинной статьей «Раскрытие KOL-колеса: эксперимент с богатством, захваченный трафиком», чтобы глубже понять реальную структуру интересов.

В общем, экономика внимания по сути является монетизацией доверия, а доверие, в условиях медвежьего рынка, становится еще более дефицитным, и порог монетизации становится даже выше.

04 Заключение

Проекты, которые все еще могут поддерживать денежный поток в условиях криптохолодной зимы, в основном подтверждают два основы: “торговля” и “внимание”.

С одной стороны, как централизованные, так и децентрализованные торговые платформы могут получать постоянный доход от сборов, если у них есть стабильное поведение пользователей в торговле. Эта прямая бизнес-модель позволяет им оставаться самодостаточными даже в условиях выхода капитала. С другой стороны, KOL, сосредоточенные на внимании пользователей, монетизируют ценность пользователей через рекламу и услуги.

В будущем мы, возможно, увидим более разнообразные модели, но в любом случае те проекты, которые накопили реальные доходы в условиях плохих рыночных условий, будут иметь больше шансов возглавить новое развитие. Напротив, некоторые проекты, которые полностью полагаются на рассказы и не имеют способности к самообеспечению, даже если они временно поднимутся за счет спекуляций, в конечном итоге могут остаться без внимания.