Модульное кредитование: не только мем? - ChainCatcher

Оригинальный заголовок: «Модульное кредитование: больше, чем мем?» Автор оригинала: Крис Пауэрс
Исходный текст: Luccy, BlockBeats

Редакторское примечание: Исследователь DeFi Крис Пауэрс обсуждает новые тренды в области кредитования - модульное кредитование и приводит примеры потенциала модульного кредитования в решении рыночных вызовов и предоставлении лучших услуг.

Chris Powers сравнил ведущих игроков в области традиционного DeFi (MakerDAO, Aave и Compound), а также несколько основных модульных заемных проектов, включая Morpho, Euler и Gearbox, и отметил широкое распространение модульного займа в мире DeFi, подчеркнул его положительное влияние на управление рисками и потоки стоимости.

В бизнесе и технологиях существует древняя концепция: ‘В бизнесе заработать деньги можно только двумя способами: путем связывания (bundle) и разбунтования (unbundle)’. Это не только имеет место в традиционных отраслях, но и в мире криптовалют и DeFi это становится еще более очевидным из-за своей природы, не требующей разрешения. В этой статье мы рассмотрим растущий тренд модульного кредитования (а также тех, кто уже перешел в эпоху постмодульного мира) и обсудим, как он подрывает основной поток DeFi-кредитования. С появлением разбунтования новая рыночная структура порождает новый поток ценности - кто наиболее выиграет?

—— Крис

На уровне ядра уже произошла огромная разблокировка, ранее у Ethereum было только одно решение для выполнения, расчетов и доступности данных. Однако теперь был принят более модульный подход, предоставляющий специальные решения для каждого основного элемента блокчейна.

В сфере децентрализованных финансов (DeFi) происходит та же история. Изначально успешные продукты были теми, которые имели все необходимое, и хотя первые три DeFi-платформы по кредитованию - MakerDAO, Aave и Compound - имели много активных частей, они все работали в предопределенной структуре, установленной их основными командами. Однако сейчас рост DeFi-кредитов происходит за счет новых проектов, которые разделяют основные функции протокола по кредитованию.

Эти проекты создают независимые рынки, минимизируют управление, отделяют управление рисками, смягчают ответственность оракула и устраняют другие единичные зависимости. Другие проекты создают удобные связанные продукты, объединяющие несколько строительных блоков DeFi, чтобы предоставить более полный спектр кредитных продуктов.

Это новое движение по разблокировке децентрализованных финансовых займов уже стало мемом модульного займа. Мы, в Dose of DeFi, очень любим мемы, но также видим, что новые проекты (и их инвесторы) пытаются больше шуметь на рынке с новыми темами, а не потому что у них есть потенциальные инновации (посмотрите на DeFi 2.0).

Наш взгляд: спекуляции - это не выдумка. DeFi кредитование пройдет изменения, подобные основным технологическим уровням - так же, как Ethereum, появляются новые модульные протоколы, такие как Celestia, а существующие ведущие компании корректируют свои дорожные карты, становясь более модульными.

На данный момент основные конкуренты идут разными путями. Новые модульные проекты по заему, такие как Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild, добились успеха, в то время как MakerDAO переходит к более децентрализованной модели SubDAO. Кроме того, недавно анонсированная Aave v4 также развивается в модульном направлении, соответствуя изменению архитектуры Ethereum. Эти различные пути, которые в настоящее время разрабатываются, могут определить накопление ценности в долгосрочной перспективе в стеке DeFi займов.

Согласно данным Token Terminal, всегда возникает вопрос о том, относится ли MakerDAO к доле рынка криптографических DeFi-кредитов или стейблкоинов. Однако с успехом Spark Protocol и ростом RWA (реальных активов) MakerDAO это вопрос, который больше не будет стоять в будущем.

Почему выбрать модульность?

Построение сложных систем обычно выполняется двумя способами. Один из подходов заключается в фокусировке на опыте конечного пользователя, гарантируя, что сложность не повлияет на доступность. Это означает контроль всего технологического стека (как это делает Apple, интегрируя аппаратное и программное обеспечение).

