Управление национальной статистики Великобритании (ONS) сообщило 28 марта 2024 года, что экономика Великобритании выросла на 0,5% в месячном сопоставлении в феврале 2024 года, существенно превысив прогнозы экономистов по росту на 0,1% и показав наилучшие месячные результаты 2024 года на текущую дату. Однако Международный валютный фонд (IMF) снизил свой прогноз экономического роста Великобритании на 2026 год до 0,8% 26 марта 2024 года — с 1,3% в предыдущем прогнозе, указав на шоки цен на энергоносители, вызванные геополитической напряженностью на Ближнем Востоке, как на основной фактор пересмотра вниз. 30 марта 2024 года Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии единогласно проголосовал 9-0 за сохранение базовой ставки на уровне 3,75%, сигнализируя о повышенной озабоченности сохраняющейся инфляцией на фоне слабости экономического роста.
Энергетический шок и механизмы передачи инфляции
Конфликт на Ближнем Востоке создал серьезные сбои в поставках энергии, которые меняют экономические перспективы Великобритании. По словам главного экономиста МВФ Пьера-Оливье Горинчаса, экономика Великобритании особенно уязвима из-за трех структурных факторов: зависимости от импортного природного газа, недостаточной мощности энергозапасов и фискальных встречных ветров из-за плана увеличения налогов канцлера Ривза на £30 млрд, объявленного в конце 2023 года. Горинчас заявил, что цены на природный газ в Великобритании удвоились из-за конфликта на Ближнем Востоке, и хотя часть газа в Великобритании производится внутри страны, объемы импорта оцениваются по рыночным ставкам, что существенно повышает расходы.
Ожидается, что давление со стороны цен на энергоносители напрямую отразится на счетах домохозяйств. Эксперты, на которых ссылается МВФ, предупреждают, что расходы домохозяйств Великобритании на газ и электроэнергию, как ожидается, вырастут почти на 20% летом 2024 года: средние счета за июль приблизятся к £2,000, согласно докладу МВФ от 26 марта. Помимо энергии, МВФ отметил «значительный» риск роста цен на продовольствие из-за дефицита удобрений, влияющего на сезоны весенних посевов. Под влиянием растущих затрат на газ, электроэнергию и продукты МВФ прогнозирует, что инфляция в Великобритании достигнет пика примерно на уровне 4% в 2024 году.
Корпоративные настроения и сокращение найма
Ежеквартальное исследование Deloitte по главным финансовым директорам (CFO) Великобритании, опубликованное в марте 2024 года, показывает резкое ухудшение доверия бизнеса. Чистый индекс уверенности провалился с -13% на конец 2025 года до -57% в середине марта, что является самым низким показателем с Q1 2020 во время вспышки COVID-19, согласно официальному отчету Deloitte по исследованию. Главный экономист Deloitte по Великобритании Ян Стюарт заявил: «За последние 16 лет CFO в Великобритании редко фокусировались так же интенсивно на контроле затрат и сохранении денежных средств, как сегодня».
Опрос показывает, что 79% CFO ожидают значительного снижения найма в течение следующих 12 месяцев — самая высокая доля с Q2 2020 и существенно выше зафиксированных 55% на конец 2023 года, согласно отчету Deloitte. Кроме того, 61% опрошенных CFO выразили серьезную обеспокоенность ростом цен на энергоносители, инфляцией и потенциальной стагфляцией, которые могут подтолкнуть процентные ставки выше. Ожидания корпоративной инфляции в Великобритании выросли до 3,6% — это самый высокий уровень с Q3 2023, по данным Deloitte.
Дилемма денежно-кредитной политики Банка Англии
Решение BOE по ставке 30 марта отражает резкий поворот политики. Центральный банк убрал формулировки из своего решения за февраль, в котором упоминалась возможность «дальнейших снижений ставок», сигнализируя переход от более мягкой позиции к более жесткой, говорится в официальном заявлении Комитета по денежно-кредитной политике BOE. Глава BOE Эндрю Бейли подчеркнул, что денежно-кредитная политика должна учитывать риск более устойчивой инфляции, а ключевая обязанность центрального банка — обеспечить возврат инфляции к целевому уровню 2% независимо от геополитических событий.
Член Комитета по денежно-кредитной политике BOE Меган Грин сказала, что угроза возвращения инфляции «имеет первостепенное значение», предупредив о возможных существенных эффектах обратной связи «зарплаты-цены». Грин отметила, что эффекты инфляции второго раунда будут сильнее влиять на ее обсуждение политики перед следующим решением BOE по ставке 30 апреля 2024 года, исходя из ее недавних замечаний. Единогласное решение комитета отражает повышенную обеспокоенность спиралью «зарплаты-цены», вызванной тем, что рост затрат на энергоносители перекладывается на домохозяйства и бизнес.
BOE заявил в своем решении от 30 марта, что текущая политика должна балансировать риски устойчивой инфляции и давление со стороны ухудшения экономических перспектив, применяя подход «сначала безопасность» на фоне геополитических инфляционных рисков.
