Когда отлив уходит: какие проекты Web3 продолжают зарабатывать

После ухода пузыря, какова минимальная линия выживания криптопроекта?

В ту эпоху, когда можно было рассказывать истории о чем угодно и переоценивать все, денежный поток, казалось, не был необходим. Но теперь все иначе.

VC уходит, ликвидность также сжимается. В такой рыночной среде возможность заработать и наличие положительного денежного потока становятся первым фильтром для оценки основ проекта.

С другой стороны, некоторые проекты полагаются на стабильный доход для преодоления циклов. Согласно данным DeFiLlama, в октябре 2025 года три самых доходных шифрования проекта смогут заработать в месяц 688 миллионов (Tether), 237 миллионов (Circle) и 102 миллиона (Hyperliquid) долларов.

В этой статье мы хотим поговорить о проектах с реальным денежным потоком. В основном они сосредоточены на двух вещах: первое — это торговля, второе — внимание. Два основных источника ценности в бизнесе также актуальны и в криптовалютной сфере.

Централизованные биржи: самая стабильная модель дохода

В криптомире никогда не было секретом, что “биржи зарабатывают больше всего”.

Основные источники дохода биржи включают торговые сборы, сборы за листинг и т.д. Например, у Binance, его ежедневный объем спотовой и фьючерсной торговли на долгосрочной основе составляет три-четыре процента от всего рынка. Даже в самом холодном 2022 году годовой доход составил 12 миллиардов долларов, а в этом бычьем цикле доходы будут только расти, а не падать. (Данные взяты из CryptoQuant)

Одним предложением это можно резюмировать так: пока есть люди, совершающие сделки, биржа сможет получать доход.

Другой компанией является Coinbase, которая, будучи публичной компанией, предоставляет более прозрачную информацию о своих данных. В третьем квартале 2025 года Coinbase получила выручку в 1,9 миллиарда долларов и чистую прибыль в 433 миллиона долларов. Основным источником дохода являются торговые операции, которые составляют более половины, остальные доходы поступают от подписок и других услуг. Другие крупные игроки, такие как Kraken и OKX, также стабильно зарабатывают, и, по слухам, выручка Kraken в 2024 году составит около 1,5 миллиарда долларов.

Главное преимущество этих CEX заключается в том, что торговля естественным образом приносит доход. В отличие от многих проектов, которые все еще беспокоятся о том, сможет ли их бизнес-модель работать, они уже зарабатывают деньги на услугах.

Иными словами, на этом этапе, когда рассказывать истории становится все труднее, а горячих денег все меньше, CEX – это один из немногих игроков, которые могут выжить самостоятельно без финансирования.

Проекты на блокчейне: PerpDex, стабильные монеты, публичные блокчейны

Согласно данным DefiLlama на 27 ноября 2025 года, десять лучших цепочных протоколов по доходу за последние 30 дней представлены на рисунке.

!

Из этого видно, что на первом месте уверенно находятся Tether и Circle. Благодаря разнице в доходности по американским облигациям, стоящим за USDT и USDC, эти два эмитента стейблкоинов заработали почти 1 миллиард долларов всего за месяц, а за ними следует Hyperliquid, который уверенно занимает позицию “самого прибыльного деривативного протокола в сети”. Кроме того, стремительное восхождение Pumpfun еще раз подтверждает, что старая логика “торговать монетами не так выгодно, как продавать монеты, а продавать лопаты не так выгодно, как продавать инструменты” по-прежнему работает в сфере шифрования.

Стоит отметить, что черные лебеди проекта, такие как Axiom Pro, Lighter и другие протоколы, хотя общий объем дохода не велик, уже продемонстрировали положительный поток наличности.

2.1 PerpDex: реальные доходы цепочного протокола

В этом году самым эффективным PerpDex является Hyperliquid.

Hyperliquid - это децентрализованная платформа бессрочных контрактов с собственным механизмом свопов на независимой цепи. Ее рост был довольно внезапным: только в августе 2025 года было завершено сделок на сумму 383 миллиарда долларов, а доход составил 106 миллионов долларов. Кроме того, проект использует 32% своих доходов для выкупа и сжигания токенов платформы. Согласно отчету @wublockchain12 за вчерашний день, команда Hyperliquid разблокировала 1,75 миллиона HYPE (60,4 миллиона), без внешнего финансирования и давления на продажу, доходы протокола используются для выкупа токенов.

