Автор: David, DeepFlow TechFlow
В этот четверг (по пекинскому времени) ФРС объявит последнее в этом году решение по ставке. Ожидания рынка крайне однозначны:
По данным CME FedWatch, вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов превышает 85%.
Если это реализуется, это будет третье подряд снижение ставки с сентября, и ставка по федеральным фондам опустится до диапазона 3,5%-3,75%.
Для криптоинвесторов, привыкших к нарративу «снижение ставки = позитив», это звучит как хорошая новость.
Но проблема в том, что когда все ожидают снижения ставки, само снижение уже перестает быть драйвером для рынка.
Финансовые рынки — это машина ожиданий. Цена отражает не то, «что произошло», а то, «что произошло относительно ожиданий».
85% вероятности означает, что снижение уже полностью учтено в цене; когда ночью в четверг это действительно произойдет, если не будет сюрпризов, рынок вряд ли сильно отреагирует.
Так в чем же настоящая неопределенность?
В отношении ФРС к следующему году. Снижение на 25 б.п. практически предрешено, но насколько затянется цикл смягчения, сколько раз снизят в 2025 году — вот на что реально ставит рынок.
В ночь на четверг ФРС также обновит свои прогнозы по будущей траектории ставок, и этот прогноз зачастую влияет на рынок сильнее, чем само текущее решение по ставке.
Но на этот раз есть дополнительная проблема: возможно, сама ФРС тоже не до конца понимает картину.
Дело в том, что с 1 октября по 12 ноября федеральное правительство США было закрыто на 43 дня. В этот период статистические органы приостановили работу, из-за чего публикация октябрьского CPI была отменена, а ноябрьский CPI отложен до 18 декабря — на целую неделю позже нынешнего заседания FOMC.
Это значит, что у членов ФРС при обсуждении перспектив ставок нет свежих инфляционных данных за последние два месяца.
Когда сами регуляторы действуют вслепую, их прогнозы становятся еще более размытыми, а неопределенность — это всегда пространство для большей волатильности.
Посмотрим на таймлайн этой недели:
Давайте конкретно рассмотрим, какие сигналы может дать ФРС и как на них может отреагировать рынок.
Игра на ожиданиях следующего года
После каждого заседания FOMC ФРС публикует «Обзор экономических прогнозов» (Summary of Economic Projections).
В нем есть диаграмма, показывающая ожидания всех членов ФРС по будущим ставкам.
Каждый член ставит точку — на какой отметке он считает нужным видеть ставку к концу года. Из-за россыпи точек рынок прозвал это «точечной диаграммой» (dot plot). Оригиналы dot plot можно найти на сайте ФРС.
Вот диаграмма, опубликованная после заседания FOMC 17 сентября.
Она демонстрирует как разногласия, так и консенсус внутри ФРС. Если точки сгруппированы — члены единодушны, и политика понятна;
если точки разбросаны — есть разногласия и высокий уровень неопределенности.
Для крипторынка сама неопределенность — уже риск-фактор. Она снижает склонность к риску, деньги уходят в ожидание, а не в активную игру.
Из диаграммы видно, что в колонке за 2025 год точки сконцентрированы в двух зонах: 8-9 точек около 3,5%-3,625% и 7-8 точек около 3,75%-4,0%. Это говорит о двух группах внутри комитета:
Одна считает, что в этом году нужно снизить ставку еще 1-2 раза; другая — что нужно сделать паузу или снизить только один раз. Медиана — около 3,6%, то есть большинство ожидает два снижения в 2025 году (включая текущую неделю).
За 2026 год разногласия еще сильнее.
Текущая ставка — 3,75%-4,00%. Если к концу следующего года опустится до 3,4% — это всего 1-2 снижения за год. Но на диаграмме есть мнения за 2,5% (4-5 снижений), а есть — за 4,0% (вообще не снижать).
В одном и том же комитете разница между самым агрессивным и самым осторожным прогнозом — 6 снижений. Это «высокоразделенный» комитет ФРС.
Такая раздробленность сама по себе — сигнал.
Если ФРС не может договориться внутри, рынок тоже проголосует «ногами». Сейчас ставки трейдеров более агрессивны, чем официальные прогнозы: CME FedWatch показывает ожидание 2-3 снижений к 2026, тогда как медиана dot plot — только одно.