Ожидания рынка и прогнозы аналитиков
Мнения аналитиков расходятся относительно траектории политики в краткосрочной перспективе. Главный экономист Morgan Stanley по Великобритании Бруна Скаррика заявила в мартовском отчете 2024 года, что BOE, вероятно, сохранит ставки на уровне 3,75% в ближайшие месяцы, а не будет повышать их, сославшись на слабую динамику рынка труда, которая может ограничить рост инфляционных ожиданий. Скаррика отметила, что хотя конфликт на Ближнем Востоке повысил риск инфляции в Великобритании, мягкий рынок занятости может сдержать ценовое давление. Она указала, что если мировые поставки энергии нормализуются, BOE может сигнализировать о снижениях ставок уже с Q4 2026 — согласно исследованиям Morgan Stanley.
Старший экономист Peel Hunt Каллум Пикерел заявил, что, несмотря на опасения по поводу инфляции, вероятность повышения ставок BOE в 2026 году снизилась. Пикерел отметил, что рыночные ожидания относительно цикла повышения ставок BOE в 2026 году проходят «коррекцию логики», при том что геополитические события на Ближнем Востоке теперь являются решающей переменной для траектории ставок в краткосрочной перспективе, вытесняя данные по внутренней экономике. Согласно данным London Stock Exchange Group, на которые ссылается Peel Hunt, инвесторы полностью учли увеличение ставки BOE на 25 базисных пунктов в 2026 году, при вероятности второго повышения к концу года 40%.
Базовый сценарий Peel Hunt предполагает, что напряженность на Ближнем Востоке разрешится относительно быстро: судоходство через Ормузский пролив нормализуется, а внешние шоки в энергетике ослабеют. В рамках этого сценария логика политики быстро сместилась бы с «предотвращения инфляционной спирали» на «поддержку экономического восстановления», создавая пространство для снижений ставки BOE в 2024 году. Однако Пикерел предупредил, что если конфликт на Ближнем Востоке сохранится, «BOE может быть вынужден принять агрессивные меры, чтобы укрепить доверие и стабилизировать инфляционные ожидания».
Экономист ANZ Банси Мадавани заявил, что конфликт на Ближнем Востоке и последующее увеличение цен на энергоносители представляют собой шок стагфляции для экономики Великобритании: ожидается, что базовая инфляция вырастет выше 3,0% в годовом выражении в ближайшие месяцы, при этом годовой рост может опуститься ниже 1,0%. Мадавани отметил, что устойчивое давление со стороны цен на энергоносители повышает риск рецессии, и что BOE вряд ли будет повышать ставки в ответ на первичный энергетический эффект, вместо этого занимая позицию «похоже/посмотрим дальше», согласно анализу ANZ за март 2024 года.
Риск стагфляции и ограничения политики
Сочетание слабого экономического роста и растущей инфляции создает сценарий стагфляции, который ограничивает гибкость BOE. Индекс PMI от S&P Global по Великобритании за март 2024 года снизился до 50,3 — это минимум за шесть месяцев и резкое падение с 53,7 в феврале, согласно официальному релизу PMI. Хотя индекс остается выше порога расширения 50, значительное снижение указывает на риск экономического застоя, несмотря на технический рост.
Анализ по отраслям показывает, что ожидания рынка относительно смягчения политики BOE в ближайшее время, скорее всего, не реализуются: корректировки политики будут в высокой степени зависеть от событий на Ближнем Востоке и траектории цен на энергоносители, согласно нескольким оценкам аналитиков. Перед BOE стоит реальная дилемма политики: снижения ставок несут риск разогнать инфляцию, если энергетические шоки сохранятся и возникнет обратная связь «зарплаты-цены», тогда как повышения ставок могут ускорить экономическое сокращение на фоне уже слабого спроса и заморозки найма в компаниях.
Часто задаваемые вопросы
В: Каков был темп роста ВВП Великобритании за февраль 2024 года и как он соотносился с прогнозами?
Экономика Великобритании выросла на 0,5% в месячном сопоставлении в феврале 2024 года, согласно официальным данным ONS, опубликованным 28 марта 2024 года, что существенно превысило прогнозы экономистов по росту на 0,1% и стало самым сильным месячным результатом 2024 года.
В: Насколько МВФ сократил свой прогноз роста для Великобритании и какова основная причина?
МВФ снизил прогноз экономического роста Великобритании на 2026 год до 0,8% 26 марта 2024 года — с 1,3%, сославшись на шоки цен на энергоносители из-за геополитической напряженности на Ближнем Востоке, зависимость Великобритании от импортного природного газа, недостаточную мощность хранения и фискальные встречные ветра из-за объявленного в конце 2023 года увеличения налогов на £30 млрд, согласно главному экономисту МВФ Пьеру-Оливье Горинчасу.
В: Какова текущая ставка BOE и что решение от 30 марта сигнализирует о будущей политике?
Банк Англии сохранил базовую ставку на уровне 3,75% 30 марта 2024 года при единогласном голосовании 9-0 Комитета по денежно-кредитной политике. Центральный банк убрал формулировки, предполагающие дальнейшие снижения ставок, и применил подход «сначала безопасность» для реагирования на риски устойчивой инфляции, что сигнализирует о смене позиции по сравнению с прежней более мягкой риторикой, согласно официальному заявлению BOE о решении.