Другая стратегия заключается в том, чтобы разрешить нескольким участникам создавать отдельные компоненты системы. В этом подходе центральный дизайнер сложной системы фокусируется на создании основных стандартов взаимодействия, полагаясь на рынок для инноваций. Это можно увидеть в основных протоколах Интернета, которые остаются неизменными, в то время как приложения и бизнес, основанные на TCP/IP, стимулируют инновации в сети.

Это сравнение также может быть применено к экономическим системам, где правительство рассматривается как базовый уровень, аналогичный TCP/IP, обеспечивающий интероперабельность через правовое государство и социальную солидарность, а экономическое развитие происходит в частном секторе, работающем на основе управления. Оба подхода не всегда применимы, многие компании, протоколы и экономические системы работают где-то между ними.

Разбор анализа

Поддерживающие теорию модульного кредитования в сфере DeFi считают, что инновации будут продвигаться путем достижения специализации в каждой части стека кредитования, а не только сосредоточением на конечном пользовательском опыте.

Основная причина заключается в том, чтобы исключить одиночные зависимости. Протоколы кредитования требуют тщательного мониторинга рисков, а небольшая проблема может привести к катастрофическим потерям, поэтому создание механизмов резервирования является ключевым. При Протокол кредитования с одной структурой обычно вводятся лонг Машина Oracle, чтобы предотвратить неудачу, но модульное кредитование применяет этот Хеджирование подход ко всем уровням кредитного стека.

Для каждого DeFi-кредита мы можем определить пять ключевых компонентов, которые являются обязательными, но могут быть настроены:

· Кредитные активы

· Залоговое имущество

· Машина Oracle

· Максимальное соотношение цены кредита (LTV)

· Модель процентной ставки

Эти компоненты должны быть тщательно контролируемы, чтобы обеспечить платежеспособность платформы и предотвратить накопление проблемных счетов из-за быстрого изменения цен (мы также можем добавить систему расчетов в эти пять компонентов).

Для Aave, Maker и Compound механизм управления токенами позволяет принимать решения относительно всех активов и пользователей. Сначала все активы объединены и делят общий риск всей системы. Но даже одиночные структуры протоколов займов быстро начинают создавать отдельные рынки для каждого актива для изоляции риска.

Понимание основных участников модульности

Изоляция рынка - это не единственный способ сделать ваш кредитный договор более модульным. Настоящий инновационный процесс происходит в новых протоколах, которые переосмысляют необходимое содержание кредитного стека.

Самыми крупными игроками в модульном мире являются Morpho, Euler и Gearbox:

Morpho в настоящее время является явным лидером в модульном кредитовании, хотя, похоже, в последнее время ему стало некомфортно с ярлыком, пытаясь стать «немодульным, не монолитным, а агрегированным». С общей закрытой позицией (TVL) в размере 1,8 миллиарда долларов, он, несомненно, уже находится на вершине индустрии кредитования децентрализованных финансов, но его амбиции заключаются в том, чтобы стать крупнейшим. Morpho Blue является его основным лендинговым стеком, где можно без разрешения создать хранилище, настроенное на требуемые параметры. Управление позволяет модифицировать только несколько компонентов (в настоящее время пять различных компонентов), не диктуя, какими должны быть эти компоненты. Это настраивается владельцем хранилища (обычно Децентрализованное финансирование Управление рисками). Еще одним важным слоем Morpho является Meta Morpho, который пытается быть агрегированным уровнем ликвидности для пассивных заемщиков. В этом разделе особое внимание уделяется взаимодействию с конечными пользователями. Он похож на DE X от Uniswap на Ethereum, но также имеет Uniswap X для эффективной маршрутизации транзакций.

Euler в 2022 году выпустил свою версию v1, создав свыше 200 миллионов долларов незакрытых контрактов, но в результате хакерской атаки почти все средства протокола были истрачены (хотя позже были возвращены). Сейчас он готовится к запуску версии v2 и возвращению в зрелую модульную экосистему займов, став одним из основных участников. Euler v2 имеет два ключевых компонента. Один из них - это набор инструментов Euler Vault (EVK), который является фреймворком для создания совместимых с ERC4626 хранилищ и обладает дополнительными функциями займов, позволяющими ему действовать как пассивный пул займов. Другой компонент - это Ethereum Vault Connector (EVC), который является примитивом EVM и осуществляет множественное залоговое обеспечение с использованием одного и того же хранилища. Версия v2 планируется выпустить во втором или третьем квартале.

