ทุกวันเวลา 10 โมงเช้า ปล่อยแรงขายอย่างตรงเวลา เบื้องหลังการลดครึ่งของ Bitcoin กลับเป็น Jane Street?

ตอนนี้ Bitcoin ควรมีราคาอย่างน้อย 150,000 ดอลลาร์ และทุกคนรู้ดี

แต่ทําไมถึงไม่ถึงราคาจริง? คดีความของรัฐบาลกลางที่ยื่นฟ้องเมื่อวานนี้ในแมนฮัตตันให้คําตอบ

ลองดูสามสิ่งร่วมกันเป็นครั้งแรก: คดีการซื้อขายข้อมูลภายในของรัฐบาลกลางนําไปสู่การแชทกลุ่มส่วนตัวที่เรียกว่า “Bryce’s Secret” ชุดขั้นตอนที่จะยังคงทุบตลาดในเวลา 10.00 น. ของสิ้นปี 2025 และระงับราคาของ Bitcoin นอกจากนี้ยังมีหนังสืออนุพันธ์ที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อน ซึ่งสามารถเปลี่ยนตําแหน่ง Bitcoin ETF ที่ใหญ่ที่สุดในโลกให้เป็นเครื่องมือในการปราบปราม Bitcoin

ทั้งสามนําไปสู่ชื่อเดียวกัน: Jane Street Capital

นักศึกษาฝึกงาน

ทุกอย่างเริ่มต้นด้วยนักศึกษาฝึกงานชื่อไบรซ์ แพรตต์

Bryce ฝึกงานที่ Terraform Labs ซึ่งเป็นบริษัทสิงคโปร์ที่อยู่เบื้องหลัง UST Stablecoin อัลกอริทึมและโทเค็น Luna ในเดือนกันยายน พ.ศ. 2021 เขาออกจาก Terraform เพื่อเข้าร่วม Jane Street ในฐานะพนักงานประจํา

Jane Street ยังเป็นที่ที่ SBF ศึกษาการซื้อขาย และต่อมาเขาได้ก่อตั้ง FTX และ Alameda Research เพื่อนร่วมงานของเขาหลายคนมาจากหรือเชื่อมโยงกับ Jane Street อย่างแยกไม่ออก

ตามคดีที่ยื่นฟ้องโดย Todd Snyder ผู้ดูแลระบบล้มละลายของ Terraform ไบรซ์กลายเป็นสะพานเชื่อมระหว่างเจ้าของเก่าและเจ้าของใหม่ผ่านกลุ่มแชทที่รู้จักกันในชื่อ “Bryce’s Secret” ในเอกสารของศาล

คดีนี้กล่าวหาว่า Jane Street ใช้กลุ่มนี้เพื่อรับข้อมูลที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของเงินทุนภายในของ Terraform

ช่วงเวลาแห่งความจริงคือวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 Terraform ได้ถอนเงิน UST จํานวน 150 ล้านดอลลาร์จากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจที่เรียกว่า Curve 3pool ซึ่งเป็นแหล่งสภาพคล่องหลักของ Stablecoin เพียงสิบนาทีหลังจากการถอนทุน Terraform ไม่ได้ประกาศอะไรต่อสาธารณชน และกระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องกับ Jane Street ได้ถอนเงิน UST จํานวน 85 ล้านดอลลาร์ออกจากพูล

สิ่งที่เกิดขึ้นต่อไปเป็นที่คุ้นเคยของทุกคน แรงกดดันในการขายทําให้ UST เริ่มแยกตัวออกจากกัน และภายในไม่กี่วัน กลไกอัลกอริทึมของ Luna ก็ควบคุมไม่ได้โดยสิ้นเชิง โทเค็นถูกออกอย่างบ้าคลั่ง มูลค่าตลาด 40 พันล้านดอลลาร์ระเหยไป และนักลงทุนรายย่อยสูญเสียทุกอย่าง

