Metaplanet получает финансирование для покупки биткоинов при помощи «короля токийской спирали смерти», и перед ростом биткоина остается только надеяться, что EVO продлит ей жизнь?

В специальной публикации Bloomberg под названием «король токийской спирали смерти» рассказывается о Майкле Лерхе (Michael Lerch), американском инвесторе, и о возглавляемом им фонде EVO. Посредством выпуска варрантов на акции с плавающей ценой исполнения фонд EVO обеспечивает предприятиям малого и среднего размера, сталкивающимся с финансовыми трудностями, ключевую ликвидность. Самый показательный пример — Metaplanet в японском исполнении, «японский вариант MicroStrategy», которая с помощью этого механизма финансирования полностью переориентирует корпоративную стратегию на резервы в биткоин-активах. В статье объективно анализируется модель рыночных действий Лерха, механизм работы варрантов и их реальное влияние на корпоративную трансформацию.

Рыночная позиция «короля токийской спирали смерти» Майкла Лерха и фонда EVO

Согласно сообщению Bloomberg, американский инвестор Майкл Лерх после вхождения в японскую финансовую сферу в 1990-х годах, опираясь на богатый опыт арбитражных сделок, выстроил финансовую карту с фондом EVO в центре. Фонд ориентирован на предоставление средств микро- и компаниям с небольшой капитализацией, которые не могут получить кредиты через традиционную банковскую систему. В токийском финансовом кругу оценка Лерха неоднозначна. Часть считает его важным поставщиком ликвидности для компаний, сталкивающихся с риском делистинга; другая же сторона указывает, что возглавляемые им инструменты финансирования часто сопряжены с серьезным размыванием акционерного капитала, из-за чего их называют «королем токийской спирали смерти».

Данные показывают, что в 2025 году фонд EVO участвовал в выпуске более 80% варрантов на акции с плавающей ценой исполнения на японском рынке; сумма по соглашениям превысила 1 трлн иен (около 6,3 млрд долларов), закрепив за собой лидирующее положение на этой нишевой площадке. Эта тенденция продолжилась и в 2026 году — согласно сайту фонда, Evo с начала этого года уже заключила соглашения по акционерному финансированию как минимум с 10 японскими компаниями.

Лерху, которому сейчас за пятьдесят, удалось превратить EVO в семейный офис с бизнесом по всему Лос-Анджелесу, Гонконгу и знаменитому району Норт-Шор на Гавайях; в группе работает около 55 сотрудников.

Стиль работы EVO: точный арбитраж

Стиль Лерха на японском рынке отличается высокой готовностью брать на себя риски и точностью исполнения. Его финансирование известно варрантами, но также включает конвертируемые облигации и другие финансовые инструменты, опираясь на многолетний опыт арбитража Лерха. Фонд EVO привлекает компании, которым срочно нужны средства, предлагая крайне конкурентные условия (например, отмену платы за дисконт при исполнении). Однако в ходе деловых переговоров и последующих операций он действует крайне жестко и строго придерживается духа контрактов; не обходится и без истории судебных разбирательств с компаниями, допустившими дефолт. На практике EVO использует механизмы хеджирования, включая займы акций, чтобы проводить «арбитражные сделки»: после исполнения варрантов с получением новых акций он быстро продает их на вторичном рынке, фиксируя прибыль на фоне колебаний цены акций. Например, если сейчас цена компании составляет 400 иен, а будущая цена исполнения — 350 иен, фонд может заранее занять бумаги и продать их на рынке, тем самым зафиксировав свою прибыль в размере 50 иен (разумеется, с учетом связанных затрат). Такой прагматичный подход к управлению капиталом через арбитраж гарантирует, что доходы фонда не будут подвергаться абсолютному влиянию долгосрочных фундаментальных показателей компаний-клиентов.

Механизм работы варрантов с плавающей ценой исполнения

С начала 2000-х годов, когда Япония вышла из периода вялости после лопнувшего пузыря активов, «варранты с плавающей ценой исполнения» (Moving strike warrants) неизменно оставались важной частью японского рынка акционерного капитала. Эти варранты дают держателю право в будущем купить акции компании по цене, согласованной компанией; эта цена меняется со временем. Так называемая цена исполнения обычно устанавливается на основе цены закрытия предыдущего дня. Такая структура обеспечивает предприятиям, испытывающим нехватку финансирования, быстрый и гибкий канал притока капитала. Однако когда рыночный тренд идет вниз, цена исполнения постоянно снижается; поскольку сумма финансирования фиксирована, эмитент должен выпустить значительно больше новых акций, чтобы удовлетворить потребность в конвертации. Это приводит к резкому росту числа акций в обращении, создавая заметный «эффект размывания» для существующих акционеров и серьезно испытывая эффективность использования средств компании.

