ผู้เขียน: หวงเหวินจิง, หานเสวียนซง
คำแนะนำเบื้องต้น
ในฐานะศูนย์กลางการเงินระดับโลกของฮ่องกง ผ่านประกาศนโยบายพัฒนาสินทรัพย์ดิจิทัลเวอร์ชัน 2.0 ฮ่องกงได้ย้ำถึงความมุ่งมั่นในการสร้างศูนย์นวัตกรรมด้านสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลก การอัปเกรดใบอนุญาตของแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เข้ารหัสและใบอนุญาตแบบดั้งเดิมของสำนักงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง “VA” จึงเป็นเพียงก้าวแรกในระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์เข้ารหัสแบบครบวงจร
เข้าสู่ปี 2026 เมื่อกระบวนการให้คำปรึกษาเกี่ยวกับ “ช่องว่างการกำกับดูแล” สำคัญสองด้าน คือ การซื้อขาย Virtual Asset (VA) และ การดูแล VA ได้ดำเนินไป สำนักงานการเงินและคลังของฮ่องกง (FSTB) และคณะกรรมการตรวจสอบและกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์และอนุพันธ์ (SFC) ได้ชี้แจงแนวทางกฎหมาย โดยการแก้ไขพระราชบัญญัติการต่อต้านการฟอกเงินและระดมทุนของผู้ก่อการร้าย (AMLO) เพื่อแนะนำระบบใบอนุญาตเฉพาะทาง ซึ่งเป็นการเป็นทางการของระบบ “ใบอนุญาตหมายเลข 1, 4, 9” ที่มีอยู่แล้ว ซึ่งหมายความว่าการกำกับดูแลสินทรัพย์เข้ารหัสจะเป็นไปอย่างมืออาชีพและเป็นทางการมากขึ้นในฮ่องกง
จนถึงปัจจุบัน คำสรุปผลการให้คำปรึกษาได้ประกาศเมื่อวันที่ 24 ธันวาคม 2025 และการให้คำปรึกษาสาธารณะเพิ่มเติม (เกี่ยวกับ “การให้คำแนะนำด้านสินทรัพย์เข้ารหัส” และ “การบริหารจัดการสินทรัพย์เข้ารหัส”) ก็ใกล้จะสิ้นสุดลง (สิ้นสุดวันที่ 23 มกราคม 2026 บทความนี้จะรวบรวมแนวคิดในการผลักดันการกำกับดูแล วิเคราะห์เนื้อหาสำคัญและการเปลี่ยนแปลงหลัก เพื่อเป็นแนวทางให้ผู้สนใจสมัครใบอนุญาต)
การเรียงลำดับเส้นเวลา
วิวัฒนาการของการกำกับดูแล VA ในฮ่องกงย้อนกลับไปปี 2018 เมื่อ SFC ออกประกาศแนวทางการกำกับดูแล VA ฉบับแรก ซึ่งกำหนดหลักการ “ธุรกิจเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎเดียวกัน” แม้ประกาศนี้จะไม่ได้เจาะจงเรื่อง OTC และการดูแล แต่ก็เป็นการวางรากฐานสำหรับพัฒนาต่อมา
SFC ออกเอกสารแนวทางการกำกับดูแลแพลตฟอร์มการซื้อขาย VA ซึ่งนำกรอบการเลือกสมัครใจ (Opt-in) มาใช้ โดยกำหนดให้แพลตฟอร์มต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการคุ้มครองนักลงทุน การแยกทรัพย์สิน และการต่อต้านการฟอกเงิน (AML/CFT) ในขณะนั้น การดูแลถือเป็นบริการเสริมของ VATP และ OTC ยังอยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลแบบขอบเขต
การแก้ไข AMLO ได้แนะนำคำจำกัดความของผู้ให้บริการด้านสินทรัพย์เข้ารหัส (VASP) ซึ่งรวมการซื้อขายและการดูแลภายใต้ AML แต่ยังไม่มีใบอนุญาตเฉพาะทาง เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน 2023 ระบบ VASP ตาม AMLO ก็มีผลบังคับใช้ ซึ่งบังคับใช้ใบอนุญาต VATP โดยต้องให้บริษัทในเครือที่เป็นเจ้าของเต็มรูปแบบดูแลทรัพย์สินของลูกค้า (98% เก็บใน cold storage, 2% ใน hot wallet) พร้อมปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการแยกทรัพย์สิน การประกันภัย และการตรวจสอบบัญชี ซึ่งเป็นการแสดงให้เห็นว่าการกำกับดูแลการซื้อขายแบบศูนย์กลางมีความสมบูรณ์มากขึ้น แต่ช่องว่างของ OTC และการดูแลอิสระยังคงอยู่ ซึ่งอาจเพิ่มความเสี่ยงในตลาด
FSTB และ SFC เริ่มให้คำปรึกษาเกี่ยวกับการซื้อขาย OTC VA ในต้นปี 2025 SFC ได้ออกแผน Roadmap “A-S-P-I-Re” เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ ซึ่งชี้แจงสนับสนุนการนำใบอนุญาตเฉพาะสำหรับ OTC เข้ามา เพื่อให้เท่าเทียมกับ VATP และสำรวจเทคโนโลยีการดูแลที่ยืดหยุ่น (เช่น การปรับสัดส่วนการเก็บรักษาแบบไดนามิก) แผนนี้ตั้งเป้าหมายให้เสร็จสิ้นการเตรียมกฎหมายภายในสิ้นปี 2025
- จุดเปลี่ยนสำคัญ: 27 มิถุนายน 2025
FSTB และ SFC ร่วมกันออกเอกสารคำปรึกษาเกี่ยวกับร่างกฎหมายสำหรับการซื้อขาย VA (รวม OTC) และบริการดูแล โดยเปิดรับความคิดเห็นจนถึงวันที่ 29 สิงหาคม 2025 ได้รับฟังความคิดเห็นจากอุตสาหกรรม นักลงทุน และหน่วยงานกำกับดูแลมากกว่า 190 ฉบับ ในวันที่ 3 พฤศจิกายน SFC ออกจดหมายแจ้งขยายผลิตภัณฑ์และบริการ VATP อนุญาตให้ VATP ดูแล VA ที่ไม่ใช่การซื้อขาย เช่น สกุลเงินดั้งเดิม (Stablecoin) และหลักทรัพย์ที่เป็นโทเคน ซึ่งลดข้อกำหนดด้านประวัติการดำเนินงาน 12 เดือน ซึ่งเป็นการแสดงให้เห็นถึงความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนผ่านและความหลากหลายของรูปแบบการดูแล
FSTB และ SFC ออกผลสรุปคำปรึกษาเกี่ยวกับร่างกฎหมายการซื้อขายและการดูแล VA พร้อมกันนี้ เริ่มให้คำปรึกษาเพิ่มเติมเกี่ยวกับการให้คำแนะนำและการบริหารจัดการด้าน VA จนถึงวันที่ 23 มกราคม 2026
เมื่อการให้คำปรึกษาใกล้จะสิ้นสุด ร่างกฎหมายแก้ไข AMLO คาดว่าจะถูกนำเข้าสภาฯ เพื่อพิจารณาในช่วงครึ่งแรกของปี โดยวันที่บังคับใช้จะขึ้นอยู่กับความคืบหน้าของกระบวนการพิจารณา แนวทางการกำกับดูแลก็สามารถประมาณได้ว่า: “การดูแลและการซื้อขายจะกลายเป็นจุดสนใจหลักของการกำกับดูแล” ในขณะเดียวกัน การเรียนรู้และสำรวจในช่วงแรกก็สิ้นสุดลงแล้ว หน่วยงานกำกับดูแลได้แสดงความตั้งใจที่จะสร้างระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลในฮ่องกงให้สมบูรณ์ ไม่ใช่แค่ “บางส่วนเท่านั้น” แต่เป็นการสร้างระบบที่ครอบคลุมทั้งระบบ ซึ่งเป็นเสียงสะท้อนจากอุตสาหกรรม สำหรับผู้ให้บริการที่หวังจะตั้งรกรากในฮ่องกงในระยะยาว การปฏิบัติตามกฎระเบียบจะดีกว่าการเสี่ยงในพื้นที่สีเทา
การวิเคราะห์เอกสารและแนวโน้มกฎหมาย
คำถามสำคัญคือ “เอกสารหลักด้านการกำกับดูแลที่มีอยู่ในปัจจุบันมีอะไรบ้างที่ได้บรรลุผลแล้ว? อะไรที่ยังจะมีการปรับเปลี่ยนต่อไป? มีข้อกำหนดใหม่ใดบ้าง?”
