ผู้เชี่ยวชาญ: ความไม่แน่นอนของ Stablecoin อาจส่งผลกระทบต่อธนาคารมากกว่าบริษัทคริปโต

ความคลุมเครือด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoins กำลังจำกัดธนาคารแบบดั้งเดิมไม่ให้สามารถนำโครงสร้างพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัลไปใช้อย่างเต็มที่ แม้ว่าอุตสาหกรรมยังคงมองในแง่ดีเกี่ยวกับศักยภาพในการปรับปรุงการชำระเงินและการดำเนินงานด้านคลังสินค้า ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมกล่าวว่าธนาคารได้ลงทุนอย่างมากในโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็นเพื่อสนับสนุนเงินโทเคน แต่การจัดประเภทอย่างเป็นทางการ—ไม่ว่าจะเป็น stablecoins ที่ถูกจัดเป็นเงินฝาก หลักทรัพย์ หรือเครื่องมือชำระเงินที่แยกต่างหาก—ยังคงเป็นอุปสรรคต่อการขยายขนาด คอลิน บัตเลอร์ รองประธานบริหารด้านตลาดทุนของ Mega Matrix โต้แย้งว่าความลังเลนี้เป็นเรื่องจริง: โดยไม่มีแนวทางที่ชัดเจน คำปรึกษาและคณะกรรมการจะลังเลที่จะอนุมัจการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ที่อาจต้องสร้างใหม่ตามกฎระเบียบที่เปลี่ยนแปลงไป

ความเป็นจริงบนพื้นดินมีความซับซ้อน หลายธนาคารชั้นนำได้วางรากฐานสำคัญไว้แล้ว JPMorgan ได้พัฒนาระบบชำระเงินบนบล็อกเชน Onyx ซึ่งเป็นเส้นทางสำหรับการโอนเงินที่รวดเร็วขึ้นด้วยเทคโนโลยีบล็อกเชน BNY Mellon ได้เปิดตัวบริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นสัญญาณของการเคลื่อนไหวสู่การดูแลเงินดิจิทัลที่พร้อมใช้งาน Citigroup ได้ทดสอบการฝากเงินแบบโทเคน ซึ่งเป็นก้าวสำคัญในการบูรณาการตัวแทนเงินสดดิจิทัลเข้าสู่กระบวนการทำงานของธนาคารแบบดั้งเดิม แต่แม้จะมีความก้าวหน้าเหล่านี้ การนำระบบเหล่านี้ไปใช้ในงบดุลอย่างกว้างขวางยังถูกจำกัดด้วยหมอกด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับการจัดประเภทและการปฏิบัติต่อ stablecoins ดังที่บัตเลอร์กล่าวไว้ว่า “การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานเป็นเรื่องจริง แต่ความคลุมเครือด้านกฎระเบียบจำกัดขอบเขตของการขยายตัวของการลงทุนเหล่านั้น เพราะหน้าที่ด้านความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะไม่อนุมัติการใช้งานเต็มรูปแบบโดยไม่ทราบว่าผลิตภัณฑ์จะถูกจัดประเภทอย่างไร”

นอกกำแพงธนาคาร ตลาดในวงกว้างยังคงสะท้อนความตึงเครียดระหว่างการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน stablecoin กับความชัดเจนด้านกฎระเบียบ บริบทของบทความชี้ให้เห็นว่า stablecoins ยังคงเป็นแกนหลักของกลุ่มการชำระเงินดิจิทัลที่กำลังเติบโต โดยมีความสนใจอย่างต่อเนื่องจากฝ่ายนโยบายและกลุ่มอุตสาหกรรมเกี่ยวกับวิธีการกำหนดกฎเกณฑ์การใช้งานในเชิงพาณิชย์ที่ใช้ในชีวิตประจำวัน ตัวชี้วัดที่เป็นรูปธรรมที่อ้างอิงได้คือความพยายามในระดับใหญ่ของสถาบันต่าง ๆ ในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุน stablecoins ซึ่งเปรียบเทียบกับการขาดการตัดสินใจขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับสถานะของพวกมัน—ว่าจะถูกจัดเป็นเงินฝาก หลักทรัพย์ หรือหมวดหมู่ใหม่โดยสิ้นเชิง ในระหว่างนี้ ท่าทีของอุตสาหกรรมยังคงเป็นการก้าวไปอย่างระมัดระวังมากกว่าการเปลี่ยนแปลงแบบเต็มรูปแบบ

