Цены на серебро взлетели с 40 до 64 долларов, рост составил 110%. За этой кажущейся обоснованной повышением, скрывается кризис, связанный с форсированным закрытием позиций в фьючерсах, резким ростом физической поставки и утратой доверия к бумажной системе. Когда глобальные средства переключаются с финансовых активов на материальные, ликвидность уступает место определенности.
(Предыстория: Почему повышение серебра становится все опаснее? Игра без поддержки центральных банков, принуждение к покупке)
(Дополнение: Серебро превзошло 63 доллара и обновило рекорд! В этом году выросло более чем на 100%, значительно опередив золото и биткоин, а в следующем году может побить 100 долларов?)

Содержание статьи

• Кризис за ростом
• Форсированное закрытие позиций в фьючерсах
• Кто управляет рынком?
• Постепенная утрата доверия к бумажной системе
• Ликвидность уступает место определенности

Когда музыка останавливается, только держатели настоящих золота и серебра могут сесть спокойно. В декабре на рынке драгоценных металлов главным героем становится не золото, а серебро — самый яркий свет.

От 40 долларов, скачок до 50, 55, 60 долларов — серебро почти без контроля пронеслось через очередные исторические уровни, практически не давая рынку передышки.

12 декабря спот-цена серебра достигла рекордных 64.28 долларов за унцию, после чего резко обрушилась. С начала года серебро выросло почти на 110%, значительно превзойдя рост золота на 60%.

Это кажется «крайне разумным» ростом, но одновременно делает его особенно опасным.

Кризис за ростом

Почему растет серебро?

Потому что оно выглядит достойным роста.

С точки зрения мейнстримных институтов, все это выглядит логичным.

Ожидание снижения ставок ФРС вновь зажгло интерес к драгоценным металлам, недавние слабые данные по занятости и инфляции позволяют рынку ожидать дальнейшего понижения ставок в начале 2026 года. Серебро, как высокоэластичный актив, реагирует сильнее золота.

На рост влияет и промышленный спрос. Взрывной рост солнечных панелей, электромобилей, дата-центров и инфраструктуры ИИ показывает двойственную природу серебра (драгоценный металл + промышленный металл).

Непрерывное снижение глобальных запасов только усугубляет ситуацию. В рудниках Мексики и Перу в четвертом квартале производство не оправдало ожиданий, а запасы серебра на крупнейших биржевых складах сокращаются год от года.

……

Если смотреть только на эти причины, рост цены серебра — «консенсус», даже переоценка стоимости, вызванная поздним пересмотром.

Но опасность этой истории в следующем:

Рост серебра выглядит логичным, но неустойчивым.

Причина проста: серебро — это не золото, у него нет такого же общего доверия и «государственной поддержки».

Золото достаточно стабильно, потому что все центральные банки мира покупают его. За последние три года глобальные центральные банки приобрели более 2300 тонн золота, оно отражено в их активах и пассивах, являясь продолжением суверенного кредитного доверия.

С серебром ситуация иная. Запасы золота у центральных банков превышают 36 000 тонн, а официальных резервов серебра почти нет. Без поддержки центральных банков, при экстремальных волатильностях рынка, серебро лишено системных стабилизаторов — это типичный «островной актив».

Глубина рынка еще более разительна. Суточный объем торговли золотом — около 150 миллиардов долларов, а серебром — всего 5 миллиардов. Если сравнивать с Тихим океаном, серебро — это скорее Поянху, а не Тихий океан.

Малый объем, небольшое число маркет-мейкеров, недостаточная ликвидность и ограниченные физические запасы. Самое важное — основная форма торговли серебром не физическая, а «бумажное серебро»: фьючерсы, деривативы, ETF.

Это опасная структура.

Мелководье легко перевернуть, крупные деньги могут внезапно разбить спокойствие поверхности.

И именно такую ситуацию мы наблюдаем в этом году: внезапный приток капитала, который быстро поднял не очень глубокий рынок, выводя цену с земли.

Форсированное закрытие позиций в фьючерсах

Вывод цен на серебро с рельсов — не основные фундаментальные причины, а истинная ценавая война происходит на фьючерсных рынках.

В норме спотовая цена серебра должна быть чуть выше фьючерсной, что легко понять: владение физическим серебром требует затрат на хранение и страхование, а фьючерс — просто контракт, поэтому он дешевле. Обычно разницу называют «спотовым апсайдом».

Но с третьего квартала этого года логика изменилась.