Сосуществующая структура финансирования EVO и Metaplanet

Одной из самых известных в последнее время вещей у фонда EVO является партнерство с японским «MicroStrategy» Metaplanet. По словам президента Metaplanet Саймона Геревича (Simon Gerovich), «выдающиеся» условия сделок Evo делают ее наиболее привлекательным партнером по варрантам на акции в Японии. После того как пандемия вынудила компанию закрыть большую часть отелей, Metaplanet в начале 2025 года договорилась с Evo о варрантном соглашении, чтобы собрать средства для покупки биткоинов. Metaplane t выпускает для EVO множество варрантов, чтобы получить крупные суммы капитала. EVO играет роль «живой воды» для финансирования, обещая быстро исполнять обязательства при определенных условиях; Metaplanet же на собранные средства покупает биткоины, становясь публичной компанией в Азии с наибольшим количеством биткоинов.

Metaplanet использует в варрантах условия защиты, связанные с минимальным mNAV (отношением текущей цены акций к стоимости принадлежащих ей биткоинов), чтобы обеспечить нижнюю границу цены выпуска и тем самым защитить права существующих акционеров. Кроме того, стороны ускоряют процесс хеджирования и вливания средств EVO через соглашения о займе акций с крупными акционерами. Такая модель сотрудничества позволяет Metaplanet за короткое время собрать более тысячи миллиардов иен, но также тесно связывает скорость расширения корпоративного капитала с темпом арбитражных сделок EVO.

Операционные и финансовые цели Metaplanet при трансформации в компанию-резерв биткоинов

Текущая операционная модель Metaplanet уже полностью трансформировалась в стратегию казначейских резервов с биткоином в качестве ядра. Компания будет массово приобретать биткоины на средства, привлеченные через варранты, а показатель «количество биткоинов на акцию» (BTC per share) — использовать как ключевой финансовый индикатор. Логика ее «инкрементального типа финансирования» утверждает: пока темп роста покупки цифровых активов превышает темп увеличения числа акций, возникающий в результате исполнения варрантов, общая стоимость активов по сути растет. Согласно последнему отчету Metaplanet, показатель количества биткоинов на акцию вырос с 0.000619 в 2024 году во 2 квартале до 0.024049 в 2025 году в 4 квартале; прирост по кварталам варьируется от 11,9% до 309%.

Кроме того, компания создала бизнес по генерации доходов от биткоинов: продавая опционы, она получает премии; и время от времени в рамках roll-up сделок повышает цену исполнения, чтобы увеличить доход от премий по биткоиновым опционам. Metaplanet называет это «целью покупки», подчеркивая, что это еще один способ приобретать биткоин, а также получая премии по опционам — обеспечивать стабильный денежный поток.

(Metaplanet получает доход как раз за счет премий по опционам на биткоин — какая опасность скрыта в этом?)

Акции Metaplanet упали на 80% с пиковых значений; перед ростом биткоина ей остается только надеяться, что EVO продлит ей жизнь?

Но после того как акции Metaplanet в прошлом июне установили максимум 1,895, они продолжают снижаться; особенно на фоне того, что цена биткоина упала с пика в 12 000 до нынешних 70 000 долларов, эти финансовые компании, ориентированные на цифровые активы (DAT), с трудом привлекают средства, чтобы покупать биткоин. Как видно из верхнего графика, скорость покупки биткоина у Metaplanet во второй половине прошлого года заметно замедлилась. Это показывает: такая модель в бычьем рынке биткоина способна дать мощный эффект кредитного плеча, но в то же время она глубоко связывает внутреннюю стоимость компании и высоковолатильные активы, повышая операционную неопределенность. Пока цене биткоина не удастся развернуться и подтолкнуться вверх, Metaplanet, вероятно, придется постоянно зависеть от финансирования EVO.

Эта статья «Metaplanet получает финансирование для покупки биткоинов при помощи “короля токийской спирали смерти”, и перед ростом биткоина ей остается только надеяться, что EVO продлит ей жизнь?» впервые появилась в Chain News ABMedia。