Jason Atkins：Запрет RWA в Китае предвещает направление рынка, тенденция долларизации стейблкоинов не остановить

В этом году Китай выпустил совместное уведомление, в котором запрещается несанкционированное выпуск стабильных монет, привязанных к юаню, большинство активностей по токенизации RWA квалифицируются как незаконные, и вновь подтверждается полный запрет на криптовалюты. Реакция рынка на это практически отсутствует. Главный коммерческий директор алгоритмической маркет-мейкерской компании Auros Джейсон Аткинс считает, что сама эта тишина — самый важный сигнал для интерпретации — а действительно заслуживающее внимания в уведомлении — это то, что именно Пекин пытается подавить, а что — нет.

Предупреждение о «превентивном регулировании» RWA в Китае

(Источник: скриншот Consensus)

В этом уведомлении впервые прямо упоминается токенизация RWA — это первый раз в официальных регулирующих документах Китая. Многие интерпретируют это как усиление регулирования, однако Аткинс видит в этом скорее обычную профилактическую меру.

Логика этого подхода основана на конкретном уроке из опыта регулирования в Китае: майнинг биткоинов вырос в крупную индустрию, и в 2021 году регуляторы практически без предупреждения принудительно остановили его, понеся значительные издержки на очистку. Сегодня токенизация RWA быстро распространяется по всему миру, и Китай явно решил не повторять прошлых ошибок. Пока эта индустрия не достигнет значительных масштабов и не станет трудно контролировать движение капитала, целесообразно заранее включить её в список запрещённых — это превентивный управленческий подход.

Аткинс отмечает: «Майнинг биткоинов внутри Китая мог возникнуть практически без их внимания, а затем масштаб стал слишком большим. Я считаю, что включение RWA в регулирование показывает, что они стараются идти в ногу с последними тенденциями и заранее регулировать их.»

Стабильные монеты и цифровое доминирование доллара: запреты — не решение

Самая проницательная часть анализа Аткинса — это не то, что Китай может сделать, а то, что он не может сделать. Его ключевая идея основана на механизме, который легко упускается из виду: каждая покупка стабильной монеты, привязанной к доллару, по сути, подкреплена американскими государственными облигациями. Это означает, что глобальное распространение стабильных монет постоянно создает спрос на американский долг.

Это имеет особое значение для Китая. В 2013 году у Китая было более 1,3 трлн долларов в американских облигациях — это был крупнейший иностранный держатель. За эти годы он продолжал сокращать свои запасы, и сейчас их объем снизился примерно до 680 миллиардов долларов, уступая по этому показателю Японии и Великобритании. Продажа американских облигаций — это стратегия, которую Китай может выбрать самостоятельно.

Однако в мире, где стабильные монеты распространяются спонтанно и без границ, такой выбор постепенно теряет смысл — спрос на поддержку доллара в виде облигаций становится встроенным побочным продуктом ежедневных цифровых транзакций, выходящим за рамки контроля любой отдельной страны. Законопроект GENUIS описывает именно такой сценарий: глобальную новую парадигму цифровых транзакций, которые по умолчанию оцениваются в долларах.

«Вы можете запретить это, — говорит Аткинс. — Но как именно вы можете остановить это?»

Лицензирование стабильных монет в Гонконге: скрытая дорожка для китайских банков

Еще один обсуждаемый момент в уведомлении — изменение формулировки: впервые стабильные монеты были отделены от определения «виртуальных валют» и определены как «инструменты, обладающие частичной функцией законных валют». Некоторые аналитики считают, что это тихий подготовительный шаг к получению лицензий на выпуск стабильных монет для банков с китайским капиталом в Гонконге, особенно на фоне формирования местной регулирующей базы.

Аткинс считает такую интерпретацию разумной, однако предполагает, что сроки реализации могут оказаться длиннее, чем ожидает большинство. Его логика связана с инфраструктурой, а не с инновациями: если стабильные монеты действительно повысят эффективность платежных и трансграничных расчетов, то для банков это будет скорее обновление, чем угроза, и регуляторы могут это принять. Первоначальные участники в гонконгском «песочнице» — это будут стартапы, родившиеся в крипто-среде, но по мере развития рамок и снижения рисков банки тоже присоединятся.

Что касается китайских технологических гигантов — некоторые из них ранее исследовали проекты по стабильным монетам в Гонконге, но позже получили уведомление о приостановке — возможность их получения лицензии остается очень ограниченной, как прямо заявил Аткинс: «Неформальные контакты между Пекином и Гонконгом почти наверняка определяют рамки действий Гонконга. Мы можем видеть только то, что они хотят показать.»

Часто задаваемые вопросы

Угроза со стороны Китая по поводу токенизации RWA означает, что глобальный рынок RWA пострадает?
Запрет Китая в основном касается деятельности внутри материкового Китая и не оказывает существенного влияния на глобальный рынок RWA. Основная идея Аткинса — это профилактическое ограничение перед ростом рынка, а не сигнал о полном запрете. В настоящее время объем глобальной токенизации RWA составляет около 26 миллиардов долларов, и основными регионами роста являются Азия, Европа, Америка и Ближний Восток, а не Китай.

Почему покупка 1 доллара стабильной монеты равна покупке американских облигаций?
Эмиссия стабильных монет, таких как USDC или USDT, обычно обеспечивается резервами из краткосрочных американских облигаций и других долларовых активов, что гарантирует их 1:1 обмен. Это означает, что за каждым долларом в обращении стоит соответствующий объем американских краткосрочных долговых обязательств. Распространение стабильных монет по всему миру постоянно создает спрос на американский долг, формируя механизм «цифрового долларового доминирования».

Может ли Китай действительно остановить проникновение долларовых стабильных монет за границу?
Внутри Китая власти могут использовать технические блокировки и юридические запреты, чтобы ограничить использование долларовых стабильных монет. Однако в условиях глобальных цифровых транзакций, все чаще оцениваемых в долларах, Китай не сможет полностью остановить использование таких монет иностранными компаниями и гражданами в трансграничной торговле, особенно если эти сделки связаны с Китаем. Как отметил Аткинс, технически «можно запретить», но на глобальном уровне практически невозможно полностью «остановить».