У першому кварталі 2026 року індустрія майнінгу біткоїна переживає глибоку реструктуризацію своїх балансових звітів. Від початку року кілька провідних публічних майнінгових компаній одна за одною розпродують свої резерви біткоїна. Обсяги та темпи цих продажів значно перевищують показники попередніх років. 8 квітня 2026 року компанія Cango, яка майнить біткоїн і котирується на біржі США, оприлюднила оновлення операційних результатів за березень. Вона повідомила про продаж 2 000 біткоїнів у цьому місяці, а виручені кошти були спрямовані на погашення кредитів під заставу біткоїна. У результаті залишок біткоїнів у Cango зменшився до 1 025,69 BTC, а непогашена заборгованість за такими кредитами становила 30,6 мільйона доларів США. Станом на 9 квітня 2026 року, за даними ринку Gate, спотова ціна біткоїна становила 70 949,6 долара, добовий обсяг торгів — 731 940 000 доларів, ринкова капіталізація — 1,33 трильйона доларів, а ринкова домінантність — 55,27%. Скорочення резервів у Cango не є поодиноким випадком, а відображає ключовий етап ширшої хвилі де-левереджу (зниження кредитного навантаження) у майнінговій індустрії. У цій статті спершу розглядаються факти події, далі аналізуються структурні причини, розглядаються глибші наслідки на основі галузевих даних і окреслюються можливі сценарії розвитку.
Стратегічний де-левередж у дії
8 квітня 2026 року компанія Cango Inc. (NYSE: CANG) оприлюднила операційне оновлення за березень, де зазначила такі ключові показники: за місяць компанія намайнила 27,98 BTC і здійснила стратегічний продаж 2 000 біткоїнів, а вся виручка була спрямована на погашення кредитів під заставу BTC. Станом на 31 березня залишок таких кредитів становив 30,6 мільйона доларів, а резерви біткоїна скоротилися до 1 025,69 BTC.
Якщо подивитися на хронологію, це вже друге велике скорочення резервів Cango у 2026 році. У лютому компанія продала 4 451 біткоїн, отримавши близько 305 мільйонів доларів, які також були використані для погашення довгострокової заборгованості перед пов’язаними сторонами та підтримки трансформації у сферу штучного інтелекту. Загалом за два раунди було реалізовано 6 451 BTC, тобто Cango фактично ліквідувала більшість накопичених раніше резервів біткоїна протягом двох місяців.
Cango прямо зазначила в оновленні, що цей раунд де-левереджу разом із нещодавніми капіталовкладеннями — зокрема, 65 мільйонів доларів у вигляді внесків у капітал від керівної команди та 10 мільйонів у конвертованих облігаціях від DL Holdings — суттєво зміцнив баланс компанії та створив фінансову основу для стратегічного переходу до енергетичної та AI-інфраструктури.
Варто відзначити, що загальна собівартість майнінгу для Cango у 2025 році сягнула 97 272 доларів за 1 BTC, що призвело до чистого збитку у 452,8 мільйона доларів за рік. Проте дані за березень показують, що середня готівкова собівартість одного біткоїна знизилася до 68 215,83 долара, що на 19,3% менше, ніж 84 552 долари у четвертому кварталі 2025 року. Таке значне зниження витрат у поєднанні з масштабними продажами активів демонструє точний баланс між виживанням і трансформацією бізнесу Cango.
Хвиля колективних продажів серед майнерів
Скорочення резервів у Cango — лише частина загальної хвилі колективних продажів серед майнінгових компаній у першому кварталі 2026 року. Ось ключові етапи нещодавніх скорочень у провідних публічних майнерів:
- Грудень 2025 року: Riot Platforms продала 1 818 BTC, отримавши близько 162 мільйонів доларів.
- Січень 2026 року: Bitdeer повністю ліквідувала свої запаси біткоїна, скоротивши залишки до нуля. Core Scientific реалізувала близько 1 900 BTC, залучивши близько 175 мільйонів доларів.
