โอกาสของ RWA ใน DeFi เป็นดาบสองคม! ผู้ก่อตั้ง Aave: ระวังจะกลายเป็นเครื่องถอนเงินของสถาบัน

Stani.eth ผู้ก่อตั้ง Aave ได้โพสต์เมื่อวันที่ 8 มีนาคม ระบุว่า สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) คือโอกาสที่ใหญ่ที่สุดในช่วงนี้ของ DeFi แต่ในเวลาเดียวกันก็เตือนอย่างรุนแรงว่า นักเก็งกำไรสถาบันอาจมอง DeFi เป็นช่องทางในการขายสินทรัพย์ที่ขาดสภาพคล่องและอยู่ในภาวะวิกฤต ซึ่งตลาดได้สูญเสียความเชื่อมั่นใน Wall Street จริง ๆ แล้วเป็นการใช้ผู้เข้าร่วมใน DeFi เป็นตัวกลางในการออกจากตลาด

เบื้องหลังแรงกดดันในตลาดสินเชื่อเอกชน: เหตุใดจึงเกิดโอกาส RWA ขึ้น

Stani.eth ชี้ว่า ตลาดสินเชื่อเอกชนกำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างรุนแรงจากสภาพอัตราดอกเบี้ยสูง ตั้งแต่ที่ธนาคารกลางสหรัฐเริ่มขึ้นรอบการขึ้นดอกเบี้ยในปี 2022 อัตราดอกเบี้ยก็พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเกินกว่า 5% และยังคงอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้ต้นทุนทุนของบริษัทที่กู้ยืมเพิ่มขึ้นอย่างมาก ตัวอย่างเช่น Blue Owl Capital ราคาหุ้นร่วงประมาณ 50% ในรอบปีที่ผ่านมา Blackstone ซึ่งเป็นเจ้าของ BCRED เผชิญกับคำขอไถ่ถอนประมาณ 3.7 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 เฉลี่ยแล้ว BDC ซื้อขายในส่วนลดประมาณ 20% ให้ผลตอบแทน 10-11% บางกองทุนมีอัตราการผิดนัดชำระหนี้สูงถึง 9%

Stani.eth เสนอสามสถานการณ์ความเสี่ยง: การผิดนัดของกองทุนเดียวสามารถรับมือได้ในตลาด, การผิดนัดของหลายกองทุนอาจทำให้วงจรเครดิตชะลอตัวลง, และการล่มสลายโดยรวมอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ แต่เขาย้ำว่า ขนาดตลาดสินเชื่อเอกชนโดยรวมอยู่ที่ประมาณ 1.8 ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ การผิดนัดของกองทุนเดียวจึงไม่น่าจะทำให้เกิดวิกฤตเชิงระบบได้

คำเตือนสูงสุด: สถาบันกำลังเตรียมใช้ผู้ใช้ DeFi เป็นทางออกในการถอนตัว

แม้โอกาสใน RWA จะใหญ่มาก แต่คำเตือนของ Stani.eth ก็รุนแรงเช่นกัน เขามองว่า สินเชื่อเอกชนบนบล็อกเชนที่ดำเนินงานได้ดีมีข้อได้เปรียบเหนือการเงินแบบดั้งเดิม — DeFi สามารถบังคับใช้การซื้อคืน การจำกัดการถอน อัตราส่วนการค้ำประกัน และกฎการแบ่งผลตอบแทน ผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์ที่โปร่งใสและไม่เปลี่ยนแปลง เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านจริยธรรมที่ผู้จัดการกองทุนแบบดั้งเดิมอาจปรับนโยบายการซื้อคืนได้ตามใจชอบ

แต่คำเตือนสำคัญคือ เมื่อผู้ใช้รายย่อยนำเงินไปลงทุนใน RWA ที่ให้ผลตอบแทนสูง พวกเขามักไม่เข้าใจโครงสร้างความเสี่ยงที่แท้จริงของสินทรัพย์เหล่านั้น หากสถาบันใช้แพลตฟอร์ม DeFi ขายสินทรัพย์ที่ Wall Street ไม่สนใจอีกต่อไป ผู้ลงทุนรายย่อยอาจกลายเป็นผู้รับผิดชอบสุดท้ายของสินทรัพย์เหล่านั้นโดยไม่รู้ตัว “DeFi ไม่ควรกลายเป็นแหล่งสภาพคล่องในการออกจากตลาดของ Wall Street” Stani.eth กล่าวอย่างชัดเจน

โอกาสที่แท้จริงของ DeFi: โครงสร้างพื้นฐานด้านการเงินมูลค่า 100 ถึง 200 ล้านล้านดอลลาร์

Stani.eth เชื่อว่า ความก้าวหน้าที่แท้จริงของ DeFi ไม่ใช่เครื่องมือเก็งกำไรบนบล็อกเชนในปัจจุบัน แต่เป็นการให้ทุนสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่รองรับการดำเนินงานของโลกในอนาคต ซึ่งรวมถึง:

