Источник: Артур Хейес, основатель BitMEX; перевод: Jinse Finance
План Бессента (Buffalo Bill Bessent) направлен на реиндустриализацию США и попытку предотвратить превращение «Пакс Американа» из квази-империи в просто сильную державу — и это не ново. Экстренные обстоятельства Второй мировой войны позволили Министерству финансов взять под контроль Федеральную резервную систему в период с 1942 по 1951 годы. Часть работы Бессента заключалась в перепрофилировании кривой доходности, то есть в контроле над кривой доходности. Как выглядела кривая доходности в тот период по сравнению с нынешней?
ФРС ограничивала доходность краткосрочных гособлигаций на уровне 0,675%, а доходность 10–25-летних облигаций — на уровне 2,5%. Как видно, сегодняшняя кривая доходности отражает одновременно высокие краткосрочные и долгосрочные ставки. Однако ключевое отличие в том, что раньше кривая была гораздо более крутой. Прежде чем я расскажу о преимуществах кривой доходности 1951 года для различных секторов экономики США, давайте разберёмся, как ФРС может использовать свои нынешние инструменты для подобного контроля кривой доходности (YCC).
Путём снижения ставки по резервам банков (interest on banking reserves, IORB) и ставки по займам банков через дисконтное окно (discount window, DW), ФРС может манипулировать доходностью казначейских векселей и удерживать краткосрочные ставки в желаемом диапазоне. ФРС использует системный счёт открытого рынка (System Open Market Account, SOMA) для «печатания денег» (например, создания банковских резервов) и покупки облигаций у банков, чтобы доходность не превышала установленного лимита. Это расширяет баланс ФРС. Современный инструментарий ФРС идеально подходит для реализации кривой доходности образца 1951 года. Вопрос, который рассматривается в статье, — как Трамп и «Буйвол» Бессент смогут политически реализовать столь масштабное вмешательство в рынок.
Прежде чем мы обсудим политические и бюрократические правила управления ФРС, я хочу рассказать о плюсах кривой доходности 1951 года для разных секторов экономики.
Суть плана «Буффало Билла» Бессента — вернуть создание кредита и экономический рост из рук ФРС и различных небанковских финансовых институтов вроде частного капитала к региональным банкам (я буду называть их региональными банками), предоставляющим кредиты малому и среднему бизнесу. Недавно он опубликовал колонку в Wall Street Journal, где резко критиковал ФРС и использовал популистскую риторику, противопоставляя «реальную экономику (Main Street)» «Уолл-стриту (Wall Street)». Не стоит слишком переживать о том, что для достижения его экономического «Вальгаллы» (Примечание: Valhalla — термин из скандинавской мифологии, загробный чертог Одина для павших воинов) требуется использовать недемократичный инструмент — печатный станок ФРС. Бессент — двуличный тайный чиновник Минфина: до назначения критиковал политику «плохой девочки» Йеллен, а после коронации покорно её исполняет.
Чтобы региональные банки могли создавать кредит и получать прибыль, нужна крутая кривая доходности. На графике видно, что хотя в 1942–1951 годах ставки были ниже в целом, кривая доходности была намного круче, а значит кредитование малого и среднего бизнеса было безопаснее и выгоднее. МСБ — это основа американской экономики: компании с числом штатных сотрудников менее 500 человек обеспечивают около 46% рабочих мест. Однако когда крупнейшим эмитентом кредита становится ФРС, такие компании не могут получить займы, потому что напечатанные деньги идут крупным корпорациям, имеющим доступ к рынку институционального долга. Кроме того, кривая доходности слишком плоская или даже инвертированная; из-за этого для региональных банков давать кредиты таким компаниям слишком рискованно. Я уже писал об этом (см. предыдущий перевод Jinse Finance: «Если план Трампа “Америка прежде всего” сработает, BTC достигнет $1 000 000»). Я называю политику Бессента «количественным смягчением для бедных».
