21 квітня (за східноамериканським часом) Кевін Волш, кандидат на посаду голови Федеральної резервної системи, взяв участь у слуханнях щодо затвердження в Банківському комітеті Сенату та вперше системно виклав свою позицію щодо монетарної політики. Ці двогодинні слухання привернули значну увагу світових фінансових ринків через пропозицію Волша щодо подвійної стратегії: «скорочення балансу плюс зниження ставок». Під час слухань Волш чітко зазначив, що баланс ФРС має бути суттєво зменшений, а також висловив підтримку зниженню відсоткових ставок для стимулювання реального сектору економіки.
Основні етапи: від висування до слухань
Еволюція політичної позиції Волша заслуговує окремої уваги. На початку своєї кар’єри його вважали «яструбом» у монетарній політиці, він часто критикував масштабні операції ФРС із балансом. Проте приблизно в період висунення президентом Трампом його позиція суттєво змінилася — від традиційної жорсткої до підтримки, а подекуди й ініціювання зниження ставок, зберігаючи при цьому логіку, що скорочення балансу створює простір для пом’якшення.
Ключові дати:
- Січень 2026 року: Волш висунутий президентом Трампом як наступний кандидат на посаду голови ФРС.
- 20 квітня 2026 року (до слухань): Ринкові очікування щодо зниження ставок ФРС у 2026 році становлять лише 0,4, що відображає переважно обережний настрій.
- 21 квітня 2026 року: Банківський комітет Сенату проводить слухання щодо затвердження, де Волш вперше системно представляє свої політичні погляди.
- 21 квітня 2026 року (впродовж дня): Американські акції коригуються вниз; дохідність 10-річних казначейських облігацій зростає до 4,3%.
- 22 квітня 2026 року (після слухань): За даними CME «FedWatch», ймовірність збереження ставок у квітні становить 100%, а ймовірність зниження на 25 базисних пунктів до червня — лише 1,7%.
- 24 квітня 2026 року: Останні дані CME показують 99% ймовірності незмінності ставок у квітні, а ймовірність зниження у червні підвищується до 2,6%.
- 28–29 квітня 2026 року: Відбувається засідання FOMC щодо монетарної політики.
- 15 травня 2026 року: Офіційно завершується термін повноважень Пауелла.
Внутрішня суперечність подвійної політики
Стратегія Волша «скорочення балансу плюс зниження ставок» на перший погляд виглядає внутрішньо узгодженою, але приховує глибші суперечності — кількісне згортання вилучає ліквідність із фінансової системи та підвищує довгострокові ставки, тоді як зниження ставок має на меті здешевити короткострокові кредити для підтримки реального сектору. Ці дії спрямовані у протилежних напрямках, створюючи складні перехресні впливи на ціни активів.
Баланс ФРС та ринкова ліквідність
Наразі баланс ФРС становить близько 6,7 трлн доларів США. Волш виступає за значне скорочення. Його основна логіка полягає в тому, що надмірний баланс непропорційно вигідний Волл-стріт і змушує короткострокові ставки залишатися високими, тоді як скорочення балансу фактично сприяє зниженню ставок і покращенню інфляційної динаміки.
У таблиці нижче порівнюються ринкові наслідки під час кількох циклів скорочення балансу ФРС:
| Цикл скорочення балансу | Період | Динаміка ціни BTC | Діапазон дохідності 10-річних облігацій |
|---|---|---|---|
| Кількісне згортання 2017–2019 років | Жовтень 2017 – вересень 2019 | Після бичачого ринку 2017 року BTC різко скоригувався у 2018 році | 2,0% – 3,2% |
| Після завершення QT у 2019 році | Вересень 2019 – лютий 2020 | Спочатку падіння, потім відновлення; BTC зріс з ~$7 500 до ~$10 000 | 1,5% – 1,9% |
| Кількісне згортання 2022 року | Червень 2022 – дотепер | BTC впав з ~$30 000 до ~$15 500 (кінець 2022 року) | 2,8% – 4,2% |
Історичні дані свідчать, що криптоактиви зазвичай відчувають тиск скорочення ліквідності під час періодів зменшення балансу. Після завершення QT наприкінці 2019 року BTC відновився до близько $10 000 у грудні 2019 – лютому 2020 року, що підтверджує стримуючий вплив QT на ризикові активи. У 2022 році агресивне підвищення ставок ФРС разом із QT призвело до зниження BTC приблизно на 65%.
Дохідність казначейських облігацій та криптоактиви
Реакція дохідності казначейських облігацій у день слухань є показовою: 10-річна дохідність зросла до 4,3%. Раніше, наприкінці березня 2026 року, 10-річна дохідність майже досягла річного максимуму 4,5%, тоді як Bitcoin опустився нижче $68 000.
Зростання дохідності облігацій підвищує альтернативні витрати володіння бездоходними активами, такими як Bitcoin, а жорсткіші фінансові умови стримують апетит до ризику. Водночас важливо розрізняти два сценарії: якщо дохідність зростає через очікування економічного зростання, акції та криптоактиви зазвичай також дорожчають. Але якщо дохідність зростає через розпродаж облігацій центральним банком і підвищення реальних ставок (як у сценарії QT Волша), це створює зустрічний вітер для ризикових активів.
