Автор: Cathy
Биткоин упал с 126 000 долларов до нынешних 90 000 долларов, обвал на 28,57%.
Паника на рынке, иссякающая ликвидность, давление на сокращение заемных средств — все это не дает никому вздохнуть свободно. По данным Coinglass, в четвертом квартале произошли явные принудительные ликвидации, что значительно ослабило рыночную ликвидность.
Но в то же время формируются некоторые структурные позитивные факторы: SEC США готовится внедрить правила “инновационного освобождения”, ожидания снижения ставки ФРС становятся все сильнее, институты по всему миру быстро формируют инфраструктуру для институциональных инвестиций.
Вот главный парадокс текущего рынка: в краткосрочной перспективе все выглядит очень плохо, а в долгосрочной — довольно многообещающе.
Вопрос в том, откуда придут деньги для следующего бычьего рынка?
Денег розничных инвесторов уже не хватает
Для начала развеем один миф, который разрушается: компании-казначейства цифровых активов (DAT).
Что такое DAT? Проще говоря, это публичные компании, которые выпускают акции и долги, чтобы купить криптовалюту (биткоин или другие альткоины), а затем зарабатывают на активном управлении этими активами (стейкинг, кредитование и т.д.).
Суть этой модели — “капитальный маховик”: пока цена акций компании превышает чистую стоимость ее криптоактивов (NAV), компания может выпускать дорогие акции, покупать дешевые криптоактивы и наращивать капитал.
Звучит заманчиво, но есть условие: акции должны постоянно торговаться с премией.
Как только рынок переходит в режим “избегания риска”, особенно при падении биткоина, эта высокая бета-премия быстро исчезает, а иногда и превращается в дисконт. Когда премия исчезает, выпуск акций начинает размывать стоимость для акционеров, а возможности для привлечения капитала иссякают.
Еще важнее — вопрос масштаба.
На сентябрь 2025 года, несмотря на то, что более 200 компаний используют стратегию DAT и совокупно держат цифровых активов на сумму свыше 115 млрд долларов, это меньше 5% от всего крипторынка.
Это значит, что покупательная способность DAT совершенно недостаточна для поддержки следующего бычьего рынка.
Более того, когда рынок под давлением, DAT-компаниям, возможно, придется продавать активы для поддержания деятельности, что будет создавать дополнительное давление на и без того слабый рынок.
Рынку необходим источник капитала большего масштаба и с более устойчивой структурой.
ФРС и SEC открывают шлюзы
Структурный дефицит ликвидности можно решить только институциональными реформами.
ФРС: кран и ворота
1 декабря 2025 года Федеральная резервная система завершила политику количественного ужесточения — важнейший поворотный момент.
За последние два года QT вытягивала ликвидность с мировых рынков, а ее окончание означает снятие одного из ключевых структурных ограничений.
Еще важнее — ожидания снижения ставки.
9 декабря, по данным CME “Fed Watch”, вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре составляет 87,3%.
Исторические данные очевидны: во время пандемии 2020 года снижение ставки и QE от ФРС подняли биткоин с примерно 7 000 долларов до примерно 29 000 долларов к концу года. Снижение ставки удешевляет заимствования и направляет капитал в более рискованные активы.
Есть еще одна ключевая фигура: Кевин Хассетт, потенциальный кандидат на пост главы ФРС.
Он придерживается дружественной позиции к криптовалютам и поддерживает агрессивное снижение ставки. Но еще важнее — его двойная стратегическая роль:
Во-первых, “кран” — непосредственное определение мягкости или жесткости денежно-кредитной политики, влияющее на стоимость рыночной ликвидности.
Во-вторых, “ворота” — определяет степень открытости банковской системы США для криптоиндустрии.
Если дружественный к криптовалютам лидер возглавит ФРС, это может ускорить координацию FDIC и OCC по цифровым активам, что является необходимым условием для входа суверенных фондов и пенсионных средств.
