K-Fabless AI: парадокс бухгалтерского учета — гигантские убытки скрывают рост оценок

В стартапах южнокорейской индустрии ИИ-полупроводников зафиксированы чистые убытки в сотни миллиардов — более чем на один триллион вон в 2025 году, однако это является бухгалтерским артефактом, а не признаком операционного провала. Убытки объясняются переоценкой конвертируемых привилегированных акций (RCPS) по стандартам бухгалтерского учета K-IFRS, что отражает рост оценок компаний, а не отток денежных средств или накопление долга, согласно аудированным финансовым отчетам компаний, опубликованным 17 апреля 2026 года.

Парадокс переоценки RCPS

Rebellion и Furiosa AI сообщили о чистых убытках 206,9 млрд вон и 152,2 млрд вон соответственно, при этом все они обусловлены «убытками от переоценки производственных активов». По стандартам K-IFRS привилегированные акции, принадлежащие инвесторам, переоцениваются по справедливой стоимости ежегодно; по мере роста оценок компании балансовая стоимость этих акций увеличивается, формируя крупные бухгалтерские убытки, хотя реального оттока денежных средств не происходит.

Общий долг Furiosa AI составляет 567,1 млрд вон, из которых 508,4 млрд вон относится к RCPS. Rebellion несет 767,1 млрд вон по производственным обязательствам. Представитель Rebellion заявил: «В настоящее время у нас нет фактического привлеченного заемного долга. По мере того как мы продолжаем привлекать инвестиции и растет стоимость компании, балансовая стоимость RCPS увеличивается на балансе, но это чисто бухгалтерская среда, не связанная с фактическим финансовым благополучием». Представитель добавил, что в ходе IPO привилегированные акции конвертируются в обыкновенные акции, что сразу устранит риск по долгу в отчетности.

Представитель Furiosa AI пояснил: «По мере роста стоимости компании растет опционная стоимость, предоставленная инвесторам, что расширяет бухгалтерские обязательства. Мы отражаем больший долг, потому что бизнес идет хорошо — это не экономический долг». Согласно аудиторскому отчету, Furiosa AI привлекла дополнительно 46,6 млрд вон посредством выпуска RCPS к марту 2026 года, чтобы поддержать ликвидность в преддверии возможного IPO.

Расхождения в денежных позициях

Помимо бухгалтерских цифр, фактический операционный денежный поток показывает существенные различия. Rebellion обеспечила 315,9 млрд вон в сумме ликвидных активов и краткосрочных финансовых инструментов через девятый выпуск RCPS в 2025 году. После того как компания ежегодно тратит около 120 млрд вон на R&D, у нее достаточно денежного запаса для работы более двух лет без выручки.

Furiosa AI сталкивается с более жестким денежным потоком. Доступная ликвидность снизилась до 1,7 млрд вон к концу 2025 года, поскольку производство ее чипа второго поколения «Renegade» и разработка чипа третьего поколения поглотили значительные денежные резервы. Компания быстро организовала «мост» ликвидности: она привлекла 46,6 млрд вон посредством дополнительного выпуска RCPS к марту 2026 года, чтобы финансировать операции в ожидании возможного IPO.

Hyperscale и DeepX избежали похожего обесценения капитала. Hyperscale продолжает применять общие стандарты бухгалтерского учета K-GAAP (general accounting standards) вместо K-IFRS, рассматривая RCPS как капитал, а не как долг. DeepX не накопила сопоставимые убытки от переоценки RCPS из-за более низких оценочных мультипликаторов, тем самым избежав полного обесценения капитала.

Beyond Accounting: реальная конкуренция

Аудированные отчеты за 2025 год сигнализируют, что южнокорейская индустрия ИИ-полупроводников вышла за рамки демонстрации технологий и перешла к коммерческому развертыванию и проверке самодостаточности. Хотя бухгалтерские обязательства конвертируются в капитал при IPO, снижая риск по балансу, реальная оценка рынка капитала начинается уже сейчас.

Ключевой вопрос инвесторов выходит за рамки длительности финансового выживания и касается фактических крупномасштабных поставок клиентам. Компании должны перейти от правительственных проектов и первоначальной выручки от телекоммуникаций внутри страны к доказательству подтверждения со стороны глобальных клиентов, к строгой верификации производительности и поставкам в промышленных масштабах.

Представитель отрасли сказал: «Конвертация привилегированных акций в обыкновенные в ходе IPO — это лишь минимальное требование для листинга. Реальная оценка K-Fabless в конечном счете должна быть подтверждена значимыми контрактами на покупки с реальными глобальными клиентами — не накопленными инвестициями, а продемонстрированным доверием клиентов».

Изображения