21 квітня 2025 року Пол Аткінс склав присягу як голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Станом на 22 квітня 2026 року Аткінс очолює SEC вже повний рік. За цей період регуляторна політика SEC щодо цифрових активів зазнала фундаментальних змін — від жорстко-карального підходу, який сповідував попередній голова Гері Генслер, до моделі, орієнтованої на розробку правил і міжвідомчу координацію. У своїй річній промові в Економічному клубі Вашингтона Аткінс офіційно представив чотирьохпунктовий план, заснований на стратегії A-C-T (Advance, Clarify, Transform — «Сприяти, Уточнювати, Трансформувати»), що ознаменувало завершення епохи «регулювання через правозастосування».
Як стратегія A-C-T завершує підхід SEC «регулювання через правозастосування»?
Аткінс виклав свою регуляторну філософію у вигляді трилітерної структури A-C-T. Advance означає модернізацію регулювання, яка приводить нормативну базу SEC у відповідність до реальних потреб ринку цифрових активів. Clarify зосереджується на визначенні регуляторних меж для цифрових активів, що покликано покласти край багаторічній невизначеності щодо шляхів дотримання вимог для учасників ринку. Transform передбачає трансформацію регуляторної системи на основі ключових принципів, щоб інструментарій SEC відповідав вимогам інновацій. Ця структура різко контрастує з попереднім підходом епохи Байдена — «prosecute, silence, stagnate» ("переслідувати, змушувати мовчати, стримувати розвиток"), який ставив на перше місце правозастосування. У своїй промові Аткінс заявив, що SEC повертається до свого конгресового мандату: «захищати інвесторів, підтримувати порядок на ринку та сприяти формуванню капіталу». Він також розкритикував попередню надмірну регуляторну активність, яка призвела до зростання тертя на ринку та невизначеності.
Які суттєві зміни відбулися у даних щодо правозастосування?
Зміни у статистиці правозастосування надають найочевидніші кількісні докази цієї зміни політики. Згідно зі звітом Brattle за квітень 2026 року, SEC ініціювала лише 92 правозастосовних провадження у першій половині 2026 фінансового року (жовтень 2025 – березень 2026), що на близько 59% менше за середній показник у 225 проваджень у першій половині 2018–2025 фінансових років. Кількість проваджень проти неіндивідуальних суб’єктів знизилася до найнижчого рівня з 2018 року, склавши лише 22% усіх справ, тоді як провадження проти фізичних осіб досягли рекордного рівня, перевищивши половину всіх випадків. Водночас власний звіт SEC за 2025 фінансовий рік зафіксував 456 проваджень, що на близько 30% менше, ніж у 2024 році, а також перекласифікував низку минулих справ щодо реєстрації криптоактивів як «неправильне тлумачення федерального законодавства про цінні папери», визнавши, що ці справи «не надали інвесторам суттєвих переваг».
Як п’ятикатегорійна структура токенів розмежовує цифрові цінні папери та нецінні папери?
У листопаді 2025 року Аткінс вперше запропонував план класифікації токенів, а у своїй річній промові презентував комплексну п’ятикатегорійну структуру цифрових активів. У межах цієї структури чітко визначено чотири типи активів як «нецінні папери»: цифрові товари (зокрема Bitcoin, Ethereum та інші активи на базі децентралізованих мереж); цифрові колекційні об’єкти (переважно NFT мистецтва та музики); цифрові інструменти (наприклад, утиліті-токени для верифікації особи); та стейблкоїни для платежів, які відповідають визначеним юридичним критеріям. Лише цифрові цінні папери повністю підпадають під дію законодавства про цінні папери SEC — тобто токенізовані традиційні цінні папери, такі як акції та облігації на блокчейні. Ця система класифікації надає найчіткіші орієнтири для дотримання вимог у криптоіндустрії з часу запровадження тесту Гові.
Як «інноваційне виключення» змінить шляхи дотримання вимог для токенізованих цінних паперів?
Як ключовий елемент інституційного дизайну чотирьохпунктового плану, Аткінс анонсував, що SEC незабаром запустить механізм «інноваційного виключення». Це надасть учасникам ринку 12–36-місячне перехідне вікно, у межах якого дозволяється compliant on-chain торгівля токенізованими цінними паперами без необхідності негайно проходити повну реєстраційну процедуру. Такий механізм позиціонується як «міст» до впровадження довгострокових правил і покликаний знизити бар’єри входу для інноваційних проєктів. Паралельно SEC ініціювала «Проєкт Крипто» для стимулювання міграції ринку в ончейн і розробки стабільних галузевих правил. Аткінс зазначив, що попередні підходи США до регулювання криптоактивів спричинили відтік інновацій, а інноваційне виключення є критично важливим кроком для «повернення інновацій до Сполучених Штатів».
