Путь миграции стейблкоинов Binance

Автор: danny; источник: X, @agintender

В мире криптовалют настоящими решающими факторами никогда не были коды, а игра между ликвидностью, властью и регулированием. Упадок и расцвет BUSD — это не история страданий стабильной монеты, а финансовая война о том, как биржи пытаются «объединить мир».

Когда BUSD вышел на историческую арену, он нес в себе не только нарратив соблюдения норм, но и амбиции Binance попытаться с помощью жестких мер перестроить порядок стейблкоинов — путем принудительного курса, объединения торговых пар, поглощая ликвидность конкурентов прямо в свою бухгалтерию.

Автоматическое преобразование 2022 года стало учебным примером молниеносной войны; в то время как регулирующий удар в День святого Валентина 2023 года мгновенно обрушил эту, казалось бы, непогрешимую империю. Двойной BUSD, теневой Binance-Peg и смещение регуляторных границ составляют его ахиллесову пяту.

Но история на этом не заканчивается. От FDUSD до BFUSD, затем до United Stables ($U), Binance не отказалась от стейблкоинов, а эволюционировала через неудачи, переходя от гегемонистского единства к агрегирующему поглощению, даже заранее прокладывая путь для экономик AI.

Это статья о стейблкоинах, а также документальная хроника того, как биржи пытаются укротить рынок, но сталкиваются с последствиями со стороны регуляторов.

Глава первая: Кровь и власть — «Великое единство» BUSD в прошлом

История BUSD - это не только взлет и падение регулируемого продукта, но и рассказ о том, как биржи пытались объединить ликвидность рынка с помощью административных методов, своего рода “императорской техники”.

1.1 Узнать в малом: ужин CZ с Ричмондом Тео

В 2019 году рынок стейблкоинов был диким западом для Tether. В это время Ричмонд Тео, соучредитель Paxos и генеральный директор по региону Азия, стал ключевым мостом между регуляторами Нью-Йорка и азиатскими криптовалютными гигантами.

В индустрии ходит слух, который на первый взгляд кажется ложным, но все же многие готовы в него верить: незадолго до выпуска BUSD, после того как Paxos опубликовала блог, чтобы отпраздновать свой статус соответствия, Rich Teo и CZ были замечены за ужином в одном из дорогих ресторанов за границей. После этого ужина ситуация резко изменилась: HUSD от Huobi постепенно утратил популярность, а Paxos утвердил свою позицию «полного хранителя» BUSD. CZ передал ликвидность Binance Teo, а Teo использовал лицензию «зеленого списка» от Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS), чтобы одеть Binance в бронежилет.

1.2 Горячие моменты: “Ударная битва за унификацию курса” 2022 года

Самый “горячий” и полное споров момент в истории BUSD произошел в сентябре 2022 года. Чтобы бросить вызов господству USDT и USDC, Binance запустила потрясающую акцию “объединения ликвидности”.

Бинанс объявил, что существующие балансы пользователей и новые депозиты USDC, USDP (Paxos Dollar) и TUSD (TrueUSD) будут автоматически конвертированы в BUSD по коэффициенту 1:1.

Binance напрямую убрала торговые пары с наличными для USDC, USDP и TUSD. Это означает, что в Binance, крупнейшем в мире пуле ликвидности, пользователи могут пополнять свои счета USDC, но на счетах они могут видеть и использовать только BUSD. (Однако при выводе можно вывести USDT, USDC))

Это откровенный заговор. Принудительное объединение ликвидности позволило BUSD мгновенно получить торговую глубину, которая изначально принадлежала конкурентам. Генеральный директор Circle, Джереми Аллер, который заявил в Twitter, что это поможет увеличить долларовую ликвидность, на самом деле заставил бренд USDC в экосистеме Binance быть насильственно стертым, став “топливом” для BUSD.

Эта радикальная стратегия оказала значительное воздействие. Рыночная капитализация BUSD в ноябре 2022 года взлетела до исторического пика в 23 миллиарда долларов, на некоторое время заняв половину объема торгов централизованных бирж. Это был самый блестящий момент для BUSD и кульминация амбиций Binance по созданию независимого финансового замкнутого цикла.