В итоге, заседание FOMC в этот четверг — это своего рода сверка часов между ФРС и рынком: ФРС приблизится к ожиданиям рынка или останется при своем мнении?
Три сценария — три реакции
Исходя из текущих данных, заседание FOMC может развиться по трем основным сценариям.
Наиболее вероятный — «все по плану»: снижение на 25 б.п., dot plot без изменений по сравнению с сентябрем, Пауэлл на пресс-конференции подчеркивает «зависимость от данных», не давая четких указаний.
В этом случае рынок вряд ли сильно сдвинется. Снижение уже учтено в цене, прогнозы не поменялись, новых поводов для торговли нет. Крипторынок, скорее всего, последует за акциями США — небольшая волатильность, затем возврат к прежнему тренду.
Такой сценарий — базовый прогноз большинства уолл-стритских домов, включая Goldman Sachs и Raymond James.
Второй по вероятности сценарий — «смягчение»: снижение на 25 б.п., но dot plot показывает два или больше снижений в 2026, Пауэлл делает упор на риски на рынке труда, а не на инфляцию.
Это будет сигнал, что ФРС идет на поводу у рынка, подтверждает курс на смягчение. Доллар слабеет, активы в долларах дорожают, улучшение ликвидности поддерживает настроение. BTC и ETH могут отскочить вслед за акциями, BTC — протестировать недавние максимумы.
Менее вероятен, но не исключен третий вариант — «жесткость»: несмотря на снижение на 25 б.п., Пауэлл подчеркивает упорство инфляции, намекает, что в следующем году пространство для снижения ограничено; или появляется много голосов «против», что говорит о сопротивлении внутри ФРС.
Это сигнал рынку: «вы чересчур оптимистичны», доллар укрепляется, ожидания по ликвидности сжимаются, рисковые активы под давлением. Крипторынок может откатиться, особенно альткоины с высоким бета-риском.
Однако, если это будет только риторика без смены политики, падение обычно ограничено — и даже может стать точкой для входа.
В норме ФРС корректирует dot plot по свежим данным. Но сейчас из-за шатдауна правительства у них нет двух месяцев CPI — выводы придется делать по неполной информации.
Отсюда несколько последствий. Во-первых, ценность dot plot как ориентира — ниже; сами члены не уверены, и точки могут быть еще более разбросаны.
Во-вторых, пресс-конференция Пауэлла приобретет большее значение — рынок будет разбирать буквально каждое слово. Если dot plot и риторика Пауэлла расходятся, будет еще больше путаницы и волатильности.
Для криптоинвесторов это значит, что движение в ночь на четверг может быть менее предсказуемым, чем обычно.
Вместо угадывания направления лучше сконцентрироваться на волатильности: при росте неопределенности важнее контролировать размер позиций, чем делать ставку на рост или падение.
Данные по вакансиям сегодня — не так важны, как кажется
До сих пор речь шла о заседании FOMC в четверг, но сегодня (вторник, 23:00 по пекинскому времени )) выйдет еще один отчет — JOLTs.
В соцсетях иногда придают ему большое значение, мол, «тихо определяет ликвидность» и т.п. Но если честно, вес JOLTs в макроэкономике невелик. Если у вас мало времени — следите лучше за FOMC в четверг;
если хотите глубже понять рынок труда — читайте дальше.
JOLTs расшифровывается как Job Openings and Labor Turnover Survey — «Опрос по вакансиям и текучести кадров». Его ежемесячно публикует Бюро трудовой статистики США (BLS): сколько у компаний открытых вакансий, сколько наняли, сколько уволились.
Главный фокус — число открытых вакансий (job openings): чем выше цифра, тем выше спрос на работников, тем «жарче» рынок.
В пиковом 2022 году эта цифра превышала 12 млн — компании наперебой искали сотрудников, зарплаты росли, ФРС боялась инфляции. Сейчас число вакансий снизилось до ~7,2 млн — почти как до пандемии.
Источник: JIN10
Почему важность этого показателя, возможно, переоценена?
Во-первых, JOLTs — запаздывающий индикатор. Сегодня публикуются данные за октябрь, а сейчас уже декабрь. Рынок смотрит на более свежие метрики — еженедельные заявки на пособие по безработице, ежемесячный non-farm payrolls.