ในระดับมหภาค ผู้บริหารและนักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นถึงช่องว่างผลตอบแทนระหว่าง stablecoins กับเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิม ซึ่งบทความชี้ให้เห็นว่าการแลกเปลี่ยนมักให้ผลตอบแทนประมาณ 4%–5% สำหรับยอดคงเหลือ stablecoin ในขณะที่บัญชีออมทรัพย์ในสหรัฐอเมริกามีผลตอบแทนต่ำกว่า 0.5% ความแตกต่างนี้มีความสำคัญเพราะส่งผลต่อการไหลของเงินฝากและความเสี่ยงที่ยอมรับได้ อ้างอิงถึงช่วงปี 1970 เมื่อผู้ลงทุนหมุนเงินเข้าสู่กองทุนตลาดเงินเพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น เป็นเครื่องเตือนใจว่าทุนสามารถปรับตัวได้อย่างรวดเร็วเมื่อผลตอบแทนดึงดูดใจและกระบวนการโอนเป็นไปอย่างราบรื่น ปัจจุบัน การโอนจากบัญชีธนาคารไปยังกระเป๋า stablecoin สามารถทำได้ภายในไม่กี่นาที ซึ่งเพิ่มความสามารถในการโยกย้ายเงินตามผลตอบแทนในระบบอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ผู้สังเกตการณ์เตือนว่าควรคาดหวังว่าจะเกิดคลื่นของเงินฝากที่ทำให้เสถียรภาพของระบบเสียสมดุลอย่างกะทันหัน Fabian Dori หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Sygnum เตือนว่าความเชื่อมั่น กฎระเบียบ และความสามารถในการดำเนินงานยังคงเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการเปลี่ยนแปลงในระดับใหญ่ แม้ความแตกต่างของผลตอบแทนจะสร้างแรงกดดันทางการแข่งขันอย่างมีนัยสำคัญก็ตาม

ในขณะที่ฝ่ายนโยบายพิจารณาทางเลือก หนึ่งในผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นคือการเปลี่ยนไปใช้โครงสร้างทางเลือกที่มุ่งรักษาผลตอบแทนไว้ แม้ในขณะที่ stablecoins เองอาจเผชิญกับกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้น บทความกล่าวถึงโทเคนดอลลาร์สังเคราะห์และกลไกผลตอบแทนจากอนุพันธ์เป็นทางเลือกเสริม หรือทดแทน stablecoins แบบดั้งเดิม เช่น USDe ของ Ethena ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่สามารถสร้างผลตอบแทนผ่านตลาดอนุพันธ์ แทนที่จะใช้สำรองแบบดั้งเดิม หากฝ่ายนโยบายเข้มงวดกฎไม่ให้ผลตอบแทนสำหรับ stablecoins บางผู้เข้าร่วมตลาดอาจหันไปใช้โครงสร้างที่ซับซ้อนและนอกชายฝั่งมากขึ้น บัตเลอร์เตือนว่าการเปลี่ยนแปลงเช่นนี้อาจส่งผลตรงกันข้ามกับเป้าหมาย: ทุนที่มองหาผลตอบแทนอาจโยกย้ายไปยังพื้นที่ที่มีการควบคุมดูแลน้อยลง ซึ่งอาจลดการคุ้มครองผู้บริโภคในกระบวนการนี้ กลไกเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าหน่วยงานกำกับดูแลต้องพิจารณาไม่เพียงแต่ประโยชน์ของการจำกัดกิจกรรมบางอย่างเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการล่วงล้ำเกินไป ซึ่งอาจนำเงินทุนไปสู่พื้นที่เสี่ยงและยากต่อการติดตามในตลาด

