Нью-Гэмпшир выпускает 100 миллионов долларов в биткоинах для поддержки муниципальных облигаций, получив рейтинг Moody’s Ba2

Департамент по управлению бизнесом и финансовой деятельностью штата Нью-Гэмпшир (BFA) планирует выпустить в два этапа налогооблагаемые биткоин-подкреплённые муниципальные облигации на общую сумму 100 миллионов долларов; в настоящий момент он получил рейтинг Ba2 от Moody’s Investor Services (Moody’s) 1 апреля и официально перешёл к этапу подготовки к коммерческому запуску. В отрасли это широко признано как первый в мире случай выпуска финансового инструмента, сочетающего высоковолатильные криптоактивы, такие как биткоин, с традиционными муниципальными облигациями; выплата основного долга и процентов по облигациям полностью зависит от доходов, генерируемых биткоин-обеспечением.

Конструкция облигаций: как биткоин-обеспечение приводит в действие выплаты по муниципальным облигациям

Ключевой механизм этого финансового инструмента основан на биткоин-обеспечении как единственном источнике погашения. Проценты и основной долг по облигациям выплачиваются за счёт доходов, полученных от биткоин-обеспечения; если цена биткоина вырастет, держатели облигаций также могут получить право на дополнительные выплаты в виде сверхпогашения.

При этом в облигациях предусмотрены чёткие условия защиты от снижения: если рыночная цена биткоина опустится ниже определённого порога, контракт автоматически инициирует расчётное погашение через траст, чтобы гарантировать держателям облигаций полное погашение. В рейтинговом отчёте Moody’s подтверждается: «Общественные средства штата Нью-Гэмпшир или любого из его политических подразделений не должны использоваться для платежей по облигациям, подлежащим рейтингу; у эмитента также нет полномочий взимать налоги для восполнения любых платёжных разрывов».

Эта структура, защищая налогоплательщиков, одновременно делает кредитное качество облигаций полностью привязанным к рыночным показателям биткоина.

Трёхсторонняя операционная схема и рыночное значение рейтинга Moody’s Ba2

Ежедневная работа по облигациям осуществляется совместно тремя организациями:

Wave Digital Assets LLC: отвечает за управление ежедневными сделками, выполняя стратегические операции, связанные с биткоин-обеспечением

BitGo Bank & Trust: выступает в роли хранителя активов, обеспечивая безопасное хранение биткоин-обеспечения

CleanSpark: компания по майнингу биткоина и дата-центрам; берёт в траст заимствованные средства и предоставляет биткоин-обеспечение — ключевой заёмщик в данной облигационной конструкции

Получение рейтинга Moody’s Ba2 означает, что этот инновационный продукт прошёл первоначальную проверку у ведущей рейтинговой организации. Ba2 на два рейтинговых уровня ниже минимальной инвестиционной категории (Baa3); обычно его относят к «высокодоходным» или «спекулятивным» облигациям, но само появление такого рейтинга в рынке муниципальных облигаций уже является беспрецедентным.

Суровая реальность рисков: структурное испытание при падении биткоина почти на 50%

Губернатор штата Нью-Гэмпшир Келли Аётт (Kelly Ayotte) заявила, что это «инновационный способ: дающий всем жителям штата больше возможностей для инвестиций и при этом не подвергающий риску средства правительства штата или деньги налогоплательщиков». Однако высокая волатильность биткоина является главным фактором неопределённости для данной структуры.

С октября 2025 года, когда биткоин установил исторический максимум примерно на уровне 126,000 долларов, и по настоящее время биткоин в совокупности упал почти на 50% — до примерно 67,000 долларов. За тот же период, согласно данным Bloomberg, индекс высокодоходных муниципальных облигаций обеспечил инвесторам положительную доходность 1.54%; результаты двух показателей резко различаются. Это означает, что потенциал доходности муниципальных облигаций, поддерживаемых биткоином, и риск-экспозиция значительно превосходят таковые у традиционных муниципальных облигаций; присвоенный им рейтинг Ba2 «спекулятивного» уровня точно отражает эту нетрадиционную характеристику риска. В настоящее время официальная дата выпуска облигаций пока не определена.

Часто задаваемые вопросы

В чём принципиальная разница между муниципальными облигациями, поддерживаемыми биткоином, и традиционными муниципальными облигациями?

Традиционные муниципальные облигации поддерживаются кредитом за счёт налоговых поступлений правительства или определённых потоков доходов и обычно считаются активами с низким риском; муниципальные облигации в штате Нью-Гэмпшир в данном случае полностью опираются на доходы от биткоин-обеспечения как единственный источник погашения — правительство не предоставляет никакой кредитной защиты. С точки зрения юридической формы это муниципальные облигации, но по кредитным характеристикам они больше похожи на высокодоходные крипто-обеспечительные инструменты; это форма беспрецедентного слияния активов.

Что означает рейтинг Moody’s Ba2 для потенциальных инвесторов?

Ba2 относится к «спекулятивной» категории рейтингов: он на два уровня ниже инвестиционного, что означает, что Moody’s считает кредитный риск этих облигаций существенно выше, чем у большинства муниципальных облигаций. Как правило, такой рейтинг привлекает институциональных инвесторов, способных выдерживать более высокий риск дефолта и ориентированных на более высокий потенциал доходности, а не консервативный капитал, ищущий безопасное убежище.

Если биткоин продолжит падать, будет ли работать механизм защиты держателей облигаций?

В облигационном контракте предусмотрены условия расчётного погашения: если биткоин опустится ниже установленного порога, траст будет принудительно ликвидирован, а полученные средства будут использованы для полного погашения держателей. Эта конструкция обеспечивает защиту по принципу «нижней границы», но то, сможет ли механизм защиты полностью сработать в самых худших рыночных условиях, будет зависеть от эффективности ликвидации и глубины ликвидности рынка биткоина в экстремальных сценариях.