- Лютий 2026 року: Cango продала 4 451 BTC, приблизно 60% своїх резервів, отримавши близько 305 мільйонів доларів.
- Березень 2026 року: MARA Holdings реалізувала 15 133 BTC у період з 4 по 25 березня, залучивши близько 1,1 мільярда доларів. Cango продала 2 000 BTC.
- Початок квітня 2026 року: Riot Platforms перевела 500 BTC на платформу інституційного зберігання, а за п’ять днів перемістила загалом 1 500 BTC, продовжуючи скорочення запасів. Ончейн-моніторинг зафіксував переказ ще 250 BTC з адрес, пов’язаних із MARA.
Загалом публічні майнінгові компанії продали понад 19 000 BTC у першому кварталі 2026 року. Це значно перевищує обсяги розпродажів під час ведмежого ринку 2022 року, а темпи є більш концентрованими та стратегічними. На відміну від попередніх циклів, коли майнери продавали резерви пасивно для покриття операційних витрат, нинішній раунд продажів характеризується чіткою, проактивною стратегією де-левереджу.
Інверсія витрат і реструктуризація балансів
Структурний розрив між собівартістю майнінгу та ринковою ціною
Головною причиною хвилі продажів серед майнерів є зростаючий розрив між собівартістю майнінгу та ринковою ціною біткоїна. Згідно зі звітом CoinShares за перший квартал 2026 року, середня зважена готівкова собівартість видобутку одного біткоїна серед публічних майнерів у четвертому кварталі 2025 року зросла до близько 79 995 доларів. Водночас ціна біткоїна здебільшого коливалася в межах 68 000–70 000 доларів, тобто майнери теоретично зазнають готівкових збитків близько 19 000 доларів на кожен видобутий BTC.
Більш деталізований показник — hashprice — у березні впав до історичного мінімуму після халвінгу: 28–30 доларів на PH/s на добу. За таких умов більшість майнерів із обладнанням попереднього покоління мають утримувати вартість електроенергії нижче 0,05 долара за кВт·год, щоб вийти на беззбитковість. Близько 15–20% майнінгових установок у світі працюють на межі рентабельності.
Джерелом цієї інверсії витрат став халвінг біткоїна у квітні 2024 року, який зменшив винагороду за блок із 6,25 BTC до 3,125 BTC, безпосередньо скоротивши основний дохід майнерів. У поєднанні зі зростанням світових цін на енергоносії, капітальними витратами на нове ASIC-обладнання та постійним ускладненням мережі, загальна собівартість майнінгу неодноразово досягала історичних максимумів.
Обсяги продажів публічних майнерів значно перевищують видобуток: структурний зсув
Нижче наведено порівняння нещодавніх обсягів продажів і видобутку серед основних публічних майнерів:
| Майнінгова компанія | Період продажу | Продано BTC | Самостійно намайнено BTC (за той же період) | Співвідношення продаж/видобуток |
|---|---|---|---|---|
| Riot Platforms | Q1 2026 | 3 778 | 1 473 | ~2,6x |
| MARA Holdings | березень 2026 | 15 133 | ~8 799 (за весь 2025 рік) | ~1,7x |
| Cango | березень 2026 | 2 000 | 27,98 | ~71,5x |
| Bitdeer | січень 2026 | Повна ліквідація | — | 100% |
Це порівняння демонструє ключову структурну зміну: публічні майнери зараз продають значно більше, ніж видобувають у поточний період. Тобто вони вже не обмежуються продажем нової продукції для покриття операційних витрат — відбувається систематична ліквідація раніше накопичених резервів. Це свідчить про фундаментальне послаблення стратегії «довгострокового утримання» під тиском витрат і потреб стратегічної трансформації.
