เข้าใจวิธีการทำงานของ Automated Market Makers ใน DeFi

การปฏิวัติด้านการเงินแบบกระจายศูนย์กลางขึ้นอยู่กับนวัตกรรมเดียว: ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ เมื่อ Uniswap เปิดตัวโปรโตคอลในปี 2018 มันได้นำกลไกที่ปฏิวัติวงการ ซึ่งเปลี่ยนแปลงวิธีการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลบนเครือข่ายบล็อกเชนอย่างรุนแรง ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติคือเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อนการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ — เป็นระบบที่ช่วยให้การซื้อขายแบบ peer-to-peer เกิดขึ้นโดยไม่ต้องมีคนกลาง ไม่มีสมุดคำสั่ง หรือผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิม แทนที่จะพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานแบบรวมศูนย์ ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติใช้สมาร์ทคอนแทรกต์และสูตรคณิตศาสตร์ในการกำหนดราคาและอำนวยความสะดวกในการเทรดได้ทันที คู่มือนี้จะสำรวจว่าระบบเหล่านี้ทำงานอย่างไร ทำไมถึงสำคัญ และผู้เข้าร่วมควรทราบอะไรบ้าง

ทำไมผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิมจึงไม่เหมาะสมสำหรับการเทรดแบบกระจายศูนย์

เพื่อเข้าใจว่าทำไมผู้สร้างตลาดอัตโนมัติถึงกลายเป็นสิ่งจำเป็น เราต้องเข้าใจข้อจำกัดที่พวกเขาแก้ไข ในตลาดกลางแบบดั้งเดิม ผู้สร้างตลาดจะเป็นสะพานเชื่อมระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย — พวกเขาดูแลสมุดคำสั่งและสร้างส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและขายเพื่อให้การเทรดดำเนินไปอย่างราบรื่น

ลองนึกภาพสถานการณ์นี้: เทรดเดอร์ A ต้องการซื้อ Bitcoin จำนวน 1 BTC ที่ราคา 34,000 ดอลลาร์ ในขณะที่เทรดเดอร์ B ต้องการขายในราคานั้นพร้อมกัน หน้าที่ของตลาดคือการจับคู่คำสั่งเหล่านี้ทันที แต่ถ้าไม่มีผู้ขายตรงนั้นในเวลานั้น สินทรัพย์จะขาดสภาพคล่อง ราคาจะเคลื่อนไหวไม่คาดคิด (เรียกว่าการลื่นไหล) และเทรดเดอร์อาจเผชิญกับความล่าช้าหรือราคาที่ไม่เป็นธรรม

เพื่อแก้ปัญหานี้ ตลาดกลางใช้ผู้สร้างตลาดมืออาชีพ — สถาบันขนาดใหญ่หรือเทรดเดอร์ที่มีเงินทุนและวางคำสั่งซื้อขายอย่างต่อเนื่อง พวกเขาทำกำไรจากส่วนต่างราคาเสนอซื้อและขาย ในขณะเดียวกันก็ช่วยให้แพลตฟอร์มมีสภาพคล่องที่ดี ระบบนี้ใช้งานได้ดี แต่ก็มีค่าใช้จ่ายสูง ต้องการความเชื่อถือ และทำให้ผู้ใช้ทั่วไปพลาดโอกาสในการรับรางวัลจากการเป็นผู้สร้างตลาด

ในทางตรงกันข้าม การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ไม่สนับสนุนสมุดคำสั่งหรือระบบเก็บรักษา private keys ของผู้ใช้ พวกเขาใช้ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ ซึ่งเป็นโปรโตคอลที่ใครก็สามารถเข้าร่วมได้

วิธีที่ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติแทนที่สมุดคำสั่งและผู้ให้สภาพคล่อง

แทนที่จะจับคู่คำสั่งซื้อขายแต่ละรายการ ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติจะรวบรวมเงินทุนไว้ในสมาร์ทคอนแทรกต์ที่เรียกว่ากองทุนสภาพคล่อง (liquidity pools) ซึ่งไม่ใช่การเทรดกับคนอื่น แต่เป็นการเทรดกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกล็อกไว้ตามกฎคณิตศาสตร์

