Райан Уоткинс
Составлено: Deep Tide TechFlow
Знакомство: В 2026 году криптоэкономика переживает самый критический переходный период за последние 8 лет. В этой статье рассматривается, как рынок совершил «мягкую посадку» из-за чрезмерных ожиданий в 2021 году и постепенно формируется система оценки, основанная на денежном потоке и реальных случаях использования.
Автор объясняет трудности последних четырёх лет через «эффект красной королевы» и отмечает, что с дерегулированием США и взрывом корпоративных приложений криптоактивы переходят от циклических спекуляций к долгосрочному росту трендов.
В условиях глобального кризиса доверия и обесценения валюты это не только восстановление отрасли, но и появление параллельной финансовой системы. Для инвесторов, глубоко вовлечённых в Web3, это не только когнитивная перестройка, но и недооценённая возможность для входа через циклы.
Полный текст следующий:
Основные точки
- Класс активов преждевременно превысил ожидания в 2021 году; С тех пор оценки вернулись к рациональности, и оценки качественных активов стали более разумными.
- С ослаблением регуляторной среды в США вопросы согласованности и захвата стоимости токенов наконец стали переломным моментом, сделав токены более ценными для инвестиций.
- Рост криптоэкономики смещается от циклического к светскому, и индустрия уже создала ценные сценарии использования помимо Биткоина.
- Победивший блокчейн закрепляет свою позицию как стандарт для стартапов и крупных предприятий и становится местом встречи одних из самых быстрорастущих компаний мира.
- Когда альткоины пережили четырёхлетний медвежий рынок, рыночные настроения достигли дна, многолетние возможности для ведущих проектов были неправильно оценены рынком, и мало кто из аналитиков рассматривает экспоненциальный рост в своих моделях.
- Хотя ведущие проекты могут процветать в следующую эпоху криптоэкономики, усиливающееся давление на ожидания по реализации и конкуренция со стороны бизнеса отсеют уязвимых игроков.
- Нет ничего сильнее, чем идея о том, что время настало, и криптоэкономика никогда не казалась более неудержимой.
За восемь лет работы в индустрии криптоэкономика переживает самые масштабные преобразования, которые я когда-либо видел. Учреждения накапливают чипы, а новаторы в сайферпанке диверсифицируют своё состояние. Бизнесы готовятся к росту по S-кривой, а разочарованные разработчики, уроженные в индустрии, покидают рынок. Правительства направляют глобальную финансовую трансформацию на орбиты блокчейна, в то время как краткосрочные трейдеры всё ещё обеспокоены движением линий на графиках. Развивающиеся рынки празднуют финансовую демократизацию, в то время как разгневанная молодёжь в США сожалеет, что это всего лишь казино-игра.
В последнее время появилось много статей о том, «какой период в истории криптоэкономика наиболее похожа на сегодняшний день». Оптимисты сравнивают это с пузырём после доткомов, считая, что эпоха спекулятивов индустрии позади, и что долгосрочные победители, такие как Google и Amazon, выделятся и поднимутся по S-кривой. Пессимисты сравнивали это с развивающимися рынками, например, определёнными рынками 2010-х годов, предполагая, что слабая защита инвесторов и хронический дефицит капитала могут привести к низкой эффективности цен на активы, даже если отрасль процветает.
Обе точки зрения имеют свои достоинства. В конце концов, история — лучший ориентир для инвесторов, помимо опыта. Однако вдохновение, которое может дать эта аналогия, в конечном итоге ограничено. Нам также нужно понять криптоэкономику в её макроэкономическом и технологическом контексте. Рынок — это не единое целое, он состоит из множества персонажей и историй, связанных между собой, но разных.
Вот моя лучшая оценка того, где мы находимся в прошлом и куда движемся в будущем.
Цикл Красной Королевы
«Теперь, видишь, тебе нужно отчаянно бежать, чтобы остаться там, где ты есть. Если хочешь куда-то ещё, нужно бежать как минимум вдвое быстрее!»
