โปรโตคอล AMM กำลังเปลี่ยนแปลงพลวัตการซื้อขายคริปโตอย่างไร

อุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีได้เปลี่ยนแปลงพื้นฐานอย่างสำคัญเมื่อ Uniswap เปิดตัวในปี 2018 โดยนำระบบผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงวิธีการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัล แทนที่จะพึ่งพาตัวกลางแบบดั้งเดิม โมเดล AMM ที่เป็นนวัตกรรมนี้เปิดโอกาสให้ใครก็ได้กลายเป็นเทรดเดอร์หรือผู้ให้สภาพคล่องในพื้นที่คริปโต ปัจจุบัน ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติเป็นโครงสร้างหลักของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ ช่วยให้การทำธุรกรรมคริปโตแบบ peer-to-peer เกิดขึ้นโดยไม่มีตัวกลาง การเข้าใจวิธีการทำงานของระบบ AMM เหล่านี้จึงเป็นสิ่งสำคัญที่แสดงให้เห็นว่าทำไมมันจึงกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็นสำหรับระบบนิเวศบล็อกเชนสมัยใหม่

การสร้างตลาดแบบดั้งเดิม: โมเดลการแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลาง

เพื่อเข้าใจว่าทำไมระบบ AMM จึงสำคัญ การเริ่มต้นด้วยการเข้าใจวิธีการทำงานของการสร้างตลาดแบบดั้งเดิมเป็นสิ่งที่ช่วยได้ บนการแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลาง ผู้สร้างตลาดทำหน้าที่เป็นตัวกลางที่อำนวยความสะดวกในการเทรด โดยรักษาสำรองของคู่เทรด เมื่อเทรดเดอร์ A ต้องการซื้อ Bitcoin 1 เหรียญในราคา 34,000 ดอลลาร์ หน้าที่ของการแลกเปลี่ยนคือการหาผู้ขายที่เต็มใจขายในราคานั้น การแลกเปลี่ยนจึงทำหน้าที่เป็นคนกลางที่เชื่อมต่อคำสั่งซื้อและขายอย่างมีประสิทธิภาพ ระบบนี้ทำงานได้ดีเมื่อมีกิจกรรมการเทรดเพียงพอ แต่ปัญหาจะเกิดขึ้นเมื่อสภาพคล่องลดลง ในตลาดคริปโตที่มีความผันผวนสูง การหาคู่เทรดที่ตรงกันอาจเป็นเรื่องท้าทาย เมื่อคำสั่งซื้อและขายไม่ตรงกันอย่างรวดเร็ว เทรดเดอร์จะประสบกับการลื่นไหลของราคา (slippage) ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงของราคาตั้งแต่ตอนวางคำสั่งจนถึงการดำเนินการ เพื่อป้องกันปัญหานี้ แพลตฟอร์มศูนย์กลางจึงพึ่งพานักเทรดมืออาชีพและสถาบันการเงินที่โพสต์คำสั่งซื้อ-ขายหลายรายการ เพื่อให้แน่ใจว่ามีใครสักคนพร้อมเทรดอยู่เสมอ ผู้ให้สภาพคล่องเหล่านี้รับผิดชอบในเรื่องนี้เพราะพวกเขาทำกำไรจากส่วนต่างระหว่างคำสั่งซื้อและขาย (bid-ask spread) และได้รับสิทธิพิเศษจากการแลกเปลี่ยน อย่างไรก็ตาม ระบบนี้มีข้อจำกัดชัดเจน: ต้องการการรวมทุนในกลุ่มของผู้เล่นสถาบัน สร้างอุปสรรคให้กับผู้เข้าร่วมทั่วไป และยังคงต้องพึ่งพาแพลตฟอร์มศูนย์กลางอยู่เสมอ

AMM: การดำเนินงานของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์แตกต่างอย่างไร

การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ได้สร้างแนวคิดใหม่ทั้งหมด โดยไม่ใช้สมุดคำสั่งและผู้สร้างตลาดมืออาชีพ แต่ใช้โปรโตคอลผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (Automated Market Maker) ซึ่งเป็นระบบอัตโนมัติที่ใช้สมาร์ทคอนแทรกต์เพื่ออำนวยความสะดวกในการเทรด ระบบนี้จะรวมสภาพคล่องโดยตรงเข้าไปในสัญญาบนบล็อกเชน ซึ่งเรียกว่ากองทุนสภาพคล่อง (liquidity pools) การเปิดโอกาสให้ทุกคนสามารถเป็นผู้ให้สภาพคล่องใน AMM ได้ ไม่จำเป็นต้องมีทรัพย์สินสุทธิสูง ผู้ใช้งานจะเทรดกับสินทรัพย์ในกองทุนเหล่านี้ แทนที่จะเทรดกับคู่เทรดโดยตรง การเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยลดตัวกลางและอุปสรรคในการเข้าร่วม ทำให้การเทรดคริปโตเข้าถึงได้ง่ายขึ้นสำหรับทุกคน โครงการอย่าง Uniswap, Balancer และ Curve ได้บุกเบิกแนวทางคณิตศาสตร์ที่แตกต่างกันในการจัดการกองทุนสภาพคล่องของพวกเขา แต่ละแห่งใช้สูตรที่แตกต่างกันเล็กน้อยเพื่อสมดุลกองทุนและกำหนดราคาสินทรัพย์ ซึ่งช่วยให้พวกเขาปรับให้เหมาะสมกับสถานการณ์การเทรดเฉพาะทาง ไม่ว่าจะเป็นเหรียญ altcoin ที่มีความผันผวนสูง หรือสินทรัพย์เสถียร

กลไกเบื้องหลัง AMM: การค้นหาราคาและกองทุนสินทรัพย์

แกนหลักทางเทคนิคของ AMM อยู่ที่ความสัมพันธ์ทางคณิตศาสตร์ที่รักษาสมดุลของกองทุน Uniswap ได้รับความนิยมจากสูตรคงที่ของผลคูณ (constant product formula) ซึ่งเขียนเป็น x*y=k โดยที่ x คือตัวแทนค่าของสินทรัพย์หนึ่ง y คือตัวแทนของอีกสินทรัพย์หนึ่ง และ k ค่าคงที่ วิธีการทำงานคือ สมมุติว่ามีกองทุน ETH/USDT เมื่อเทรดเดอร์ซื้อ ETH เขาจะฝาก USDT เข้ากองทุนและนำ ETH ออกไป การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วนนี้จะทำให้ราคาของ ETH สูงขึ้น (เพื่อรักษาค่าคงที่ของผลคูณ) ในขณะที่ราคาของ USDT ก็ลดลงตามไปด้วย หากย้อนกลับไปซื้อ USDT ด้วย ETH การเคลื่อนไหวของราคาเหล่านี้จะพลิกกลับไป การสร้างราคาที่เป็นธรรมและเป็นธรรมชาติ การเปลี่ยนแปลงของราคาสามารถเกิดขึ้นชั่วคราวเมื่อมีการเทรดจำนวนมาก เช่น เมื่อมี ETH เข้ากองทุนจำนวนมาก ราคาของกองทุนอาจต่ำกว่าราคาตลาดทั่วไป ซึ่งเป็นโอกาสในการทำ Arbitrage เทรดเดอร์สามารถซื้อ ETH ที่ถูกกว่าจากกองทุนและขายต่อในราคาสูงในตลาดอื่น ๆ ได้ การดำเนินการนี้จะช่วยปรับราคากองทุนให้สอดคล้องกับราคาตลาดโดยอัตโนมัติ Arbitrageurs จึงทำหน้าที่เป็นกลไกสมดุลสำคัญของระบบ AMM

โปรโตคอลต่าง ๆ ก็ใช้สูตรที่แตกต่างกัน เช่น Balancer ที่อนุญาตให้รวมสินทรัพย์ได้สูงสุดถึงแปดรายการในกองเดียวกัน โดยใช้โครงสร้างคณิตศาสตร์ที่ซับซ้อนกว่า และ Curve ที่เน้นการเทรด stablecoin ด้วยสูตรเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ที่มีความแตกต่างของราคาเล็กน้อย

ผู้ให้สภาพคล่อง: การสร้างรายได้ในระบบนิเวศ AMM ของคริปโต

เพื่อให้ระบบ AMM ทำงานได้ดี จำเป็นต้องมีสินทรัพย์คริปโตจำนวนมากถูกล็อคอยู่ในกองทุน นี่คือจุดที่ผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) เข้ามามีบทบาท ผู้ใช้งานที่ฝากโทเคนของตนเข้าไปในกองทุนจะได้รับโทเคน LP ซึ่งเป็นตัวแทนส่วนแบ่งของสินทรัพย์ในกองทุนและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สะสมไว้ หากคุณฝากเงินเป็น 1% ของสภาพคล่องทั้งหมด โทเคน LP ของคุณก็จะมีสิทธิ์รับ 1% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมด เมื่อกองทุนดำเนินการเทรด ค่าธรรมเนียมจะสะสมและ LPs สามารถถอนและรับส่วนแบ่งตามสัดส่วนของตนเองได้