Для проекта на блокчейне это уже близко к эффективности дохода CEX. Более важно то, что Hyperliquid действительно зарабатывает деньги и затем возвращает их в экономическую систему токенов, устанавливая прямую связь между доходом протокола и стоимостью токена.

Давайте поговорим о Uniswap.

В последние годы Uniswap подвергался критике за то, что он позволяет держателям токенов получать выгоду, например, взимая 0,3% с каждой сделки, но все это идет LP, а держатели UNI не получают ни копейки.

До ноября 2025 года Uniswap объявил о планах по внедрению механизма распределения комиссий протокола и использовании части исторических доходов для выкупа и уничтожения токенов UNI. Согласно расчетам, если этот механизм будет реализован ранее, только за первые десять месяцев этого года сумма, доступная для уничтожения, может составить 150 миллионов долларов. Как только эта новость появилась, UNI сразу подскочил на 40%. Хотя рыночная доля Uniswap упала с пика в 60% до 15%, это предложение все же может изменить основную логику UNI. Однако после публикации этого предложения @EmberCN зафиксировал, что инвестиционный институт UNI (, возможно, является Variant Fund), перевел миллионы $UNI ($2708 токенов ) на Coinbase Prime, что, вероятно, способствовало повышению цен.

В целом, модель DEX, основанная на спекуляциях с помощью аирдропов, становится все более трудной для реализации. Только те проекты, которые действительно генерируют стабильный доход и завершают бизнес-замыкание, могут реально удерживать пользователей.

2.2 Стейблкоины и публичные блокчейны: зарабатывайте на процентах, не вставая с дивана

Помимо проектов, связанных с торговлей, также существует ряд инфраструктурных проектов, которые продолжают привлекать капитал. Среди них наиболее典型ными являются эмитенты стабильных монет и высокочастотные публичные блокчейны.

Tether: гигант, продолжающий печатать деньги

Компания Tether, стоящая за USDT, имеет очень простую модель дохода: каждый раз, когда кто-то вносит 1 доллар в обмен на USDT, эти деньги Tether использует для покупки государственных облигаций, краткосрочных векселей и других низкорисковых активов для получения дохода, который остается у них. С увеличением процентных ставок в мире доходы Tether также растут. Чистая прибыль в 2024 году составит 13,4 миллиарда долларов, в 2025 году ожидается, что она превысит 15 миллиардов, приближаясь к традиционным финансовым гигантам, таким как Goldman Sachs. @Phyrex_Ni недавно также опубликовал пост, в котором говорится, что рейтинг Tether понижен, но это все еще дойная корова, обеспеченная более чем 130 миллиардов долларов в виде облигаций США.

Хотя у эмитента USDC Circle объём обращения и чистая прибыль немного меньше, общий доход за 2024 год также превысит 1,6 миллиарда долларов, из которых 99% приходят от процентного дохода. Следует отметить, что маржа прибыли Circle не столь впечатляющая, как у Tether, отчасти из-за того, что сотрудничество с Coinbase подразумевает разделение доходов. Проще говоря, эмитенты стабильных монет — это печатные станки; они не финансируются за счёт рассказов, а благодаря желанию пользователей хранить свои деньги у них. В медвежьем рынке такие сберегательные проекты, наоборот, чувствуют себя лучше. @BTCdayu также считает, что стабильные монеты — это хороший бизнес, печатая деньги, зарабатывают проценты по всему миру, и при этом высоко оценивает Circle как короля стабильных монет, зарабатывающего без усилий.

Публичная цепочка: не полагается на стимулы, а живет за счет трафика

Снова смотрим на основную сеть блокчейна, самый прямой способ монетизации - это Gas 费. Данные на рисунке ниже взяты с Nansen.ai:

!

За прошлый год, если смотреть только на общие доходы от транзакционных сборов публичных блокчейнов, можно более четко увидеть, какие цепочки действительно реализовали использование своей ценности. Доходы Ethereum за год составили 739 миллионов долларов, что по-прежнему является основным источником дохода, но из-за обновления Dencun и влияния L2 распределения снизились на 71% по сравнению с прошлым годом. В то же время, доходы Solana достигли 719 миллионов долларов, что на 26% больше по сравнению с прошлым годом, благодаря буму Meme и AI Agent, что привело к значительному увеличению активности пользователей и частоты взаимодействий. Доходы Tron составили 628 миллионов долларов, увеличившись на 18% по сравнению с прошлым годом. В то время как доходы Bitcoin составили 207 миллионов долларов за год, что в значительной степени стало результатом снижения популярности сделок с铭文, и общий спад был заметным.