บทความนี้จะเน้นไปที่กระบวนการให้คำปรึกษาร่างกฎหมายในปี 2025 ซึ่งรวมถึงคำปรึกษาเมื่อวันที่ 27 มิถุนายนและผลสรุปเมื่อวันที่ 24 ธันวาคม ซึ่งเป็นตัวแทนสำคัญที่สุด โดยคำปรึกษาแรกเสนอกรอบกฎหมายแยกต่างหากสำหรับการออกใบอนุญาต AMLO และผลสรุปต่อมาปรับรายละเอียดตามความคิดเห็นของอุตสาหกรรม
การซื้อขาย VA
1. คำจำกัดความ: จะสอดคล้องกับใบอนุญาตหมายเลข 1 ภายใต้พระราชบัญญัติการซื้อขายหลักทรัพย์และอนุพันธ์ (SFO) โดยเฉพาะ กล่าวคือ บุคคลใดที่ดำเนินกิจกรรมดังต่อไปนี้ในเชิงธุรกิจ ต้องสมัครใบอนุญาตภายใต้กรอบ AMLO:
- ทำสัญญาหรือเสนอข้อเสนอให้ทำสัญญากับผู้อื่น เพื่อซื้อขาย รับซื้อ หรือออกหุ้นกู้สินทรัพย์ดิจิทัล
- ชักชวนผู้อื่นให้ทำสัญญาดังกล่าว
คำจำกัดความนี้ครอบคลุมกิจกรรมการซื้อขายในวงกว้าง รวมถึงการแปลง VA เป็นเงิน fiat หรือ VA อื่น การให้บริการนายหน้า การซื้อขายในปริมาณมาก การซื้อขายด้วยมาร์จิ้น การ staking ฯลฯ แต่ “ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ ผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง และโทเคนที่เป็นหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเคน” อยู่ภายใต้การกำกับของใบอนุญาตแบบเดิมของ SFO ซึ่งไม่ได้อยู่ในกลุ่มการกำกับดูแล VA ใหม่
2. ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตาม: ผู้ให้บริการการซื้อขาย VA ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนด AML อย่างเข้มงวด รวมถึงการตรวจสอบลูกค้า (CDD) และการเก็บบันทึก
3. การดูแล: จำเป็นต้องให้ผู้ให้บริการใบอนุญาต VA ในช่วงเริ่มต้น นำ VA ของลูกค้าไปไว้ในสถาบันดูแลที่อยู่ภายใต้การกำกับของ SFC เพื่อลดความเสี่ยงล้มละลาย การฉ้อโกง การโจมตีทางไซเบอร์
4. ข้อกำหนดด้านทุนขั้นต่ำ: อย่างน้อย 5 ล้าน HKD ทุนจดทะเบียน + 3 ล้าน HKD ทุนหมุนเวียน
5. กิจกรรมที่ได้รับการยกเว้น: รวมถึงการซื้อขายภายในองค์กร การซื้อขายสินทรัพย์ของตนเอง การชำระค่าสินค้าและบริการด้วย VA การดำเนินการซื้อขายและออก stablecoin ที่จำเป็นเท่านั้น (อยู่ภายใต้การกำกับของธนาคารกลาง)
6. ไม่มีระยะเปลี่ยนผ่านหรือ “ถือเป็นการออกใบอนุญาต”
