Курс юаня ниже 7, а дисконты по стейблкоинам к доллару сохраняются — что это на самом деле означает?

Автор: ChandlerZ, Foresight News

К концу 2025 года валютный рынок переживает тихую, но резкую переоценку активов.

В конце декабря курс оффшорного юаня (CNH) к доллару США в течение торгового дня пробил психологическую отметку 7.0, достигнув максимума в 6.99, что стало новым максимумом с третьего квартала 2024 года. Внутренний юань к доллару также достиг 7.0133.

В то время как официальный курс еще борется за удержание уровня 7.0, внебиржевые цены USDT ранее уже редко опускались ниже 6.90. Перед публикацией статьи данные нескольких бирж показывают, что внебиржевая цена USDT (покупка 1) составляет примерно 6.83 юаня, что при текущем курсе 7.0040 означает отрицательную премию USDT в размере 2.48%.

Такая инверсия, в течение последних трех лет сильного доллара, казалась почти немыслимой.

Разрушение «высоты» доллара

Падение доллара в 2025 году — важнейший внешний фактор укрепления юаня.

В 2025 году индекс доллара снизился на 9% за год, что стало худшим показателем за восемь лет, что логически отражает переоценку глобальных капиталов на переоценку «американского исключительства» (US Exceptionalism).

Первым фактором является притяжение возвращения к оценкам. Несмотря на то, что индекс доллара уже вырос почти на 2% с сентябрьского минимума, с фундаментальной точки зрения доллар остается «чересчур дорогим». Данные Банка международных расчетов (BIS) показывают, что по состоянию на октябрь, реальный широкий эффективный курс доллара (REER) снизился с исторического максимума 115.1 в январе до 108.7, но все еще остается на высоком уровне. Главный стратег рынка компании Corpay Карл Шамотка прямо заявил: «С фундаментальной точки зрения доллар все еще переоценен.»

График показывает, что благодаря многолетнему росту, коррекция в этом году практически не повлияла на переоценку доллара.

Вторым фактором являются ожидания более мягкой политики Федеральной резервной системы (ФРС). Рынки закладывают более мягкий сценарий на 2025 год. В связи с предстоящим уходом Джерома Пауэлла и предпочтением администрации Трампа проводить политику низких ставок, среди потенциальных преемников, таких как советник по экономике Белого дома Кевин Хассет и бывший член ФРС Кевин Уорш, явно прослеживаются «голубиные» настроения.

Рейтер в своих рыночных обзорах в конце года отметил, что снижение индекса доллара в основном обусловлено ожиданиями снижения ставок ФРС, сужением процентных разниц с другими экономиками и изменениями в риск-премиях, связанных с дефицитом бюджета США и политической неопределенностью.

Когда относительная доходность активов в долларах и их безопасность переоценены, валюты других стран получают возможность для роста.

Общий консенсус: краткосрочная инерция вверх, усиление долгосрочной борьбы

Когда психологическая отметка 7.0 пробита, главный вопрос рынка — является ли это началом нового долгосрочного цикла укрепления юаня или краткосрочной эмоциональной коррекцией?

На пороге 2026 года основные аналитические центры сходятся во мнении: краткосрочная инерция вверх, долгосрочная борьба усиливается.

Хуачуаньская ценная бумага считает, что в основе внутреннего спроса и предложения лежит фактор валютных операций. Пока данные по валютным операциям за декабрь еще не опубликованы, логика подсказывает, что укрепление юаня влияет на ожидания и поведение компаний в области валютных операций. В совокупности с сезонным усилением валютных поступлений в конце года, это может объяснить сильные показатели внутреннего спроса и предложения во второй фазе укрепления. С одной стороны, постоянное укрепление юаня влияет на ожидания компаний по валютным операциям; с другой — в конце года обычно наблюдается сильный чистый валютный приток.

Однако команда макроэкономических аналитиков Guotai Haitong Securities отмечает, что формирование ожиданий по укреплению юаня не является полностью беспрепятственным. Оценка ожиданий внутренней стоимости с помощью паритета покупательной способности золота показывает, что волатильность в 2025 году достаточно высока: в апреле торговые трения привели к ожиданиям девальвации внутренней валюты выше 7.5, а в сентябре цикл снижения ставок ФРС снова приблизил ожидания к 7.0. В основном это связано с тем, что в условиях отсутствия явной экономической гибкости большинство инвесторов по-прежнему колеблются в своих взглядах на тренд укрепления.

Почему USDT торгуется с глубокой дисконтом?

Аналитик данных крипторынка @Phyrex_Ni отмечает, что основные причины глубокого дисконта USDT можно свести к трем:

Первое: с макроэкономической точки зрения, в настоящее время юань к доллару США укрепляется, начиная со второй половины 2025 года. Причинами являются продолжение цикла снижения ставок ФРС, ослабление индекса доллара, улучшение данных по китайской экономике и другие факторы. Владение USDT фактически означает косвенное владение долларовыми активами, и в условиях укрепления юаня возникает валютный убыток. Иными словами, рынок ожидает дальнейшего укрепления юаня, что вызывает смещение курса, но это не является основной причиной, а лишь незначительным побочным эффектом.

Второе: значительное ужесточение регулирования в Китае. В начале декабря 2025 года ЦБ и еще 12 ведомств совместно выпустили документ, усиливающий борьбу с торговлей виртуальными валютами, четко включив стабильные монеты (например, USDT) в сферу регулирования, с особым акцентом на незаконные трансграничные переводы, отмывание денег и деятельность нелегальных обменных пунктов. Это привело к приостановке или сокращению операций у многих внебиржевых продавцов и трейдеров, сузило рыночную ликвидность. Некоторые держатели опасаются блокировки счетов или регуляторных рисков, спешат продать USDT за юани, что увеличивает предложение и резко снижает цену на P2P-рынке. Исторически, каждое усиление регулирования (например, запрет 2021 года) приводило к отрицательной премии USDT на внебиржевом рынке, и в этот раз мера оказалась более жесткой, что усиливает отклонение курса USDT к юаню.

Третье: общая волатильность крипторынка, усиленная негативными новостями о регулировании, приводит к снижению спроса как со стороны розничных инвесторов, так и институциональных участников. Некоторые инвесторы из материкового Китая, чтобы избежать рисков, стремятся как можно быстрее избавиться от USDT, что создает цикл отрицательной премии, аналогичный ситуации на рынке недвижимости Китая.

В условиях смены макроэкономического цикла и ужесточения регуляторных границ, стратегия «просто держать доллар и зарабатывать на разнице» за последние три года полностью утратила свою эффективность.

Для всех участников рынка важнейшая задача сейчас — не делать ставку на то, достигнет ли курс 6.8 или 7.0, а отказаться от зависимости от одностороннего укрепления доллара. В условиях повышенной волатильности в будущем необходимо возвращаться к нейтральной оценке рисков.