Gearbox предоставляет пользовательско-ориентированную ясную структуру, в рамках которой пользователи могут легко устанавливать позиции без излишнего контроля, независимо от их уровня навыков или знаний. Основным новшеством является “кредитный счет”, который представляет собой список активов, доступных для операций и включенных в белый список, оцениваемых по заемным средствам. В основном это отдельный пул займов, аналогичный золотому резерву Эйлера, с тем отличием, что кредитный счет Gearbox объединяет залоги пользователей и заемные средства в одном месте. Как и MetaMorpho, Gearbox показывает, что в модульном мире может быть слой, сфокусированный на упаковке для конечных пользователей.

Разрешите, затем повторно привяжите

В части стека кредитования предоставляется возможность создания альтернативных систем, которые могут быть нацелены на конкретные сегменты рынка или факторы роста в будущем. Некоторые из ведущих сторонников этого подхода перечислены ниже:

Кредитная гильдия планирует войти на установленный рынок кредитования через модель управления с минимальным уровнем доверия. Существующие участники, такие как Aave, имеют очень строгие параметры управления, что часто приводит к равнодушию владельцев небольших токенов, поскольку их голоса кажутся не имеющими большого влияния. Таким образом, честное меньшинство, контролирующее большинство токенов, несет ответственность за большинство изменений. Кредитная гильдия переворачивает эту динамику, представляя оптимистичную модель управления, основанную на праве вето, которая устанавливает различные пороговые значения для законодательного количества лиц и задержки изменения различных параметров, а также сочетает это с методом управления рисками для обработки непредвиденных последствий.

Цель Starport - развитие кросс-чейн. Он реализует базовую структуру для интеграции различных типов протоколов для кредитования, совместимых с EVM. Он обрабатывает доступность данных и выполнение условий через две основные компоненты:

· Контракт космопорта, который отвечает за выдачу кредита (определение срока) и рефинансирование (продление срока). Он хранит данные для протоколов, построенных на основе ядра Starport, и делает их доступными при необходимости.

· Хранилище договора, в основном удерживает залоговые средства заемщика, запущенные на Starport, и обеспечивает, что расчеты и закрытие долга происходят в соответствии с условиями, определенными в запущенном договоре, и хранятся в контракте Starport.

Ajna имеет по-настоящему нелицензионную, не имеющую оракула модель кредитования и заимствования, без какого-либо уровня управления. Пул устанавливает конкретные пары активов, предоставленные стороной кредита/заемщиком в качестве котировок/залогов, позволяя пользователям оценивать потребности в активах и распределять капитал. Дизайн без оракула Ajna позволяет стороне кредита определять цену заимствования, указав количество залоговых активов, которые должен содержать каждый держатель котировочного токена заемщика. Это особенно привлекательно для длинного хвоста активов, так же как и Uniswap v2 для малых токенов.

Если не можешь победить, присоединяйся

Привлекла большое количество новичков в области кредитования, также вновь обострила давление на самый крупный протокол DeFi для выпуска новых кредитных продуктов:

Aave v4, которая была объявлена только в прошлом месяце, очень похожа на Euler v2. Ранее фанатик Aave Marc «Chainsaw» Zeller заявил, что из-за модульной структуры Aave v3, она станет окончательной версией Aave. Ее механизм мягкой ликвидации был первоначально создан Llammalend (см. ниже); ее унифицированный уровень ликвидности также напоминает EVC Euler v2. Хотя большинство предстоящих обновлений не являются новыми, они еще не были широко протестированы в высоколиквидном протоколе (в то время как Aave уже является таким протоколом). Успех Aave в завоевании доли рынка на каждой цепи просто невероятен. Ее рычаг возможностей может быть не очень глубоким, но он очень широк, что дает Aave очень сильный преимущество.

Его наиболее интересной особенностью является логика управления рисками и клиринга, которая представляет собой систему LLAMMA на основе кривой, которая обеспечивает «мягкую ликвидацию».

LLAMMA реализована в виде контракта ликвидности, поощряющего арбитраж между изолированным рынком займов и внешним рынком активов.

Также, как и централизованный поставщик ликвидности автоматический поставщик ликвидности (clAMM, например, Uniswap v3), LLAMMA равномерно вкладывает залог заемщика в заданный диапазон цен, называемый интервалом, чтобы гарантировать, что всегда есть стимул для арбитража, когда эти цены значительно отклоняются от цен оракула.