Теперь банки будут кредитовать настоящую промышленность, которая сможет производить необходимые вооружения для очередного блестящего столетия бомбежек Багдада/Тегерана/Газы/Каракаса (да, попытка смены режима в Венесуэле произойдет в 2028 году), где бомбы посыплются на центры проживания цветных или мусульман, а армия США принесёт демократию… если там вообще кто-то останется в живых:(.
Это решает вопрос с промышленностью. Чтобы умиротворить американских граждан, которым для лояльности нужна постоянно расширяющаяся социальная система, правительство должно привлекать финансирование по более доступной цене. Фиксируя доходность долгосрочных облигаций, Бессент может выпускать неограниченное количество низкокачественных гособлигаций, а ФРС будет прилежно выкупать их за напечатанные доллары. Процентные расходы резко упадут, а федеральный дефицит сократится.
В итоге доллар обрушится относительно других слабых валют и золота. Это позволит американской промышленности сначала экспортировать товары в Европу по конкурентным ценам, а затем — в Глобальный Юг, конкурируя с Китаем, Японией и Германией.
В концептуальном плане мотивы Бессента по контролю над ФРС и внедрению YCC понятны. Но нынешний состав ФРС не идёт на встречу. Поэтому Трампу нужно провести своих лоялистов в ФРС, чтобы они подчинялись «Буффало Биллу» Бессенту, иначе их снова «обдадут пожарным шлангом» (get the hose — полицейское выражение, означает унижение или атаку). Член Совета управляющих ФРС Лиза Кук в 2025 году переживёт такой «пожарный шланг». Если не знаете, о чём речь — посмотрите, как истеблишмент действовал против протестующих за гражданские права в 1960-х.
У ФРС есть два комитета, которые контролируют нужные Бессенту рычаги политики. Совет управляющих Федеральной резервной системы (FBOG) контролирует IORB, а значит и ставку по DW. Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) контролирует SOMA. Каковы их механизмы взаимодействия? Как формируются члены с правом голоса? Как Трамп может законно и быстро получить контроль над обоими комитетами? Скорость критична, ведь до промежуточных выборов 2026 года чуть больше года, и красная команда республиканцев Трампа столкнётся с жёсткой конкуренцией. Если республиканцы утратят контроль над Сенатом, а к ноябрю 2026-го Трамп не получит большинство в обоих комитетах, синие демократы не утвердят ни одной его будущей кандидатуры. На эти вопросы даёт ответ статья. Напоминаю: чем глубже анализ в чисто политической сфере, тем выше вероятность ошибки. Люди всегда совершают странные и непредсказуемые поступки. Моя задача — наметить максимально вероятный путь, и мой инвестиционный портфель, скорее всего, потребует лишь долгосрочного хранения биткоина, шиткоинов, физического золота и акций золотодобывающих компаний.
Введение в Совет управляющих ФРС
Понимание бюрократического процесса принятия решений в организациях, печатающих деньги, — неотъемлемая часть моей инвестиционной модели. Изучая глобальные механизмы грязной фиатной системы, я многое узнал о работе минфинов и центробанков. Как сложные адаптивные системы с человеческими игроками, эти бюрократии должны следовать «правилам» для достижения целей. Некоторые правила ограничивают действия невыборных чиновников, ответственных за денежно-кредитную политику США (ФРС). Поэтому я должен ответить на несколько вопросов, чтобы предсказать, подчинится ли политика воле Трампа и «Буффало Билла» Бессента.
-
Кто (какие именно комитеты) голосует по каким аспектам денежно-кредитной политики?
-
Сколько голосов нужно для принятия решения?
-
Кто назначает разных членов этих советов?
-
Когда происходит замена членов советов?
Сначала Трампу нужно четыре места, чтобы получить большинство в семичленном Совете управляющих ФРС (FBOG). Затем, используя это большинство, он сможет занять семь из двенадцати голосующих мест в Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC) и получить там большинство. Я объясню, какие полномочия у каждого органа, как формируются их составы и как Трамп может взять контроль до конца первой половины 2026 года.
