2026 год — наступит ли холодная зима для криптовалютных резервов? Режим накопления монет сталкивается с отбором, большинство DAT-компаний, вероятно, не выдержат испытание

После рыночного отката структурные слабости модели DAT полностью проявились, полагаться только на накопление монет уже недостаточно для поддержки оценки, а уровень доходности, управления и соответствия становится ключевым испытанием для выживания отрасли.

Последствия спада рынка проявляются, модель DAT переходит от пика к этапу выбывания

С понижением криптовалютного рынка с пика 2025 года, быстро расширяющаяся «компания по управлению цифровыми активами» (Digital Asset Treasury, сокращенно DAT) сталкивается с серьезными испытаниями. Многие представители отрасли отмечают, что до 2026 года в индустрии может произойти явная перестановка, и большинство компаний, не обладающих реальными операционными возможностями, вряд ли смогут выжить.

Соучредитель и генеральный директор MoreMarkets Altan Tutar отметил, что в 2025 году появилось множество компаний DAT, изначально предназначенных для предоставления инвесторам на Уолл-стрит альтернативных каналов для прямого владения биткоинами и другими криптоактивами, но по мере ухудшения рынка эти компании, сильно зависящие от роста цен на монеты, начали демонстрировать структурные слабости.

После пика биткоина в октябре 2025 года, весь криптовалютный рынок откатился, и акции многих компаний DAT значительно скорректировались, инвесторы начали заново оценивать их «может ли рыночная капитализация оставаться выше чистой стоимости криптоактивов, которыми они владеют» (mNAV). Tutar прямо заявил, что рынок перенасыщен, и выживание неизбежно, особенно для компаний DAT, ориентированных на альткоины, которые первыми столкнутся с отказом со стороны капитальных рынков, поскольку им трудно поддерживать оценку компании выше стоимости активов.

Полностью полагаться на накопление монет невозможно, стратегия получения дохода становится ключом к выживанию

Еще одна структурная проблема заключается в том, что компании DAT обычно рассматривают «покупку монет» как основную нарративу, но при этом у них отсутствует полноценная финансовая и риск-менеджмент структура.

Соучредитель Solv Protocol Ryan Chow отметил, что в начале 2025 года только около 70 компаний использовали стратегию биткоин-казначейства, но к середине года их число быстро выросло до более 130, что свидетельствует о массовом копировании этой модели.

Однако биткоин-казначейство не является «волшебной пилюлей для бесконечного роста», и при снижении рынка компании без источников дохода вынуждены продавать монеты для покрытия операционных расходов, что дополнительно подрывает доверие инвесторов.

Chow считает, что компании DAT, способные пережить следующий цикл спада, должны рассматривать криптоактивы как «управляемый цифровой капитал», а не просто средство хранения стоимости. Компании, которые показывают лучшие результаты в 2025 году, в основном зарабатывают стабильный доход через on-chain финансовые инструменты или используют активы в качестве залога, получая ликвидность во время рыночных коррекций.

Обратная сторона — компании, которые используют накопление монет только как маркетинговую историю и не имеют четкой стратегии казначейства, быстро теряют деньги под давлением ликвидности. Это также означает, что модель DAT переходит от спекулятивной нарративы к более структурированному управлению, приближенному к традиционной финансовой системе.

ETF и традиционные финансы создают давление, DAT необходимо трансформироваться для конкуренции

Помимо колебаний цен, компании DAT сталкиваются с конкуренцией со стороны крипто ETF.

Генеральный директор First Digital Vincent Chok отметил, что все больше инвесторов выбирают ETF как способ получения ценового экспозиции к криптоактивам, благодаря их четкому регулированию и простоте использования. По мере смягчения регуляторной среды некоторые ETF начинают включать доходы от залога, что дополнительно снижает привлекательность DAT.

В таких условиях Chok считает, что без корректировок модель DAT будет трудно конкурировать с ETF. Компании, которые смогут выжить в будущем, должны повысить прозрачность, внедрить механизмы аудита и соответствия, приближаясь к стандартам традиционных финансов, а также интегрироваться с профессиональной финансовой инфраструктурой, чтобы инвесторы ясно понимали распределение активов, управление рисками и источники дохода. Иными словами, полагаться только на «количество биткоинов у компании» уже недостаточно для поддержки оценки, DAT должно доказать свою способность предоставлять дополнительные ценности, которых ETF не может воспроизвести.

В целом, индустрия криптоактивных казначейств быстро остывает. По мере того как рынок переходит от фокусировки на капитале к проверке денежного потока и управленческих способностей, к 2026 году компании DAT, скорее всего, ждут волна выбывания. В конечном итоге останутся не те, у кого больше всего монет, а те немногие игроки, которые смогут рассматривать криптоактивы как долгосрочный, управляемый капитал.

Данный материал подготовлен агентством крипто-агентов с учетом информации из различных источников, редактура и проверка — «Крипто-город». В настоящее время находится на стадии обучения, возможны логические погрешности или неточности, содержание носит ознакомительный характер, не является инвестиционной рекомендацией.