Чи завершує координація SEC–CFTC регуляторний вакуум?
Ще однією постійною проблемою для криптоіндустрії залишалася нечіткість меж юрисдикції між SEC та Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC). У лютому 2026 року обидва відомства підписали історичний Меморандум про взаєморозуміння (MOU), уніфікувавши ключові визначення, розмежувавши юрисдикційні сфери та скоординувавши нагляд у спільних сегментах, зокрема щодо цифрових активів. 17 березня 2026 року SEC та CFTC спільно опублікували 68-сторінковий інтерпретаційний документ «Application of Federal Securities Laws to Certain Crypto Assets and Related Transactions», що додатково підтвердив: більшість криптоактивів не є цінними паперами. Аткінс підкреслив, що відомства трансформують колишню «регуляторну сіру зону» на родючий ґрунт для інновацій. Водночас слід зазначити, що SEC досі очікує ухвалення Конгресом закону про структуру ринку, який формалізує її повноваження щодо криптоактивів — до того часу крипторегулювання SEC перебуває у перехідній фазі «адміністративних роз’яснень плюс розгляд кожного випадку окремо».
Як змінилася логіка затвердження ETF?
У перший рік каденції Аткінса прогрес у затвердженні крипто-ETF став ще одним яскравим індикатором зміни політики. За часів Генслера SEC схвалила лише спотові ETF на Bitcoin та Ethereum, причому це супроводжувалося тривалими судовими суперечками. Після приходу Аткінса процес розгляду ETF значно прискорився й розширився. У вересні 2025 року SEC оголосила, що крипто-ETF підпадають під загальні стандарти лістингу, а компанія Hashdex отримала дозвіл на запуск крипто-індексного ETF, що охоплює BTC, ETH, XRP та SOL. У жовтні SEC схвалила ETF на Litecoin і Hedera. У березні 2026 року SEC провела «колективне затвердження», офіційно погодивши ключові зміни правил для спотових ETF, що охоплюють 24 токени, зокрема XRP, Solana та Litecoin. Зміна логіки затвердження проявляється у двох аспектах: розширенні охоплення — від окремих токенів до мульти-токенових і мульти-активних класів, а також підвищенні ефективності — перехід від індивідуального розгляду до затвердження за рамковими правилами.
Суперечності та розбіжності: з яким опором стикається регуляторний зсув?
Попри загальне схвалення з боку криптоіндустрії, критика з боку Конгресу посилюється. Демократичні законодавці зосереджують увагу на відкликанні SEC деяких розслідувань і правозастосовних дій щодо компаній, пов’язаних із Трампом і його родиною, що створює потенційний конфлікт інтересів. Сенаторка від Массачусетсу Елізабет Воррен звинуватила Аткінса у введенні Конгресу в оману під час слухань і зазначила, що кількість правозастосовних дій SEC у 2025 фінансовому році впала до найнижчого рівня за десятиліття. Крім того, на тлі просування федеральної нормативної бази, регулятори штатів продовжують агресивну правозастосовну діяльність, створюючи складний ландшафт дотримання вимог. Генеральний прокурор штату Нью-Йорк нещодавно подав позови проти низки криптоплатформ, що підкреслює постійне «регуляторне перетягування каната» між федеральною та штатною владою. Напрямок регуляторного зсуву визначено, але для повної імплементації рамки необхідно подолати низку перешкод.
Як еволюціонують шляхи дотримання вимог для криптопроєктів?
Згідно з регуляторною рамкою, презентованою на річницю Аткінса, шляхи дотримання вимог для криптопроєктів у США стають прозорішими. По-перше, команди проєктів можуть використовувати п’ятикатегорійну структуру токенів для попереднього визначення правового статусу своїх активів. Якщо актив належить до однієї з чотирьох «нецінних паперів», він звільняється від повної реєстрації як цінний папір у SEC, але необхідно враховувати, чи сам процес емісії та продажу не є інвестиційним контрактом — навіть якщо актив не класифікується як цінний папір, спосіб його випуску та продажу може підпадати під дію законодавства про цінні папери. По-друге, SEC просуває низку виключень із реєстрації, зокрема «інноваційне виключення» та «виключення для залучення коштів», щоб надати криптобізнесу compliant-можливості залучення фінансування на різних етапах розвитку. По-третє, SEC запропонувала концепцію «безпечної гавані для інвестиційних контрактів», яка дозволяє криптоактивам вийти з-під обмежень законодавства про цінні папери після виконання емітентом основних управлінських зобов’язань. Поступове впровадження цієї рамки означає, що криптопроєкти більше не мають обирати між «прогалинами у дотриманні вимог» та «міграцією за кордон».