SEC: регулятор от угрозы к возможности
Глава SEC Пол Аткинс уже объявил о планах внедрить в январе 2026 года правило “инновационного освобождения” (Innovation Exemption).
Этот режим освобождения упрощает процесс комплаенса и позволяет криптокомпаниям быстрее запускать продукты в регулируемой песочнице. Новый фреймворк обновит классификацию токенов, возможно, с “положением о закате” — статус ценной бумаги будет прекращаться после достижения определенного уровня децентрализации токена. Это даст разработчикам четкие юридические границы, привлекая таланты и капитал обратно в США.
Еще важнее — изменение отношения регулятора.
В приоритетах SEC на 2026 год впервые криптовалюта убрана из отдельного списка, вместо этого акцент сделан на защите данных и приватности.
Это означает, что SEC перестает рассматривать цифровые активы как “новую угрозу”, а начинает интегрировать их в основные регуляторные темы. Такая “дерисковизация” снимает институциональные барьеры для комплаенса и облегчает принятие цифровых активов советами директоров и управляющими компаниями.
Где действительно могут быть большие деньги
Если средств DAT недостаточно, где же настоящие большие деньги? Ответ, возможно, в трех прокладываемых каналах.
Канал первый: пробный вход институтов
ETF уже стали основным способом для глобальных управляющих активами инвестировать в криптовалюту.
После того как в январе 2024 года США одобрили спотовый биткоин-ETF, Гонконг также утвердил спотовые ETF на биткоин и эфир. Такая тенденция к унификации регулирования делает ETF стандартным каналом для быстрого размещения международного капитала.
Но ETF — только начало, еще важнее — зрелость инфраструктуры кастоди и расчетов. Институциональные инвесторы уже сместили фокус с вопроса “могу ли я инвестировать” к вопросу “как инвестировать безопасно и эффективно”.
Крупнейшие кастодиальные банки, такие как BNY Mellon, уже предоставляют услуги по хранению цифровых активов. Платформы типа Anchorage Digital интегрируют мидлвары (например, BridgePort), предоставляя инфраструктуру институционального уровня для расчетов. Такое сотрудничество позволяет институтам распределять активы без предварительного внесения средств (pre-funding), что значительно увеличивает эффективность использования капитала.
Самое перспективное — пенсионные фонды и суверенные фонды.
Миллиардер-инвестор Билл Миллер заявил, что в ближайшие 3-5 лет финансовые советники начнут рекомендовать аллоцировать 1%-3% портфеля в биткоин. Кажется, это немного, но для институциональных активов на триллионы долларов даже 1%-3% означают приток в триллионы.
Штат Индиана уже предлагает разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто-ETF. Суверенные инвесторы ОАЭ совместно с 3iQ запустили хедж-фонд с привлечением 100 млн долларов и плановой годовой доходностью 12%-15%. Такая институционализация обеспечивает поступление капитала предсказуемо и структурно на долгий срок — в отличие от модели DAT.
Канал второй: RWA — мост на триллионы долларов
RWA (токенизация реальных активов) может стать главным драйвером следующей волны ликвидности.
Что такое RWA? Это превращение традиционных активов (облигаций, недвижимости, предметов искусства) в цифровые токены на блокчейне.
На сентябрь 2025 года глобальная капитализация RWA — около 30,91 млрд долларов. По отчету Tren Finance, к 2030 году рынок токенизированных RWA может вырасти в 50 раз: большинство компаний оценивают его масштаб в 4-30 триллионов долларов.
Это многократно превышает любой существующий крипто-нативный капитал.
Почему важен RWA? Он решает языковой барьер между традиционными финансами и DeFi. Токенизированные облигации и казначейские векселя позволяют обеим сторонам “говорить на одном языке”. RWA приносят в DeFi стабильные и доходные активы, снижают волатильность и предоставляют институционалам доходность вне крипто-экосистемы.