คดีนี้อ้างว่า Jane Street ชําระบัญชีตําแหน่งของเธออย่างแม่นยํา “หลายชั่วโมงก่อนที่ระบบนิเวศ Terraform จะล่มสลาย” เพื่อหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นมากกว่า 200 ล้านดอลลาร์ เอกสารอ่านอย่างชัดเจน: ธุรกรรมเหล่านี้ “ไม่สามารถทําได้หากไม่มีข้อมูลภายใน”

Jane Street ตอบว่าคดีดังกล่าว “ไร้สาระ” และ “ไม่มีมูลความจริง” โดยกล่าวว่าการสูญเสียของผู้ถือ Terra และ Luna เกิดจากการหลอกลวงของ Terraform เอง

อย่างไรก็ตาม Do Kwon กําลังรับโทษจําคุก 15 ปี Snyder ยังฟ้อง Jump Trading เป็นเงิน 4 พันล้านดอลลาร์ด้วยเหตุผลเดียวกัน ซึ่งดูเหมือนจะเป็นการสอบสวนอย่างเป็นระบบเกี่ยวกับพฤติกรรมของสถาบันในช่วงที่ Terra ล่ม ไม่ใช่แค่ Jane Street เพียงอย่างเดียว

นาฬิกาเริ่มหมุน

เริ่มตั้งแต่ปลายปี 2024 และทวีความรุนแรงขึ้นในปี 2025 ราคาของ Bitcoin ได้เห็นปรากฏการณ์ที่ทําให้ผู้ค้าไตร่ตรอง:

ทุกวันเวลา 10.00 น. (EST) ซึ่งเป็นช่วงเปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ Bitcoin จะประสบกับการทุบตีอย่างรุนแรงตรงเวลา คลื่นของการลดลงนี้มีความแม่นยํามากเมื่อมองแวบแรกมันเป็นโปรแกรมและขนาดนั้นใหญ่มากและไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับแนวโน้มโดยรวมของตลาด มันระเบิดตลาดกระทิงที่มีเลเวอเรจสูงโดยเฉพาะ ทําให้เกิดการชําระบัญชีหลายครั้ง จากนั้นราคาก็เพิ่มขึ้นอีกครั้งภายในไม่กี่ชั่วโมง

ผู้ก่อตั้งสองคนของ Glassnode บริษัทวิเคราะห์บล็อกเชนได้บันทึกรูปแบบนี้ พวกเขาติดตามข้อมูลธุรกรรมเป็นเวลาหลายเดือนและพบว่ารูปแบบไม่ชัดเจนเกินไป กราฟจากเดือนธันวาคมปีที่แล้วแสดงให้เห็นว่า Bitcoin ลดลงจาก 89,700 ดอลลาร์เป็น 87,700 ดอลลาร์ภายในไม่กี่นาทีหลังจากเปิดทําการเมื่อเวลา 10.00 น. และตําแหน่งซื้อ 171 ล้านดอลลาร์ก็ระเหยไปทันที จากนั้นราคาก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้น

นี่เป็นกรณีทุกวันและไม่ได้ตกหล่นแม้แต่วันเดียว

Jane Street ในฐานะผู้ดูแลสภาพคล่องที่ได้รับมอบหมายและผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตใน Bitcoin ETF หลายรายการ มีทั้งสปอตและโครงสร้างพื้นฐานสําหรับการเทขายครั้งใหญ่ การเปิดตลาดเมื่อสภาพคล่องอ่อนแอที่สุดสามารถลดราคาทําให้เกิดการชําระบัญชีโดยผู้ค้าที่มีเลเวอเรจแล้วหยิบขึ้นมาในราคาที่ต่ํากว่า คลื่นการดําเนินงานนี้เป็นไปอย่างราบรื่น: ขั้นแรกให้ลดลง แล้วจึงซื้อจุดต่ําสุด