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างคือ บนแพลตฟอร์มอย่าง Uniswap, Balancer, Curve และโปรโตคอลคล้ายกัน คู่การเทรดจะเป็นกองทุนสภาพคล่อง แทนสมุดคำสั่ง หากคุณต้องการแลกเปลี่ยน Ethereum เป็น USDT คุณจะเข้าไปในกองทุน ETH/USDT ใครก็สามารถเป็นผู้ให้สภาพคล่องได้ — ไม่ใช่แค่สถาบัน โดยการฝากสินทรัพย์ทั้งสองในอัตราส่วนที่ถูกต้อง โปรโตคอลจะออก LP tokens ซึ่งเป็นตัวแทนของส่วนแบ่งการเป็นเจ้าของและรายได้ในอนาคต

ความฉลาดของระบบนี้คือความเป็นประชาธิปไตย แทนที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับผู้สร้างตลาดมืออาชีพ โปรโตคอลจะให้รางวัลแก่ผู้ใช้ทั่วไปที่ให้สภาพคล่อง ผู้ให้สภาพคล่องจะได้รับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการเทรด และบางครั้งก็ได้รับโทเคนการบริหาร (governance tokens) ซึ่งเป็นแรงจูงใจทางการเงิน ยิ่งมีเงินทุนในกองทุนมากเท่าไร การเทรดก็สามารถรับมือกับการเปลี่ยนแปลงของราคาได้มากขึ้น ซึ่งเป็นแก่นของการเทรดที่มีประสิทธิภาพ

พื้นฐานทางคณิตศาสตร์: วิธีที่ราคาปรับในกองทุน

ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติจะกำหนดราคาสินทรัพย์โดยใช้สมการคณิตศาสตร์ที่ตั้งไว้ล่วงหน้า Uniswap และโปรโตคอลจำนวนมากใช้สูตร x × y = k ซึ่ง x คือจำนวนของสินทรัพย์หนึ่ง y คือจำนวนของอีกสินทรัพย์หนึ่ง และ k คือค่าคงที่ที่ไม่เปลี่ยนแปลง

ในทางปฏิบัติ สมมุติว่ากองทุน ETH/USDT มี ETH 1,000 และ USDT 1,000,000 (อัตราส่วน 1:1,000) ค่าคงที่ k เท่ากับ 1 พันล้าน เมื่อเทรดเดอร์ซื้อ ETH 100 จากกองทุน เขาต้องเพิ่ม USDT อีก 111,111 เพื่อรักษาความสัมพันธ์นี้ ตอนนี้กองทุนมี ETH เหลือ 900 และ USDT เป็น 1,111,111 เนื่องจาก ETH มีจำนวนลดลง (900 เทียบกับ 1,000) ราคาของ ETH จึงเพิ่มขึ้น ในทางตรงกันข้าม USDT ซึ่งมีจำนวนมากขึ้น ราคาจะลดลง

กลไกนี้ปรับราคาทันทีโดยไม่ต้องมีมนุษย์เข้ามาแทรกแซง เป็นกลไกที่สวยงาม แต่ก็สร้างโอกาสให้เกิดการเก็งกำไร หากราคาของ ETH ในกองทุน (เช่น $1,234 ต่อโทเคน) ต่ำกว่าราคาตลาดทั่วไป ($1,250) เทรดเดอร์ Arbitrage จะซื้อ ETH ราคาถูกจากกองทุนและขายต่อในตลาดเพื่อทำกำไร การเทรดนี้จะช่วยปรับราคาของกองทุนให้สอดคล้องกับตลาด

โปรโตคอลต่าง ๆ อาจใช้สูตรที่แตกต่างกัน Balancer รองรับสมการที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งสามารถรองรับสินทรัพย์ได้สูงสุด 8 ตัวในกองเดียวกัน Curve จะปรับสูตรให้เหมาะกับคู่ stablecoin ซึ่งราคามักจะใกล้เคียงกัน แต่ละแนวทางตอบสนองความต้องการการเทรดที่แตกต่างกัน

โอกาสสร้างรายได้สำหรับผู้ให้สภาพคล่อง

ผู้ให้สภาพคล่องไม่ได้เป็นเพียงผู้เข้าร่วมแบบ passive แต่เป็นผู้กำหนดเศรษฐศาสตร์ของโปรโตคอลและรับรายได้หลายทาง

รายได้หลัก: LP ได้รับโทเคนการบริหารและส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการเทรด หากคุณฝากเงินเป็น 2% ของมูลค่ารวมของกองทุน คุณจะได้รับ 2% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมดในกองทุนนี้ บางโปรโตคอลยังแจก Incentives เพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการเข้าร่วมในกองทุนใหม่หรือที่มีสภาพคล่องน้อย