Во-вторых, ожидаемое число вакансий — около 7,1 млн — не выглядит «перегретым». Уже в августе аналитики отмечали, что отношение вакансий к безработным опустилось ниже 1,0 — то есть на каждого безработного приходится менее одной вакансии.
Это резко контрастирует с 2022 годом, когда на одного безработного было по две вакансии. Нарратив о «перегретом» рынке труда давно устарел.
По прогнозу LinkUp и Wells Fargo, JOLTs за октябрь будет в диапазоне 7,13-7,14 млн, почти без изменений к сентябрю (7,2 млн).
Если данные совпадут с прогнозом, рынок не отреагирует; это лишь подтвердит, что рынок труда «медленно охлаждается» — не изменит ничьих ожиданий по ФРС.
Этот отчет — скорее «закуска» перед заседанием FOMC, а «главное блюдо» — в ночь на четверг.
Что будет с моими BTC?
Все выше — про макро, но вас, вероятно, больше волнует: как это повлияет на мои BTC и ETH?
Кратко: влияние есть, но не по схеме «снижение ставки = рост».
Решения ФРС воздействуют на крипторынок по нескольким каналам.
Первый — доллар. Снижение ставки — доходность долларовых активов падает, капитал ищет другие возможности. При слабом долларе активы, номинированные в USD (BTC в том числе), обычно показывают лучший результат.
Второй — ликвидность. При низких ставках дешевле занимать, денег на рынке больше, часть уходит в рисковые активы. Рост 2020-2021 года во многом был результатом ультрамягкой политики ФРС.
Третий — риск-аппетит. Если ФРС «голубит», инвесторы готовы брать больше риска, деньги перетекают из облигаций и фондов денежного рынка в акции и крипту; наоборот, «ястребиные» сигналы возвращают капитал в защитные активы.
Все три канала складываются в цепочку: «политика ФРС → доллар/ликвидность → риск-аппетит → криптоактивы».
Теоретически, у BTC две популярные роли: «цифровое золото» или «рисковый актив».
Если цифровое золото — должен расти при панике, быть обратно коррелирован с акциями. Если рисковый актив — двигаться вместе с Nasdaq, радоваться ликвидности.
Фактически последние годы BTC — скорее второй вариант.
По исследованию CME, с 2020 года корреляция BTC с Nasdaq-100 выросла примерно с нуля до 0,4, иногда превышая 0,7. По The Kobeissi Letter, 30-дневная корреляция недавно достигала 0,8 — максимум с 2022 года.
Но недавно появилось любопытное: по данным CoinDesk, за последние 20 дней корреляция BTC с Nasdaq упала до -0,43 — явная отрицательная связь.
Источник:
Nasdaq всего в 2% от исторического максимума, а BTC с октября просел на 27%.
Маркетмейкер Wintermute объясняет это так: BTC сейчас демонстрирует «отрицательный сдвиг» — падает вместе с акциями, но на рост реагирует слабо. По их словам, BTC «дает высокий бета-эффект только в неверном направлении».
Что это значит?
Если FOMC даст голубиный сигнал, акции пойдут вверх — BTC не обязательно тоже отскочит; если сигнал будет ястребиным, акции упадут — BTC может провалиться еще сильнее. То есть риск асимметричен.
Итого
Вместо вывода — базовая схема для мониторинга.
На что смотреть на неделе (9-12 декабря)?
Главное — FOMC ночью в четверг. Следить за тремя вещами: изменится ли dot plot (особенно медиана за 2026 год), будет ли риторика Пауэлла «мягкой» или «жесткой», сколько голосов «против».
На что смотреть в середине-конце декабря?
18 декабря — публикация CPI за ноябрь. Если инфляция ускорится, рынок может пересмотреть ожидания по снижению ставки в 2025, и сценарий «ФРС продолжает смягчение» окажется под вопросом.
На что смотреть в Q1 2026?
Во-первых, смена главы ФРС: у Пауэлла срок полномочий до мая 2026 года.
Во-вторых, влияние политики Трампа: расширение тарифов может подстегнуть инфляционные ожидания и сузить пространство для смягчения.
Также следите, не начнет ли рынок труда ухудшаться быстрее. Если увольнения ускорятся, ФРС может быть вынуждена ускорить снижение ставки — тогда у истории будет совсем другой сценарий.