Шлях оптимізації витрат у Cango
У березні Cango знизила середню готівкову собівартість одного біткоїна до 68 215,83 долара, що на 19,3% менше, ніж у четвертому кварталі 2025 року. Заходи з оптимізації включали виведення з експлуатації неефективного обладнання, перехід на модель оренди обчислювальної потужності у регіонах із високими витратами на зберігання та перенесення потужностей у регіони з більш конкурентними тарифами на електроенергію. Станом на 31 березня загальна операційна потужність Cango становила 37,01 EH/s, з яких 27,98 EH/s — власний майнінг, а 9,02 EH/s — орендовані потужності.
Попри значне зниження витрат, готівкові маржі залишаються мінімальними за ціни біткоїна близько 70 000 доларів. Це пояснює, чому навіть при покращенні витрат Cango продовжує масштабно розпродавати резерви — ліквідація запасів є найшвидшим способом знизити кредитне навантаження.
Різноспрямовані ринкові наративи: три переплетені теми
Колективний розпродаж серед майнерів породив три основні ринкові наративи, кожен із власним акцентом, але всі вони тісно пов’язані між собою.
Вимушена ліквідація під тиском витрат
Перша точка зору стверджує, що продажі майнерів — це, по суті, пасивна реакція на інверсію витрат. За збитку близько 19 000 доларів на кожен видобутий біткоїн продовження роботи означає спалювання готівки. Майнери змушені або зупиняти діяльність, щоб обмежити збитки, або продавати резерви для підтримки ліквідності. Провідні компанії, такі як MARA і Riot, обрали другий шлях. У цьому наративі розпродаж розглядається як типове явище ведмежого ринку — капітуляція майнерів історично сигналізувала про досягнення ринкових мінімумів, як це було у 2018 та 2022 роках.
Стратегічний перехід до AI-інфраструктури
Друга точка зору стверджує, що нинішній розпродаж принципово відрізняється від попередніх циклів: виручені кошти не лише покривають витрати на майнінг, а й переорієнтовуються на розвиток AI та інфраструктури високопродуктивних обчислень (HPC). За даними CoinShares, публічні майнери уклали контракти на AI та HPC на суму понад 70 мільярдів доларів, і до кінця 2026 року деякі з них можуть отримувати до 70% доходу саме з AI. Аналітики Bloomberg зазначають, що на відміну від минулого, кошти від продажів зараз стратегічно спрямовуються у сектор штучного інтелекту.
Раціональне управління балансом
Третій наратив фокусується на управлінні боргом. MARA реалізувала 15 133 BTC для викупу близько 1 мільярда доларів у конвертованих облігаціях із дисконтом майже 9%, скоротивши непогашену конвертовану заборгованість приблизно на 30%. Cango продавала BTC для погашення кредитів під заставу біткоїна. З точки зору управління капіталом, це класичні кроки з оптимізації балансу — у середовищі високих ставок пріоритет надається скороченню дорогих або ризикованих зобов’язань.
Ці три наративи не є взаємовиключними; кожен із них висвітлює різні аспекти одного явища: розпродажі відображають поєднання тиску витрат (виживання), стратегічного оновлення (AI-трансформація) та фінансової оптимізації (де-левередж).
Аналіз наративів: розбір і верифікація тверджень
Чи не перебільшені збитки у 19 000 доларів на монету?
Зазначена у звіті CoinShares середня готівкова собівартість 79 995 доларів стосується групи публічних майнерів, однак структура витрат значно різниться. У березні готівкова собівартість Cango вже знизилася до 68 215,83 долара. За ціни біткоїна у 70 000 доларів компанія фактично працює майже на рівні беззбитковості, а не зазнає збитків у 19 000 доларів на монету. Тому твердження «індустрія втрачає 19 000 доларів на кожен видобутий біткоїн» слід розглядати як середній показник для публічних майнерів, а не універсальний висновок. Фактична рентабельність залежить від конкретних витрат і ефективності кожної компанії.
Чи означає продаж майнерами втрату довіри до BTC?