Цены фьючерсов начали систематически превышать спотовые, и разница с каждым месяцем увеличивается. Что это означает?

Кто-то безумно раздувает цены на фьючерсах, и эта «фьючерсная премия» обычно появляется в двух случаях: либо рынок очень оптимистичен относительно будущего, либо идет принудительное закрытие позиций.

Поскольку фундаментальные показатели серебра улучшаются постепенно, солнечная энергетика и новые источники энергии не могут за несколько месяцев взлететь в цене, а добыча не исчезнет внезапно, более вероятно, что это второй сценарий — деньги вгоняют цены в рост.

Более опасный сигнал — аномалии в рынке физической поставки.

Самый крупный рынок драгоценных металлов — COMEX (Нью-Йоркская товарная биржа) — показывает, что доля физической поставки в фьючерсных контрактах менее 2%, остальные 98% расчетываются наличными или пролонгируются.

За последние месяцы объем физических поставок серебра на COMEX значительно вырос, превысив исторические средние уровни. Все больше инвесторов теряют доверие к «бумажному серебру» и требуют физические серебряные слитки.

ETF на серебро демонстрируют подобные признаки. В то время как значительные капиталы входят, часть инвесторов начинает выводить деньги, требуя физического серебра вместо долей фонда. Такой «паника при выкупе» создает давление на запасы серебра в ETF.

В этом году три крупнейших рынка серебра — Нью-Йорк COMEX, Лондон LBMA и Шанхайская биржа металлов — столкнулись с паникой массовых выкупных заявок.

Данные Wind показывают, что за неделю с 24 ноября запасы серебра на Шанхайской бирже снизились на 58.83 тонны, до 715.875 тонн — нового минимума с июля 2016 года. Запасы серебра на COMEX с начала октября снизились с 16 500 тонн до 14 100 тонн, на 14%.

Причина очевидна: в условиях цикла снижения ставок доллара, участники рынка не хотят использовать доллары для расчетов, а еще одна скрытая причина — биржи могут не иметь достаточного количества серебра для поставок.

Современный рынок драгоценных металлов — это высоко финансиализированная система, большинство «серебра» — это лишь цифры на счетах, а реальные слитки в глобальном масштабе постоянно заложены, зализаны и деривативированы. Одна унция физического серебра может одновременно соответствовать десяткам различных прав.

Опытный трейдер Энди Шектман, например, по Лондону, говорит, что LBMA располагает всего 140 миллионов унций свободных запасов, а суточный объем торговли достигает 600 миллионов унций. На эти 140 миллионов приходится более 2 миллиардов унций бумажных долговых обязательств.

Такая «система дробных резервов» хорошо работает в обычных условиях, но как только все захотят получить физическое, возникнет кризис ликвидности.

Когда в тени появляется угроза, кажется, что на рынке появляется странное явление — так называемый «отключение интернета».

28 ноября CME из-за «проблем с охлаждением дата-центра» остановилась почти на 11 часов — рекорд по длительности, и из-за этого невозможно было обновлять цены по фьючерсам на золото и серебро.

Интересно, что сбой случился в критический момент, когда серебро преодолело рекордный уровень 56 долларов, а фьючерсы — 57.

Слухи в рынках предполагают, что сбой был организован для защиты брокеров, выставленных на большие риски при экстремальных ценовых колебаниях.

Позже оператор дата-центра CyrusOne заявил, что сбой произошел из-за человеческой ошибки, что породило множество теорий заговора.

Короче говоря, такая волатильность, управляемая принудительным закрытием позиций, делает серебряный рынок очень нестабильным — он фактически перестает быть классическим защитным активом и превращается в высокорискованный актив.

Кто управляет рынком?

В этой игре по принуждению к закрытию позиций есть имя, которое невозможно обойти: JPMorgan.

Причина проста — он считается мировым «игроком-основателем серебра».

За как минимум 2008–2016 годы JPMorgan через своих трейдеров манипулировал ценами на золото и серебро.

Методы просты и грубы: массовые ордера на покупку или продажу серебра на фьючерсных рынках создавали иллюзию спроса и предложения, вводили других участников в заблуждение, а затем в последний момент отменяли ордера, извлекая прибыль из ценовых колебаний.

Эту практику, называемую «спуфинг» (spoofing), в итоге JPMorgan заплатил штраф в 920 миллионов долларов в 2020 году, что стало рекордом по штрафам CFTC.

Но настоящие рыночные манипуляции не ограничиваются этим.

