Рыночная капитализация USDe от Ethena рухнула за $11B месяцев — вот почему

• Синтетический доллар Ethena USDe потерпел обвал на $11 миллиардов в рыночной капитализации с октября прошлого года.
• Падение спроса, долгосрочные последствия события 10/10 ликвидаций и обвинения в искусственном раздувании — ключевые факторы, влияющие на эту динамику.

Графики показывают, что вокруг USDe Ethena формируется существенный риск. Это синтетический доллар, привязанный к цене 1:1 к доллару США. С момента последнего квартала 2025 года актив лишился более $11 миллиардов своей рыночной капитализации.

Обвал предложения USDe

По данным CoinMarketCap, в октябре 2025 года USDe достиг своего исторического максимума (ATH) по рыночной капитализации — около $14,97 миллиарда. Затем с этой отметки он постепенно снизился до текущих $3,91 миллиарда. Параллельно с этим дневной торговый объём синтетического доллара упал с средних $397,92 миллиона до $47,97 миллиона в указанные периоды.

Ethena USDe Market Cap (Source: CoinMarketCap)При взгляде на динамику за один месяц актив снизился почти на $2 миллиарда — с $5,88 миллиарда. Он демонстрировал тот же паттерн и в дневном торговом объёме: тот сократился примерно на $12 миллионов — с более чем $60 миллионов в тот же период.

ОБЪЯВЛЕНИЕ Несмотря на общее ослабление, USDe сохранил привязку 1:1 к доллару США. Это предполагает, что снижение рыночной капитализации актива связано в основном с сокращением предложения, а не с девальвацией привязки.

Снижающийся спрос и ротация капитала

Появились разные мнения о том, как может сказаться эта тенденция, если она сохранится. Однако несколько аналитиков возложили проблему на спрос и полностью отвергли опасения по поводу потери привязки. Кроме того, они заверили, что в протоколе не наблюдается сбоев.

Аналитики утверждали, что сжатие доходности USDe примерно до 3,5% совпало с недавними оттоками. Они заявили, что капитал, похоже, уходит к более устоявшимся стейблкоинам, таким как USDT от Tether.

ОБЪЯВЛЕНИЕ Tether, в частности, выпустил $1 миллиард USDT в сети TRON (TRX) за прошедшие выходные, доведя общий объём эмиссии примерно до $5 миллиардов с середины апреля. На текущий момент его рыночная капитализация составляет почти $190 миллиардов, а 24-часовой торговый объём — более $134 миллиардов.

На фоне сильной привязки аналитики всё же предупреждали, что синтетический доллар Ethena рискует потерять импульс в продуктово-рыночной динамике, если эта тенденция сохранится в долгосрочной перспективе.

Flash depeg в октябре 2025 года

Снижение предложения USDe началось во время flash depeg после события 10/10 в прошлом году. Причиной стало падение в крипторынке на $19 миллиардов после того, как президент США Дональд Трамп ввёл агрессивные тарифы на Китай — в ответ на эмбарго последнего на экспорт редкоземельных металлов.

Ликвидностный «узкий коридор» на централизованных биржах (CEX) и последовавший обвал крипторынка пошатнули привязку USDe: она опускалась до $0,65 за токен на нескольких биржах. Временное схлопывание привязки раскрыло риски, присущие дизайну актива — в нём есть рекурсивная петля обратной связи между ликвидностью на CEX и ликвидациями в децентрализованном финансировании (DeFi).

Многие связывают текущую динамику USDe с долгосрочным эффектом этого события.

Искусственное раздувание предложения USDe и TVL

Кроме того, ходят обвинения, что Ethena искусственно увеличивала предложение USDe и общий объём средств в залоге (TVL), прокручивая заёмные средства через Aave (AAVE). Повторяющиеся депозиты и кредитование якобы формировали фальшивые данные из‑за многократных передач, причём циклы, по оценкам, доходили до восьми раундов.

ОБЪЯВЛЕНИЕ Внезапное де-закредитование рынка, волатильность и существенные оттоки в инциденте 10/10 в итоге распутали эту петлю. Использованные позиции достигли порогов ликвидации в Aave, что привело к постепенному обрушению предложения USDe.