Великобритания 2027 год: революция в регулировании Криптовалют! Защита имущественных прав — клеймо исчерпания ликвидности?

Британский Закон о собственности (цифровых активов и др.) 2025 года был одобрен в начале декабря, четко признавая криптовалюты как форму личной собственности. Однако требования к резервам для системных стабильных монет, предложенные Банком Англии, вызвали потрясения в отрасли: эмитенты должны поддерживать не менее 40% своих обязательств за счет безвозмездных депозитов в Банке Англии, остальное — обеспечено краткосрочными долгами правительства Великобритании. Эта консервативная модель сжимает спреды, на которых основана прибыльность долларовых стабильных монет, что может отпугнуть потенциальных эмитентов британских стейблкоинов.

Прорыв в праве собственности — конец неопределенности при банкротстве

Принятие закона о собственности 2025 года стало краеугольным камнем регуляторной базы Великобритании в сфере криптовалют. Закон реализует рекомендации юридического комитета, признавая некоторые цифровые активы как уникальную форму личной собственности, что дает британским судам более четкую основу для признания криптотокенов как имущества, которое можно владеть, передавать и принудительно исполнять, даже если они не соответствуют традиционным определениям материальных товаров или «предметов судебных разбирательств».

Для основных брокеров и кастодианов это особенно важно. Самая сложная проблема для комитетов по рискам — что произойдет при банкротстве: будут ли средства клиентов явно изолированы как доверительное имущество или могут быть включены в общие активы и разделены с другими кредиторами? Закон значительно снижает неопределенность в области вещных прав, и теперь кастодианы и их юристы могут с большей уверенностью разрабатывать доверительные соглашения, списки залогов и гарантированные схемы в соответствии с британским правом.

Это создает временной дисбаланс, выгодный крупным активным управляющим. Согласно Закону о финансовых услугах и рынках (FSMA), регулирование крипто-кастодианов или торговых платформ вступит в силу только в 2027 году, однако юридический статус активов уже ясен. Это дает компаниям возможность начать проектировать схемы доверительного управления, трехсторонние залоговые соглашения и рамки обеспечения уже сегодня, поскольку, несмотря на продолжающуюся разработку регуляции, права собственности закреплены более надежной основой.

40% безпроцентных резервов — модель экономики британских стейблкоинов под угрозой

Если реформы в недвижимости — одна из опор системы, то политика стабильных монет — другая. Банк Англии в рамках консультации по системным стабильным монетам набросал намеренно консервативную модель стейблкоина, привязанного к британскому фунту. Согласно этим предложениям, эмитенты, признанные системно важными, должны использовать безвозмездные депозиты в Банке Англии для поддержки не менее 40% своих обязательств, остальное — обеспечено краткосрочными долгами правительства Великобритании.

Эта структура направлена на максимизацию гарантии выкупа и ограничение риска паники, но одновременно сжимает спреды, делая прибыльность долларовых стейблкоинов, основанных на таких спредах, менее привлекательной. Для потенциальных эмитентов британских стейблкоинов (GBPC) резерв в 40% с нулевым доходом существенно изменит их бизнес-модель. Эмитенты долларовых стейблкоинов, такие как Tether и Circle, за счет инвестиций резервов в краткосрочные американские облигации зарабатывают миллиарды долларов процентов, но в британской модели эта прибыльность значительно сократится.

Это не означает, что британские стейблкоины не смогут масштабироваться, но повышает порог входа для бизнес-моделей, особенно при сохранении привычки пользователей торговать и рассчитываться в долларах. В конечном итоге Великобритания может иметь относительно небольшую, очень безопасную и строго регулируемую внутреннюю индустрию стейблкоинов, а большая часть ликвидности останется в оффшорных долларовых продуктах за пределами регулирования.

К 2027 году — граница регулирования

Министерство финансов Великобритании назначило октябрь 2027 года датой вступления в силу полноценной системы регулирования криптоактивов. Биржи, кастодианы и другие посредники, обслуживающие британских клиентов, впервые осознали, что для продолжения деятельности им потребуется получить разрешение FCA в соответствии с правилами, аналогичными FSMA, а не только пройти регистрацию по противодействию отмыванию денег и публиковать предупреждения о рисках.

7 ключевых категорий деятельности под регулированием FCA

Выдача стейблкоинов: выпуск соответствующих стейблкоинов и поддержание достаточных резервов

Кастодиальные услуги: обеспечение безопасности квалифицированных криптоактивов и некоторых связанных с ними инвестиций

Работа торговых платформ: управление платформами для торговли криптоактивами (CATP)

Доверительное/агентское управление сделками: осуществление сделок от имени доверителя или агента

Организация сделок: посреднические услуги по организации сделок с криптоактивами

Залоговые услуги: предоставление залоговых услуг и управление связанными рисками

Инвестиционные продукты: предоставление инвестиционных продуктов, связанных с криптоактивами

Этот список важен, потому что он отражает реальную структуру отрасли. Одна компания может одновременно вести учет заказов, хранить клиентские активы в интегрированном кошельке, направлять средства на сторонние торговые площадки и предоставлять залоговые услуги. Согласно предлагаемой системе, эти функции больше не будут считаться «функциями биржи», а станут отдельными регулируемыми видами деятельности с собственными системами, контролями и управленческими обязанностями.

Тёмные зоны DeFi и неопределенность в правоприменении

Этот диапазон также распространяется на деятельность, осуществляемую «по британской модели», что для внутренних платформ кажется простым, но для оффшорных бирж, брокеров или DeFi-протоколов с иностранной юрисдикцией — совсем нет. Великобритания может регулировать посредников и торговые платформы, но не может переписать исходный код. Ни одно национальное законодательство не может напрямую регулировать биткоин или эфир на уровне протокола — оно может лишь регулировать мосты, через которые пользователи взаимодействуют с этими протоколами.

Если британский пользователь может через интерфейс, доступный по сети, напрямую направлять пользователя к смарт-контрактам без запуска централизованного сопоставляющего движка, то это считается «операцией торговой платформы», «организацией сделок» или ни тем, ни другим? Как ответит FCA, от этого зависит, смогут ли британские регуляторы продолжать легально получать ликвидность DeFi или столкнутся с ограничениями по территории.

Дата вступления в силу в октябре 2027 года — не двухлетний льготный период. Регуляторное давление зачастую наступает раньше, что проявляется в «ожиданиях» регуляторов, проверках финансовой рекламы и способности банков и платежных провайдеров выдерживать риски. Инструменты мониторинга, изоляция клиентских активов, стресс-тестирование и управление токенами, скорее всего, начнут внедряться задолго до установленного срока.