( 1.3 Регулируемая “Валентиновская резня”

Однако, такая “глобальная” ситуация резко прекратилась 13 февраля 2023 года. NYDFS указал, что выпущенный Binance “Binance-Peg BUSD” (теневая версия, выпущенная для использования на BNB Chain) вышел за пределы регулирующей юрисдикции Paxos, и было отдано распоряжение о прекращении его выпуска. Рыночная капитализация BUSD упала с пиковых 23 миллиардов до нуля, а когда-то построенная империя через “автоматическое преобразование” рухнула под ударом регуляторов.

Для Тео это, безусловно, стало тяжелым ударом. В качестве архитектора он стал свидетелем того, как его “ребенок”, которого он вместе с CZ воспитывал, был принудительно усыплен. Paxos был вынужден объявить о разрыве отношений с Binance, и Тео также оказался в длительном периоде низкой активности, который продолжался более года.

Однако история еще не закончена. Яркое возвращение Рича Тео в криптопроект семьи Трампа World Liberty Financial )WLFI### рассматривается как продолжение его истории с CZ. Тео использует новый политический капитал для создания нового регуляторного стабильной монеты (USD1), в то время как WLFI глубоко зависит от ликвидности BNB Chain. Это, похоже, способ двух старых друзей продолжать их “альянс ликвидности” через более тонкий и обходной путь в условиях регулирования.

Глава вторая: Ахиллесова пята — “Двойняшки” и гром регулирования

( 2.1 Смертельный структурный дефект: Binance-Peg BUSD

За блеском BUSD скрывается структурный риск, который в конечном итоге приводит к его разрушению. На самом деле на рынке существует две совершенно разные формы BUSD:

BUSD (ERC-20), выпущенный Paxos: Это настоящий “соответствующий BUSD”, выпущенный Paxos на блокчейне Ethereum, который напрямую регулируется NYDFS, а резервные средства строго хранятся на изолированных счетах в США.

Binance-Peg BUSD (BEP-20 и др.): Это “упакованный токен”, созданный Binance для расширения своей экосистемы на неэфириумные сети (такие как BNB Chain, Polygon, Avalanche).

Теоретически механизм Binance-Peg BUSD заключается в следующем: Binance блокирует 1 Paxos BUSD на Ethereum, а затем создает 1 Binance-Peg BUSD на BNB Chain. Однако этот механизм «мост» полностью зависит от внутренних операций Binance, а не от прямого управления Paxos. Регулирующие полномочия NYDFS и «зеленый список» охватывают только Paxos BUSD на Ethereum, а не Binance-Peg BUSD.

Точка вспышки проблемы заключается в разрыве управления резервами. Расследование таких СМИ, как Bloomberg, выявило, что в некоторые периоды с 2020 по 2021 год в кошельках, поддерживающих Binance-Peg BUSD, возникла серьезная проблема “недостаточности залога”, и дефицит достигал 1 миллиарда долларов. Хотя Binance утверждала, что это лишь “операционная задержка”, а не проблема платежеспособности, это напрямую нарушило основные требования регулирующих органов: стабильная монета, под флагом “регулирования NYDFS”, на самом деле породила нерегулируемую и хаотично управляемую версию “теневой”.

) 2.2 Молоток регулирования: “Валентиновская резня” 2023 года

Судьба BUSD резко оборвалась 13 февраля 2023 года. В этот день Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) выпустил административный приказ, требующий от Paxos немедленно прекратить чеканку новых токенов BUSD.

Причины регуляторов очень ясны и смертельны: Paxos не смог эффективно контролировать свои отношения с Binance, особенно в отношении эмиссии Binance-Peg BUSD, что привело к тому, что комплаентный BUSD использовался в качестве инструмента обеспечения несанкционированных производных. NYDFS четко заявило: “Хотя мы одобрили BUSD на Ethereum, мы никогда не одобряли Binance-Peg BUSD.”

В то же время, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) направила Paxos уведомление Wells, обвиняя BUSD в том, что он является «незарегистрированным ценным бумагой». Логика этого обвинения заключается в том, что BUSD является не только инструментом платежа, но и частью механизма получения прибыли экосистемы Binance (через такие продукты, как Earn), и, следовательно, может составлять инвестиционный контракт. Хотя SEC впоследствии отказалась от этого конкретного расследования в июле 2024 года, тогдашний двойной удар был достаточно губительным.