Годовой доход BNB Chain достиг 264 миллионов долларов, что на 38% больше по сравнению с прошлым годом, темп роста занимает первое место среди основных блокчейнов. Хотя объем дохода все еще ниже, чем у ETH, SOL и TRX, в сочетании с ростом объема торгов и активных адресов можно увидеть, что сценарии использования на цепочке расширяются, а структура пользователей становится более разнообразной. В целом BNB Chain демонстрирует сильную удерживаемость пользователей и реальный спрос. Эта стабильная структура доходов также обеспечивает более четкую поддержку для дальнейшей эволюции его экосистемы.

Эти публичные цепи похожи на “продавцов воды”: независимо от того, кто ищет золото на рынке, им всегда понадобятся их вода, электричество и дороги. Эти инфраструктурные проекты, хотя и не имеют краткосрочной explosiveness, но выигрывают за счет стабильности и устойчивости к циклам.

Бизнес вокруг KOL: внимание тоже можно монетизировать

Если говорить о торговле и инфраструктуре как о явных бизнес-моделях, то экономика внимания — это “скрытый бизнес” в мире шифрования, например, KOL, агентства и т.д.

С начала этого года шифрование KOL стало центром притяжения внимания.

Активные влиятельные личности на X, Telegram и YouTube, полагаясь на личное влияние, развивают многообразные модели дохода: от платного продвижения, подписки на сообщества, монетизации курсов и других видов бизнесов с трафиком. По слухам в отрасли, KOL в сфере шифрования с высоким рейтингом могут зарабатывать 10 тысяч долларов в месяц от продвижения. В то же время, требования аудитории к качеству контента также растут, поэтому KOL, способные преодолевать циклы, зачастую являются теми создателями, которые завоевали доверие пользователей благодаря своей профессиональности, проницательности или глубокой поддержке. Это незаметно способствует перераспределению контентной экосистемы в медвежьем рынке: нервные выходят, а долгосрочные остаются.

Стоит обратить внимание на третий уровень монетизации внимания — финансирование KOL. Это делает KOL важными участниками первичного рынка: они получают токены от проектов по скидочной цене, берут на себя задачи по привлечению трафика в обмен на «ранние фишки, полученные от влияния», этот подход напрямую обходит венчурные капиталы.

Вокруг самого KOL также возникла целая система услуг по своду. Агентство начинает играть роль посредника по трафику. Для проекта подбираются соответствующие KOL, вся цепочка становится все более похожей на систему размещения рекламы. Если вас интересуют такие бизнес-модели, как KOL и Агентство, вы можете ознакомиться с нашей ранее опубликованной статьей «Раскрытие KOL-колеса: богатый эксперимент, захваченный трафиком» (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374), чтобы глубже понять настоящую структуру интересов.

В общем, экономика внимания по своей сути является монетизацией доверия, а доверие в условиях медвежьего рынка становится еще более дефицитным, в результате чего порог монетизации становится еще выше.

Заключение

Проекты, которые все еще могут поддерживать денежный поток в холодную зиму шифрования, в основном подтверждают два основных камня: “торговля” и “внимание”.

С одной стороны, как централизованные, так и децентрализованные торговые платформы могут получать постоянный доход через комиссии, если у них есть стабильное поведение пользователей при торговле. Эта прямая бизнес-модель позволяет им оставаться самодостаточными даже во время выхода капитала. С другой стороны, KOL, сосредоточенные на привлечении внимания пользователей, монетизируют ценность пользователей через рекламу и услуги.

В будущем мы, возможно, увидим более разнообразные модели, но в любом случае те проекты, которые накопили реальные доходы в периоды плохих рыночных условий, будут иметь больше шансов возглавить новое развитие. Напротив, некоторые проекты, которые полностью полагаются на рассказы и не имеют способности к самообеспечению, даже если они временно поднимутся на волне спекуляций, в конечном итоге могут остаться без внимания.