Далио за год: почему доллар снизился на 39%, а золото резко вырос?

Основатель Bridgewater Associates Дэйлио указал, что главной историей 2025 года является девальвация доллара и рост золота. Доллар упал на 39% относительно золота, золото выросло на 65%, значительно превысив S&P 500 (+18%). С точки зрения золота, S&P реально упал на 28%. Акции вне США опережают, Европа лидирует с +23%. Дэйлио предупреждает об дорогих оценках, премия за риск акций упала на 10-й процентиль.

Шокирующая правда о девальвации доллара на 39%

Как системный глобальный макроинвестор, Дэйлио в конце 2025 года размышляет о механизмах работы рынков. Он считает, что большинство людей полагают, что американские акции, особенно акции американских компаний в сфере искусственного интеллекта, были лучшей инвестицией в 2025 году, но такой взгляд упускает более важную реальность.

В 2025 году доллар упал на 0,3% к иене, на 4% к юаню, на 12% к евро, на 13% к швейцарскому франку и на 39% к золоту (как ко второй по величине резервной валюте и единственной основной нефиатной валюте). Другими словами, все фиатные валюты теряли в стоимости, и величайшая история рынка и волатильность в этом году исходили из того, что самая слабая фиатная валюта девальвировалась больше всего, а самая сильная «твёрдая валюта» показала лучшие результаты.

Лучший показатель среди основных инвестиционных активов в 2025 году — золото с доходностью 65% в долларах США, что на 47% выше, чем доход от S&P 500 в долларах (18%). Другими словами, с точки зрения золота S&P 500 реально упал на 28%. Эти данные опровергают поверхностное впечатление о бычьем рынке США и раскрывают фактическую потерю богатства, скрытую девальвацией валюты.

Когда национальная валюта девальвируется, это снижает национальное богатство и покупательную способность, делая национальные товары и услуги дешевле в иностранных валютах, в то время как иностранные товары и услуги становятся дороже в национальной валюте. Эти изменения влияют на уровень инфляции и на то, кто у кого покупает товары и услуги, но такое влияние обычно имеет определённый лаг.

Доходность S&P 500 с разных валютных перспектив

Инвестор в долларах: 18%

Инвестор в иенах: 17%

Инвестор в юанях: 13%

Инвестор в евро: всего 4%

Инвестор в швейцарских франках: всего 3%

Инвестор в золото: -28%

Полномасштабное превосходство акций вне США — великое перераспределение богатства

Несмотря на сильные показатели американских акций в долларах, при расчёте в сильных валютах их показатели намного слабее и значительно отстают от фондовых рынков других стран. Очевидно, что инвесторы предпочитают выбирать неамериканские акции вместо американских; аналогичным образом они также более склонны инвестировать в неамериканские облигации, а не в американские облигации или наличный доллар.

В частности, европейские акции опережают американские на 23%, китайские акции на 21%, британские акции на 19%, японские акции на 10%. В целом, акции развивающихся рынков показали более отличные результаты с доходностью 34%, в то время как долг развивающихся рынков в долларах принёс доход 14%, а долг в местных валютах развивающихся рынков в целом принёс доход 18%.

Другими словами, потоки капитала, стоимость активов и трансфер богатства претерпели значительные изменения — от США к неамериканским рынкам. Эта тенденция может привести к большему перераспределению активов и диверсификации. Дэйлио указывает, что это явление главным образом обусловлено фискальной и денежной стимуляцией, ростом производительности и значительным смещением распределения активов от американского рынка.

Внешняя политика администрации Трампа вызвала опасения и отступление некоторых иностранных инвесторов, поскольку растут опасения по поводу санкций и конфликтов, инвесторы более склонны диверсифицировать портфели и покупать золото, что также отражается на рынке. Политика обострила разрыв в богатстве и доходах, потому что «богатые слои» (то есть топ 10% капиталистов) владеют большим количеством акционерного богатства, и их доход растёт более значительно.

Долговой кризис и политическая бомба промежуточных выборов 2026 года

Что касается облигаций (то есть долговых активов), поскольку облигации по сути являются обещанием поставить валюту, когда валюта девальвируется, их реальная стоимость снижается, даже если номинальная цена может вырасти. В 2025 году доходность американских 10-летних государственных облигаций составила 9% в долларах (примерно половина из доходности, половина из прироста цены), 9% в иенах, 5% в юанях, но -4% в евро и швейцарских франках, и достигла -34% в золоте.

Инвестиционная деятельность наличных денег показала ещё худший результат, чем облигации. Это также объясняет, почему иностранные инвесторы не отдают предпочтение американским облигациям и наличным (если они не были хеджированы по курсу). Хотя дисбаланс спроса и предложения на рынке облигаций в настоящее время не является серьёзной проблемой, в будущем потребуется рефинансировать долг в размере близких к 10 триллионам долларов.

Дэйлио предупреждает, что поскольку топ 10% капиталистов не считают инфляцию проблемой, в то время как большинство людей (то есть нижние 60%) страдают от инфляции, проблема денежной стоимости (то есть проблема доступности) может стать главным политическим вопросом в следующем году, что также приведёт к тому, что республиканцы потеряют места в палате представителей на промежуточных выборах и создадут основание для хаоса в 2027 году, одновременно предвещая, что 2028 год станет ожесточённой левоправой политической борьбой.

В настоящее время длительное правление одной партии стало редким явлением, потому что партиям трудно сдержать свои обещания. Становится всё более очевидно, что назревает крупное противостояние между крайне правыми и крайне левыми под руководством президента Трампа. 1 января Берни Сандерс и AOC объединились в поддержку движения «демократического социализма», выступающего против миллиардеров. Эта борьба вокруг богатства и денег, вероятно, окажет глубокое влияние на рынки и экономику.