Кожен цикл Криптоактиви завжди має певні рушії, які запалюють вогонь ринку. Цього року нова капітальна наратив — Digital Asset Treasury (DAT) — став новим рушієм крипторинку протягом останніх трьох місяців, вливши велику кількість купівельних коштів у головні альти, а також надавши нове визначення епосі шифрування для балансу активів підприємств.
Один. Перша половина бичачого ринку: чотири основні рушійні сили біткоїна
крипторинок, що пережив усі цикли, спочатку піднімає прапор біткоїна, цей цикл зростання біткоїна походить від послідовного впливу чотирьох рушіїв:
Віра довгострокових інвесторів (LTH): довгострокові інвестори (Long Term Holders ) є як маяк стабільності на ринку біткоїнів, вони завжди здатні спонтанно формувати сильний консенсус поблизу цін на біткоїн. Дані з блокчейну показують, що після минулого циклу зими, обсяг BTC, що належить довгостроковим інвесторам, у 2023 році в IV кварталі перевищив 14,52 мільйона монет, досягнувши історичного максимуму. Їхня особливість “діамантові руки” створює міцну основу для ринку та є базовим елементом для скорочення обсягу монет в обігу.
!
Джерело даних: Glassnode
Грошовий потік ETF біткоїнів: з 2024 року традиційні гіганти, такі як BlackRock, Fidelity та інші, починають запускати ETF на спотовий біткоїн, за три місяці після виходу на ринок чистий обсяг покупок перевищив 15 мільярдів доларів, а на сьогоднішній день вже накопичено понад 596,3 тисяч монет BTC (ринкова вартість понад 150 мільярдів доларів), що повністю змінює структуру фінансування крипторинку.
!
Стратегія DAT публічної компанії: стратегічна трансформація MicroStrategy, запуск стратегії Bitcoin Treasury, створення моделі капітального алхімії, що базується на тригранному стимулюванні акцій-бондів-монет — залучення коштів через безвідсоткові конвертовані облігації/додаткову емісію акцій, купівля BTC, відновлення оцінки, підвищення ціни акцій, повторне фінансування. Основна логіка цієї стратегії полягає в тому, що коли ринкова капіталізація компанії перевищує вартість її криптоактивів на рахунку, залучення фінансування на ринку за допомогою таких фінансових інструментів, як приватне розміщення акцій, конвертовані облігації, привілейовані акції, та купівля більшої кількості криптоактивів, що дозволяє публічним компаніям накопичувати більше активів з меншими витратами. MicroStrategy через цю стратегію накопичила понад 628 тисяч BTC, ця стратегія призвела до того, що понад 134 публічні компанії включили BTC до своїх резервів, накопичивши понад 949 тисяч BTC.
! wkvHlt6sKWa59T356RKLcgHtMFneyR7BkUuoRuFj.png
Державна стратегічна резервна база біткойнів: на початку 2025 року, після повернення Трампа до Білого дому, буде видано виконавчий указ, що оголошує про створення стратегічної резервної бази біткойнів на національному рівні (Strategic Bitcoin Reserve), що спонукатиме Міністерство фінансів та уряди штатів досліджувати модель стратегічних резервів BTC, надаючи біткойну новий геополітичний вимір резервної вартості та вливши в біткойн небувале національне уявлення про наратив.
! cwPl2WddOcQyZAvAisltMWBa8nhZk7Okuxw421AQ.png
Отже, біткоїн завдяки чотирьом рушіям піднявся до 120 тисяч доларів, але в короткостроковій перспективі не видно достатньо потужного двигуна, який міг би знову підштовхнути біткоїн до стрибка. Проте стратегія MicroStrategy з поповнення казни надихнула багато установ, які почали застосовувати стратегію DAT до основних альтів, що, в свою чергу, знайшло новий двигун для деяких основних альтів.
Два, друга половина бичачого ринку: стратегія DAT стає новим двигуном для альтів
ETH через підйом парадигми DAT: “Два титани фінансів” тихо з’являються
Ethereum ETF, хоча і був схвалений у 2024 році, не зміг зрушити ETH/BTC обмінний курс, як очікувалося, а навпаки, продовжував слабшати. Лише у квітні 2025 року стратегія DAT, що повторює ETH, справді запалила ринок ETH. Лідерами серед них є дві компанії, чий обсяг володіння ETH вже перевищив обсяг Ethereum Foundation: BitMine (BMNR) і Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming (SBET)
27 травня 2025 року SharpLink Gaming оголосила про залучення фінансування в розмірі 425 мільйонів доларів для придбання ETH як основного резервного активу компанії, SBET стала першою компанією, що має резерви в ефірі. Consensys виступила лідером інвестицій, а Pantera Capital, ParaFi Capital, Galaxy Digital та інші криптоінституції також брали участь. Також був призначений Джозеф Лубін на посаду голови правління та як стратегічний радник для допомоги в розвитку основного бізнесу компанії.