С одной стороны, JPMorgan через массовые продажи фьючерсов и спуфинг давил цену серебра вниз, с другой — на низких ценах активно накапливал физические запасы.

Начиная с 2011 года, когда цена серебра достигла около 50 долларов, JPMorgan начал накапливать серебро в своих складах на COMEX, и при снижении запасов других крупных игроков увеличивал свои позиции, достигнув до 50% от общего запаса серебра на COMEX.

Эта стратегия использовала структурные недостатки рынка серебра: бумажная цена серебра доминирует над ценой физического металла, а JPMorgan одновременно влияет на оба рынка и является одним из крупнейших держателей физического серебра.

Итак, какую роль играет JPMorgan в этой волне принудительного закрытия позиций?

На первый взгляд, кажется, что JPMorgan «раскаялся». После соглашения о мировом примирении в 2020 году они провели системные реформы, наняли сотни новых специалистов по соблюдению правил.

На данный момент нет доказательств того, что JPMorgan участвует в принудительных закрытиях позиций, однако в рынке серебра они по-прежнему оказывают значительное влияние.

По последним данным CME от 11 декабря, JPMorgan владеет примерно 196 миллионами унций серебра через свои торговые операции и брокерские счета, что составляет почти 43% всех запасов биржи.

Кроме того, у JPMorgan есть особый статус — она является доверительным управляющим ETF на серебро (SLV), на 2025 год она держит 517 миллионов унций серебра стоимостью 321 миллиард долларов.

Еще важнее, что в так называемом «Eligible» — серебре, которое имеет право на поставку, но еще не зарегистрировано как доставляемое, JPMorgan контролирует более половины.

В любой волне принудительного закрытия позиций на серебро рынок фактически основывается на двух вещах: кто сможет предоставить физическое серебро и когда оно будет допущено к поставке.

В отличие от роли «большого медведя» по серебру в прошлом, сегодня JPMorgan занимает позицию «вратаря серебра».

На данный момент лишь около трети общего запаса серебра является «зарегистрированным» для поставки, а большая часть «Eligible» сосредоточена у немногих крупных участников — устойчивость фьючерсного рынка серебра зависит от действий очень немногих ключевых игроков.

( Постепенная утрата доверия к бумажной системе

Если одним предложением охарактеризовать текущий рынок серебра, то это:

Рынок продолжается, но правила уже изменились.

Магистральный рынок прошел через необратимый переход, доверие к «бумажной системе» серебра рушится.

Это не только серебро, аналогичные изменения происходят и на рынке золота.

Запасы золота на Нью-Йоркской бирже снижаются, зарегистрированные запасы )Registered( неоднократно достигают минимумов, биржа вынуждена перераспределять золото из «Eligible» — незарегистрированных резервов, которые раньше не использовались для поставки.

В глобальном масштабе происходит тихая миграция.

За последние десять лет основные активы все больше ориентированы на высокофинансированные инструменты — ETF, деривативы, структурированные продукты, рычаговые инструменты, все можно «сделать ценными бумагами».

Теперь все больше инвесторов уходят из финансовых активов, ищут реальные активы, не зависящие от посредников и кредитных гарантий — в первую очередь золото и серебро.

Центральные банки продолжают масштабно накапливать золото, практически без исключения в физической форме, Россия запрещает экспорт золота, а Германия, Нидерланды и другие западные страны требуют вернуть за границу свои золотые резервные запасы.

) Ликвидность уступает место определенности

Когда предложение золота не может удовлетворить огромный спрос на физическое серебро, деньги начинают искать альтернативы, и серебро естественно становится приоритетом.

Суть этого движения к материальным активам — слабый доллар и борьба за ценовую власть в условиях глобализации и ослабления валютных систем.

По информации Bloomberg, в октябре золото по всему миру начало перемещаться из Запада на Восток.

Данные CME и LBMA показывают, что с конца апреля из крупнейших западных рынков — Нью-Йорка и Лондона — было вывезено более 527 тонн золота, в то время как импорт золота в Китае и других азиатских странах вырос, а в августе Китай установил рекорд за последние четыре года по импорту золота.

В ответ на эти изменения, в конце 2025 года JPMorgan перевела свою команду по торговле драгоценными металлами из США в Сингапур.

За кулисами роста золота и серебра лежит возвращение к «золотому стандарту». В краткосрочной перспективе это кажется нереалистичным, но ясно одно: чем больше у тебя физического металла, тем больше у тебя ценовая власть.

Когда музыка останавливается, только держатели настоящих золота и серебра могут сесть спокойно.