2.3 Падение и отступление

“Остановка эмиссии” означает, что BUSD превратился в “зомби-токен”, который можно только выкупить, но нельзя эмитировать. Для актива, который предназначен быть средством ликвидности, это приговор к смерти. После того как Paxos объявил о прекращении сотрудничества с Binance, рыночная стоимость BUSD начала свободное падение. Всего за несколько дней из него вывели сотни миллионов долларов; за год рыночная капитализация уменьшилась более чем на 90%.

Бинанс был вынужден провести болезненное отступление:

Снятие торговой пары: Постепенное удаление спотовых и маржинальных торговых пар BUSD.

Остановка использования в качестве маржи: Объявление о том, что BUSD больше не будет использоваться в качестве маржинального актива для торговли контрактами.

Принудительное преобразование: настоятельно рекомендуется пользователям конвертировать BUSD в другие стабильные монеты (например, FDUSD).

Когда-то империя “горячих” стейблкойнов рухнула под ударом железной руки регулирования. Binance потерял свой козырь в виде стейблкойна и был вынужден пересмотреть свою стратегию в области стейблкойнов.

Глава третья: Переходный период вакуума и появление FDUSD, BFUSD

В начальный период после падения BUSD Binance столкнулась с горечью потери своего “собственного стейблкоина” и задавалась вопросом, почему им следует отдавать эту прибыль другим. Чтобы заполнить этот пробел, Binance быстро поддержала First Digital USD ###FDUSD###. Это стейблкоин, выпущенный гонконгской компанией First Digital Labs.

Поддержка FDUSD со стороны Binance почти полностью повторяет стратегию поддержки BUSD в прошлом году:

1. Запуск акции «Нулевая комиссия» для торговой пары FDUSD.
2. Предоставьте безубыточное преобразование BUSD в FDUSD в соотношении 1:1.
3. Добавить FDUSD в качестве варианта майнинга в Launchpool.

Однако FDUSD больше похож на стратегическую буферную зону. Хотя он решает вопрос о переносе места соблюдения (из США в Гонконг), он по-прежнему является традиционной, централизованной стабильной монетой, выпущенной третьей стороной. Он не решает основную проблему: если регуляторы снова нацелятся на эмитента, Binance по-прежнему будет пассивным. Кроме того, в условиях процентной ставки на доллар до 5%, модель FDUSD (а также USDT/USDC) заключается в том, что эмитент зарабатывает все проценты, в то время как пользователи не получают ничего. Это уже устарело в эпоху DeFi.

Эпоха новых стабильных монет уже прошла, изначально самым значимым сценарием использования FDUSD было участие в Launchpool, но с резким сокращением активности Launchpool, ценность использования FDUSD также непрерывно сокращается. Вдобавок к этому, скандал, всплывший в апреле 25 года с участием Джастина Сана, поставил под сомнение рост FDUSD.

Чтобы противостоять функции “дохода от контрактных позиций” конкурентов, BFUSD (Binance Futures USD) был создан.

Бинанс неоднократно подчеркивал, что BFUSD является “активом маржи с вознаграждением”, а не настоящей стабильной монетой.

Пользователи, держащие BFUSD, могут получить 4-5% APY. Доходность поступает от стратегии “Delta хеджирования”.

BFUSD нельзя вывести, он может использоваться только в качестве маржи на фьючерсном счете Binance. Это «внутреннее» оружие Binance, которое гарантирует, что пользователи даже в медвежьем рынке не будут выводить средства с биржи, это актив с косметикой «стабильной монеты», который представляет собой продукт по увеличению капитала. Хотя BFUSD также достиг неплохих результатов (в настоящее время его выпуск составляет 1,8 миллиарда), Binance понимает, что стабильная монета, которую нельзя вывести с биржи, является лишь радостной бобой.

