Автор: шифрование韦馱; Источник: X, @thecryptoskanda
Я впервые услышал о «правиле Грэнсина» в средней школе:
При неизменном законном курсе, валюта с более низкой реальной стоимостью (плохая валюта) будет вытеснять валюту с более высокой реальной стоимостью (хорошая валюта) из обращения, заполняя рынок плохими деньгами.
Это то, что мы обычно называем «плохие деньги вытесняют хорошие».
Но я тогда думал о том, что:
Раз уж свободный рынок основывается на спросе и предложении, то если плохие деньги вытесняют хорошие, разве это не значит, что плохие деньги круче?
После работы я понял, что суть этого вопроса на самом деле определяется позициями + микроструктурой.
- На рабочем месте: В базовых группах подхалимы и лодырь выгоняют трудяг. Поскольку при отсутствии сложной KPI микроструктуры, затраты на управление для руководителя минимальны.
- На DEX: Спекуляции на новых монетах вытесняют долгосрочные проекты. Поскольку для DEX доход от комиссий важнее всего, а затраты на создание спекулятивных событий напрямую через MM и заговорщиков минимальны и наиболее эффективны.
- Обращение валюты: Каждый хочет обменять дешёвую валюту на эквивалентные товары. Из-за легитимности и информационного неравенства, плохие деньги заполняют рынок, так как их стоимость и эффективность обращения оптимальны.
В целенаправленной микроструктуре “плохие деньги” имеют неоспоримые преимущества перед “хорошими деньгами”.
Куда делась хорошая монета?
Они не были исключены, а были собраны, выведены из обращения и стали хранилищем ценности.
Поэтому вопрос никогда не в качестве, а в следующем:
Торговая валюта vs Валюта хранения ценности
Последнего в мире тоже немного: золото, BTC. Это консенсус, это религия.
Остальные практически все валюты являются первыми —
Включая фиатные деньги, а также криптовалюты.
Некоторые считают, что стоимость альткойнов равна нулю и они не должны существовать.
Но по этой логике, более 190 валют мира тоже не нужны, достаточно использовать доллар.
Но факты таковы: многие неамериканские валюты чувствуют себя прекрасно —
Долгосрочная девальвация, но объем спекулятивной торговли огромен и продолжает расти.
Самым типичным и удивительным образцом является турецкая лира (TRY)
Турецкая лира и сделки с Carry Trade
Лира — это волшебная фиатная валюта: процентная ставка центрального банка крайне высокая, инфляция взрывообразная и стабильная девальвация.
- Данные за 2025 год: годовая доходность по депозитам около 56,7%; инфляция около 31%–34%; годовая девальвация по отношению к доллару около 21%; подразумеваемая волатильность 26%.
! u97KHHayVf0svMZmY0S0AvbQbL5Vodhrc3N3qfIh.jpeg
Лира — это самый доходный вид глобальной арбитражной торговли.
Этот «мусорный актив» стал любимцем крупных институтов, таких как BlackRock и JPMorgan, а основной принцип его работы — Carry Trade (арбитражная сделка):
- Заем: Заимствование валюты-убежища с низкими процентными ставками и высокой ликвидностью (например, йены, швейцарского франка).
- Купить: Поменять на лиру, съесть эти 50%+ разницы в процентах.
- Защита: Хеджирование валютных рисков с помощью свопов или управления волатильностью.
Почему существует такая денежная политика
Поскольку правитель Турции Эрдоган твердо верит в неортодоксальную теорию: высокая инфляция является результатом высоких процентов. Его действия прошли три этапа.
2018-2022:
На этом этапе Турция, на фоне высокого CPI и высокой инфляции,坚持低利率，牺牲汇率换取自主权
2022-2023 годы:
Эсудан пытался “и то и другое”: хотел низкий курс (независимая политика), но не хотел, чтобы курс рухнул и вызвал социальные волнения (боится социальной нестабильности), и не осмеливается, как Китай, на всеобъемлющий контроль за капиталом (боится потери репутации)
Единственный способ заключается в том, чтобы сделать всю банковскую финансовую систему “политизированной” или, иначе говоря, “пирамидами”.