7. ช่องทางเร่งด่วน: สำหรับผู้ได้รับใบอนุญาต SFC อยู่แล้วและมีใบอนุญาตหมายเลข 1 ของ SFC อยู่แล้ว SFC จะให้การอนุมัติอย่างรวดเร็วและสนับสนุน
การดูแล VA
1. คำจำกัดความ: ครอบคลุม “ผู้ดูแลเครื่องมือใด ๆ ที่ใช้สำหรับการโอน VA” (จากคำจำกัดความในเอกสารคำปรึกษาเดิม) SFC ชี้แจงว่าคำจำกัดความนี้มีเป้าหมายเพื่อความเป็นกลางทางเทคนิค เน้นการบริหารความเสี่ยงตามเนื้อหาทางธุรกิจ ไม่ใช่ตามเทคโนโลยีแบบกระจายศูนย์หรือบริการเฉพาะ
2. การพิจารณาหลัก: การจัดการกุญแจส่วนตัว (Private Key)
หากองค์กรถือกุญแจส่วนตัวหรือเครื่องมือคล้ายกันและสามารถโอน VA ได้โดยฝ่ายเดียว ก็ต้องมีใบอนุญาต หากผู้ให้บริการ MPC ลูกค้าสามารถสร้างกุญแจส่วนตัวใหม่และโอน VA ได้โดยฝ่ายเดียว ก็ไม่ต้องมีใบอนุญาต หากต้องการสนับสนุนเพิ่มเติม เช่น ในกรณี MPC หลายลายเซ็นที่ต้องประสานกัน ก็อาจอยู่ในขอบเขตการกำกับดูแล เช่นเดียวกับการให้บริการ staking หากเป็นแบบดูแล (custodial) ซึ่งผู้ดูแลมีอำนาจโอน VA ได้ฝ่ายเดียว ก็ต้องมีใบอนุญาต ในขณะที่กระเป๋าเงินแบบไม่ดูแลหรือแบบมอบหมายอย่างเดียวก็ได้รับการยกเว้น
3. การยกเว้น:
- การดูแลภายในกลุ่ม (ไม่ว่าจะคิดค่าบริการหรือไม่)
- การสำรองกุญแจโดยผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายหรือบัญชี รวมถึงกรณีศาลสั่ง
- ผู้ให้บริการ stablecoin ที่ได้รับใบอนุญาตเท่านั้นที่ดูแลรักษา stablecoin ของตนเอง
- ผู้จัดการกองทุน PE/VC ที่ดูแลโทเคนการลงทุนเอง
- ยกเว้นการดูแลแบบมอบหมาย เช่น Trust / Fund Manager ที่ไม่มีอำนาจโอน
4. ใบอนุญาตบุคคล: จุดที่น่าสนใจที่สุดคือ ผู้บริหาร ผู้ที่เข้าถึงกุญแจส่วนตัว ผู้ร่วมในแผนการเซ็นชื่อ และบุคคลที่สัมผัสกุญแจ ต้องได้รับการอนุมัติเป็น RO หรือบทบาทที่ได้รับใบอนุญาตตามกฎหมาย และต้องปฏิบัติตามข้อกำหนด ซึ่งเทียบเท่ากับ “ใบอนุญาตบุคคล”
5. ข้อกำหนดด้านทุนขั้นต่ำ: อย่างน้อย 10 ล้าน HKD ทุนจดทะเบียน + 3 ล้าน HKD ทุนหมุนเวียน
6. ไม่มีระยะเปลี่ยนผ่านหรือ “ถือเป็นการออกใบอนุญาต”
7. ช่องทางเร่งด่วน
เมื่อพิจารณาระบบใบอนุญาตทั้งสองด้านนี้ เมื่อเทียบกับกรอบเดิม ความเปลี่ยนแปลงสำคัญอยู่ที่การนำใบอนุญาตเฉพาะทางเข้ามา ซึ่งในอดีต หาก OTC เกี่ยวข้องกับ VA ที่เป็นหลักทรัพย์ อาจต้องมีใบอนุญาต SFO ประเภท 1 การดูแลก็ขึ้นอยู่กับใบอนุญาต TCSP หรือใบอนุญาต VATP ซึ่งทำให้เกิดความซับซ้อนในการกำกับดูแล