Глава четвертая: United Stables ($U) — Принесенные “сюрпризы” и новая ситуация

Если BUSD — это «эксклюзивная» гегемония, а BFUSD — «внутренняя» защита, то недавно выпущенные United Stables ($U) принесли совершенно другой сюрприз: «совместимость» и «будущее».

( 4.1 Больше не “изобретать колесо”, а “поглощать колесо”

В отличие от попыток уничтожить USDC в эпоху BUSD, ) принял стратегию “мета-стабильной монеты” ###Meta-Stablecoin$U .

За $U стоит корзина активов. Согласно информации, опубликованной 18 декабря 2025 года, его резервы включают USDT, USDC и USD1.

Продолжая стратегию единства BUSD, независимо от того, являетесь ли вы USDC, USDT, USD1 или долларами, все они становятся базовыми активами $U, но на внешний вид представляются как U. Путем поглощения разорванной ликвидности USDT и USDC в резервный фонд $U, United Stables пытается “объединить” эти активы на BNB Chain с помощью алгоритма, выпуская $U с наилучшей ликвидностью, что можно сравнить с curveUSD. U является объединяющим наименованием для этих стабильных монет, но при выводе/выкупе пользователи могут выбрать другие стабильные монеты.

Это удар более высокого измерения — раз ты не осмеливаешься использовать доллары, которые я выпустил, я упакую доллары, которые ты осмеливаешься использовать, в свои токены.

( 4.2 Удивление два: Травяная змея, концептуальная монета Трампа USD1 вовлечена

Стратегический сюрприз United Stables заключался в включении USD1 в резервные активы. (Это стейблкойн, выпущенный криптопроектом семьи Трампа World Liberty Financial )WLFI###, и руководитель стейблкойна этого проекта – это старый архитектор BUSD Ричмонд Тео, интересно, учитывалась ли эта связь?)

В конце концов, USD1 по сравнению с USDC, объем USDT значительно меньше, эта поддержка с внешней стороны выглядит скорее как политический знак верности. Можно предсказать, что United Stables предоставит USD1 огромные сценарии использования (в качестве базового уровня для $U), ведь на данный момент сценарии использования USD1 все еще довольно ограничены.

( 4.3 Удивительный три: валюта, созданная для ИИ )Экономика ИИ###

United Stables четко заявляет, что $U “разработан для AI-экономики.”

Как указано в твите United Stables

! 6AG3JVVWPuNu5kXzvV2msZl2Z8JrKDNadCTvb4VV.png

EIP-3009 ( без Gas авторизации ): разрешает “без Gas перевод”. Это означает, что будущие AI агенты (Боты) при проведении высокочастотных микроплатежей не должны держать BNB или ETH в качестве комиссии. Это решает самую большую проблему экономики между машинами (M2M).

x402 Делегированное исполнение: стандарт, позволяющий смарт-контрактам автоматически выполнять перераспределение средств на основе определенных условий. Это открывает путь для будущих “автономных хедж-фондов” или “AI для автоматической оплаты в цепочке поставок”.

На момент публикации: у U уже 55 миллионов в обращении, это результат накопления или мимолетное явление?

Заключение: сколько пути прошло от “тирании” к “великому единству”?

Оглядываясь на эволюцию от BUSD к United Stables, мы видим удивительную эволюцию стратегического мышления:

Эра BUSD (Деспотизм): Используя монопольное положение на бирже, с помощью “автоматического преобразования” насильно уничтожать соперников, стремясь к абсолютной доле на рынке. Хотя такой подход “горячий”, он также может легко вызвать совместный ответ регуляторов и конкурентов.

Объединенные Стабильные 时代 (Датун): Извлекая уроки, перейти к стратегии “агрегирования”. Признавая статус USDT/USDC, но используя $U в качестве базового актива, создавая свои собственные “суперприложения” на верхнем уровне.

Заранее подготовьте AI-платежи, выйдите за пределы текущих рыночных игр человеческих трейдеров, чтобы занять долю на рынке будущей машинной экономики.

$U не просто новый агрегированный стабильный токен, но и попытка переопределить правила игры со стабильными монетами с помощью более гибких, изящных и технологически продвинутых методов после того, как BUSD был свергнут регулированием. Можно сказать, что риски и возможности идут рука об руку, будем ждать и смотреть!