Результат оказался неудачным, что привело к более высокой инфляции (инфляцию в конце 2023 года полностью не удастся сдержать)
2023-2025 годы:
Взрыв инфляции привел к необходимости повышать процентные ставки более чем на 50%, что эквивалентно отказу от самостоятельной денежно-кредитной политики.
Как такая агрессивная денежно-кредитная политика вообще поддерживается?
С точки зрения Турции:
- Высокие процентные ставки действительно приводят к росту инфляции
- Но постоянная девальвация значительно усиливает экспортную конкурентоспособность
- Турция является одной из крупнейших индустриальных стран Европы с населением, экспорт промышленных товаров увеличивался в течение 4 лет.
! txhtYoeugUo5P5DXEBkGOCkwEEKQNoC7yCLPcUT8.png
Еще добавим:
- Принудительный экспорт валютного обмена
- Налоги, сырьё, расчёты с рабочей силой формируют лиру покупательский флайер
- KKM и другие инструменты защиты валютного обмена блокируют спрос на обмен валюты
Турция, зная, что не может остановить девальвацию, решила не закрывать капитальные счета, а вместо этого использовать сверхвысокие процентные ставки для привлечения Carry Trade. Хотя это “высокий бета-актив в глобальных финансовых активах”, огромный объем торгов принес премию за ликвидность, сохранив возможность правительства выпускать облигации и выполнять фискальные функции.
Лира не является неудачей: валюта с большим объемом торгов, но обесцененная, гораздо лучше, чем валюта, к которой никто не осмеливается прикасаться и которая просто выходит из строя
В заключение, основные причины, по которым турецкая лира (в настоящее время) может выжить:
- Высокие процентные ставки привлекают Carry Trade
- Центральный банк управляет волатильностью, чтобы она была предсказуемой
- Реальный спрос, вызванный характеристиками курса лиры.
Прозрения о торговле в криптовалютном мире и проектировании систем
Сходство между лирой и шифрованием
Увидев это, все проницательные люди должны заметить, что лира сильно похожа на многие криптовалюты:
Независимо от времени, валютная политика Турции никогда не была направлена на стабилизацию курса,
а не для обеспечения ликвидности и финансовых возможностей правительства.
Точно так же:
Никакой проект в криптовалютной сфере, не имеющий полной ликвидности, не сможет долго поддерживать цену, не говоря уже о росте. Любой долговременный односторонний, фиксированный по отношению, который можно заранее предсказать, выкуп, не может быть успешным.
С точки зрения Центрального банка Турции, доходы криптовалютного круга возвращаются к нарративу.
История о Hype, Pump и 100% выкупе доходов звучит очень красиво,
Создать у держателя иллюзию, что «цена поддерживается реальной прибылью».
! tleMCLLbAOtaqkIFtSDiCO9jDEDLfKNlmlvrbKtP.jpeg
Приобретение доходов по соглашению вовсе не является панацеей
Но реальность такова:
Арбитражные средства могут быть заранее застрахованы, в то время как выкуп, наоборот, расходует средства и компенсирует влияние на цену.
Точно так же, как если бы Центральный банк Турции публично пообещал стабилизировать валютный курс, глобальный арбитражный капитал устремился бы в страну, повторив азиатский финансовый кризис 1997 года. Принципы везде одинаковы.
Создание токеномики как у Эрдогана
Основные моменты всего два:
- Сохраняйте ликвидность, а не цену;
- Управляйте структурой волатильности, а не трендами.
Раз уж инфляция неизбежна, пусть она привлекает средства, создает ликвидность, чтобы активы всегда «нуждались».
С точки зрения эгоизма проектной стороны, такой способ вывода средств,
Масштаб и дисконт должны быть гораздо лучше.
Если ошибка политики является системной, то это уже не риск, а альфа.