การรวมกลุ่มและ yield farming: ระบบนิเวศ DeFi มีความโมดูลาร์ ทำให้สามารถสร้างโอกาสรับรายได้หลายชั้น ผู้ให้สภาพคล่องสามารถนำ LP tokens ไปฝากในโปรโตคอลให้กู้ยืมและรับดอกเบี้ย พร้อมกับรับค่าธรรมเนียมจากการเทรดในกองทุนเดิม กลยุทธ์นี้เรียกว่า yield farming ซึ่งเป็นการเพิ่มผลตอบแทนโดยใช้ความสามารถในการรวมกลุ่มของโปรโตคอล DeFi ผู้ให้สภาพคล่องสามารถสร้างรายได้หลายแหล่งจากการฝากเดียว

การมีส่วนร่วมในการบริหาร: โปรโตคอลผู้สร้างตลาดอัตโนมับหลายแห่งออกโทเคนการบริหารที่ให้สิทธิ์ในการลงคะแนน เทรดเดอร์และ LP สามารถมีอิทธิพลต่อการพัฒนาโปรโตคอล โครงสร้างค่าธรรมเนียม และการจัดสรรทรัพยากร ทำให้มีเสียงในความก้าวหน้าของแพลตฟอร์ม

ต้นทุนที่ซ่อนอยู่: การเข้าใจ Impermanent Loss

การให้สภาพคล่องไม่ใช่ความเสี่ยงฟรี ความเสี่ยงหลักคือ impermanent loss ซึ่งคือความแตกต่างระหว่างมูลค่าของสินทรัพย์ในฐานะผู้ให้สภาพคล่องกับมูลค่าที่จะได้หากถือครองไว้ในกระเป๋า

Impermanent loss เกิดขึ้นเมื่ออัตราส่วนราคาของสินทรัพย์ในกองทุนเปลี่ยนแปลง สมมุติว่าคุณฝาก ETH 1 และ USDT 1,000 เมื่อ ETH เทรดที่ $1,000 หาก ETH ขึ้นเป็น $2,000 ในขณะที่คุณยังอยู่ในกองทุน มูลค่าของคุณจะลดลงเมื่อเทียบกับการถือครองโดยตรง ความเสียหายนี้เรียกว่า “ชั่วคราว” เพราะถ้าราคากลับมาสู่เดิม ความเสียหายก็จะหายไป แต่ถ้าคุณถอนในช่วงที่ราคาผันผวน ก็อาจกลายเป็นความเสียหายถาวร ยิ่งเป็นคู่สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ความเสี่ยง impermanent loss ก็สูงตามไปด้วย ส่วนคู่ stablecoin ก็มีความเสี่ยงน้อยเพราะราคามีแนวโน้มคงที่

ข่าวดีคือ ค่าธรรมเนียมการเทรดและรางวัล LP tokens มักจะชดเชยหรือเกินกว่าความเสียหายจาก impermanent loss โดยเฉพาะในกองทุนที่มีปริมาณการเทรดสูง LP ควรพิจารณาเปรียบเทียบรายได้จากค่าธรรมเนียมกับความผันผวนของราคาเมื่อเลือกกองทุน

อนาคตของผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ

ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติเป็นความก้าวหน้าที่แท้จริงในการทำให้ตลาดสามารถทำงานได้โดยไม่ต้องพึ่งพาเจ้ามือกลาง ด้วยการแทนที่สมุดคำสั่งด้วยสูตรคณิตศาสตร์และผู้สร้างตลาดแบบ crowd-sourced โปรโตคอลเหล่านี้ได้เปิดโอกาสให้การสร้างตลาดเป็นเรื่องของทุกคนและสร้างเศรษฐกิจใหม่ ปัจจุบันมีหลายเวอร์ชัน เช่น Uniswap, Balancer, Curve และอื่น ๆ ซึ่งแต่ละแบบก็เหมาะกับสถานการณ์การเทรดที่แตกต่างกัน เมื่อ DeFi เติบโตขึ้น คาดว่าจะมีนวัตกรรมด้านกลไกการตั้งราคา ประสิทธิภาพของเงินทุน และการปกป้อง LP มากขึ้น แต่แนวคิดหลักยังคงเป็นสิ่งปฏิวัติ: ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติฝังตรรกะการสร้างตลาดไว้ในโค้ดของโปรโตคอล ทำให้การเงินเปิดกว้างและเข้าถึงได้ง่ายขึ้นสำหรับทุกคน