Протоколы типа MakerDAO и Ondo Finance, привлекая американские казначейские облигации в качестве залога, становятся магнитом для институционального капитала. Благодаря интеграции RWA MakerDAO стал одним из крупнейших DeFi-протоколов по TVL — миллиарды долларов американских облигаций обеспечивают DAI. Это доказывает: когда появляются доходные продукты с поддержкой традиционных активов и комплаенсом, традиционные финансы активно размещают капитал.
Канал третий: апгрейд инфраструктуры
Независимо от источника капитала — институционального или через RWA — для массового внедрения необходима эффективная и дешевая инфраструктура расчетов.
Layer 2 обрабатывают транзакции вне основной сети Ethereum, значительно снижая комиссии за газ и ускоряя подтверждение. dYdX и другие платформы через L2 дают возможность быстро создавать и отменять ордера — чего невозможно добиться на L1. Такая масштабируемость критически важна для обработки высокочастотных институциональных потоков.
Стабильные монеты — еще более важны.
По данным TRM Labs, к августу 2025 года объем транзакций со стабильными монетами превысил 4 триллиона долларов (+83% год к году), это 30% от всех ончейн-транзакций. К середине года капитализация стейблкоинов достигла 166 млрд долларов — они стали опорой для кроссбордер-платежей. По отчету rise, в Юго-Восточной Азии более 43% B2B-платежей между странами проходят через стейблкоины.
С учетом того, что регуляторы (например, HKMA) требуют от эмитентов стейблкоинов 100% резервирования, статус стейблкоинов как комплаентного, высоколиквидного ончейн-денежного инструмента укрепляется, а институционалам гарантируются эффективные переводы и клиринг средств.
Как могут прийти деньги?
Если эти три канала действительно откроются, как придут деньги? Краткосрочная просадка рынка отражает необходимое сокращение заемного финансирования, но структурные показатели говорят о том, что крипторынок может находиться у порога новой волны массового притока капитала.
Краткосрочно (конец 2025 — 1 квартал 2026): отскок на фоне политики
Если ФРС завершит QT и снизит ставку, если “инновационное освобождение” SEC вступит в силу в январе, рынок может пережить отскок на политических сигналах. На этом этапе доминируют психологические факторы: четкие регуляторные сигналы возвращают венчурный капитал. Но эта волна денег спекулятивна, очень волатильна и вряд ли устойчива.
Среднесрочно (2026-2027): постепенный вход институционального капитала
По мере развития глобальных ETF и инфраструктуры кастоди ликвидность будет поступать в первую очередь из регулируемых институциональных фондов. Даже небольшие стратегические аллокации пенсионных и суверенных фондов будут иметь эффект — это “терпеливый”, низкозаемный капитал, способный стать стабильной основой рынка, не гоняясь за пампами и дампами, как розничные инвесторы.
Долгосрочно (2027-2030): структурные изменения благодаря RWA
Масштабная и устойчивая ликвидность возможна только через токенизацию RWA. RWA принесут в блокчейн стоимость, стабильность и доходность традиционных активов, что может поднять TVL DeFi до триллионных масштабов. RWA свяжет криптоэкосистему напрямую с мировой бухгалтерией активов и пассивов, что обеспечит долгосрочный структурный рост, а не циклическую спекуляцию. Если этот сценарий реализуется, крипторынок действительно перейдет из маргинального состояния в мейнстрим.
Итоги
В прошлый бычий рынок двигателем были розничные инвесторы и заемный капитал. В следующий раз, если он случится, движущей силой станут институты и инфраструктура.
Рынок движется от маргинальности к мейнстриму, и вопрос уже не “можно ли инвестировать”, а “как инвестировать безопасно”.
Деньги не придут внезапно, но каналы уже прокладываются.
В ближайшие 3-5 лет эти каналы, вероятно, начнут поэтапно открываться. Тогда рынок будет бороться уже не за внимание розничных инвесторов, а за доверие институтов и их аллокации.
Это переход от спекуляции к инфраструктуре — необходимый этап на пути зрелости крипторынка.
