VanEck пропонує запустити облігацію «Казначейство + BTC», щоб вирішити проблему $14 трлн

Джерело: cryptoslate

Компіляція: Blockchain Knight

Метью Сігел, керівник відділу досліджень цифрових активів у VanEck, запропонував BitBonds, гібридний борговий інструмент, який поєднує казначейські облігації США з ризиком BTC, як нову стратегію для задоволення потреб уряду США в рефінансуванні в розмірі 14 трильйонів доларів.

Концепція була представлена на Стратегічному саміті резервів біткойнів для задоволення потреб у суверенному фінансуванні та потреб інвесторів у захисті від інфляції.

Бітові облігації будуть розроблені як 10-річні цінні папери, з 90% ризиком традиційних казначейських облігацій США та 10% ризиком BTC, при цьому BTC частково фінансуватиметься за рахунок надходжень від випуску облігацій.

Коли термін погашення облігації настане, інвестор отримає повну вартість казначейської частини (у випадку облігації на 100 доларів США ця частина коштує 90 доларів США), а також вартість розміщення BTC.

Крім того, поки прибутковість до погашення не досягне 4,5%, інвестори отримають повну оцінку BTC. Будь-які доходи, що перевищують цей поріг, будуть розподілені між урядом і власниками облігацій.

Ця структура призначена для узгодження інтересів інвесторів в облігації з потребами Казначейства США в рефінансуванні за конкурентоспроможними відсотковими ставками, оскільки інвестори все частіше прагнуть захиститися від знецінення долара та інфляції активів.

Сігел сказав, що ця пропозиція є “уніфікованим рішенням проблеми невідповідності стимулів”.

Точка беззбитковості для інвесторів

Згідно з прогнозами Сігела, точка беззбитковості для інвесторів залежить від фіксованої купонної ставки облігації та сукупного річного темпу зростання (CAGR) BTC.

Для облігацій зі ставкою купона 4% точка беззбитковості для BTC CAGR становить 0%. Однак для облігацій з більш низькими купонними ставками поріг беззбитковості вище: 13,1% для 2% купонних облігацій і 16,6% для 1% купонних.

Якщо середньорічний темп зростання BTC залишиться на рівні від 30% до 50%, прибутковість моделі різко зросте на всіх рівнях купонної ставки, а інвестори повернуться до 282%.

За словами Сігела, облігація Bitcoin стане «опуклою ставкою» для інвесторів, які вірять у BTC, оскільки інструмент забезпечить асиметричне зростання, зберігаючи базовий рівень безризикової прибутковості. Однак його структура означає, що інвестори нестимуть повний ризик зниження своїх ризиків BTC.

У разі знецінення BTC облігації з нижчими купонними ставками можуть принести значну негативну прибутковість. Наприклад, якщо BTC працює погано, ставка купона 1% бітової облігації втратить від 20% до 46%.

Доходи Казначейства США

З точки зору уряду США, основна перевага біт-облігацій полягатиме в зниженні вартості фінансування. Навіть якщо BTC зросте незначно або взагалі не зросте, казначейство заощадить на процентних витратах, ніж якби воно випустило традиційні облігації з фіксованою ставкою 4%.

Згідно з аналізом Сігела, рівень беззбитковості в уряді становить близько 2,6%. Випуск облігацій зі ставкою купона нижче цього рівня зменшить річні витрати на відсотки за боргом, заощаджуючи гроші, навіть якщо BTC не змінився або падає.

Сігел прогнозує, що випуск бітової облігації на $100 млрд зі ставкою купона 1% і без прибутковості BTC заощадить уряду $13 млрд протягом усього терміну дії облігації. Якщо BTC досягне середньорічного темпу зростання 30%, той самий випуск може принести понад 40 мільярдів доларів додаткової вартості, головним чином за рахунок частки доходу BTC.

Сігел також зазначив, що такий підхід створить диференційований клас суверенних облігацій, забезпечивши США асиметричний ризик зростання BTC при одночасному скороченні боргу, номінованого в доларах.

Він додав: «Зростання BTC тільки зробить торгівлю більш економічно ефективною. Найгірший сценарій – це недороге фінансування, а найкращий сценарій – довгострокова волатильність найсильніших активів світу».

Точка беззбитковості BTC CAGR зростає зі збільшенням ставки купона за облігаціями, з точкою беззбитковості 14,3% для бітових облігацій з купонною ставкою 3% і 16,3% для версії зі ставкою купона 4%. У разі недостатньої ефективності BTC казначейство зазнає збитків лише в тому випадку, якщо уряд випустить облігації з високими купонними ставками, а BTC не працюватиме добре.

Компроміси між складністю випуску та розподілом ризиків

Незважаючи на потенційні переваги, звіт VanEck також визнає недоліки структури. Інвестори взяли на себе ризик зниження BTC, не маючи змоги повною мірою брати участь у зростанні, і якщо BTC не покаже винятково хороших результатів, облігації з низькою купонною ставкою стануть непривабливими.

Структурно Казначейству також потрібно буде випустити більше боргових зобов’язань, щоб компенсувати 10% виручки, використаної для покупки BTC. На кожні залучені $100 млрд потрібно буде випустити додаткові 11,1% облігацій, щоб компенсувати вплив розподілу BTC.

Пропозиція пропонує можливі вдосконалення дизайну, включаючи частковий захист інвесторів від різкого падіння BTC.