Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Тоня М. Эванс
Перевод: Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Управление по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовало новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны обрабатывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистых активах. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Скидка 2% — достаточно».
Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистых активов используют «скидку 2%» вместо штрафной 100% скидки для собственных позиций по соответствующим платежным стейблкоинам, сотрудники SEC не возразят.
Хотя это звучит несколько запутанно, эта бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых влиятельных шагов с тех пор, как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам с начала 2025 года, чтобы реально интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.
Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины этого, нужно сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокерских дилеров.
Согласно правилу пункта 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный резерв для защиты клиентов в случае финансовых затруднений компании. При расчёте этого резерва компания должна применять «обесценивание активов» к своим бухгалтерским активам, снижая их стоимость, чтобы отразить риски.
В результате активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, тогда как наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью не учитывались при расчёте капитала. Это приводило к чрезмерной стоимости владения стейблкоинами и делало их финансово невыгодными для регулируемых посредников.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с денежными фондами, инвестирующими в подобные базовые активы (например, казначейские облигации, наличные и краткосрочные государственные облигации).
Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). На её взгляд, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание кажется чрезмерным.
Это крайне важно, поскольку стейблкоины — «опора» транзакций в блокчейне. Они являются средством перемещения стоимости на цепочке, а также движущей силой для осуществления сделок, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не снижая капиталовые позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, не смогут способствовать созданию продуктов на базе биржевых торговых платформ (ETP), а также не смогут предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам в интегрированной форме.
Заявление о «скидке 2%» — своевременное решение
Объявление о «скидке 2%» сейчас особенно важно.
18 июля 2025 года президент Трамп подписал закон «GENIUS», создавший первый всесторонний федеральный рамочный механизм для платежных стейблкоинов. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуры лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную регуляторную рамку, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру подачи заявлений для учреждений, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по надзору за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает свою структуру. В целом федеральные регуляторы спешат завершить ключевые детали внедрения до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающий его FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие стандарты регулирования на уровне штатов, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стейблкоины законным инструментом для торговли еще до полного внедрения закона «GENIUS».
Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных официальных поправках к правилу 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов и о других правилах SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, но и системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.
Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, доминировавшую при предыдущем председателе Гэри Генслере.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором ясно указано, что криптоактивы, являющиеся ценными бумагами, не требуют бумажных форм контроля, разрешая брокерам участвовать в создании и выкупе физических ETP, а также объясняя, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.
Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий все — от обязанностей по передаче активов до защиты инвесторов в ценные бумаги (SIPC) и отсутствия защиты для неконвенциональных криптоактивов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться при капитальных требованиях.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге с нулевой чистой стоимостью на балансе), могут пересмотреть свою позицию.
• Хранители, клиринговые организации и операторы альтернативных торговых систем (ATS) исследуют возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут рассматриваться как регуляторная нагрузка.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, последствия также значительны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без риска крупных штрафов за капитал, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без надлежащего регулирования.
Федеральные и региональные регуляторы продолжают сталкиваться с трениями
Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами также существуют разногласия. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Региональные регуляторы должны завершить сертификацию своих рамок до июля 2026 года.
Прокурор штата Нью-Йорк Летития Джеймс и другие поднимают вопросы защиты потребителей, которые ещё не решены. Взаимодействие федеральных и региональных регуляторов неизбежно вызывает трения. Кроме того, в Сенате продолжается рассмотрение более широкого законодательства, определяющего, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.
Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная и запутанная скидка в 2% имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг стремятся активно адаптировать существующие правила, чтобы включить стейблкоины в категорию функциональных финансовых инструментов, а не оставить их на периферии.
Сможет ли эта корректировка идти в ногу с развитием рынка и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от противостояния к интеграции и практическому применению.