Трейдеры опционов на биткоин занимают позиции с сильной защитой от значительных потерь, со средним соотношением открытого интереса по пут- и колл-опционам 0,77 за последний месяц — самый высокий уровень с июня 2021 года и в 91-м процентиле всех показателей с середины 2019 года, согласно отчету VanEck о Bitcoin ChainCheck за март 2026 года.
Общий открытый интерес по опционам сейчас превышает 33 миллиарда долларов, а премии за пут-опционы по отношению к спотовому объему достигли рекордных 4 базисных пункта, примерно в три раза выше уровней после краха Terra/Luna в середине 2022 года. Такая защитная позиция возникает на фоне консолидации биткоина около 69 000 долларов после 19%-ного снижения средней цены за 30 дней, при этом реализованная волатильность снизилась с 80 до 50, а ставки финансирования фьючерсов снизились с 4,1% до 2,7%.
Экстремальный перекос в рынках опционов дает два противоположных интерпретации: исторически такие уровни страха предшествовали дну — как в июне 2021 года, когда подобные показатели предвещали рост с 29 000 до 60 000 долларов, — но готовность платить рекордные премии за пут-опционы также может свидетельствовать о ожиданиях институциональных инвесторов дальнейшего снижения из-за макроэкономических факторов.
Индикаторы рынка опционов сигнализируют о беспрецедентной защитной позиции
Соотношение пут/колл достигает многолетнего максимума
(Источник: Artemis XYZ, Glassnode)
Соотношение открытого интереса по пут- и колл-опционам, сравнивающее объем медвежьих пут- и бычьих колл-опционов, достигло 0,84 за последний месяц и в среднем составляет 0,77 — самый высокий уровень с июня 2021 года, когда в Китае запретили майнинг биткоина. На текущих уровнях это соотношение находится в 91-м процентиле всех наблюдений с середины 2019 года, что указывает на то, что институциональные инвесторы выделяют необычно большие капиталы на хеджирование рисков снижения по сравнению с бычьими позициями.
Премии за пут-опционы достигают рекордных максимумов
Общий объем премий за пут-опционы за последние 30 дней снизился на 24% по сравнению с предыдущим месяцем и составил 685 миллионов долларов, но остается выше 77% всех наблюдений с начала 2025 года. Еще важнее, что премии за пут-опционы по отношению к спотовому объему биткоина достигли рекордных примерно 4 базисных пункта — примерно в три раза выше уровней после краха Terra/Luna и кризиса ликвидности Ethereum в середине 2022 года.
В то же время премии за колл-опционы снизились на 12%, до примерно 562 миллионов долларов, что указывает на продолжающееся снижение и явный сдвиг в сторону защитных позиций на рынке опционов.
Экстремальный перекос в опционах
За 30-дневный период, заканчивающийся 3 марта 2026 года, соотношение премий пут/колл достигло 2,0 — самого высокого уровня с лета 2022 года. Имплицитная волатильность пут-опционов в среднем составляла около 66, что примерно на 16 пунктов выше реализованной волатильности 50 и примерно на 17 пунктов выше имплицитной волатильности колл-опционов. Этот разрыв занимает 89-й процентиль с августа 2019 года, что свидетельствует о значительной дороговизне пут-опционов по сравнению с колл-опционами, поскольку инвесторы активно хеджируют риски снижения.
Исторический контекст: экстремальный страх предшествует восстановлению
Когда рынки опционов достигают такого уровня имплицитной волатильности и перекоса, исторические модели показывают возможный рост. За последние шесть лет показатели перекоса в текущем диапазоне (второй по величине, D9) соответствовали:
- Средней доходности биткоина +13% в последующие 90 дней — самое сильное значение среди всех диапазонов
- Средней доходности +133% за последующие 360 дней, что занимает третье место среди всех диапазонов
Это по сравнению со средними доходностями по рынку в -4,6% за 90 дней и +102% за 360 дней. Данные свидетельствуют о том, что высокий спрос на пут-опционы в текущем уровне обычно предшествует значительным ценовым восстановлением, а не дальнейшему снижению.
Фьючерсные рынки и волатильность снижаются
Уменьшение кредитного плеча
Несмотря на защитные позиции трейдеров опционов, другие сегменты деривативных рынков показывают признаки охлаждения. Средняя ставка финансирования фьючерсов на биткоин — стоимость заимствования капитала для удержания длинных позиций — снизилась до 2,7% с 4,1% в предыдущем месяце. Средний открытый интерес по фьючерсам снизился на 1% месяц к месяцу, что говорит о снижении кредитного плеча и стабилизации рыночных условий.
Реализованная волатильность падает
Фактическая волатильность, измеряющая реальные колебания цен, резко снизилась с примерно 80 до чуть выше 50 за последний месяц. Это снижение волатильности в сочетании с уменьшением кредитного плеча свидетельствует о восстановлении после стрессовых условий, когда трейдеры уменьшают риски и нормализуют премии по финансированию.