—— Льюис Кэрролл
Во многом ожидания — единственное, что имеет значение на финансовых рынках. Превзойдя ожидания, цены растут; Если ожидания не оправдаются, цена упадёт. Со временем ожидания колеблются, как маятник, и прогнозная отдача обычно коррелирует с ними негативно.
В 2021 году уровень ожиданий по овердрафту в криптоэкономике был далеко выше понимания большинства людей. Этот перегрев заметен в некоторых аспектах, например, когда DeFi-синие фишки торгуются по коэффициенту цена/продажа 500x (мультипликаторы P/S) или восемь платформ смарт-контрактов с оценками более $1000M. Не говоря уже о метавселенной и NFT-ерунде. Но диаграмма, которая лучше всего это спокойно отражает —Соотношение биткоин/золото。
Несмотря на наш прогресс, цена биткоина по отношению к золоту не достигала нового максимума с 2021 года и фактически всё ещё находится на падении. Кто бы мог подумать, что в глобальной криптокапитале Трампа, после листинга самого успешного ETF в истории, пока доллар систематически обесценивается, биткоин будет менее успешен как цифровое золото, чем четыре года назад?
!
Что касается других активов, ситуация гораздо хуже. Большинство проектов входят в этот цикл с рядом структурных проблем, которые усугубляют сложности работы с экстремальными ожиданиями:
- Доходы большинства проектов цикличны., и исходя из предположения, что цены на активы продолжают расти;
- Регуляторная неопределённостьпрепятствуя участию учреждений и бизнеса;
- Структуры двойного владения привели к несоответствию интересов между инсайдерами акций и инвесторами публичного рынка токенов;
- Выявить недостатки нормыЭто приводит к информационной асимметрии между командой проекта и сообществом;
- Отсутствие общей системы оценки, что приводит к чрезмерной волатильности и отсутствию фундаментальных ценовых днов.
Сочетание этих проблем привело к постоянному «утечке» большинства токенов, и лишь немногие достигли максимумов 2021 года. Это оказывает огромное психологическое воздействие, ведь мало что в жизни вызывает больше разочарования, чем «продолжай пытаться и не получать награды».
Это разочарование особенно серьёзно для спекулянтов и тех, кто считает, что криптовалюты — наименее трудоёмкий способ разбогатеть. Со временем эта борьба привела к массовому выгоранию в отрасли.
Конечно, это здоровый процесс развития. Посредственные усилия не должны постоянно приводить к выдающимся результатам, как это было раньше. В эпоху до 2022 года, когда «Vaporware» также мог создавать огромное богатство, это было очевидно неустойчиво.
Тем не менее, положительным моментом во всём этом является то, что вышеуказанные вопросы широко известны, и цена соответствовала этим ожиданиям. Сегодня немногие криптоуроженцы готовы рассматривать какие-либо долгосрочные фундаментальные аргументы, кроме Биткоина. После четырёх лет страданий этот класс активов теперь имеет всё необходимое, чтобы снова удивить рынок.
!
Криптоэкономика после Просвещения
Как уже упоминалось, криптоэкономика вошла в этот цикл с множеством структурных проблем. К счастью, теперь все об этом знают, и многие из этих проблем постепенно становятся историей.
Во-первых, помимо цифрового золота, уже существует множество случаев применения, демонстрирующих сложный рост, и многие другие находятся в процессе трансформации. За последние несколько лет криптоэкономика породила:
- Платформа одноранговой сети: Позволяет пользователям проводить сделки и заключать договорные отношения без участия государственных или корпоративных посредников.
- Цифровые доллары: может храниться и передаваться в любую точку планеты с интернет-соединением, обеспечивая дешевую и надёжную валюту для миллиардов людей.
- Обмены без разрешения: Позволяет любому человеку, в любом месте, круглосуточно торговать крупнейшими мировыми активами в любом классе активов в одном прозрачном месте.