Через этот способ, когда цена заложенного актива падает ниже диапазона, система может автоматически конвертировать часть заложенного актива в crvUSD (мягкая ликвидация). Несмотря на то, что это может привести к падению общего здоровья кредита, это гораздо лучше, чем полная ликвидация, особенно учитывая явную поддержку длинного хвоста активов.

С 2019 года основатель Curve Майкл Эгоров делает бессмысленной критику избыточного дизайна.

Curve и Aave оба очень важны для развития своих стабильных монет. Это долгосрочная и очень эффективная стратегия, которая может принести значительный доход. Оба они следуют примеру MakerDAO. MakerDAO не отказался от DeFi-кредитования и даже запустил отдельный бренд Spark. Несмотря на то, что у Spark пока нет встроенного токена стимула (пока что), он показал отличные результаты за последний год. Стабильные монеты и огромные возможности для создания денег (кредит - это настоящий эффективный лекарственный препарат) представляют собой долгосрочную огромную возможность. Однако, в отличие от кредитования, стабильные монеты требуют управления в блокчейне или централизованной сущности вне блокчейна. Для Curve и Aave такой путь вполне разумен, поскольку у них есть одно из самых старых и активных управлений токенами (конечно же, после MakerDAO).

То, что мы не можем ответить в настоящее время, - это что делает Compound? Он когда-то был лидером в сфере DeFi, запустив лето DeFi и установив концепцию доходного фарма. Очевидно, регуляторные проблемы ограничили активность его основной команды и инвесторов, что привело к снижению его рыночной доли. Однако, как и в случае с широким и понятным рыночным щитом Aave, у Compound по-прежнему есть непогашенные кредиты на сумму 1 миллиард долларов США и широкое распределение управления. Недавно некоторые люди начали разрабатывать Compound вне команды Compound Labs. Мы не уверены, на какие рынки он должен сосредоточиться - возможно, на крупные ликвидные рынки, особенно если он сможет получить какие-то регулятивные преимущества.

Оценочная стоимость

DeFi кредитование первых трех (Maker, Aave, Compound) настраивают свои стратегии, чтобы приспособиться к изменению модульной структуры кредитования. Кредитование криптовалютой было хорошим бизнесом, но когда ваша залоговая криптовалюта находится в блокчейне, рынок становится более эффективным, и прибыль сжимается.

Это не означает, что в эффективной рыночной структуре нет возможностей, просто никто не может монополизировать свое положение и извлекать ренту.

Новая модульная рыночная структура предоставляет частным предприятиям, таким как управляющие рисками и рисковые инвесторы, больше возможностей для получения ценности без необходимости получения разрешений. Это делает управление рисками более практичным и прямо превращается в лучшие возможности, поскольку экономические потери серьезно влияют на репутацию хранилища.

Последнее событие Gauntlet - Morpho, является хорошим примером, произошедшим во время процесса отделения ezETH.

Во время отделения Gauntlet, зрелая риск-менеджерская компания, управляющая репозиторием ezETH, понесла убытки. Однако, поскольку риски были более конкретными и изолированными, большинство пользователей других репозиториев metamorpho не пострадали, в то время как Gauntlet должна предоставить последующую оценку и нести ответственность.

Gauntlet впервые запустил репозиторий, потому что он видел более многообещающее будущее на Morpho и мог взимать плату вместо предоставления консультационных услуг по управлению рисками для руководства Aave (которое было больше сосредоточено на политике, чем на анализе рисков — вы пытаетесь попробовать или выпить «бензопилу»).

На этой неделе основатель Morpho Поль Фрамбот сообщил, что небольшая компания по управлению рисками Re7 Capital, которая также является отличным исследовательским информационным бюллетенем, заработала 500 000 долларов в год благодаря управлению хранилищем Morpho. Хотя это не огромная сумма, это показывает, что вы можете создать финансовую компанию на DeFi (а не только на диких доходах фермы). Это действительно вызывает некоторые вопросы долгосрочного регулирования, но это обычное дело в мире криптовалют. Кроме того, это не помешает управляющим рисками стать одними из крупнейших выгодоприобретателей будущего модульного кредитования.