จากนั้นสิ่งที่น่าสนใจก็เกิดขึ้น

ผู้ก่อตั้ง Glassnode กล่าวว่าความผิดพลาดของแฟลชรายวันนี้หยุดลงหลังจากการยื่นฟ้องของ Terraform ถูกเปิดเผยต่อสาธารณะเมื่อต้นปีที่แล้ว ราคาของ Bitcoin มีเสถียรภาพอย่างมาก นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ - เป็นที่ชัดเจนว่าจู่ๆ บริษัทก็ตระหนักได้ว่าทนายความกําลังจะมาตรวจสอบบัญชี

แต่ความมั่นคงนี้อยู่ได้ไม่นาน ในไตรมาสที่สามของปี 2025 การทุบเวลา 10.00 น. กลับมาอีกครั้ง และภายในสิ้นปีก็ได้ฟื้นฟู “สไตล์” เดิมอย่างสมบูรณ์

พูดตรงๆ ก็คือ Jane Street ไม่กล้าทุบเมื่อเธอถูกทนายความจ้องมอง และเมื่อความสนใจผ่านไป เธอก็ทุบ

เครื่องวัดปริมาณ

ในการยื่นฟ้องในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 13F Jane Street เปิดเผยว่าเธอถือหุ้น IBIT มากกว่า 20.31 ล้านหุ้น ซึ่งเป็น Bitcoin ETF ของ BlackRock มูลค่าประมาณ 790 ล้านดอลลาร์ เพิ่มหุ้น 7.1 ล้านหุ้น มูลค่า 276 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนั้นเพียงไตรมาสเดียว เมื่อปีที่แล้ว การถือครอง IBIT ทั้งหมดเกือบ 2.5 พันล้านดอลลาร์

ในขณะเดียวกันก็ซื้อหุ้น MicroStrategy เพิ่มการถือครอง 473% และถือหุ้นทั้งหมดมากกว่า 950,000 หุ้น มูลค่าประมาณ 121 ล้านดอลลาร์ BlackRock และ Vanguard Group ได้ขายหุ้นของ MicroStrategy ในเวลาเดียวกัน

สื่อคริปโตจํานวนมากเห็นไฟล์ 13F นี้และพูดว่า "ว้าว สถาบันอยู่ในตลาด! "แต่คนที่เข้าใจโครงสร้างตลาดอย่างแท้จริงจะรู้ได้อย่างรวดเร็วว่ามีบางอย่างผิดปกติ

นี่ดูเหมือนจะเป็นขาขึ้นใน Bitcoin และรับตําแหน่งใหญ่หรือไม่? นั่นเป็นเพราะคุณไม่เข้าใจว่าเจนสตรีททําอะไร

Jane Street เป็นหนึ่งในสี่บริษัทที่สามารถ “สร้างและไถ่ถอน” IBIT ร่วมกับ Virtu Americas, JPMorgan Chase และ Marex นอกจากนี้ยังเป็นผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตใน Fidelity และ WisdomTree Bitcoin ETF ตัวตนนี้หมายความว่าอย่างไร หมายความว่าสามารถเข้าถึงช่องทางที่เชื่อมต่อราคา ETF กับ Bitcoin จริงได้โดยตรง สามารถใช้ Bitcoin จริงเพื่อเข้าและออกจาก ETF การเก็งกําไรระหว่างราคากองทุนและราคาสปอต และกักตุนสินค้าที่คนธรรมดาไม่สามารถกักตุนได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Jane Street ถือ “ท่อน้ํา” ไว้ในมือของเธอที่เชื่อมต่อ Bitcoin ETF กับ Bitcoin จริง ในขณะที่คนอื่นๆ ไม่ทํา

บัญชีแยกประเภทที่มองไม่เห็น

Michael Green อดีตผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์กล่าวว่าผู้ที่ตีความการยื่น 13F ของ Jane Street ว่าเป็นสัญญาณขาขึ้นทําให้เขาดู “อึดอัด” เขาตั้งข้อสังเกตว่าการถือครอง IBIT ของ Jane Street นั้น “เกือบจะแน่นอนถูกชดเชยด้วยตัวเลือกที่ไม่เปิดเผยและตําแหน่งฟิวเจอร์ส” และ “พวกเขาไม่ได้เข้ารับตําแหน่งใน Bitcoin อย่างแน่นอน ซึ่งเป็นการดําเนินการปกติของผู้ดูแลสภาพคล่อง”