นอกจากการเก็บค่าธรรมเนียมแล้ว Protocol ส่วนใหญ่ยังออกโทเคนการกำกับดูแล (governance tokens) ให้กับทั้ง LPs และเทรดเดอร์ ซึ่งโทเคนเหล่านี้ให้สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงในเรื่องการตัดสินใจของโปรโตคอล ทำให้ชุมชนมีส่วนร่วมในทิศทางอนาคตของระบบ สิ่งนี้สร้างแรงจูงใจให้ผู้ให้สภาพคล่องได้รับรางวัลทันทีและมีอิทธิพลในระยะยาวต่อการพัฒนาระบบ

การเพิ่มผลตอบแทน: การทำ Yield Farming ใน AMM ของคริปโต

LPs ที่มีความชำนาญยังสามารถใช้กลยุทธ์ Yield Farming โดยนำโทเคน LP ไปฝากในโปรโตคอลให้กู้ยืมเพื่อรับดอกเบี้ยเพิ่มเติม การผสมผสานนี้ (composability) ช่วยเพิ่มโอกาสในการสร้างรายได้หลายทาง ตัวอย่างเช่น คุณอาจฝาก ETH และ USDC เข้ากอง Uniswap แล้วรับโทเคน LP จากนั้นนำโทเคน LP ไปฝากในแพลตฟอร์มกู้ยืมเพื่อรับผลตอบแทนเพิ่มเติม การใช้ความสามารถในการเชื่อมต่อของระบบ DeFi ช่วยให้คุณสร้างรายได้จากหลายแหล่งพร้อมกัน อย่างไรก็ตาม ต้องระวังว่าคุณต้องถอนโทเคน LP ออกจากกองทุนเดิมก่อนจึงจะสามารถถอนเงินได้ การวางแผนเวลาการจัดการสภาพคล่องจึงเป็นสิ่งสำคัญ

ทำความเข้าใจความเสี่ยงของการขาดทุนชั่วคราวและความเสี่ยงอื่น ๆ ของ AMM

การเข้าร่วมในกองทุนสภาพคล่องของ AMMไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง ความเสี่ยงหลักคือความขาดทุนชั่วคราว (impermanent loss) ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อราคาสินทรัพย์ในกองทุนแตกต่างจากตอนที่คุณฝากเข้าไปอย่างมาก ตัวอย่างเช่น คุณฝาก ETH และ USDC เมื่อราคาสินทรัพย์อยู่ในระดับหนึ่ง หาก ETH พุ่งสูงขึ้นในขณะที่ USDC คงที่ กองทุนจะต้องถือ ETH น้อยลงและ USDC มากขึ้น เมื่อคุณถอนออก คุณอาจมี ETH น้อยกว่าที่ฝากไว้ ซึ่งเป็นการขาดทุนเมื่อเทียบกับการถือครองทั้งสองแยกกัน ยิ่งความผันผวนของราคาเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงนี้ก็จะเพิ่มขึ้นด้วย คำว่า “ชั่วคราว” หมายความว่าการขาดทุนนี้จะเป็นจริงถ้าคุณถอนในช่วงที่ราคาสูงต่ำไม่ดี แต่ถ้าราคากลับมาสู่สัดส่วนเดิม การขาดทุนก็จะหายไป นอกจากนี้ ค่าธรรมเนียมที่สะสมจากการเทรดในกองทุนอาจชดเชยหรือเกินกว่าการขาดทุนเหล่านี้ โดยเฉพาะในกองทุนที่มีการเทรดอย่างคล่องตัว การเข้าใจความเสี่ยงและผลตอบแทนนี้เป็นสิ่งสำคัญก่อนลงทุนในกองทุน AMM ใด ๆ

การเปลี่ยนแปลงจากการสร้างตลาดแบบดั้งเดิมไปสู่ระบบ AMM เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในวงการการเงินคริปโต ด้วยการกำจัดตัวกลางและเปิดโอกาสให้ทุกคนเป็นผู้ให้สภาพคล่อง ระบบ AMM ได้ปลดล็อคโอกาสในการเทรดที่เคยถูกจำกัดไว้สำหรับสถาบัน ไม่ว่าคุณจะเป็นเทรดเดอร์ที่ทำการ Swap หรือ LP ที่มองหา Yield Protocol เหล่านี้ยังคงเป็นแนวทางหลักในการกำหนดและพัฒนาตลาดคริปโตในยุคปัจจุบันและอนาคต