4 Идеи альфа-ядра (3.3-3.8)
I. Обзор макросов на этой неделе
1. Обзор рынка
- Рыночные настроения находятся на стадии минимума, при этом SPX акций США упал ниже 200-дневной скользящей средней, что вызвало распродажу стратегии CTA, но распродажа приближается к концу.
- Индекс VIX оставался выше 20, соотношение пут/колл росло, а паника на рынке была высокой.
- Криптовалютный рынок был ограничен новостями о Национальном стратегическом резерве криптоактивов Трампа, поскольку детали политики не оправдали ожиданий, а аппетит к риску в целом снизился.
2. Анализ экономических данных
- Индекс деловой активности в производственном секторе: индекс новых заказов упал ниже линии подъема-спада, индекс занятости оказался ниже, чем ожидалось, а производственный сектор стал осторожным из-за тарифов.
Индекс деловой активности в непроизводственном секторе: превзошел ожидания, указывая на то, что экономика США остается устойчивой, а сектор услуг в целом стабилен, но рост замедляется.
- Прогноз ВВП: ФРБ Атланты снизила ВВП в 1-м квартале до -2,4%, но снижение было в значительной степени обусловлено чистым экспортом, в то время как потребительские расходы оставались стабильными.
• Данные по занятости в несельскохозяйственном секторе: данные по занятости разошлись, с небольшим увеличением уровня безработицы, замедлением роста рабочих мест и ограниченным ростом заработной платы, что говорит о том, что компании более склонны продлевать рабочее время, а не создавать новые рабочие места.
3. Политика ФРС и ликвидность
- Выступление Пауэлла:
- ФРС проявляет осторожность в стороне, пока тарифная политика не станет неясной.
• Целевой показатель инфляции в 2% остается центральным, и рост инфляции в ближайшей перспективе не приведет к повышению процентных ставок.
• Фундаментальные экономические показатели остаются стабильными, но если занятость продолжит замедляться, вероятность снижения процентных ставок возрастает.
-
Ликвидность: Общая маржа ликвидности ФРС улучшилась, но настроения на рынке остались слабыми.
-
Рынок процентных ставок: ставки краткосрочного финансирования упали, при этом рыночные ставки на снижение ставок в течение следующих 6 месяцев, а доходность 10-летних казначейских облигаций пошла вверх, что говорит о том, что ожидания рецессии ослабли.
2. Макроэкономический прогноз на следующую неделю
- Рынок все еще находится в стадии игры в ожидания, тенденция не ясна, институциональные фонды более склонны выжидательно смотреть, а краткосрочному рынку сложно сформировать четкое направление.
• Обратите внимание на микроизменения в экономических данных с марта по апрель, влияние тарифов, увольнений в правительстве, процентных ставок и других последствий отстает, и для подтверждения рыночных тенденций требуется дополнительная поддержка данных.
• Рынок не должен быть излишне пессимистичным, экономика существенно не ухудшилась, инвесторы должны управлять своими позициями, сохранять баланс между наступлением и обороной, а также ждать более четких сигналов тренда.
Ключевые данные на следующую неделю: Обратите внимание на ключевые данные, такие как CPI, PPI и индекс потребительского доверия, а также оцените изменения в тенденциях инфляции и потребления.
Неопределившийся тренд, нефармовая дивергенция, отскок или более глубокое дно?
I. Обзор макросов на этой неделе
1. Обзор рынка на этой неделе
Судя по волатильности основных классов активов, рыночные настроения на этой неделе все еще находятся на стадии минимума. В то время как важные данные по NFP в пятницу и выступление Пауэлла ослабили рыночное ценообразование в условиях «рецессии», неопределенность в отношении перспектив тарифов компенсировала стимулирующий эффект данных.
С точки зрения американских акций, SPX впервые за 16 месяцев опустился ниже 200-дневной скользящей средней, и снижение рынка спровоцировало распродажу стратегии CTA американских акций, согласно статистике торгового отдела Goldman Sachs, всего за прошедшую неделю было продано $47 млрд, но, к счастью, распродажа близится к концу. С точки зрения волатильности, индекс VIX продолжает поддерживать высокий уровень выше 20, что значительно выше уровня около 15 в начале года, в то время как соотношение пут/колл снова поднялось выше 0,9, что подтверждает друг друга, отражая, что паника на рынке и медвежьи настроения все еще высоки.