อดีตผู้ค้าอุปกรณ์ประกอบฉาก Ryan Scott กล่าวอย่างตรงไปตรงมามากขึ้น: “ใครก็ตามที่ถือว่าสิ่งนี้เป็นสิ่งที่ดีก็เป็นเพียง ‘นักโทษประหาร’ ในโลกการเงิน” สิ่งนี้ควรเข้าใจว่า: ‘เดาว่ามีใครอีกบ้างที่ถืออนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยงที่ไม่จําเป็นต้องเปิดเผย’ '"

Nicholas Bhatia สรุปเป็นประโยคเดียว: Jane Street ถือ IBIT เพื่อขายออปชั่น เก็งกําไร และทําการซื้อขายเชิงปริมาณทุกประเภททั้งแบบเข้าและออกอย่างรวดเร็ว

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสําหรับทุกคนที่ถือ Bitcoin หรือ IBIT?

การยื่น 13F เปิดเผยเฉพาะการซื้อหุ้นและไม่ต้องการการเปิดเผยออปชั่นฟิวเจอร์สหรือสวอป ดังนั้นเมื่อ Jane Street บอกว่าเขาถือหุ้น IBIT มูลค่า 790 ล้านดอลลาร์ คุณไม่รู้ว่าหุ้นถูกป้องกันความเสี่ยงด้วยพุทออปชั่นหรือไม่ หรือถูกชดเชยด้วยฟิวเจอร์สระยะสั้น หรือถูกห่อหุ้มด้วยพอร์ตออปชั่นบางประเภท - บางทีการเปิดรับ Bitcoin ที่แท้จริงอาจเป็นศูนย์ หรือแม้กระทั่งติดลบ (เช่น ชอร์ต)

ประชาชนเห็นเฉพาะการซื้อ ซื้อ ซื้อ แต่ตําแหน่งที่แท้จริงน่าจะเป็นตําแหน่งขายขนาดใหญ่ - เนื่องจากเราไม่สามารถมองเห็นครึ่งหนึ่งของการป้องกันความเสี่ยงได้เลยตามกฎการเปิดเผยข้อมูลที่มีอยู่

ชั้น 13 เป็นเหมือนภาพถ่ายของร่างกายเพียงครึ่งเดียว และมีเพียงเจนสตรีทเท่านั้นที่รู้ว่าอีกครึ่งหนึ่งมีลักษณะอย่างไร

ดังนั้นผู้ถือ Bitcoin ทุกคนจึงต้องถามคําถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้: หาก Jane Street ถือ IBIT 790 ล้านดอลลาร์และป้องกันความเสี่ยง 790 ล้านดอลลาร์ในพุทออปชั่นหรือฟิวเจอร์สระยะสั้น หากตําแหน่งอนุพันธ์มีขนาดใหญ่กว่าตําแหน่งหุ้น แสดงว่าสถานะสุทธิติดลบ นั่นคือ Bitcoin ลดลง และทําเงินแทน

ในกรณีนี้ บริษัทมีแรงจูงใจอย่างเต็มที่ที่จะใช้ตําแหน่งพิเศษในฐานะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตเพื่อทุบราคาสปอต ระเบิดการชําระบัญชีของผู้อื่น และรับส่วนต่างของราคาตรงกลาง

คําถามเกิดขึ้น: Jane Street เป็นขาขึ้นหรือขาลงใน Bitcoin? ด้วยกฎการเปิดเผยข้อมูลในปัจจุบัน จึงไม่จําเป็นต้องตอบ

แบบอย่าง

พฤติกรรมของ Jane Street ในตลาด Bitcoin ยังไม่ได้รับการตรวจสอบโดยหน่วยงานกํากับดูแล แต่ในตลาดอื่น ๆ ก็ได้รับการตรวจสอบ

ในปี 2025 สํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของอินเดียได้ออกคําสั่งลงโทษ 105 หน้าโดยกล่าวหาว่า Jane Street จัดการตัวเลือกดัชนี BANKNIFTY ในตลาดอินเดีย

สํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของอินเดียพบว่า Jane Street ทําเงินได้ 365 พันล้านรูปี (ประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์) ในสองปีโดยการมีส่วนร่วมในการซื้อขายแบบเสริมฤทธิ์กันในตลาดสปอตและอนุพันธ์ และ 73.5 พันล้านรูปี (ประมาณ 880 ล้านดอลลาร์) ในวันเดียวเพียงวันเดียว หน่วยงานกํากับดูแลตรงไปตรงมามาก: พฤติกรรมนี้ผิดกฎหมายในประเทศใด ๆ ที่มีกฎระเบียบทางการเงินตามปกติ กิจกรรมการซื้อขายของ Jane Street ถูกจํากัด

คุณสามารถดูรูปแบบการดําเนินงานของอนุพันธ์ดัชนีอินเดีย: ใช้ข้อได้เปรียบของความเร็วและขนาดเพื่อสร้างปัญหาในตลาดเดียวก่อน แล้วจึงเก็บเกี่ยวผลกําไรในตลาดอนุพันธ์ด้านบน

คําถามตอนนี้คือ ตลาด Bitcoin เหมือนกันหรือไม่?

21 ล้าน

ฮาร์ดแคป 21 ล้านได้รับการดูแลร่วมกันโดยเครือข่ายโหนด Bitcoin ที่กระจายอยู่ทั่วโลก

แต่เพดานนี้สามารถทํางานได้บนสมมติฐาน: การค้นพบราคาเป็นเรื่องจริง และตลาดสะท้อนถึงอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริง สถาบันถือ Bitcoin หรือผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin เพราะพวกเขามองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับเรื่องนี้จริงๆ แทนที่จะใช้เป็น “วัตถุดิบ” สําหรับกลยุทธ์อนุพันธ์ที่มองไม่เห็น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ขีดจํากัด 21 ล้านจะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงที่ว่าตลาดมีความซื่อสัตย์

และตอนนี้?

Jane Street หนึ่งในสี่บริษัทที่ถือกุญแจโครงสร้างพื้นฐาน Bitcoin ETF กําลังถูกฟ้องร้องในรัฐบาลกลางเนื่องจากอาศัยข้อมูลวงในเพื่อบุกรุกและผู้สมรู้ร่วมคิดเพื่อฆ่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 40 พันล้านดอลลาร์ ถูกกล่าวหาว่าระงับราคาของ Bitcoin โดยทางโปรแกรมเป็นเวลาหลายเดือน มันถือตําแหน่ง ETF สาธารณะที่ใหญ่ที่สุดในมือในขณะที่ยังคงรักษาสมุดอนุพันธ์ ซึ่งอาจทําให้ดูเป็นขาขึ้นและเป็นขาลงจริงๆ

ดังนั้นขีดจํากัดบน 21 ล้านจึงเป็นตัวเลขหน้าถนนเจน เพราะสามารถสร้าง Bitcoin “สังเคราะห์” ได้อย่างไม่มีที่สิ้นสุดบนสินค้าคงคลัง ETF ของตัวเองผ่านอนุพันธ์ที่ไม่เปิดเผย

Bitcoin นั้นหายากจริง ๆ ในระดับโปรโตคอล แต่กลไกการค้นพบราคาที่ด้านบนนั้นถูกทําลายโดยบริษัทที่ใช้สิทธิพิเศษเป็นตู้เอทีเอ็ม และกฎการเปิดเผยข้อมูลในปัจจุบันอนุญาตให้เล่นต่อไปเช่นนี้และไม่มีใครเห็นได้

ผู้ถือ Bitcoin ทุกคนควรรู้คําตอบ: ตําแหน่งที่แท้จริงของ Jane Street สั้นหรือไม่?

ก่อนที่จะรู้เรื่องนี้ไม่ใช่ตลาดที่กําหนดราคาของ Bitcoin แต่เป็น Jane Street