Джозеф Рубін приєднався до команди розробників Ethereum ще в кінці 2013 року, коли Віталік випустив білий папір Ethereum, тому його широко вважають одним з восьми співзасновників Ethereum. У 2015 році, щоб просунути реалізацію додатків на блокчейні Ethereum, Джозеф Рубін заснував Consensys, який поступово вивів на світло десятки відомих підпроєктів, включаючи MetaMask, Linea та ін.
Стратегія ETH treasury SharpLink Gaming почала реалізовуватися, продовжують нарощувати позиції в ETH, наразі їхні активи досягли 428200 монет, що робить їх першим інститутом, чий обсяг активів перевищує обсяги Ethereum Foundation.
BitMine(BMNR)
30 червня 2025 року BitMine оголосила про залучення 250 мільйонів доларів для запуску стратегії ETH Treasury, за участю кількох криптоінститутів, включаючи Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital та Kraken. Пізніше вона також отримала інвестиції від великого венчурного капіталіста з Силіконової долини Пітера Тіля та “мамочки” Арк Інвестмент.
У день запуску стратегії ETH фінансової скарбниці BitMine, BitMine призначила Томаса Йонга Лі головою правління. Він є колишнім головним стратегом акцій Morgan Stanley, з 2017 року звертає увагу на сферу криптовалют, часто публічно прогнозуючи ринок, належить до категорії “мертвих бичків”… Очевидно, він дуже підходить для того, щоб очолити виконання цієї стратегії. Після призначення Томаса Йонга Лі головою правління BitMine, він часто з’являвся в mainstream ЗМІ, інтерпретуючи інвестиційні можливості Ethereum.
Лише за один місяць, ETH-активи BitMine швидко зросли до 625 тисяч монет ETH, перевершивши Sharplink Gaming та Фонду Ethereum, ставши підприємством з найбільшими активами ETH.
!
Джерело даних: Strategicethreserve
ETH фінансовий фонд “двійка” не лише призвів до припливу капіталу, але й залучив до запуску стратегії ETH фінансового фонду такі компанії, як The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group та багато інших, одночасно кардинально змінивши негативну тенденцію ціни ETH, навіть потрясши монопольне становище Фонду Ethereum на рівні віри спільноти, цінової влади та впливу. Не буде перебільшенням сказати, що Томас Джонг Лі та ДжозефRubin є справжніми голосами нинішнього руху цін на ETH.
SOL, BNB, ENA, HYPE та інші проекти поступово приєднуються
Стратегія DAT для Ethereum дозволила ETH змінити негативну тенденцію, що змусило більше установ почати впроваджувати стратегію DAT. Стратегії фінансування проектів, таких як SOL, BNB, ENA, HYPE, з’явилися одна за одною, і в один момент стратегія DAT стала основним двигуном зростання альткоїнів.
Станом на зараз, вже 8 компаній запустили Strategic SOL Reserve, загальний обсяг резерву перевищує 3 мільйони SOL, з яких найбільшу частку складають резерви Upexi та DeFi Development.
! wOnF0Q3N5wEUsIggIBOINWX4HvGfZk4GKsAAFEsh.png
DeFi Development Corps (DFDV): У квітні 2025 року Pantera Capital інвестувала в DeFi Development Corps, це перша публічна компанія на американському фондовому ринку, яка використовує SOL як резервний актив. Більшість членів DFDV походять з керівництва Kraken, CFO керував верифікаційними вузлами Solana, команда має глибоке розуміння Solana. Станом на сьогодні, кількість резервів SOL у DFDV досягла 999,900 монет, а її акції за останні півроку зросли більш ніж у 20 разів.
Upexi: Протягом квітня-липня 2025 року Upexi збільшить свою кількість SOL з 73,5 тисяч монет до 1,8 мільйона монет. Практично всі SOL, що належать Upexi, будуть використовуватися для стейкінгу, на основі 8% річної прибутковості, Upexi очікує, що щорічно отримуватиме близько 26 мільйонів доларів у вигляді винагород за стейкінг через стратегію SOL Treasury. Upexi в основному збільшує кількість резервів SOL шляхом покупки зі знижкою за заблокованими токенами, стратегій стейкінгу, а також шляхом випуску акцій з конвертованими облігаціями.
SOL Strategies Inc. (HODL): Це також одна з перших публічних компаній, яка оголосила про поетапне придбання SOL, розпочавши стратегічний резерв. На початку 2025 року вони випустили конвертовані облігації на суму 500 мільйонів доларів для створення фонду SOL і участі в операціях верифікаційних вузлів. Станом на сьогодні SOL Strategies приблизно володіє 260 тисячами монет SOL, більшість з яких використовуються для стакінгу верифікаційних вузлів, а змішана прибутковість знаходиться в межах 6%-8%.
Крім того, проекти BNB, ENA, HYPE тощо також мають відповідні стратегії DAT, ініційовані різними установами. Наприклад, BNB має CEA Industries Inc (VAPE), в яку інвестує YZi Labs; Hyperliquid має Sonnet Bio Therapeutics (SONN), що отримала інвестиції від Paradigm; Ethena має StablecoinX, заснований фондами Ethena.