- Новые производные инструменты: Примеры включают контракты на события и вечные свопы, которые предоставляют ценные прогнозные данные и более эффективное определение цен для общества соответственно.
- Глобальные рынки обеспечения: Позволяет пользователям получать доступ к кредиту без разрешения через прозрачную, автоматизированную инфраструктуру, что значительно снижает риски контрагентов.
- Демократизированная платформа создания активов: Позволяет частным лицам и учреждениям выпускать публично продаваемые активы по очень низкой цене.
- Открытая платформа финансирования: Позволяя каждому в мире привлекать капитал для своего бизнеса и преодолевать местные экономические ограничения.
- Сети физической инфраструктуры (DePIN): Распределять операции между независимыми операторами через краудсорсинг капитала, создавая более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру.
Это не исчерпывающий список всех ценностных сценариев использования, которые индустрия уже создала. Но суть в том, что многие из этих сценариев показывают реальную ценность и продолжают расти независимо от колебаний цен на криптоактивы.
!
В то же время, по мере того как регуляторное давление ослабевает, а основатели становятся более осознанными в стоимости несогласованности, модель двойного капитала и токена корректируется. Многие существующие проекты объединяют активы и доход в один токен, в то время как другие чётко делят доход от блокчейна на держателей токенов и доход вне чейна на акционеров. Кроме того, по мере взросления сторонних поставщиков данных практика раскрытия информации улучшается, снижая асимметрию информации и обеспечивая более качественный анализ.
В то же время растёт консенсус по простому и проверенному временем принципу: 99,9% активов должны генерировать денежные потоки, за исключением редких активов с сохранением стоимости, таких как Bitcoin (BTC) и Ethereum (ETH). По мере того как всё больше фундаментальных инвесторов входит в класс активов, эти рамки будут только укрепляться, а уровень рациональности будет расти.
На самом деле, если времени достаточно, понятие «автономного суверенного владения на денежные потоки в цепочке» можно рассматривать как разблокировку парадигмы в том же масштабе, что и «автономное суверенное цифровое хранилище стоимости». В конце концов, когда ещё в истории вы могли владеть цифровым предъявляющим активом и автономно платить вам из любой точки планеты, когда используется какая-либо программа?
!
В этом контексте победивший блокчейн постепенно становится финансовым и финансовым краеугольным камнем Интернета. Со временем сетевые эффекты Ethereum (Ethereum), Solana и Hyperliquid усилились благодаря их растущей экосистеме активов, приложений, бизнесов и пользователей. Их нелицензированный дизайн и глобальное распространение делают приложения на их платформе самым быстрорастущим бизнесом в мире с непревзойденной эффективностью капитала и оборотом выручки. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, будут поддерживать общий адресируемый рынок (TAM) финансовых суперприложений — область, за которую сейчас конкурируют почти все ведущие финтех-компании.
!
На этом фоне неудивительно, что гиганты Уолл-стрит и Силиконовой долины активно продвигают инициативы в области блокчейна на полном ходу. Теперь каждую неделю появляется волна анонсов новых продуктов, охватывающих всё — от токенизации до стейблкоинов и всего, что между ними.
Стоит отметить, что в отличие от эпохи до появления криптоэкономики, эти усилия — это не эксперименты, а производственные продукты, в основном основанные на публичных блокчейнах, а не на изолированных закрытых системах.
По мере того как замедленное влияние регуляторных изменений продолжает проникать в систему в ближайшие кварталы, эти действия будут только ускоряться. С большей ясностью бизнес и учреждения наконец могут переключиться на вопрос «Законно ли это?» Переход к блокчейну расширяет возможности получения дохода, снижает затраты и открывает новые бизнес-модели.
!
Возможно, одним из самых ярких признаков текущей ситуации является то, что немногие аналитики отрасли строят модели экспоненциального роста. Анекдотические данные свидетельствуют, что многие мои коллеги-продавцы и покупатели вокруг меня даже не осмеливаются рассматривать годовой темп роста выше 20%, опасаясь выглядеть слишком оптимистично.