Давайте детальнее рассмотрим состав FBOG.
Понимание Совета управляющих ФРС (FBOG)
В составе FBOG — семь управляющих, назначаемых президентом и утверждаемых Сенатом. Вот действующие члены:
Совет управляющих ФРС (FBOG) контролирует две очень важные вещи. Во-первых, он устанавливает IORB. Во-вторых, голосует по утверждению кандидатов на должности глав региональных банков ФРС, которые по очереди занимают голосующие места в FOMC.
Чтобы эффективно управлять краткосрочными ставками, ФРС должна держать IORB между верхней и нижней границами диапазона федеральных фондов, установленного FOMC. Обычно FBOG и FOMC работают синхронно, и IORB находится в этом диапазоне. А что если FBOG поддерживает Трампа и считает политику FOMC слишком жёсткой? Какие шаги может предпринять FBOG, чтобы вынудить FOMC снизить ставку по федеральным фондам?
FBOG может установить ставку IORB значительно ниже ставки по федеральным фондам. Это создаёт арбитражную возможность для банков-членов ФРС: после снижения ставки DW они могут предоставить залог, занять по низкой ставке DW и выдать кредиты под ставку SOFR. ФРС проигрывает, по сути печатая деньги и отдавая их банкам-арбитражёрам. Чтобы не дать себя обмануть таким, как Джейми Даймон, FOMC будет вынужден снизить ставку по федеральным фондам до уровня IORB, даже если не захочет, ведь большинство членов совета страдают TDS.
Если у Трампа будет четыре места в FBOG, он сможет вынудить FOMC быстро снизить ставки до нужного уровня. Сколько сейчас членов совета лояльны Трампу?
Поскольку срок полномочий председателя ФРС Джерома Пауэлла заканчивается в мае 2026 года, некоторые члены совета стремятся занять его место. Чтобы продемонстрировать лояльность Трампу, они публично высказываются о нужной, по их мнению, политике ФРС и иногда выступают против большинства на заседаниях FOMC. На заседании в июле 2025 года против большинства выступили Бауман (Bowman) и Уоллер (Waller). Трамп уже наполовину добился своего.
Удивительно, но этим летом Адриана Куглер (Adriana Kugler) внезапно ушла из совета, а Сенат утвердил выдвинутого Трампом Стивена Мирана (Stephen Miran). По слухам, муж Куглер торговал ценными бумагами во время запрета для членов ФРС; для непосвящённых это можно назвать инсайдерской торговлей, и если Минюст возьмётся за дело, ему грозит тюрьма. Куглер ушла до того, как администрация Трампа начала её жёстко критиковать. После ухода Куглер и назначения Мирана у Трампа уже три кандидата — осталась одна вакансия.
Как и все люди, члены совета ФРС злоупотребляют полномочиями. Они занимаются инсайдерской торговлей (см. выше), а член совета Кук (Cook) подозревается во лжи в ипотечной заявке. Глава Агентства по жилищному финансированию Билл Пульт (Bill Pulte) обвинил Кук в ипотечном мошенничестве и потребовал её отставки, но она отказалась. Пульт передал дело в Минюст (DOJ), где глава Пэм Бонди (Pam Bondi) решает, нужно ли передавать дело в большой жюри по обвинению в банковском мошенничестве. Большое жюри почти всегда выносит обвинение. Минюст легко получит одобрение на обвинение Кук, поэтому, вероятно, они используют угрозу формального обвинения как рычаг, чтобы вынудить её уйти в отставку. Виновна она или нет — решать вам и вашему любимому СМИ. Говорят, Бессент тоже нарушал правила при подаче некоторых финансовых заявок в банки. В Америке все — преступники, вы же понимаете! Как бы там ни было, при почти 100%-ной статистике обвинительных приговоров, если Кук не уйдёт, ей конец. Думаю, её упрямство — просто стратегия для получения тёплого места в правительстве или академии при администрации Трампа. В любом случае, к началу 2026 года она не будет судьёй федерального суда.