Активность на блокчейне остается низкой
За последние 30 дней активность сети снизилась по большинству ключевых показателей:
- Объем переводов снизился на 31%
- Общие ежедневные сборы снизились на 27%
- Ежедневное количество активных адресов уменьшилось на 5%
- Средние транзакционные сборы снизились на 40%
Единственным положительным моментом стал умеренный рост общего количества транзакций. Низкая активность на блокчейне указывает на ограниченное спекулятивное участие, хотя это может отражать растущую роль внецепочечных торговых площадок, деривативных рынков и биржевых продуктов. По мере того как биткоин становится более финансовым активом, все большая часть торговых операций происходит без транзакций на блокчейне, что уменьшает долю традиционных сетевых метрик в общем объеме рынка по сравнению с предыдущими циклами.
Распределение долгосрочных держателей замедляется
Продажа долгосрочных держателей, судя по всему, замедляется, что может быть позитивным сигналом. Объем переводов снизился по всем возрастным группам, что говорит о меньшей активности у старых монет — обычно указывающих на долгосрочных инвесторов и ранних держателей. Снижение активности в этих группах обычно свидетельствует о снижении давления на распродажу со стороны опытных участников рынка.
Это снижение активности совпало с уменьшением доли активных долгосрочных держателей с 31% до 30%, что говорит о том, что меньшая часть циркулирующих BTC недавно была продана.
Экономика майнеров ужесточается, но продажи остаются умеренными
Экономическое давление на майнеров за последний месяц усилилось:
- Общие доходы майнеров снизились на 11%
- Акции майнинговых компаний упали примерно на 7%, что отражает снижение прибыльности сектора
Несмотря на ухудшение ситуации, майнеры не увеличили значимо продажи. Выводы BTC на биржи выросли всего на 1% в BTC, что говорит о том, что большинство операторов пытаются сохранить резервы, а не активно ликвидировать активы. В отрасли происходят стратегические изменения: некоторые компании переключаются на инфраструктурные проекты в области ИИ на фоне ухудшения экономических условий для чисто майнинговых операций.
Общий баланс майнеров (за исключением кошельков, принадлежащих Сатоши Накамото) составляет примерно 684 000 BTC, что всего на 0,5% меньше по сравнению с прошлым годом. За тот же период было добыто около 164 000 новых BTC, что указывает на то, что майнеры фактически продали весь недавно выпущенный объем. Общие запасы майнеров постепенно сокращаются с конца 2023 года, что свидетельствует о постоянной распродаже для финансирования операций и капитальных затрат.
Итоги по структуре рынка
Анализ VanEck показывает, что в настоящее время формируют ключевые тенденции на рынке биткоина:
- Охлаждение спекулятивного кредитного плеча на фьючерсных рынках
- Высокий спрос на хеджирование рисков снижения в рынках опционов
- Низкая активность на блокчейне при переходе торгов на ETP и деривативы
- Снижение распродаж долгосрочных держателей
- Умеренное, но управляемое давление со стороны майнеров
Несмотря на стабилизацию цен биткоина в последние недели, позиционирование инвесторов в деривативах и на блокчейне остается осторожным, что говорит о возможной консолидации после предыдущей волатильности.
Часто задаваемые вопросы
Что показывает соотношение пут/колл по рынкам биткоина?
Соотношение открытого интереса пут- и колл-опционов отражает спрос на защиту от снижения (путы) по сравнению с бычьими ставками (коллы). При значении 0,77 оно находится в 91-м процентиле с середины 2019 года, что свидетельствует о необычно защитной позиции инвесторов. Исторически такие экстремальные показатели предшествовали значительным ростам цен, с средним доходом +13% за 90 дней при достижении этого диапазона.
Почему премии за пут-опционы достигают рекордных уровней по сравнению со спотовым объемом?
Премии за пут-опционы по отношению к спотовому объему биткоина достигли 4 базисных пункта — примерно в три раза выше уровней после краха Terra/Luna в середине 2022 года. Это говорит о том, что несмотря на снижение волатильности, инвесторы продолжают выделять значительные капиталы на хеджирование рисков снижения. Соотношение премий пут/колл составляет 2,0 — самый высокий уровень с лета 2022 года, что указывает на существенную дороговизну пут-опционов по сравнению с колл-опционами.
Продают ли майнеры свои запасы?
Майнеры постепенно сокращают свои запасы с конца 2023 года, их совокупный баланс составляет около 684 000 BTC. За последний год они фактически продали весь недавно добытый объем — примерно 164 000 BTC. Однако выводы на биржи выросли всего на 1% месяц к месяцу, что говорит о том, что большинство операторов управляют резервами консервативно, а не активно ликвидируют активы.