В криптомире нет понятия правильной или неправильной политики. Если необходимо служить результату привлечения капитала, то нужно обеспечить капиталу определенность и устойчивый альфа.
Если следовать дизайну лиры, то токеномика проекта будет примерно такой.
Должен быть постоянный доход (финансовые соглашения / ведущий L1):
- Токены имеют обязательную функцию «налога» (Gas, комиссия);
- Предоставление разницы между ставками по криптовалюте и альтернативными затратами + условия блокировки;
- Доходы от соглашения формируют «централизованную казну», которая обещает использоваться только для вмешательства в цены токенов, но не механически и предсказуемо для одностороннего выкупа;
- На основе IV / RV / глубины / управления затратами и обеспечить хеджируемую структуру волатильности.
Токены будут обесцениваться из-за ожидаемой инфляции, но арбитражные средства будут стекаться в контракты, займы и деривативы, создавая достаточную ликвидность.
Если эти инструменты находятся внутри протокола, комиссии могут также пополнять государственную казну, создавая маховик.
Да, это снова структура “взаимопомощи с дивидендами”, которая увеличивает затраты за счет дивидендного APY и блокировки, вызывает арбитражные действия за счет разницы в процентных ставках и предсказуемых колебаний, увеличивает ликвидируемые активы и откачку, затем вновь инвестируется в казну для увеличения APY.
Ключевой момент этой структуры заключается в том, будет ли продолжаться эта система, сможет ли проект постоянно получать доходы и будут ли процентные ставки по займам оставаться на контролируемом уровне.
В криптомире переменных меньше, и не нужно, как в Эсудане, нести ответственность за выборы. Вы можете создать систему переноса, более крутую, чем лира.
Биржи любят тебя, ликвидный фонд любит тебя. Холдеры хотя и не любят тебя, но таков рынок криптовалют, мы давали возможность, ты не можешь из-за этого сказать, что я злодей, я просто хороший, но не совсем традиционный.
В криптопространстве действительно можно зарабатывать на шортах.
На самом деле, только что мы ответили на одну из традиционных мифов криптосообщества: «Никто не может заработать на шорте».
! jwAC3gQ7JXKZaRJY8BS2p9SZIQCmZ9VClzGE7oH0.jpeg
Сложности с короткими продажами на американском фондовом рынке связаны с:
- Математически ограниченная доходность
- Долгосрочный структурный бычий рынок
Но криптомир не таков.
Абсолютное большинство проектов не могут обратить тренд; без целой финансовой системы и “макроуровневых инструментов рефлексии” изменения в разблокировке и политике не помогут, и невозможно, как в случае с центральным банком Турции, вызвать мгновенный разворот ценового тренда. В большинстве случаев это просто sell the news и дальнейшее падение.
Разбивать рынок бесплатно, поднимать рынок - вот где деньги.
Конечно, это в основном проявляется на монетах с большой капитализацией и высокой ликвидностью, изменить тенденцию очень сложно, требуется значительный объем противостоящих ордеров, чтобы попробовать — сбрасывать монеты не стоит денег, а поднимать их стоит.
Реальный риск короткой продажи
Реальный риск короткой продажи на высококапитализированных монетах не исходит от самой команды проекта, а от контрагента.
Вы делаете вывод о шорте, что “быки не имеют достаточных средств для выдавливания”.
Но что если биржа внезапно изменит правила, что приведет к резким изменениям в funding rate или к внезапному выводу ликвидности длинных позиций? Один вариант — это когда ставки тебя убивают, другой эквивалентен завуалированному снижению стоимости короткой позиции.
Это общая проблема всех CEX и perp dex типа orderbook, включая такие как Hyperliquid и Lighter. Ранее предрынок XPL и MMT были очень хорошими примерами.
В этом случае действительно требуется бесконечная противостоящая площадка, аналогичная JLP. Возможно, вы все еще столкнетесь с ADL, но благодаря торговой логике JLP вероятность столкнуться с хвостовыми рисками, такими как MMT, значительно снизится.