Три, аналіз двох парадигм моделей DAT
Біткоїн парадигма: “цифрове золото” антиінфляційний якорь + преміум важіль
MicroStrategy використовує “три обертові колеса” (колесо резонансу акцій і монет, колесо синергії акцій і боргів, колесо арбітражу монет і боргів) для управління стратегією резервування біткоїнів, використовуючи градаційну стратегію продажу для залучення трьох типів капіталу (привілейовані акції для фіксованих доходів, конвертовані облігації для залучення арбітражних фондів, акції для ризикових ігор).
! dB69MNOsObfsnEi7TEDBIAI9lBnc63fQorwkg6IM.png
MicroStrategy є єдиною компанією, яка наразі працює більше одного циклу (4 роки) і досягла спіралеподібного зростання акцій і монет у рамках стратегії DAT.
Ефірний парадигма: “Цифрові державні облігації” дохідний якор
На відміну від MicroStrategy, обидва гіганти ETH Treasury нещодавно перейшли на “стратегію ETH Treasury”, і за ними стоять інвестиційні компанії, які мають великі вкладення в ефір.
! 2pprXBDKE0aSLlkHnhvmzzzQ6BpnDxnTqtxnp7Hy.png
На відміну від біткойна, Ethereum використовує механізм PoS, тому ETH має можливість стейкування та генерування стабільного доходу на ланцюгу, отже, ETH позиціюється як “цифровий державний борг”, з річною доходністю близько 4%. Це також є перевагою публічних компаній, що резервують ETH — вони можуть отримувати досить стабільний дохід від стейкування — це дозволяє публічним компаніям як отримувати вигоду від зростання ціни ETH, так і отримувати стабільний грошовий потік від стейкування.
Стратегія DAT Solana подібна до Ethereum, також дозволяє отримувати прибуток від стейкінгу, і її річна дохідність 6%-8% вища за дохідність стейкінгу ETH. У поєднанні з очікуванням схвалення спотового ETF SOL у другій половині року, ринкова поведінка SOL також заслуговує на увагу.
Чотири, стратегічне значення DAT та ризики рефлексії
Причини, чому DAT став новим двигуном для альтів. Головною причиною є: для публічних компаній він успішно поєднує фінансову стратегію компанії з активами на блокчейні, вводячи нові активи в публічні компанії; для криптоактивів він не лише надає міцну основу для купівельного капіталу на крипторинку, а й залучає більше традиційного капіталу та довгострокових інвесторів. Коли фінансові звіти MicroStrategy починають говорити про “кількість монет на акцію”, коли дохід від стейкінгу ETH компанії BitMine стає фокусом квартального телефонного дзвінка, коли інвестори в телефонних конференціях компанії SOL Strategies Inc. звертають увагу на дохідність стейкінгу для верифікаційних вузлів… криптоіндустрія вступить у нову еру.
Слід бути обережними з DAT-стратегією, схожою на замкові будівлі. Ми спостерігали, що, крім фінансування «триколісного» підходу мікростратегії, більшість основних альтів DAT-стратегії отримують початкове фінансування від самих проектних фондів, основних інвесторів токенів або ключових екосистемних вузлів. Наприклад, 10 мільйонів HYPE SONN безпосередньо вливалися в HYPE токени, які належать Paradigm, ENA StablecoinX може бути безпосередньо введено інвесторами PIPE, які використовують свої власні ENA токени… Це по суті не є новими реальними покупками. Проекти, зазначені в статті, все ж мають або більше, або менше реальні покупки в DAT-стратегіях, деякі проекти, не згадані в статті, насправді мають DAT-стратегії, що належать до “лівої ноги, що наступає на праву”.
Потрібно бути обережними з рефлексивністю стратегії DAT в моменті Мінські. Стратегія DAT сильно залежить від механізму зворотного зв’язку капітального ринку, між ціною монет, ринковою капіталізацією акцій та можливістю повторного фінансування формується тісний зворотний зв’язок; коли цей цикл функціонує добре, ціна монет і ринкова капіталізація акцій зростають, а можливість повторного фінансування також є сильною; як тільки цей цикл починає погіршуватися, це може викликати ланцюгову реакцію: зниження ціни монет → зменшення вартості акцій → скорочення премії ринкової капіталізації акцій → зниження можливості повторного фінансування → вимушене зниження → подальше зниження ціни монет → інші компанії зі стратегією DAT також вимушені знижувати → виникає ефект скидання.
П’ять, кінець
Поява стратегії резервів цифрових активів може означати: результат цього циклу бичачого ринку вже не залежить лише від того, хто має найкращі технологічні чи прикладні інновації, а також важливою є фінансова належність. Ринкові кошти можуть зосередитися на кількох валютах, які підходять для включення в баланс, демонструючи стан “сильніший стає ще сильнішим”.
