Автор: KarenZ, Foresight News
Борьба, касающаяся развития индустрии компаний по управлению цифровыми активами (DAT), продолжается.
В октябре глобальная индексная компания MSCI выдвинула предложение исключить компании, у которых доля владения цифровыми активами составляет 50% или более от общего активов, из своих глобальных инвестиционных рынков. Эта мера напрямую угрожает рыночной позиции компаний по управлению цифровыми активами, таким как Strategy, и может даже изменить распределение капитала в этой отрасли.
По данным Bitcoin for Corporations, 39 компаний могут быть исключены из индекса MSCI World Investable Market Index. Аналитики JPMorgan ранее предупредили, что исключение только Strategy может привести к оттоку пассивных средств на сумму около 2,8 млрд долларов, а если другие провайдеры индексов последуют этому примеру, объем оттока может достигнуть 8,8 млрд долларов.
На данный момент консультационный период по данному предложению MSCI продлится до 31 декабря 2025 года, окончательное решение ожидается не позднее 15 января 2026 года. В случае внесения изменений, они будут включены в индексный обзор февраля 2026 года и реализованы официально.
В ответ на эту ситуацию Strategy 10 декабря направила в комитет MSCI по акциям открытое письмо из 12 страниц с жесткой позицией, подписанное председателем и основателем компании Майклом Сейларом и президентом и CEO Фонг Ле. В письме ясно выражена решительная противоположность предложению. В частности говорится: «Это предложение вводит в заблуждение, и его последствия могут нанести серьезный вред интересам глобальных инвесторов и развитию индустрии цифровых активов. Мы настоятельно требуем полного отказа MSCI от этого плана.»
Четыре основных аргумента Strategy против
Цифровые активы — революционная основа для перестройки финансовой системы
Strategy считает, что предложение MSCI недооценивает стратегическую ценность биткоина и других цифровых активов. С момента появления биткоина 16 лет назад, это цифровое активы постепенно стали ключевым компонентом мировой экономики, и их текущая рыночная капитализация составляет около 1,85 трлн долларов.
По мнению Strategy, цифровые активы — это не просто финансовый инструмент, а технологическая революция, способная полностью изменить глобальную финансовую систему. Компании, инвестирующие в инфраструктуру, связанную с биткоином, создают новую финансовую экосистему, что напоминает исторические примеры, такие как глубокое развитие нефтяной промышленности Standard Oil в XIX веке или строительство телефонных сетей компанией AT&T в XX веке. Эти компании благодаря стратегическим инвестициям в ключевую инфраструктуру заложили основу для последующих трансформаций экономики и стали лидерами отрасли. Strategy считает, что современные компании, фокусирующиеся на цифровых активах, повторяют этот путь «технологических фундаменталистов» и не должны быть отвергнуты простыми индексными правилами.
DAT — это операционная компания, а не пассивный фонд
Это основной аргумент Strategy — Компании по управлению цифровыми активами (DAT) — это полноценные операционные предприятия с бизнес-моделью, а не просто инвестиционные фонды, пассивно держащие биткоин. Несмотря на то, что Strategy владеет более 600 000 биткоинов, их главная ценность не зависит от колебаний цен, а заключается в разработке и запуске уникальных инструментов, таких как «цифровое кредитование», которые позволяют создавать устойчивую прибыль для акционеров.
Конкретно, Strategy выпускает «цифровое кредитование» — инструменты с фиксированной или плавающей доходностью, приоритетные акции с разными уровнями приоритетов и условиями кредитной защиты. Собранные таким образом средства затем используются для покупки биткоинов. Если долгосрочная доходность инвестиций в биткоин превышает стоимость финансирования в долларах, то это обеспечивает стабильную прибыль для акционеров и клиентов. Strategy подчеркивает, что такой «активный менеджмент + рост активов» принципиально отличается от пассивного управления традиционных инвестиционных фондов или ETF и должен рассматриваться как полноценное операционное предприятие.
Кроме того, в письме поднимается вопрос: почему такие крупные компании, как нефтяные гиганты, реит-компании, лесопромышленные предприятия и электросетевые компании, могут концентрировать свои активы в одном секторе, но не считаются инвестиционными фондами и не исключаются из индексов? Установка специальных ограничений только для цифровых активов — очевидное нарушение принципов справедливости в отрасли.
50% порог цифровых активов — произвольный, дискриминационный и нереалистичный
Strategy указывает, что предложение MSCI использует дискриминационный критерий. Многие крупные компании из традиционных отраслей также имеют значительную концентрацию активов в одном секторе, например нефтегазовые компании, реит, лесопромышленность и энергетические инфраструктуры. Но MSCI создаёт особое исключение для цифровых активов, что является явным проявлением несправедливого подхода.
Что касается практической реализации, то предложение вызывает серьезные сомнения. Высокая волатильность цифровых активов может привести к тому, что одна и та же компания будет часто входить и выходить из индекса в течение нескольких дней из-за изменения стоимости активов, что создаст хаос на рынке. Кроме того, различия в стандартах учета (GAAP США и международные IFRS) могут привести к разной оценке одних и тех же предприятий в зависимости от юрисдикции регистрации.