Підсумок
Перший рік Поля Аткінса на посаді голови SEC став свідком історичного зсуву у регулюванні цифрових активів у США — від «правозастосування насамперед» до «правила як основа». Стратегія A-C-T визначила три ключові напрями: модернізація регулювання, уточнення меж і трансформація нормативної бази. П’ятикатегорійна структура токенів надала індустрії найчіткіші орієнтири щодо дотримання вимог на 2026 рік. Кількість правозастосовних дій знизилася приблизно на 59% у річному вимірі, затвердження ETF розширилося за масштабом і ефективністю, а координація SEC–CFTC досягла реального прогресу. Водночас затримки з ухваленням законодавства у Конгресі, постійний тиск з боку демократів і юрисдикційні суперечки між федеральною та штатною владою продовжують створювати невизначеність щодо остаточної реалізації цього регуляторного зсуву. Для криптоіндустрії напрям, закладений планом Аткінса, є зрозумілим — справжнім випробуванням стане повна імплементація та постійне вдосконалення інституційної рамки.
FAQ
Q: Які п’ять категорій містить структура класифікації токенів Аткінса?
Структура поділяє цифрові активи на п’ять категорій: цифрові товари (наприклад, Bitcoin і Ethereum), цифрові колекційні об’єкти (наприклад, NFT мистецтва), цифрові інструменти (наприклад, токени для верифікації особи), платіжні стейблкоїни та цифрові цінні папери (токенізовані традиційні цінні папери на блокчейні). Перші чотири категорії прямо визначені як «нецінні папери» і не підпадають під повну юрисдикцію SEC щодо законодавства про цінні папери. Лише цифрові цінні папери мають проходити повну процедуру реєстрації як цінний папір.
Q: Наскільки знизилася кількість правозастосовних дій SEC за каденції Аткінса?
За даними Brattle, SEC ініціювала лише 92 правозастосовних дії у першій половині 2026 фінансового року, що на близько 59% менше, ніж середній показник у 225 дій у першій половині 2018–2025 фінансових років. Власна статистика SEC показує 456 правозастосовних дій у 2025 фінансовому році, що на близько 30% менше, ніж у 2024 році. SEC визнала, що попередні дії щодо криптоактивів формували «хибні очікування» і пообіцяла переорієнтувати ресурси на боротьбу з шахрайством та іншими найбільш шкідливими для інвесторів практиками.
Q: Коли набуде чинності «інноваційне виключення» і які сценарії воно охоплює?
Голова SEC Аткінс анонсував майбутнє впровадження інноваційного виключення у своїй річній промові 21 квітня 2026 року, проте офіційний текст правила ще не оприлюднений. Механізм має забезпечити 12–36-місячну перехідну рамку для compliant-торгівлі токенізованими цінними паперами в ончейн, дозволяючи учасникам ринку проводити compliant-тестування до запровадження довгострокових правил, без необхідності негайної повної реєстрації. Точна дата набуття чинності та сфера дії залежатимуть від офіційного оголошення SEC.
Q: Які питання вирішив Меморандум про взаєморозуміння (MOU) між SEC і CFTC?
У лютому 2026 року SEC і CFTC підписали MOU, уніфікувавши ключові визначення, розмежувавши юрисдикційні сфери та запровадивши скоординовані механізми нагляду у спільних сегментах, зокрема щодо цифрових активів. MOU покликаний усунути багаторічний «регуляторний вакуум» між двома відомствами, зменшивши дублювання та суперечливі вимоги щодо дотримання у різних сферах. У березні 2026 року відомства спільно опублікували інтерпретаційні роз’яснення, які додатково підтвердили, що більшість криптоактивів не є цінними паперами.
Q: Як криптопроєкти можуть визначити, чи є їх токени цінними паперами?
Згідно з класифікаційною структурою SEC, команди проєктів можуть попередньо визначити це за такими ознаками: чи працює токен на децентралізованій мережі (цифровий товар), чи має колекційну природу (цифровий колекційний об’єкт), чи виконує функціональну роль (цифровий інструмент), чи є compliant-платіжним стейблкоїном, або чи є токенізованим традиційним цінним папером. Важливо враховувати, що навіть якщо сам актив не є цінним папером, спосіб його випуску та продажу може становити інвестиційний контракт і підпадати під дію законодавства про цінні папери. Командам проєктів рекомендується консультуватися з професійними радниками з комплаєнсу до офіційного випуску й аналізувати деталі з використанням інтерпретаційних роз’яснень SEC.