สาระสำคัญ

ธนาคารได้สร้างโครงสร้างพื้นฐาน stablecoin อย่างมาก แต่การนำไปใช้เต็มรูปแบบถูกขัดขวางโดยการจัดประเภทด้านกฎระเบียบที่ยังไม่ชัดเจน ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อการลงทุนด้านทุนอย่างเต็มที่

สถาบันการเงินรายใหญ่ได้ก้าวหน้าในกระบวนการทำงานของเงินโทเคน (JPMorgan’s Onyx, บริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของ BNY Mellon, และการสำรวจฝากเงินแบบโทเคนของ Citi) ซึ่งเป็นสัญญาณของความพร้อมในการขยายขนาดตามกฎระเบียบที่รออยู่

ช่องว่างผลตอบแทนระหว่าง stablecoins กับเงินฝากธนาคารอาจกระตุ้นให้เกิดการโยกย้ายเงินฝากเร็วขึ้น โดยเฉพาะในกลุ่มบริษัทและฟินเทค หากการควบคุมความเสี่ยงยังคงจัดการได้ดี

นโยบายที่จำกัดผลตอบแทนอาจไม่ตั้งใจผลักดันกิจกรรมเข้าสู่โครงสร้างที่มีการควบคุมดูแลน้อยลงหรือโครงสร้างนอกชายฝั่ง หากไม่มีการเสริมสร้างมาตรการป้องกัน

ในขณะที่การถกเถียงดำเนินไป ผลลัพธ์ที่สำคัญที่สุดจะขึ้นอยู่กับว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะกำหนดแนวทางการจัดการ stablecoins และสินทรัพย์ดิจิทัลที่เกี่ยวข้องในกรอบการเงินปัจจุบันอย่างไร

อ้างอิงชื่อย่อ: $USDC

บริบทตลาด: การถกเถียงเรื่องการจัดประเภท stablecoin ตั้งอยู่บนจุดตัดของกฎระเบียบ กลยุทธ์คลังสินค้าของสถาบัน และสภาพคล่องในตลาดคริปโต ด้วยธนาคารที่ก้าวเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลที่พร้อมใช้งาน แต่รอคอยนโยบายที่ชัดเจน ผู้เข้าร่วมตลาดจึงจับตามองว่านโยบายจะมีอิทธิพลต่อเศรษฐศาสตร์ของ stablecoins และการใช้งานในจ่ายเงินในชีวิตประจำวันอย่างไร

เหตุผลที่สำคัญ

คำถามหลักคือ stablecoins สามารถทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างเงินเฟียตและเงินดิจิทัลภายในระบบธนาคารที่มีการควบคุมได้หรือไม่ หากฝ่ายนโยบายตัดสินใจให้การจัดการอย่างเป็นทางการในลักษณะธนาคาร—เช่นเป็นเงินฝากหรือเครื่องมือชำระเงิน—ธนาคารอาจสามารถนำโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลเต็มรูปแบบมาใช้ ลดเวลาการชำระเงิน ลดความเสี่ยงฝ่ายตรงข้าม และปรับปรุงการดำเนินงานด้านคลังสินค้าได้ ศักยภาพในการนำไปใช้ในวงกว้างอาจเปลี่ยนแปลงการชำระเงินขายส่งและการชำระเงินข้ามพรมแดน ให้เส้นทางสู่การโอนที่รวดเร็ว ถูกกว่า และสามารถตรวจสอบได้มากขึ้น

ในเวลาเดียวกัน อุตสาหกรรมก็เผชิญกับความเสี่ยงที่การตีความที่เข้มงวดเกินไปอาจลดนวัตกรรมหรือผลักดันกิจกรรมเข้าสู่ช่องทางที่ไม่โปร่งใสมากขึ้น ความสัมพันธ์ระหว่างกฎระเบียบและเทคโนโลยีจะเป็นตัวกำหนดว่ stablecoins จะกลายเป็นเงินดิจิทัลที่มีประสิทธิผลหรือยังคงเป็นเครื่องมือเฉพาะกลุ่มสำหรับการเก็งกำไรและการเพิ่มผลตอบแทน สำหรับผู้ใช้งานและผู้สร้าง ผลสำคัญคือมูลค่าของ stablecoins ในเศรษฐกิจจริงขึ้นอยู่กับกรอบความเสี่ยงที่ชัดเจนและสมดุล ซึ่งรักษาการคุ้มครองผู้บริโภคไว้ในขณะเดียวกันก็สนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานที่สามารถขยายตัวได้