После четырёх лет боли, когда оценки сначались, пора спросить себя: а что если всё это действительно выросло экспоненциально? А что если «Осмелиться мечтать» снова окупится?
Сумеречный час
«Зажечь свечу — значит отбрасывать тень.»
—— Урсула ЛеГуин
В прохладный осенний день 2018 года, перед началом очередного утомительного дня работы в инвестиционном банкинге, я зашёл в кабинет старого профессора и захотел поговорить с ним обо всём, что связано с блокчейном. После того как я сел, он пересказал мне разговор с скептически настроенным управляющим хедж-фондом, который утверждал, что криптовалюты вступают в ядерную зиму и являются «решением проблемы».
После неожиданного обучения по неустойчивым суверенным долгом бремени и разрушающемуся институциональному доверию, он наконец рассказал, как ответил скептикам:10 В будущем мир будет благодарен нам за создание этой параллельной системы.»
Хотя до этого момента ещё не прошло десятилетие, его прогноз кажется крайне пророческим, поскольку криптовалюты всё больше выглядят как «подходящее время».
В похожем духе, и основная суть этой статьи — доказать: мир всё ещё недооценивает то, что здесь строится. Для всех наших инвесторов самое важное —Многолетние возможности для руководства проектами недооцениваются。
Последняя часть важна, потому что, хотя криптовалюты могут быть неудержимы, ваш любимый токен может на самом деле двигаться к нулю. Обратная сторона того, что криптовалюта становится неудержимой, заключается в том, что конкуренция становится всё сильнее, и давление на достижения результатов никогда не было таким сильным. Как я уже упоминал, по мере появления институтов и бизнеса они, скорее всего, будут устранять многих уязвимых игроков. Это не значит, что они выиграют всё и заберут технологии себе, но это значит, что только несколько местных игроков станут главными победителями, вокруг которых будет крутиться мировое перестройство.
Суть здесь не в том, чтобы быть циничным. Во всех развивающихся технологических секторах 90% стартапов терпят неудачу. В ближайшие годы может быть больше публичных провалов, но это не должно отвлекать вас от общей картины.
Возможно, ни одна технология не соответствует современному духу времени (Zeitgeist), как криптовалюта. Снижение доверия к институтам в развитых обществах, неустойчивые государственные расходы в странах G7, явная девальвация валюты крупнейшим в мире эмитентом фиатной валюты, деглобализация и фрагментация международного порядка, а также растущее стремление к новой системе, которая была бы справедливее старой. Пока программное обеспечение продолжает поглощать мир, ИИ становится новым ускорителем, а молодое поколение наследует богатство от стареющих бэби-бумеров, нет лучшего времени, чтобы вывести криптоэкономику из собственного пузыря.
Хотя многие аналитики определяют этот момент через классические рамки, такие как цикл хайпа Gartner и «пост-фрэнзи» Карлоты Перес, предполагая, что лучшие доходы остались в прошлом, а затем следует более утомительная фаза инструментализации, правда гораздо интереснее.
Криптоэкономика — это не монолитный зрелый единый рынок, ноКоллекция продуктов и бизнесов с разными кривыми внедрения。 Что ещё важнее, когда технология вступает в фазу роста, спекуляции не исчезают, они просто поднимаются и падают вместе с изменением настроений и темпами инноваций. Любой, кто говорит вам, что эпоха спекуляций закончилась, возможно, просто устал от этого или просто не понимает историю.
Скептически относиться — это разумно, но не будьте циничны. Мы переосмысливаем деньги, финансы и то, как управляются наши самые важные экономические институты. Это должно быть сложно, но при этом не менее увлекательно и захватывающе.
Ваша следующая задача — найти лучший способ максимально использовать эту новую реальность, а не писать бесконечные твиты, чтобы спорить, почему всё это обречено.
Потому что сквозь туман разочарования и неопределённости для тех, кто готов рискнуть на рассвете новой эры, а не оплакивать закат старой эпохи, это будет возможность раз в жизни.