Зниження ставок і апетит до ризику
Зниження ставок також має двосторонній вплив на криптоактиви. Теоретично, нижчі ставки зменшують вартість фінансування та підвищують оцінку ризикових активів. Після зниження ставок до 3,50%–3,75% у грудні 2025 року зниження короткострокових ставок частково спрямувало капітал у високоризикові цифрові активи. Проте після зниження ставок у 2019 році BTC спочатку впав, а потім відновився, що свідчить: зниження ставок може також спровокувати «sell-the-news» (продаж на факті) корекцію після врахування позитивних новин у цінах.
Аналіз ринкових настроїв: «яструб» проти «голуба» та розбіжності
Після слухань Волша ринкові інституції чітко розділилися, а дискусії точилися навколо «яструбиних формулювань, але голубиної суті».
Погляди основних інституцій
Деякі аналітики трактують заяви Волша як «яструбині на поверхні, але з потенціалом для пом’якшення». Це означає, що напрямок майбутнього зниження ставок визначено, але темпи та масштаб залишаються невизначеними. Дослідницька команда DBS Гонконг зазначила, що позиція Волша — «позиціонування для затвердження», але без конкретики щодо інструментів політики, що може сповільнити реальне впровадження відповідних рішень.
Деякі учасники ринку вважають, що наполягання Волша на незалежності ФРС та відмова від президентського втручання знизили глобальні побоювання щодо політизації монетарної політики, що підтримало як долар, так і казначейські облігації.
Інші аналітики стверджують, що загальний тон Волша є яструбиною, що може охолодити надмірно оптимістичні ринкові очікування щодо швидкого зниження ставок, створюючи короткостроковий тиск на американські акції. Guotai Haitong, зі свого боку, займає «нейтральну» позицію, вказуючи, що реальний виклик для Волша — переконати членів FOMC в стійкому тренді на зниження інфляції, відкриваючи шлях для зниження ставок.
Фактичне ринкове ціноутворення
Станом на 24 квітня 2026 року дані CME «FedWatch» показують 99% ймовірності збереження ставок у квітні та лише 2,6% ймовірності зниження у червні. Ринок практично не очікує зниження ставок у найближчій перспективі.
Це свідчить, що, попри голубині сигнали Волша на слуханнях, ціноутворення деривативів на зниження ставок залишається вкрай стриманим — можливо, через те, що побоювання щодо скорочення ліквідності внаслідок QT нівелюють позитивні очікування від зниження ставок, або ринок зберігає обережність щодо інфляційних ризиків.
Аналіз галузевого впливу: трансмісія макрополітики на криптоактиви
Для оцінки впливу політичної рамки Волша на криптоактиви необхідно проаналізувати три канали: ліквідність, оцінку та ринкові настрої.
По-перше, канал ліквідності: прямий тиск QT
QT означає, що ФРС скорочує портфель облігацій, вилучаючи ліквідність із фінансової системи. Цей процес безпосередньо обмежує доларову ліквідність, яка є основним рушієм припливу коштів на крипторинок. Скорочуючи баланс, ФРС вилучає доларові резерви з глобальної фінансової системи, зменшуючи припливи на біржі. Крипторинки, які залежать від надлишкової ліквідності, зазвичай відчувають цей ефект швидше, ніж інші класи активів.
У першому кварталі 2026 року деякі аналітики відзначали, що Bitcoin стикається з «потрійним стисканням ліквідності» — постійне QT, зміни в управлінні Treasury General Account і вплив боргової стелі. Якщо Волш прискорить QT, зростання грошової маси M2 може ще більше сповільнитися або навіть стати від’ємним, що ще більше посилить тиск на ліквідність для ризикових активів, таких як Bitcoin.
По-друге, канал оцінки: підтримка від зниження ставок проти тиску QT
Зниження ставок зменшує безризикову ставку, теоретично підвищуючи оцінку ризикових активів, зокрема Bitcoin. Однак у рамках підходу Волша зниження ставок не означає «чистого пом’якшення» — позитивний ефект від зниження ставок може бути нівельований скороченням ліквідності від QT.
Після зниження ставок у 2019 році та завершення QT BTC спочатку впав, а потім відновився. Це свідчить, що вплив QT на криптоактиви часто передує позитивному ефекту від зниження ставок.
По-третє, канал ринкових настроїв і структури: взаємодія казначейських облігацій та крипторинку
Останні дані показують посилення зворотної кореляції між Bitcoin і дохідністю казначейських облігацій. Масштабні розпродажі облігацій центральними банками, які підвищують реальні ставки, безпосередньо впливають на крипторинок. Однак якщо центральні банки продають облігації для захисту власних валют, вивільнена доларова ліквідність може тимчасово підтримати крипторинок, створюючи динаміку «падіння з подальшим відновленням».
За умов QT Волша і стійко високої пропозиції казначейських облігацій довгострокові ставки можуть залишатися підвищеними, що стане ключовим макроекономічним зустрічним вітром для оцінки крипторинку в цьому циклі.
Висновок
Пропозиція Волша щодо подвійної стратегії — «скорочення балансу плюс зниження ставок» — означає суттєву перебудову традиційної політики ФРС. QT несе глибоке скорочення ліквідності, що впливає на довгострокові ставки у США, тоді як зниження ставок має на меті підтримати реальний сектор через здешевлення короткострокових кредитів. Теоретично ці заходи можуть співіснувати, але на практиці їхній вплив на ціни активів часто взаємно нівелюється.