พลังงานแสงอาทิตย์และแบตเตอรี่: การลงทุนด้านทุน 15 ถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์ คาดว่าจะทดแทนเชื้อเพลิงฟอสซิลภายในปี 2050

ศูนย์ข้อมูลและ GPU: 15 ถึง 35 ล้านล้านดอลลาร์ คาดว่าในปี 2030 เพียงปีเดียวจะต้องใช้เงิน 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ ตามการประมาณการของ McKinsey

หุ่นยนต์: 8 ถึง 35 ล้านล้านดอลลาร์ ครอบคลุมระบบคลังสินค้าและหุ่นยนต์มนุษย์ในระบบอัตโนมัติเต็มรูปแบบ

โครงสร้างพื้นฐานรถยนต์ไฟฟ้า: 10 ถึง 25 ล้านล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนเป็นไฟฟ้าทั้งรถยนต์ รถไฟ และเครือข่ายชาร์จไฟฟ้า

โครงสร้างพื้นฐานอวกาศ: อย่างระมัดระวัง 2 ถึง 6 ล้านล้านดอลลาร์ หากต้นทุนการปล่อยจรวดลดลง 10 ถึง 50 เท่าตามแนวโน้มในประวัติศาสตร์ ก็อาจกลายเป็น 10 ถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์

Stani.eth คาดว่า ผลตอบแทนภายใน (IRR) เฉลี่ยในแต่ละด้านของเหล่านี้อยู่ระหว่าง 9% ถึง 18% ซึ่งสูงกว่าต้นทุนเงินทุนในปัจจุบันของ DeFi จึงมีโอกาสในการทำกำไรซ้ำซ้อน เขาเชื่อว่า ทางเข้าที่ดีที่สุดของ Aave คือเริ่มจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงทางเทคนิคต่ำ เช่น พลังงานแสงอาทิตย์ แล้วค่อย ๆ ขยายไปยังสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงและผลตอบแทนสูง และสามารถใช้โครงสร้างแบบศูนย์กลางแบบรัศมีของ Aave V4 เพื่อควบคุมความเสี่ยงอย่างละเอียด

คำถามที่พบบ่อย

RWA ทำไมถึงกลายเป็นโอกาสที่ใหญ่ที่สุดในช่วงนี้ของ DeFi?
RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ที่ถูกโทเคนไนซ์นำสินทรัพย์ทางการเงินในโลกจริงเข้าสู่บล็อกเชน ทำให้เงินทุนใน DeFi ที่มีความคล่องตัวสูงสามารถนำไปใช้ในเศรษฐกิจจริงได้อย่างโปร่งใสและสามารถเขียนโปรแกรมได้ ผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์ เมื่อเทียบกับโครงสร้างที่ไม่โปร่งใสของการเงินแบบดั้งเดิม DeFi สามารถบังคับใช้เงื่อนไขการซื้อคืนและอัตราส่วนการค้ำประกันได้อย่างเข้มงวด ให้ความคุ้มครองนักลงทุนมากขึ้น และเปิดช่องทางการระดมทุนใหม่สำหรับสินทรัพย์ที่ต้องใช้ทุนระยะยาว

คำเตือนของผู้ก่อตั้ง Aave เกี่ยวกับ “สภาพคล่องในการถอนตัวของสถาบัน” หมายถึงอะไร?
Stani.eth กังวลว่า สถาบันอาจนำสินทรัพย์ที่สูญเสียสภาพคล่องและมูลค่าลดลงในตลาดดั้งเดิม มาทำเป็นโทเคนและออกเป็นผลิตภัณฑ์ RWA ที่ให้ผลตอบแทนสูง แล้วนำไปขายในแพลตฟอร์ม DeFi ผู้ใช้รายย่อยที่ขาดความสามารถในการประเมินความเสี่ยงของสินทรัพย์พื้นฐาน อาจลงทุนโดยไม่เข้าใจความเสี่ยงเหล่านั้น สุดท้ายกลายเป็นผู้รับผิดชอบในการขายสินทรัพย์เหล่านั้นออกจากสถาบัน

ทำไม Aave ถึงมองว่าการให้ทุนสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานมีศักยภาพมากกว่าการลงทุนใน RWA ปัจจุบัน เช่น ตั๋วเงินคลังและสินเชื่อส่วนบุคคล?
Stani.eth ชี้ว่า การโทเคนไนซ์ RWA ในปัจจุบันมักเน้นไปที่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องลึกอยู่แล้ว เช่น ตั๋วเงินคลัง กองทุนตลาดเงิน ซึ่งผู้ใช้สามารถเข้าถึงได้ง่ายอยู่แล้ว โอกาสในการสร้างมูลค่าเพิ่มจริงจังอยู่ที่การสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานใหม่ ๆ ที่ยังไม่ได้รับการระดมทุนในวงกว้าง สินทรัพย์เหล่านี้มีกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้ และตรงกับโมเดลสินเชื่อค้ำประกันของ Aave รวมถึงเป็นกลุ่มเป้าหมายที่ยังไม่ได้เข้าไปในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งจะนำความต้องการใหม่ ๆ เข้ามาสู่ DeFi อย่างแท้จริง