Автор: Ван Пэн, джерело: Пекінські новини
! 6jQeqImy4x4dzpk8Qf2N32khJkZBUBn4CS6ElvzR.jpeg
18 липня 2025 року за місцевим часом президент США Дональд Трамп офіційно підписав Законопроект про керівництво та створення національних інновацій для стабільних монет США (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, скорочено Закон Генію (Genius Act)) у Білому домі, що стало першим офіційним встановленням регуляторної рамки для цифрових стабільних монет у США. Цей крок не лише матиме глибокий вплив на фінансову та валютну системи США, але й вплине на міжнародне співтовариство та глобальний ринок, зокрема на Китай.
Що таке стейблкоїн?
Стабільна монета — це криптовалюта типу з прив’язкою до вартості, що має на меті «прив’язати» свою ціну до стабільних активів, таких як долар США, євро, золото тощо, для досягнення стабільності, схожої на фіатні гроші. На відміну від основних криптоактивів, таких як біткойн і ефір, які мають високу волатильність, поширені форми стабільних монет включають забезпечені фіатом, забезпечені товарами, забезпечені криптовалютою, а також алгоритмічні стабільні монети.
Так звані фіатно забезпечені (fiat backed) стабільні монети є зараз найбільш поширеними, як USDT, USDC тощо. Зазвичай емітент зберігає еквівалентну суму фіатної валюти або готівкових еквівалентів на банківському рахунку для підтримки обігу, загальна кількість монет та резерви підтримують співвідношення один до одного. Їхня перевага полягає в стабільності вартості, але їхня безпека та прозорість залежать від фактичних резервів, що має емітент. Товарно забезпечені (commodity backed) стабільні монети використовують фізичні товари як резерви, наприклад, стабільна монета, що забезпечується золотом - PAXG. Криптовалютно забезпечені (crypto backed) стабільні монети переважно стабілізують свою вартість шляхом блокування надмірно забезпечених криптовалют через смарт-контракти, цей метод має сильні децентралізовані характеристики, але його реалізація є досить складною і піддається ризику коливань цін на забезпечувальні активи. Алгоритмічні стабільні монети (algorithmic) використовують “алгоритми” для коригування пропозиції з метою підтримки прив’язки вартості, уникаючи використання фізичних забезпечень. Теоретично, ці стабільні монети можуть ефективно управляти попитом і пропозицією, але в разі втрати довіри можуть різко “від’єднатися”. Наприклад, стабільна монета Terra UST, яка колись була популярною, тепер зазнала краху.
У порівнянні з іншими криптовалютами, стейблкоїни мають певні переваги. По-перше, це низька волатильність. На відміну від різких коливань інших криптовалют, стейблкоїни зазвичай можуть підтримувати ціну, близьку до співвідношення 1:1, що робить їх придатними для платежів, грошових переказів та повсякденних транзакцій. По-друге, платежі є відносно зручними. Завдяки стабільності цін, вони більше підходять для онлайн-шопінгу, міжнародних переказів, а також для різноманітних сценаріїв DeFi (децентралізовані фінанси). По-третє, немає необхідності в посередниках. На відміну від традиційних платіжних систем, стейблкоїни можуть вільно циркулювати в блокчейні без необхідності в банках та інших посередниках. По-четверте, вимоги до регулювання та комплаєнсу є більш суворими. У порівнянні з волатильними цифровими активами, стейблкоїни мають більше чітких вимог до управління резервами, алгоритмів, прозорості та комплаєнсу.
Станом на липень 2025 року, світова капіталізація стейблкоїнів перевищила 250 мільярдів доларів, більшість з яких складають стейблкоїни, прив’язані до долара США. Станом на липень 2025 року, Tether (USDT) та USDC разом займають 86,5% частки ринку, а річний обсяг угод на блокчейні наближається до 36,3 трильйонів доларів. Дослідження CoinDesk вказує на те, що у травні 2025 року капіталізація Tether вперше перевищила 150 мільярдів доларів. Крім того, за даними MarketWatch, станом на травень 2025 року загальний обсяг емісії стейблкоїнів досяг 247 мільярдів доларів, що на 54% більше, ніж минулого року, що становить близько 10% від загальної кількості готівки в обігу в США.