สำหรับธนาคาร การสอดคล้องของความคาดหวังด้านกฎระเบียบกับการนำไปใช้งานจริงเป็นตัวชี้วัดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลจะกลายเป็นเครื่องมือหลักสำหรับคลังสินค้าบริษัทและการชำระเงินของผู้บริโภคหรือไม่ หากกฎระเบียบสอดคล้องกับวิธีการดำเนินงานของธนาคาร—เช่น การควบคุมความเสี่ยง ข้อกำหนดด้านทุน และกระบวนการปฏิบัติตามกฎ—เส้นทางการนำไปใช้ก็อาจเร่งขึ้น หากไม่เช่นนั้น อุตสาหกรรมอาจต้องเผชิญกับตลาดที่แยกออกเป็นสองส่วน ซึ่งธนาคารดำเนินการอย่างระมัดระวัง ในขณะที่บริษัทคริปโตดั้งเดิมยังคงดำเนินการภายใต้กฎระเบียบที่เบากว่า

สิ่งที่ควรจับตา

ข้อเสนอหรือร่างกฎหมายด้านกฎระเบียบที่ชี้แจงว่าจะจัดประเภทและปฏิบัติต่อ stablecoins สำหรับทุน เงินฝาก และหลักทรัพย์

ประกาศจากธนาคารรายใหญ่เกี่ยวกับการขยายโครงสร้างพื้นฐานเช่น Onyx หรือบริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล เพื่อเป็นแนวทางชัดเจนมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงในข้อจำกัดผลตอบแทนหรือความคาดหวังของหน่วยงานกำกับดูแลที่อาจมีผลต่อกลยุทธ์ของผู้ออก stablecoin และพฤติกรรมของนักลงทุน

การเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์ดอลลาร์สังเคราะห์หรือกลไกผลตอบแทนจากอนุพันธ์ และการตอบสนองของหน่วยงานกำกับดูแลต่อทางเลือกเหล่านี้

การยอมรับในวงกว้างจากบริษัทและฟินเทคที่ประเมินโซลูชันคลังสินค้าหรือโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่อิง stablecoin

แหล่งข้อมูลและการตรวจสอบ

คอลิน บัตเลอร์ รองประธานบริหารด้านตลาดทุนของ Mega Matrix ให้ความเห็นเกี่ยวกับความคลุมเครือด้านกฎระเบียบและข้อจำกัดในการนำไปใช้ของธนาคาร

ความคืบหน้าของเครือข่ายชำระเงิน Onyx ของ JPMorgan และบทบาทในการสนับสนุนโครงสร้าง stablecoin

บริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของ BNY Mellon และโครงการ OpenEDEN สำหรับสินทรัพย์โทเคน

ความพยายามของ Citi ในการทดสอบการโอนเงินแบบโทเคนในตลาดส่วนตัวและโครงการนำร่องที่เกี่ยวข้อง

หมายเหตุเกี่ยวกับความแตกต่างของผลตอบแทนระหว่าง stablecoins (4%–5%) กับเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิม (<0.5% สำหรับบัญชีออมทรัพย์ทั่วไป)

ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบและสมรภูมิระหว่างธนาคารกับ stablecoin