Навіть після продажу 15 133 BTC у MARA залишилися біткоїни на суму кілька мільярдів доларів. Riot після скорочення резервів все ще утримує 15 680 BTC. Хоча Cango суттєво зменшила свої запаси, у неї залишилося 1 025,69 BTC. Ці факти свідчать, що майнери не відмовляються від біткоїна повністю, а лише перебудовують структуру активів — від «повного фокусу на біткоїні» до «диверсифікованого розподілу активів», використовуючи біткоїн як інструмент ліквідності для підтримки ширшої трансформації бізнесу.
Перехід до AI — це реальний тренд чи лише наратив?
Контракти на AI/HPC на суму 70 мільярдів доларів — це не лише декларації. Доходи Core Scientific від AI-хостингу вже становлять 39% загальної виручки, у TeraWulf — 27%, а CoreWeave підписала 12-річний контракт із Core Scientific на 10,2 мільярда доларів. Ці цифри свідчать, що перехід до AI — це не лише маркетинговий наратив, а реальна реструктуризація бізнес-моделі з підтримкою грошових потоків. Проте перехід від класичного майнінгу до AI-інфраструктури супроводжується технічними бар’єрами, витратами на залучення клієнтів і значними капіталовкладеннями. Успішність буде різною для різних компаній, а процес потребує ретельного моніторингу.
Аналіз впливу на індустрію: від змін у хешрейті до динаміки попиту і пропозиції
Далекоглядні наслідки для майнінгу
Колективний розпродаж майнерів і трансформація у бік AI докорінно змінюють ландшафт майнінгу біткоїна. Хешрейт мережі впав із піку близько 1 160 EH/s до приблизно 920 EH/s. У першому кварталі 2026 року загальний хешрейт мережі скоротився на рідкісні 4%. Це зменшує конкуренцію для тих, хто залишився (оскільки складність майнінгу знизиться), але водночас ставить питання про довгострокові витрати на безпеку мережі.
Відбувається і глибша зміна позиціонування у галузі. Майнери з AI-контрактами оцінюються на ринку вдвічі дорожче, ніж компанії, які займаються лише майнінгом. Логіка оцінки змістилася від «масштабу хешрейту» до «диверсифікованого потенціалу монетизації енергетичних активів». Майнери еволюціонують із «виробників біткоїна» у «операторів енергетичної інфраструктури, які паралельно майнять біткоїн».
Багатовимірна ринкова передача
З боку пропозиції колективний розпродаж майнерів збільшив обіг біткоїна на ринку. За даними CryptoQuant, станом на кінець березня очевидний попит на біткоїн знизився до мінус 63 000 BTC, що свідчить про ослаблення загальної купівельної активності. Продажі майнерів стали ключовим джерелом короткострокового тиску пропозиції.
Водночас ринок демонструє чітку структурну дивергенцію: з одного боку, майнери та деякі компанії скорочують запаси через операційний тиск; з іншого — низка інституцій продовжує акумулювати актив. Лише у березні Strategy придбала 44 377 BTC, що становить 94% усіх купівель серед публічних компаній; японська публічна компанія Metaplanet збільшила запаси на 5 075 BTC у першому кварталі, довівши їх до 40 177 BTC. Така концентрація свідчить, що попит на біткоїн не зник — він консолідується серед сильніших гравців із капіталом.
Висновок
Продаж Cango 2 000 біткоїнів для погашення кредитів під заставу — це водночас і подія на мікрорівні, і сигнал на макрорівні. Вона підкреслює дві структурні зміни, з якими стикається індустрія майнінгу біткоїна: з одного боку, після халвінгу тиск витрат зробив традиційну стратегію «утримувати за будь-яку ціну» нежиттєздатною; з іншого — розвиток AI-інфраструктури пропонує майнерам альтернативний шлях, менш залежний від цінових циклів біткоїна. Майнери еволюціонують із «виробників біткоїна» у «операторів енергетичної та обчислювальної інфраструктури». Для учасників ринку розуміння цієї структурної трансформації — а не лише фокус на короткострокових цінових коливаннях — є ключовим для оцінки довгострокової цінності майнінгового сектору.