На сьогоднішній день основними стейблкоінами в світі є Tether (USDT) та USDC. Tether - це найраніший і найбільший за масштабом стейблкоін, прив’язаний до долара США, станом на 2024 рік його резерви перевищують 114 мільярдів доларів, а частка в торгівлі становить близько 70% серед стейблкоінів. USDC був запущений компанією Circle та Coinbase у 2018 році, до кінця 2024 року його обсяг активів сягнув 41 мільярда доларів, він функціонує на кількох блокчейн-платформах, таких як Ethereum, і отримує підтримку від таких організацій, як Visa. Крім того, серед стейблкоінів з високою ринковою капіталізацією також є USDe від Ethena (близько 5,9 мільярда доларів) та DAI від MakerDAO (близько 5,4 мільярда доларів).
Незважаючи на величезний розмір ринку стейблкоїнів, такі великі компанії, як JPMorgan, все ще з обережністю ставляться до їх майбутнього зростання, прогнозуючи, що до 2028 року його обсяг досягне 500 мільярдів доларів. В цілому стейблкоїни зазнали значного розширення в короткостроковій перспективі, але все ще існує невизначеність щодо їх довгострокової стійкості.
Отже, стабільні монети, пов’язуючи криптовалюту з реальними активами, зберігають переваги технології блокчейн, зменшуючи при цьому цінові ризики угод, що робить їх більш придатними для платежів та повсякденних транзакцій. Прийняття “Закону про генії” стало знаковою подією, що свідчить про те, що уряд США почав впроваджувати відповідність та довіру до стабільних монет, з метою сприяння їхньому розвитку як надійної фінансової інфраструктури.
Основна мета “Законопроекту про геніїв”
Цей підписаний Трампом “Закон про геніїв” позначає перше надання чіткої федеральної регуляторної структури для стейблкоїнів у США. Основні положення включають: вимоги щодо повного забезпечення (стейблкоїни повинні бути підтримані ліквідними активами, такими як долари США або короткострокові облігації США в співвідношенні 1:1), обов’язкова прозорість (щомісячне розкриття складу резервів, регулярний аудит та публікація фінансових звітів), ліцензування емітентів (дозволено емітувати лише “ліцензованим” установам, які відповідають стандартам, і чітко визначено, що це не цінні папери та не банківські депозити), механізм відповідності (заборона на виплату відсотків для власників стейблкоїнів; емітент має можливість заморожувати та знищувати токени для виконання правових наказів), а також “подвійне регулювання” на федеральному та штатному рівнях (створення міжурядової регуляторної системи з встановленням порогових умов для іноземних емітентів) та інші важливі характеристики. Нижче наведена таблиця, яка наочно демонструє різницю між стейблкоїнами та іншими волатильними криптовалютами.
! iddH3AAb3zOhGtfO4ZZmEbY9Nw8uatlRehwtYo7P.jpeg
Таблиця 1 Ключові відмінності між стейблкоїнами та іншими криптовалютами
Насправді, ще в серпні 2024 року, коли Трамп ще був кандидатом у президенти США, він відкрито заявив: “Якщо долар втратить свою домінуючу позицію світової резервної валюти, наслідки будуть більш серйозними, ніж програш війни”. Це свідчить про його крайню важливість домінування долара. Після повторного вступу на посаду президента в січні 2025 року Трамп активно сприяв розвитку криптовалют, значно розвиваючи стабільні монети долара, що має кілька стратегічних цілей.
По-перше, Трамп прагне через «Закон про геніїв» встановити «механізм повного резервування» та щомісячне прозоре звітування, щоб зміцнити довіру громадськості та установ до стабільних монет, прив’язаних до долара США, щоб підтримувати міжнародну домінуючу роль долара в сфері цифрових активів, одночасно стримуючи конкурентний тиск, що може виникнути від розвитку цифрових валют центральних банків (CBDC) в інших важливих економіках, таких як ЄС та Китай.
