Эфириум 2026: оценивается ли ETH недооцененным с помощью индикатора MVRV?

作者：Rick，Messari研究分析师；翻译：@金色财经xz

2026年即将到来，данное время цена Ethereum и фундаментальные показатели становятся яснее, чем когда-либо с момента NFT-бумов.

截至2025年12月16日， цена Ethereum опустилась ниже 3000 долларов.Исходя из показателя MVRV и его доминирования в токенизированных активах, ETH кажется привлекательным долгосрочным инвестиционным инструментом для инвесторов.

Модель Z-оценки MVRV используется для оценки того, переоценен или недооценен ETH относительно его справедливой стоимости. Этот показатель сравнивает рыночную капитализацию (то есть текущая цена умноженная на циркулирующий объем) с реализованной стоимостью (то есть суммарным капиталом, вошедшим в ETH). Его официальное определение: Z-оценка MVRV равна разнице между рыночной и реализованной стоимостью, разделенной стандартным отклонением рыночной стоимости (накопленным с момента начала сбора данных).

Во время NFT-бумов 2021–2022 годов Z-оценка MVRV ETH достигала почти 6, что указывало на крайнюю рыночную эйфорию. С момента обновления The Merge, этот показатель вернулся к средним значениям и колеблется в диапазоне 0–2 — 0 означает недооцененность, 1 — приблизительно справедливую стоимость, 2 — склонность к переоценке. 7 мая 2025 года, когда произошел важный апгрейд Ethereum — Pectra, цена ETH составляла около 1 800 долларов, а Z-оценка MVRV — примерно -0.1. После того как цена достигла исторических максимумов, Z-оценка постепенно выросла до около 2. В обновлении Fusaka 3 декабря 2025 года цена ETH достигла примерно 3 189 долларов, а Z-оценка MVRV — 0.47, что свидетельствует о сохранении недооцененности даже при значительно более высокой цене, указывая на аналогичную структуру рынка после обновлений, но с более стабильными фундаментальными позициями.

Дополнительные on-chain данные укрепляют бычий сценарий для Ethereum. В области токенизации активов Ethereum является ядром системы расчетов. Согласно данным RWA.xyz (без учета стейблкоинов), Ethereum обеспечивает 11,9 миллиарда долларов заблокированного токенизированного объема, занимая 65.9% рыночной доли. Другие базовые слои и Rollup развиваются, но их масштабы значительно уступают. В то время как институциональные инвесторы используют крипто-каналы для повышения эффективности капитала и снижения операционных затрат, переводя государственные облигации, кредиты и другие реальные активы в цифровую форму, ликвидность, инструментарий и инфраструктура Ethereum постоянно углубляют свою конкурентную позицию.

Z-оценка MVRV показывает сигналы недооцененности, обновленные позитивные цены и растущую доминацию в токенизированных активах — всё указывает в одном направлении. Однако это лишь часть картины. По мере того, как спотовый ETF начнет привлекать регулируемые инвестиции в ETH, а компании, управляющие цифровыми активами (DATs), продолжат накапливать ETH, свободный рынок будет постепенно сокращаться, а чувствительность цены к маржинальному спросу возрастать. Для инвесторов, ищущих активы с реальной экономической пропускной способностью и расширяемыми смарт-контрактами, текущие цены ETH скорее представляют собой возможность формирования основной позиции на 2026 год, чем риск на конце циклов.