ความชัดเจนด้านกฎระเบียบยังคงเป็นกุญแจสำคัญในการเร่งหรือชะลอการพัฒนาของ stablecoins ในระบบธนาคาร ธนาคารได้แสดงความพร้อมโดยการสร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อสนับสนุนการชำระเงินที่รวดเร็วขึ้น การบริหารสภาพคล่องที่ดีขึ้น และการดำเนินงานด้านคลังสินค้าที่หลากหลาย แต่หากไม่มีกรอบนโยบายที่ชัดเจน ทีมความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะไม่สามารถอนุมัติการใช้งานเชิงขยายได้ ผลกระทบต่องบดุล—ข้อกำหนดด้านทุน การคำนวณความเสี่ยง และกฎด้านสภาพคล่อง—ขึ้นอยู่กับว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะจัดประเภทดิจิทัลครีเคชั่นเหล่านี้อย่างไร หาก stablecoins ถูกกำหนดให้เป็นเครื่องมือชำระเงิน ธนาคารอาจจัดการในลักษณะเดียวกับเงินสดชั่วคราว หากเป็นหลักทรัพย์ ผลกระทบจะเปลี่ยนไปสู่การคุ้มครองนักลงทุนและมาตรฐานการดูแลรักษา ในทางปฏิบัติ อุตสาหกรรมกำลังรอคอยการตัดสินใจที่จะปลดล็อกหรือจำกัดการลงทุนหลายหมื่นล้านดอลลาร์ที่ได้เคลื่อนย้ายไปแล้วเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านสินทรัพย์ดิจิทัล

ในระหว่างนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดกำลังทดสอบสิ่งที่เป็นไปได้แล้ว JPMorgan’s Onyx แสดงให้เห็นว่าธนาคารขนาดใหญ่มากเพียงใดในการบูรณาการการโอนเงินด้วยบล็อกเชนเข้าสู่กระบวนการทำงานหลักของธนาคาร BNY Mellon’s ด้านการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลเน้นความต้องการในการเก็บรักษาสินทรัพย์โทเคนอย่างปลอดภัยและได้รับการควบคุม Citi’s การสำรวจการฝากเงินแบบโทเคนแสดงให้เห็นความสนใจในเงินสดแบบโทเคนในระบบธนาคารที่มีการควบคุม ทั้งหมดนี้ชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างพื้นฐานไม่ได้เป็นเพียงแนวคิดเท่านั้น แต่มีอยู่และพร้อมสำหรับการขยายตัว ขึ้นอยู่กับความชัดเจนด้านกฎระเบียบ

ในขณะที่การถกเถียงดำเนินต่อไป ความคุ้มค่าของผลตอบแทนในพื้นที่ stablecoin จะขึ้นอยู่กับว่าหน่วยงานกำกับดูแลสามารถจัดการความเสี่ยงและเป้าหมายด้านการบริหารความเสี่ยงร่วมกับเป้าหมายด้านการดำเนินงานได้ดีเพียงใด หากฝ่ายนโยบายเคลื่อนไหวไปสู่กรอบที่สนับสนุน stablecoins ในฐานะเงินดิจิทัลหรือเครื่องมือชำระเงินที่อนุญาต ระบบธนาคารอาจเร่งความร่วมมือกับหน่วยงานคริปโตเพื่อให้บริการการชำระเงินที่รวดเร็ว ถูกกว่า และสามารถตรวจสอบได้มากขึ้น หากกฎระเบียบลดแรงจูงใจทางการค้า หรือลงโทษผลตอบแทนและสภาพคล่องอย่างรุนแรง ก็อาจทำให้ความสนใจในการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ลดลง ชะลอการโยกย้ายฟังก์ชันคลังสินค้าสู่สินทรัพย์ดิจิทัล ในสถานการณ์เช่นนี้ แพลตฟอร์มคริปโตดั้งเดิมอาจดำเนินการภายใต้กฎระเบียบที่แตกต่างกัน ในขณะที่ธนาคารยังคงระมัดระวังจนกว่าจะมีนโยบายที่สอดคล้องกับความเสี่ยงและแผนทุนของพวกเขา ความเสี่ยงสูงเพราะผลลัพธ์นี้จะกำหนดไม่เพียงแต่ความเร็วในการนำไปใช้เท่านั้น แต่ยังรวมถึงระดับที่ระบบการเงินโดยรวมจะยอมรับหรือคัดค้านเงินโทเคนเป็นส่วนสำคัญของการเงินสมัยใหม่ด้วย