По-друге, закон надає американським внутрішнім та відповідним іноземним установам ліцензії на випуск, що насправді має на меті залучення таких ключових компаній, як Circle, Coinbase, до американського ринку, створюючи глобальний цифровий платіжний канал з доларом у центрі, а також зміцнюючи внутрішню підтримку попиту на долар та американські державні облігації через цей канал.
Третє, США, створивши “Стратегічний біткойн-резерв США” та “Національний резерв цифрових активів”, а також адміністративним указом заборонивши розробку цифрових валют центральних банків, продемонстрували свою мету просувати цифрові активи ринковими методами, а також запобігти можливому розширенню контролю центральних банків над грошово-кредитною політикою. Ці кроки разом формують стратегію “цифрового долара”, а саме спільне просування долара як глобального резервного активу через приватні стейблкоїни та національні цифрові активи.
Щодо того, чи можуть бути досягнуті ці стратегічні цілі, існують структурні виклики та невизначеності в шляхах їх реалізації.
З одного боку, “Закон про геніїв” може сприяти швидкому розширенню ринку стейблкоїнів у чіткій регуляторній та більш надійній системі, ознаки цього з’явилися вже наступного дня після підписання закону, коли на ринку почали з’являтися запити від бірж та фінансових установ на отримання ліцензій на випуск цифрового долара, а також спонукали традиційні банки та платіжні мережі, такі як Visa, активно втручатися. Крім того, Deutsche Bank прогнозує, що відповідні регуляції сприятимуть входженню стейблкоїнів у основні платіжні сценарії в 2025 році та зростанню попиту на американські облігації.
Однак ключовою перешкодою є регуляторна координація та технологічна інтеграція: Федеральна резервна система США наразі дотримується обережного підходу до прямого підключення стейблкоїнів, з 39 заявок на основний рахунок лише одна була схвалена. Якщо не вдасться удосконалити інфраструктуру за допомогою Федерального резерву або банківської системи, переваги стейблкоїнів у платежах та міжнародних розрахунках, безсумнівно, будуть обмежені. Крім того, критики попереджають, що масове володіння державними облігаціями США стейблкоїнами може спровокувати стрес на ринку облігацій під час “відкриття викупу”, навіть викликавши ризики для фінансової системи.
З глобальної точки зору, «Закон про геніїв» може загострити конкуренцію між державами у сфері цифрових валют. Юридична база Сполучених Штатів може привабити більше доларових стабільних монет на міжнародну арену, що зміцнить відносну перевагу долара в глобальній торгівлі та платіжних системах, водночас, можливо, створить структурний тиск на наміри ЄС, Китаю та інших країн щодо впровадження CBDC.
Проте це також може призвести до ризиків регуляторного переливу та фрагментації ринку. Нові моделі регулювання в США суттєво відрізняються від шляхів Великої Британії, Європейського Союзу та фінансових центрів Азії (таких як Сінгапур і Японія), що може спричинити перебудову напрямків капіталу та платіжних потоків.
Крім того, якщо великі приватні стабільні монети володіють державними облігаціями, це може позитивно вплинути на витрати держави США (наприклад, знизити короткострокові відсоткові ставки), але також може зробити стабільні монети «приватними носіями» державного боргу, і якщо тиск на викуп зосередиться, це вплине на глобальний ринок облігацій.
Зрештою, чи зможе структура ринку США успішно впоратися з потенційними ризиками фінансової стабільності, залежить від деталей впровадження регулювання, координації міжкордонного регулювання та глибини ринку, що стане ключовим фактором, що визначає його довгостроковий вплив.
! X4R2utGgHd14PUxtUAPsZL6aS4YU54dE78S88nnN.jpeg
Чи можуть стейблкоїни підтримувати панівне становище долара США?
Чи зможе США підтримувати статус долара через стейблкоїни, ключовим є його стратегічне формування та виконання інститутів.
З одного боку, регуляторна структура, встановлена Законом про таланти, включаючи уповноваження “ліцензувати емітентів стабільних монет” (PPSI), вимагає повного забезпечення високоякісними ліквідними активами (наприклад, державними облігаціями США), що підвищує прозорість та репутацію, фактично є ключовим шляхом до зміцнення долара як глобальної основи цифрових активів. Крім того, зазначене законодавство встановлює такі ж суворі умови для емітентів, які не є громадянами США, що додатково забезпечує єдність та контрольованість цифрової системи долара, що сприяє запобіганню розподілу домінуючої позиції долара через внутрішню конкуренцію цифрових активів.
