Основатель Aave Stani: Процентные ставки по заимствованиям в блокчейне всего 5%, DeFi разрушает «многослойные траты» традиционных финансов

Блокчейн-кредитование начало развиваться примерно с 2017 года как нишевый эксперимент. Сегодня оно выросло в рынок стоимостью более 100 миллиардов долларов, основным драйвером которого являются займы в стабильных монетах, подкрепленных криптоактивами, такими как Ethereum, Bitcoin и их производными. Заемщики используют длинные позиции для высвобождения ликвидности, циклического использования рычагов и получения арбитражной прибыли. Ключевое здесь — не идея, а проверка. Многолетняя практика показывает, что автоматизированное кредитование на базе смарт-контрактов уже давно демонстрирует реальный спрос и глубокое соответствие продукту еще до того, как это заметили институциональные инвесторы.

Криптовалютный рынок по-прежнему остается очень волатильным. Построение системы кредитования на самых активных активах вынуждает блокчейн-кредитование сталкиваться с вызовами управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, а не скрывать эти проблемы за политическими решениями или человеческим фактором. Без крипто-родных залогов невозможно по-настоящему оценить потенциал полностью автоматизированного блокчейн-кредитования. Важен не сам криптовалютный актив как класс, а революция в структуре издержек, которую приносит децентрализованный финансы.

Почему блокчейн-кредитование дешевле

Стоимость блокчейн-кредитования ниже не потому, что это какая-то новая технология, а потому, что оно устраняет слои избыточных звеньев в традиционной финансовой системе. Сейчас заемщики могут получать стабильные монеты примерно под 5% годовых, тогда как централизованные крипто-кредитные платформы взимают от 7% до 12%, плюс комиссии, сборы и дополнительные расходы. В условиях, выгодных для заемщиков, выбор централизованных кредитных платформ — неразумен и даже иррационален.

Это преимущество по стоимости не основано на субсидиях, а обусловлено эффектом концентрации капитала в открытых системах. Неконтролируемые рынки превосходят закрытые в сборе капитала и ценообразовании рисков — благодаря прозрачности, композиции и автоматизации создается жесткая конкуренция. Капитал движется быстрее, неиспользуемая ликвидность мгновенно наказывается, а низкая эффективность быстро выявляется. Инновации распространяются мгновенно.

Когда появляются новые финансовые инструменты, такие как USDe от Ethena или Pendle, они привлекают ликвидность всей экосистемы и расширяют возможности существующих протоколов (например, Aave), не требуя команд продаж, сверки или логистики. Код заменяет управленческие расходы. Это не просто постепенное улучшение, а принципиально иной операционный режим. Все преимущества в структуре издержек в конечном итоге передаются инвесторам, а важнее — заемщикам.

История показывает, что каждое крупное изменение идет по одному и тому же сценарию. Переход от тяжелых активов к легким. Постоянные издержки — к переменным. Человеческий фактор — к автоматизации. Масштабирование централизованных систем — к децентрализованным моделям. Неиспользуемая мощность — к динамическому использованию. На начальных этапах такие изменения кажутся незначительными — они обслуживают нишевых пользователей (например, крипто-займы, а не массовые сценарии), и до повышения качества они выигрывают за счет цены, а не за счет масштаба, и выглядят не очень серьезными, пока крупные игроки не успевают отреагировать.

Блокчейн-кредитование идеально вписывается в эту модель. Первоначально его пользователи — небольшая группа крипто-держателей. Опыт использования плохой. Работа с кошельками отпугивает. Стейблкоины еще недоступны через традиционные банки. Но это не важно — из-за более низких издержек, быстрого исполнения и глобальной доступности. По мере улучшения пользовательского опыта, использование становится все проще.

Что дальше?

Во время медвежьего рынка спрос снижается, доходность падает, что выявляет более важную динамику. В блокчейн-кредитовании капитал постоянно находится в состоянии конкуренции. Ликвидность не застревает из-за решений комитетов или балансовых предположений — она постоянно переоценивается в прозрачной среде. Мало кто в финансовой системе так же безжалостен.

Блокчейн-кредитование не испытывает дефицита капитала, ему не хватает залогов для кредитования. Сейчас большинство операций — это циклическое использование одних и тех же залогов в одних и тех же стратегиях. Это не структуральный барьер, а временное ограничение.

Криптовалюты продолжат генерировать нативные активы, производственные инструменты и цепочные экономические активности, расширяя охват кредитования. Ethereum постепенно становится программируемым экономическим ресурсом. Bitcoin укрепляет свою роль как резерв энергии. Обе системы еще не достигли своего финального состояния.

Чтобы охватить миллиарды пользователей, блокчейн-кредитование должно связать реальную экономическую ценность с крипто-активами и токенизированными правами и обязательствами реального мира — не для копирования традиционной финансовой системы, а для ее низкозатратного функционирования. Это станет катализатором замены старых финансовых систем децентрализованными.

Текущая высокая стоимость кредитования обусловлена не нехваткой капитала — он очень доступен. Лучшие капиталы имеют ставку выхода около 5–7%, венчурные — около 8–12%. Заемщики платят высокие ставки потому, что все звенья цепочки — неэффективны.

Кредитование страдает от высоких затрат на привлечение клиентов и устаревших моделей оценки кредитоспособности. Двухуровочная система одобрения делает хороших заемщиков слишком дорогими, а плохих — субсидирует до дефолта. Обслуживание по-прежнему зависит от ручного труда, нормативных требований и медленных процессов. Мотивационные механизмы искажаются — те, кто оценивает риски, зачастую не несут их; брокеры не отвечают за дефолты; инициаторы кредитов сразу продают риск. В итоге все получают свою долю, несмотря на результат. Неэффективность обратной связи — скрытая цена кредитования.

Долгое время кредитование не было революционизировано, потому что доверие и регуляции мешали инновациям, а системные убытки скрывали неэффективность. Когда система рухнет, последствия могут быть катастрофическими, что усиливает консерватизм, а не стимулирует прогресс. Поэтому кредитование до сих пор — продукт индустриальной эпохи, «привитый» к цифровым рынкам.

Пока не будет полностью оцифровано и переведено в цепочку все звенья — кредитование, оценка рисков, обслуживание и распределение капитала — заемщики будут платить слишком много, а кредиторы — искать оправдания этим издержкам. Решение — не больше регулирования или улучшение интерфейсов, а радикальное изменение структуры издержек: автоматизация процессов, прозрачность вместо дискреции, предсказуемость вместо сложных сверок. Это — коренная революция, которую децентрализованные финансы могут привнести в кредитование.

Когда блокчейн-кредитование станет значительно дешевле традиционного по всему концу к концу, массовое распространение станет естественным. Aave возник в этом контексте и может стать базовым слоем нового финансового ядра, обслуживающим весь спектр — от финтех-компаний и институциональных кредиторов до обычных потребителей.

Кредитование станет одним из самых мощных инструментов расширения возможностей, потому что децентрализованные финансы позволяют быстро привлекать капитал туда, где он наиболее нужен. Когда капитал изобилен, появляются возможности.