! [4 Alpha Macro Weekly: тренд не определился, несельскохозяйственная дивергенция, отскок или дальнейшее дно?] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)
График 1: Индикатор VIX на этой неделе оставался выше 20 Источник: Barchart
** С точки зрения криптовалютного рынка, несмотря на позитивный стимул в виде подписания Трампом Национального стратегического резерва криптоактивов на этой неделе, улучшение ситуации на рынке не является значительным. С одной стороны, причина в том, что основной формой стратегических резервов являются конфискованные активы США, и нет и намека на новые закупки, что ниже ожиданий рынка; С другой стороны, причина в том, что из-за отката основных рисковых активов, таких как акции США, аппетит к риску значительно сократился, общая ликвидность оставляет желать лучшего, а отскок BTC слабый. **
** Как мы предупреждали на прошлой неделе, в настоящее время на рынке нет стабильных торговых ожиданий, а опасения по поводу неопределенности макроэкономической политики ослабили улучшение рыночных настроений. **
2. Анализ экономических данных
Основное внимание в анализе данных на этой неделе по-прежнему сосредоточено на экономике США, и ряд релизов данных на этой неделе дает еще одно доказательство того, что экономика США действительно замедляется, но с точки зрения микроструктуры данных, мы считаем, что опасения рынка по поводу рецессии преувеличены.
Производственный индекс ISM за февраль, опубликованный в понедельник, продолжил рост в январе, но более медленными темпами: составной индекс составил 50,3, не оправдав ожиданий рынка. Примечательно, что индекс новых заказов оказался ниже увядающей линии, что стало первым сокращением с октября прошлого года, индекс занятости оказался значительно ниже ожиданий, а индекс цен оказался выше ожиданий. Структурное расхождение данных, указывающее на то, что производители становятся более осторожными в производстве и найме под влиянием тарифов Трампа, в то время как сторона спроса, вероятно, продолжит замедляться; Однако индекс деловой активности в непроизводственном секторе, который был опубликован сразу после среды, дал противоположное значение, превысив ожидания рынка. Два факта указывают на два факта о текущей экономике США:
Тарифы Трампа действительно вызвали значительные сбои в работе американских импортеров/производителей и продолжают оказывать негативное влияние. **
- ** Импульс экономики США действительно замедлился, но следует отметить, что ВВП США в основном зависит от сектора услуг, и общая ситуация в секторе услуг все еще относительно устойчива, хотя она замедлилась от агрессивного расширения в прошлом до медленного роста, что указывает на отсутствие явных признаков ухудшения фундаментальных показателей экономики США. **
ФРБ Атланты обновила свой последний прогноз по ВВП в четверг, который показал, что последний прогноз по ВВП в 1-м квартале составил -2,4%, что немного выше прогноза -2,8% от 3 марта.
! [4 Alpha Macro Weekly: тренд не определился, несельскохозяйственная дивергенция, отскок или дальнейшее дно?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)
График 2: Прогнозы по ВВП продолжают снижаться по состоянию на 6 марта
Источник: ФРБ Атланты
Есть опасения по поводу сохранения негативного прогноза по ВВП, но структурно расходы на личное потребление и частные инвестиции в США не снизились в первом квартале, но вклад чистого экспорта в ВВП резко упал из-за всплеска импорта из-за тарифов, что является основной причиной более низкого прогноза ВВП. Это также говорит о том, что до тех пор, пока потребительские расходы остаются на стабильном уровне, опасения по поводу фундаментальных показателей могут быть чрезмерно пессимистичными.