В нарушение принципа нейтральности индекса и политической предвзятости
Strategy считает, что предложение MSCI по сути является оценкой стоимости определенного класса активов, нарушая базовые принципы нейтральности индексных поставщиков. MSCI заявляет рынку и регуляторам, что его индексы обеспечивают «подробное» покрытие, отражающее «эволюцию базового рынка акций», и что они не должны «давать оценку или делать выводы о качестве или пригодности рынка, компании, стратегии или инвестиций».
Выбирая избирательно исключать компании, связанные с цифровыми активами, MSCI фактически выносит политические оценки рынка, что должно быть исключено из задач индексных провайдеров.
В противоречие стратегии США по развитию цифровых активов
Strategy особо подчеркивает, что это предложение противоречит стратегическим целям администрации Трампа по лидерству в области цифровых активов. В первые недели своего правления Трамп подписал исполнительный указ, направленный на стимулирование развития цифровых финансовых технологий, и создал стратегический резерв биткоинов для позиционирования США как глобального лидера в отрасли.
Но если предложение MSCI будет реализовано, это фактически заблокирует долгосрочные инвестиции американских пенсионных фондов, 401(k) и других фондов в компании по управлению цифровыми активами, что приведет к оттоку сотен миллионов долларов из отрасли, помешает развитию инновационных компаний в США и ослабит их конкурентоспособность на международной арене, противореча политике правительства.
Strategy ссылается на оценки аналитиков, что только одна компания Strategy может столкнуться с оттоком до 2,8 млрд долларов из-за предложения MSCI. Это не только навредит самой Strategy, но и создаст эффект «леденца» для всей экосистемы цифровых активов, например, вынудит майнинговые компании биткоинов досрочно продавать активы для перестройки портфеля, что искажает рыночные механизмы спроса и предложения.
Итоговые требования Strategy
В открытом письме Strategy выдвигает два требования:
Первое — полностью отменить предложение по исключению, чтобы рынок мог определить ценность компаний по управлению цифровыми активами (DAT) через свободную конкуренцию и чтобы индекс отражал тенденции развития следующего поколения финансовых технологий;
Второе — если MSCI настаивает на «особом отношении» к цифровым активам, то необходимо расширить консультационный круг, увеличить срок обсуждения и предоставить более обоснованные аргументы, подтверждающие рациональность правил.
Strategy не одинока в борьбе
Strategy не выступает в одиночку. По данным BitcoinTreasuries.NET, на 11 декабря в мире насчитывается 208 публичных компаний, владеющих более 1,07 млн биткоинов, что составляет более 5% от общего предложения, а их рыночная стоимость — около 100 миллиардов долларов.
Источник: BitcoinTreasuries.NET
Эти компании по управлению цифровыми активами стали важным мостом для институциональных инвесторов, внедряющих криптовалюты, предоставляя соответствующие инструменты для пенсионных фондов, фондов благотворительности и других традиционных финансовых учреждений.
Ранее компания-держатель биткоинов, Strive, предложила MSCI оставить право выбора за рынком. Простое решение — создать отдельную версию индекса, исключающую компании по управлению цифровыми активами, например MSCI USA ex Digital Asset Treasuries или MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, с прозрачной системой отбора, позволяющей инвесторам самостоятельно выбрать отслеживаемый бенчмарк, сохраняя целостность индекса и удовлетворяя разные потребности инвесторов.
Также отраслевое объединение Bitcoin for Corporations инициировало коллективную петицию, требующую отмены предложения MSCI по цифровым активам, выступая за классификацию компаний на основе их бизнес-модели, финансовых показателей и операционных характеристик, а не просто по доле активов. На сайте организации указано, что на сегодняшний день уже подписано 309 компаний и инвесторов, среди них — Strategy, Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp и другие ведущие представители отрасли, а также множество индивидуальных разработчиков и инвесторов.
Итог
Этот конфликт между Strategy и MSCI — это в первую очередь дискуссия о том, как новые финансовые инновации интегрировать в традиционную систему. Компания по управлению цифровыми активами (DAT), выступая «гранящимся» мостом между традиционной финансовой сферой и криптовалютами, не является чисто технологической компанией или простым инвестиционным фондом, а представляет собой новую бизнес-модель, основанную на цифровых активах.
Предложение MSCI стремится при помощи «50% порога активов» классифицировать эти сложные структуры как инвестиционные фонды и исключить их из индексов, тогда как Strategy настаивает, что такое упрощение является серьезным искажение их бизнес-сущности и нарушением принципа нейтральности индекса. По мере приближения к дате принятия решения 15 января 2026 года, исход этой борьбы определит не только статус индекса для многих публичных компаний с биткоинами, но и установит важнейшую «границу выживания» для цифровой индустрии в глобальной традиционной финансовой системе.