С четырьмя голосами у Трампа появляется возможность быстро ограничить доходность гособлигаций, отдав команду FBOG отказаться от IORB. Затем FBOG сможет освободить региональные банки — снять с них идиотское регулирование и разрешить выдавать кредиты малым предприятиям реальной экономики по плану Бессента. Это возможно, поскольку FBOG отвечает за регулирование коммерческих банков (или отсутствие такового). Последний элемент — контроль над денежной массой, чтобы фиксировать долгосрочные ставки через SOMA. Для этого нужен контроль над FOMC.
Как контроль над FBOG превращается в семь голосов в FOMC?
Главы региональных банков ФРС
В США двенадцать региональных банков ФРС. Во времена преобладания сельского хозяйства в стране разные регионы нуждались в разных ставках — потому и создали двенадцать банков. Каждый банк выдвигает кандидата на пост главы, и того утверждает FBOG минимум четырьмя голосами для работы в FOMC. Из двенадцати глав только пять имеют право голоса в FOMC, причём глава ФРБ Нью-Йорка — всегда с правом голоса. Каждый год четыре других главы сменяются по ротации. В годы, оканчивающиеся на 1 или 5, главы проходят переизбрание советами региональных банков. Каждый совет состоит из шести членов, четыре из которых (классы B и C) простым большинством выбирают главу. В феврале следующего года предстоят выборы всех глав. Кроме Нью-Йорка, регионы с правом голоса следующие:
● Кливленд
● Миннеаполис
● Даллас
● Филадельфия
Обратили внимание на профессиональный бэкграунд членов советов? Это в основном финансисты или промышленники. Если денег будет больше и они будут дешевле, их личные капиталы вырастут. Они — люди, и, как правило, действуют в своих интересах, если не ограничены правилами. Я не знаю их политических взглядов, но уверен: даже если у них есть TDS, ожидание роста стоимости активов, который обогатит их и друзей, — исцеляет. Иными словами, если будет понятно, что FBOG утвердит только тех глав, кто будет голосовать за мягкую денежную политику в FOMC, советы региональных банков поступят в интересах Трампа и себя.
Если советы не выдвинут «голубя» для FOMC, FBOG их не утвердит. Помните, у Трампа теперь четыре из семи голосов.
Трампу нужно, чтобы из четырёх новых членов трое были его лоялистами. Тогда он получит семь голосов в FOMC и контроль над SOMA — то есть печатным станком ФРС. После этого лоялисты Трампа начнут печатать деньги и скупать весь хламовый долг, на который не найдёт покупателей даже «Бессент». Дамы и господа, это и есть Соглашение Минфина и ФРС 2026 года. Печатаем деньги и YCC — всё идеально! Помните: в этой грязной фиатной игре префлоп рука 4-7 разномастные сильнее, чем карманные тузы.
Но я знаю, что вы ждёте моего бычьего прогноза по биткоину, если мои прогнозы по печатному станку сбудутся. Дальше — самое интересное.