Що стосується шляхів реалізації, по-перше, це через інституціоналізований механізм довіри, що змушує учасників ринку, включаючи фінансові установи, міжнародні платіжні платформи та підприємства, бути більш схильними використовувати стейблкоіни на базі долара США для торгівлі та розрахунків. По-друге, це просування стейблкоінів, які володіють державними облігаціями США; в цьому аспекті, такі компанії, як Deutsche Bank та ARK Invest, вважають, що попит на стейблкоіни до державних облігацій США поступово зростає і може знизити дохідність державних облігацій. По-третє, США планують через заявку на основний рахунок Федеральної резервної системи дозволити системам платежів на основі стейблкоінів безпосередньо підключатися до Fedwire (системи розрахунків Федерального резерву США), підвищуючи ефективність та масштаб.
Однак, якщо кредитоспроможність долара США значно знизиться, залишається під питанням, чи зможе стейблкойн зберегти свою привабливість. На даний момент долар США є основним резервним активом і валютою для розрахунків у світі, а вартість стейблкойнів залежить від їх механізму прив’язки. Якщо долар зазнає зниження кредитоспроможності, його прив’язані базові активи постраждають, що безпосередньо вплине на стабільність цін стейблкойнів; їхні власники можуть перейти на стейблкойни, прив’язані до інших валют або активів, такі як вже існуючі євро-стейблкойни або криптоактиви під заставу, що розділить застосування доларових стейблкойнів. Крім того, міжнародне співтовариство, особливо країни, що не входять до доларової зони, посилює регулювання, щоб запобігти ризику “цифрової доларизації”, що може обмежити міжнародну експансію доларових стейблкойнів на основі дотримання норм, таких як MiCAR ЄС.
Отже, видно, що США через рамки стабільних монет зміцнюють шлях цифровізації долара, маючи реальну інституційну базу та ринкову динаміку, проте ступінь реалізації залежить від сили регуляторного виконання, інтеграції з системою Федеральної резервної системи, а також макроекономічного кредитного середовища долара. Якщо кредит довіри до долара зазнає значних сумнівів, ціннісна основа стабільних монет похитнеться, що ускладнить підтримання їхньої привабливості та міжнародної прийнятності, що також поставить стабільні монети долара під тиск на коригування або заміну.
Висновок
Уряд Трампа сприяв розвитку стейблкоїнів з метою зміцнення домінуючої позиції долара США в сфері цифрових активів і підтримки статусу долара як глобальної резервної валюти. Реалізація закону може сприяти швидкому розвитку ринку стейблкоїнів, залучаючи більше фінансових установ і підприємств до участі, що сприятиме поширенню цифрових платежів і трансакцій між країнами. Проте швидка експансія ринку стейблкоїнів також може призвести до викликів, пов’язаних з регуляторною координацією та технологічною інтеграцією, що вплине на їх переваги в платежах і трансакціях між країнами.
З глобальної точки зору, Закон про геніїв може загострити конкуренцію між країнами у сфері цифрових валют. Юридична основа США може залучити більше стейблкойнів, прив’язаних до долара, на міжнародну арену, посиливши відносну перевагу долара в глобальній торгівлі та платіжних системах. У той же час інші економіки можуть пришвидшити розробку та впровадження цифрових валют центрального банку (CBDC), формуючи різноманітну систему цифрових валют.
Отже, ухвалення “Закону про геніїв” позначає важливий крок США в сфері цифрових валют, що може мати глибокий вплив на світову фінансову систему. Проте, чи зможе він досягти очікуваних цілей, ще потрібно спостерігати за багатьма факторами, такими як ефективність регуляторного виконання, координація міжкордонного регулювання та реакція ринку. У майбутньому розвиток цифрових валют зіткнеться з новими можливостями та викликами, які заслуговують на пильну увагу з боку всіх учасників.
(Автор - дослідник Національного інституту управління Хуачжунського університету науки і технологій)