นอกจากนี้ ใบอนุญาตเดิมของ SFC หมายเลข 1, 4, 9 ที่อัปเกรดเป็น VA ก็ต้องอาศัยใบอนุญาตแบบดั้งเดิมที่ดำเนินการควบคู่กัน ซึ่งเป็นภาระสำหรับผู้ประกอบการหน้าใหม่ที่เริ่มเข้าสู่ WEB3 ระบบใหม่ใช้ใบอนุญาตเฉพาะของ AMLO ครอบคลุมธุรกิจที่หลากหลาย เช่น P2P และบริการแบบกระจายศูนย์ และเน้นความยืดหยุ่นทางเทคโนโลยีมากขึ้น
ความเปลี่ยนแปลงยังรวมถึงการไม่มีระยะเปลี่ยนผ่าน แต่สำหรับผู้ถือใบอนุญาตเดิม การดำเนินการอย่างรวดเร็วจะช่วยลดผลกระทบจากการหยุดชะงักของตลาด การเปลี่ยนแปลงนี้มุ่งเน้นไปที่ “การป้องกันล่วงหน้า” โดยการกำหนดทุนขั้นต่ำและการห้ามทำการตลาดเชิงรุกต่อประชาชนในฮ่องกง เพื่อยกระดับมาตรฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
การปรับเปลี่ยนเหล่านี้เป็นผลจากความคิดเห็นของตลาด ซึ่งสมดุลระหว่างความเข้มงวดและความยืดหยุ่น เพื่อหลีกเลี่ยงข้อเสียของระบบ VATP ในช่วงแรก โดยรวมแล้ว เอกสารเหล่านี้เป็นสัญญาณว่าการกำกับดูแล VA ของฮ่องกงจะขยายจากศูนย์กลาง VATP ไปสู่ทั้งห่วงโซ่หลัก ซึ่งเน้น “เติมเต็มช่องว่าง มาตรฐานเดียวกัน และเตรียมความพร้อมให้กับองค์กรเข้าสู่ตลาด”
FSTB และ SFC จะสรุปร่างแก้ไขกฎหมาย AMLO ตามผลสรุปนี้ การให้คำปรึกษาเพิ่มเติมจะเน้นไปที่ความคิดเห็นด้าน VA และใบอนุญาตบริหารจัดการ คาดว่าจะเสร็จสิ้นภายในวันที่ 23 มกราคม หลังจากนั้นจะรวบรวมความคิดเห็นเพื่อจัดทำข้อเสนอเต็มรูปแบบ การบังคับใช้คาดว่าจะเริ่มในช่วงครึ่งปีแรกของปี เนื่องจากกระบวนการทางกฎหมายของฮ่องกงมีความรวดเร็ว (โดยปกติใช้เวลาไม่กี่เดือนในการพิจารณา) หากไม่มีข้อโต้แย้งสำคัญ ร่างกฎหมายอาจผ่านในช่วงกลางปี และมีผลบังคับใช้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026
คำแนะนำของมังก์
สำหรับร้านแลกเปลี่ยนขนาดกลางและใหญ่ที่คุ้นเคยกันดี การดูแลรักษาใบอนุญาต SFC ที่อัปเกรดอาจมีค่าใช้จ่ายสูง และบริการจริง ๆ ของพวกเขาอาจไม่จำเป็นต้องใช้สิทธิ์อื่น ๆ ซึ่งเป็นการสิ้นเปลืองทรัพยากร ตัวอย่างเช่น ผู้ให้สัมภาษณ์ในกระบวนการให้คำปรึกษาเห็นด้วยกับความจำเป็นในการขยายการกำกับดูแล ซึ่งเป็นการก้าวตามธรรมชาติของการพัฒนาสภาพแวดล้อมดิจิทัลในฮ่องกง