Математика бычьего рынка
Для тех, кто сомневается, действительно ли Трамп хочет напечатать деньги ради «восстановления» американского мирового господства, вот краткий исторический экскурс, чтобы понять, что мотивирует элитных политиков идти на радикальные перемены. Американские элиты всегда готовы на всё, даже на крайне непопулярные меры, чтобы сохранить «имперские» плоды для своего класса. Отношения потомков африканских рабов и европейских иммигрантов — отличный пример, продолжающий определять политику и общественный дискурс в США. Именно во время самой кровопролитной гражданской войны Линкольн освободил рабов, разрушив экономику Конфедерации. После победы федералов освобождённых людей бросили на произвол судьбы на Юге, где они подвергались законам Джима Кроу (Jim Crow — законы расовой сегрегации 1876–1965 гг.), а элиты лишь в 1965 г. задумались о расширении избирательных и гражданских прав для бывших рабов. По мере роста грамотности бывших рабов и распространения идей коммунизма о равенстве эти идеи стали привлекать чернокожих низших классов. Проблема в том, что элите нужны были бедные чернокожие для войны с коммунистическим «Чарли» во Вьетнаме, на северных фабриках, в качестве домашней прислуги для богатых и на южных фермах, а не для маршей за равные права в прямом эфире. Американская пропаганда должна была продавать капитализм Третьему миру как превосходство над советским коммунизмом. В Декларации независимости написано «все люди созданы равными», а полицейские собаки лают на маленьких девочек, идущих в только что десегрегированные школы — не очень красивая картинка. Поэтому южный демократ Линдон Джонсон (36-й президент США, инициатор программы «Великое общество», продвижение гражданских прав, федеральной медицины и т.д.) стал «защитником» гражданских прав группы, которая ещё недавно собирала хлопок, что вызвало негодование его сословия. Сегодня, чтобы снова воевать с более сплочённой, процветающей и военной Евразией (Россия, Индия, Иран), нужно полностью изменить систему распределения кредита. Поэтому я с уверенностью заявляю: белые по вопросу печатного станка шутить не будут.
Трамп и Бессент убеждены, что их миссия — восстановить мировое лидерство США. Для этого нужно заново выстроить мощную промышленную базу и производить настоящие товары, а не «услуги». Китай пришёл к тому же выводу после торговой войны с США в 2018 году. Китай подавил аппетиты финансистов и IT-гигантов, сменил экономический курс. Лучшие мозги страны теперь не делают приложения для аренды велосипедов, а развивают зелёную энергетику, редкоземы, военные дроны, баллистические ракеты, ИИ и прочее. За почти десять лет Китай добился самодостаточности во всём, что нужно суверенному государству XXI века.
Главное — не сомневайтесь: команда Трампа напечатает столько денег, сколько потребуется для трансформации Америки. А теперь давайте пофантазируем, сколько кредита создадут ФРС и коммерческие банки к 2028 году.
Сейчас и до 2028 года Минфину США придётся выпускать новые облигации для погашения старых и покрытия дефицита бюджета. Я воспользовался функцией Bloomberg для оценки объёма гособлигаций, погашаемых до 2028 года. Затем предположил ежегодный федеральный дефицит на уровне $2 трлн до 2028 года. В итоге ожидаемый объём выпуска гособлигаций составит $15,32 трлн.
Во время пандемии COVID ФРС через SOMA скупила около 40% выпущенных облигаций, что увеличило её баланс. Сейчас, по моему мнению, ФРС купит 50% и более нового долга, ведь зарубежные центробанки покупать облигации не станут, понимая, что Трамп собирается залить рынок новым долгом.
Оценить рост банковского кредита сложнее всего. Самый надёжный ориентир — данные времён пандемии. Тогда Трамп реализовал «количественное смягчение для бедных». За этот период банковский кредит вырос на $2,523 трлн (это видно по недельной отчётности банков по другим депозитам и обязательствам). У Трампа будет примерно три года на разгон рынка — это $7,569 трлн банковских займов.
Итого, совокупный рост кредита от ФРС и банков — $15,229 трлн. Самый трудный элемент модели — оценка, на сколько вырастет биткоин на каждый доллар созданного кредита. Опять же, ориентируемся на период COVID. Угол наклона линейной зависимости роста BTC и кредита — примерно 0,19. Дамы и господа, это даёт прогноз на курс биткоина к 2028 году — $3,4 млн!
Считаю ли я, что к 2028 году биткоин будет стоить $3,4 млн? Нет, но уверен, что цена будет значительно выше нынешней ($115 000). Главное — верно определить направление движения и убедиться, что ставка сделана на самую быструю лошадь, если Трамп действительно напечатает триллионы ради своих целей. Эта модель именно об этом.