Данные по занятости в несельскохозяйственном секторе в пятницу немного переломили пессимизм рынка и частично ослабили ожидания рынка по рецессии. Что касается уровня безработицы в феврале, то опубликованные данные оказались немного выше ожиданий рынка и составили 4,1%; Число занятых в несельскохозяйственном секторе с учетом сезонных колебаний составило 151 000, что ниже ожиданий рынка в 160 000; Что касается заработной платы, то годовой темп роста оказался ниже, чем ожидалось, в то время как месячный темп остался на прежнем уровне, но ниже предыдущего значения. В то же время, дальнейший анализ приведенных данных разбивки позволяет сделать следующие ключевые выводы:
- ** Несмотря на рост чистой занятости, уровень неполной занятости и число новых безработных росли более быстрыми темпами, что отражает более выраженную слабость общей ситуации с занятостью, но не ее ухудшение. **
- ** Ограниченное повышение заработной платы и изменение продолжительности рабочего дня указывают на то, что компании теперь более охотно увеличивают рабочее время существующих сотрудников, а не нанимают новых; Ограниченный рост заработной платы отражает замедление спроса со стороны спроса и увеличение спроса на компании для контроля расходов. **
! [4 Alpha Macro Weekly: тренд не определился, несельскохозяйственная дивергенция, отскок или дальнейшее дно?] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)
График 3: Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе США в 2019-2025 гг. Источник: Mish Talk
**Выступление главы ФРС Джерома Пауэлла на 18-м Форуме по денежно-кредитной политике в пятницу привлекло большое внимание рынка, и после выступления рынок в целом был стабилен. Выступление Пауэлла, по сути, дало несколько ключевых руководящих принципов:
Подразумевая, что ФРС склонна проявлять осторожность и занимать выжидательную позицию до тех пор, пока тарифная политика Трампа не станет ясной, точная фраза такова: цена сохранения осторожности очень низка. **
- ** Подтвердить целевой показатель инфляции в 2%; При этом он специально намекнул, что ФРС больше обеспокоена долгосрочными инфляционными ожиданиями, и если краткосрочные инфляционные ожидания вырастут, это не приведет к тому, что ФРС возобновит повышение процентных ставок. **
ФРС относительно оптимистично смотрит на текущее состояние экономики, полагая, что, несмотря на замедление потребительских расходов, экономический рост относительно стабилен, а рынок труда в целом устойчив. **
Если больше данных укажут на замедление рынка труда, ФРС сможет возобновить снижение ставок. **
Взятые вместе, эти четыре пункта фактически передают рынку относительно мягкие ожидания в отношении денежно-кредитной политики. Иными словами, выступление Пауэлла дало представление о текущей траектории принятия решений ФРС: во-первых, при стабильности долгосрочных инфляционных ожиданий ФРС не испытывает давления с целью повышения процентных ставок; На фоне продолжающегося замедления данных по занятости ФРС, вероятно, будет терпеть краткосрочную инфляцию выше целевого уровня и оставаться адаптивной. **
3. Ликвидность и процентная ставка
С точки зрения баланса ФРС, широкий запас ликвидности ФРС продолжил улучшаться на этой неделе, достигнув $6 трлн по состоянию на 6 марта, и масштаба улучшения оказалось недостаточно, чтобы компенсировать снижение рыночных настроений».
С точки зрения рынка процентных ставок, рынок процентных деривативов явно делает ставку на снижение процентных ставок в ближайшие шесть месяцев, измеряемое краткосрочными ставками финансирования, и наклон вниз 6-месячной ставки SOFR является значительным. С точки зрения доходности казначейских облигаций, рынок закладывает в цены следующие 3 снижения ставки по 25 б… каждое, но в то же время доходность 10-летних облигаций развернулась вверх, что говорит о том, что опасения рынка по поводу рецессии несколько рассеялись в выступлении Пауэлла.
! [4 Alpha Macro Weekly: тренд не определился, несельскохозяйственная дивергенция, отскок или дальнейшее дно?] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)
График 4: Изменения ставок финансирования овернайт в США и доходности казначейских облигаций Источник: Wind
2. Макроэкономический прогноз на следующую неделю
Основываясь на выводах рынка процентных ставок, рисковых рыночных и экономических данных, мы считаем, что рынок все еще находится в критическом периоде переваривания ожиданий риска, и риски рефляции и рецессии, вызванные тарифами, не могут быть фальсифицированы существующими данными, а это означает, что для коррекции тренда рынка все еще нужны более реалистичные данные.
Исходя из вышеизложенного анализа, наша общая картина выглядит следующим образом:
- Текущая основная линия рынка по-прежнему является «игрой ожиданий», а не подтверждением тренда, поэтому с точки зрения логики риска, рынок не может дать четкого направления в краткосрочной перспективе, и для инвесторов у него будет более высокое соотношение прибыли и убытков, чтобы либо ждать, либо принимать решение, когда он откатится к разумной позиции.
- Из-за запаздывания влияния тарифов, увольнений в правительстве США, процентных ставок и других факторов на рынке, инвесторам следует обратить внимание на микроизменения различных экономических данных в марте и апреле, а макроэкономические переменные также постепенно станут ясны в ближайшие два месяца.
• Микроданные не указывают на резкое ухудшение состояния экономики, и не должны быть чрезмерно пессимистичными, рынок всегда накапливает риски на подъеме и смягчает риски осенью, и инвесторам по-прежнему рекомендуется управлять позиционным риском портфеля, увеличивать защитное распределение и обеспечивать хороший баланс наступления и защиты при сильных колебаниях рынка.
Ключевые макроэкономические данные на следующую неделю выглядят следующим образом:
! [4 Alpha Macro Weekly: тренд не определился, несельскохозяйственная дивергенция, отскок или дальнейшее дно?] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d8d82a550f58f17aa533398406f)