การเชื่อมโยงกับกรอบ SFO ที่เป็นกลางทางเทคโนโลยี การออกแบบที่เป็นมิตรต่อองค์กร (เช่น การดึงดูดธนาคารและสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม) จะช่วยกระตุ้นความคล่องตัวในท้องถิ่นมากขึ้น ในขณะเดียวกัน ฮ่องกงวางแผนให้มีการบูรณาการกรอบ CARF อย่างเป็นทางการในปี 2027 เพื่อเสริมสร้างความร่วมมือด้าน AML ข้ามพรมแดน โดยรวมแล้ว การดำเนินการตามกฎหมายนี้อาจยกระดับตำแหน่งศูนย์กลาง VA ของฮ่องกงไปอีกระดับ ซึ่งแนวทางการกำกับดูแลในอดีตที่มักคาดเดาและลำบาก ก็เป็นการแสดงความรับผิดชอบต่อความเป็นผู้นำในตลาด VA ของฮ่องกง มากกว่าการกำหนดกฎเกณฑ์ที่ละเอียดในบางด้าน ซึ่งอาจมองเป็นแนวทางแบ่งงานในตลาด VA ของฮ่องกง
สำหรับบริษัทที่สนใจสมัครใบอนุญาต OTC หรือดูแล VA ควรเตรียมตัวล่วงหน้าอย่างเร่งด่วน
- เริ่มจากการวิเคราะห์และชัดเจนเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจที่ตั้งใจจะดำเนินการ เพื่อให้เข้าใจความต้องการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของใบอนุญาต และลดความยุ่งยากในอนาคต รวมถึงอำนวยความสะดวกในการพูดคุยล่วงหน้ากับ SFC ผู้ที่มีใบอนุญาตอยู่แล้วสามารถใช้ช่องทางเร่งรัดเพื่อให้การตรวจสอบง่ายขึ้น
- เสริมสร้างระบบการปฏิบัติตามกฎภายในองค์กร ให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านทุนขั้นต่ำ และตรวจสอบให้แน่ใจว่ากลไก AML/CFT สมบูรณ์แบบ ผู้สมัครดูแลควรลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคโนโลยี ในขณะที่ผู้สมัคร OTC ควรวางแผนความร่วมมือกับหน่วยงานกำกับดูแลด้านการดูแล เพื่อหลีกเลี่ยงการดูแลด้วยตนเองในระยะเริ่มต้น
- ติดตามความเคลื่อนไหวของกฎหมาย เข้าร่วมกลุ่มอุตสาหกรรมและให้ข้อเสนอแนะ ฝึกอบรมทีมงานล่วงหน้า การปฏิบัติตามกฎอาจเพิ่มต้นทุน แต่ก็เป็นโอกาสในการดึงดูดเงินลงทุนเข้าสู่บริษัท
หากคุณเริ่มคิดเกี่ยวกับเรื่องนี้ก่อนที่กฎหมายจะบังคับใช้ ก็ขอแสดงความยินดี คุณอาจอยู่บนแพลตฟอร์มเดียวกับที่นั่งรออยู่ข้างๆ รถไฟที่กำลังจะออกจากฮ่องกงไปสู่ยุคใหม่ของคริปโต หากตั๋วรถไฟเป็นของคุณหรือไม่ หลังจากอ่านบทความนี้ คุณอาจอยากคุยกับเราเพิ่มเติมก็ได้
