Ера людей, які отримують прибуток безкоштовно, закінчилася.
Протягом двох років Hyperliquid зростала з 0,3% частки ринку до 66%, перемігши dYdX простим і жорстким зобов’язанням: 97% комісії за торгівлю назад на купівлю токенів. Більше не потрібно виконувати завдання на Galaxy для отримання аердропів, тепер тримачі токенів безпосередньо ділять реальний прибуток.
Коли Uniswap почав розподіл комісій, а Aave запустив програму викупу, вся екосистема DeFi переживає історичну трансформацію від “роздачі грошей для залучення користувачів” до “накопичення вартості”. Ера токеноміки 2.0 вже настала, правила гри кардинально змінені.
Коли ми ще захоплюємося колишньою славою dYdX, Hyperliquid вже тихо завершила ідеальне “переворот”.
Лише за два роки Hyperliquid зросла з 0,3% частки ринку до піку в 66%, наразі стабілізувавшись на 64,8% домінуючої частки ринку. А колишній лідер dYdX, частка ринку впала з 73% до лише 4,61%.
Це не просто просте ринкове змагання, а знакова подія у еволюції токеноміки з 1.0 до 2.0.
!
Воскресіння Hyperliquid: не тільки технологічна революція
Давайте спочатку поглянемо на результати, які показав Hyperliquid. Обсяг торгівлі зріс з 21 мільярда доларів США у 2023 році до 570 мільярдів доларів США у 2024 році, що становить зростання на 25,3 рази. Щоденний обсяг торгівлі стабільно коливається між 15 і 22 мільярдами доларів США, досягаючи піку в 22 мільярди доларів США. Кількість користувачів також зросла в 9 разів, з 31 000 користувачів до 300 000 користувачів.
За цими цифрами стоїть повна система подвійних інновацій у технологіях та економіці.
Технічні інновації: реалізація на ланцюзі Binance
Технічні переваги Hyperliquid дійсно вражають. Він використовує незалежний механізм консенсусу Hyper BFT, що забезпечує швидкість обробки до 100 000 замовлень на секунду, при цьому зберігаючи повноцінну книгу замовлень на ланцюгу. Найголовніше, що він досягає підсумкової швидкості виконання в субсекунду, що справді наближає досвід користувача до централізованих бірж.
Але справжня унікальність Hyperliquid полягає в його революційному дизайні токеноміки.
!
Спад dYdX: чому технологічних переваг недостатньо?
Оглядаючись на історію, dYdX був одним з небагатьох проектів, які одночасно мали відмінні продукти та токеноміку. На відміну від Uniswap, який передає доходи Uniswap Labs, після випуску версії v4 dYdX дозволив власникам токенів дійсно почати заробляти — отримуючи прибуток від стейкінгу токенів dYdX.
З архітектурної точки зору, dYdX завжди був на передньому краї технологій. Версія V3 використовує StarkEx від StarkWare, версія V4 стала єдиним децентралізованим біржовим контрактом з незалежним додатком, повністю контролюючи свою технологічну стек.
Поразка — це також перемога: ціна незалежного ланцюга
Але успіхи й невдачі походять від одного й того ж. Технологічні переваги dYdX зрештою стали його тягарем.
По-перше, це помилка в оцінці моменту для міграції. Міграція V4 в екосистему Cosmos була вибрана в дуже хиткий момент. Тоді dYdX вже був лідером, можливо, виникло відчуття “я хочу - я зроблю”, але не було усвідомлено, що Hyperliquid стрімко набирає популярність.
По-друге, це фатальна проблема тертя для користувачів. Незалежний технологічний стек приносить автономію, але також створює величезне тертя для користувачів. Користувачам потрібно адаптуватися до нової мережі, і в умовах жорсткої конкуренції навіть зміна гаманця може призвести до втрати користувачів.
Останній - це порівняння тиску розблокування та очікувань випуску токенів. Коли Hyperliquid все ще має сильні очікування щодо випуску токенів, dYdX стикається з тиском розблокування токенів. У грудні 2023 року розблокування токенів dYdX на суму 500 мільйонів доларів призведе до величезного тиску на продаж.
!
GMX: мудрість тисячолітнього другого
Варто згадати про GMX, цей “тисячолітній другий”. Хоча він ніколи не став лідером, навіть у випадку стрімкого зростання Hyperliquid, ринкова позиція GMX залишилася стабільною:
- Середньодобовий обсяг торгів: 2,44 мільйона доларів США
- Накопичений обсяг торгівлі: майже 3000 мільярдів доларів
- TVL: 5.78 мільярдів доларів
Стабільність GMX доводить, що в швидко змінюючійся галузі надійне управління також має свою цінність.
Токеноміка 1.0: ін incentivний цикл
Традиційна модель 1.0 по суті є моделлю зростання, що базується на стимулюванні. Проектні команди надмірно покладаються на стимулювання токенами для залучення користувачів, фактично “купуючи” кількість користувачів і обсяги торгівлі токенами, подібно до ранньої війни субсидій Didi. Але проблема в тому, що кожен виданий токен є “боргом” проектної команди.
У цій моделі токени перетворюються на чисті інструменти винагороди. Користувачі сприймають токени як “5 гривень, знайдені на землі”, не маючи жодної вартості для зберігання, а тільки імпульс до реалізації. Як тільки стимул припиняється, користувачі відразу ж йдуть, формуючи порочне коло, в якому потрібно постійно стимулювати користувачів, користувачі постійно покидають, розмивають вартість токенів, і потрібно ще більше стимулів.
Роздуми про епоху “лущення”
Ця модель сприяла виникненню культури “вичавлювання овечок”. Платформи завдань, такі як Galaxy, TaskOn тощо, стали місцем, де проекти купують трафік, лояльність користувачів надзвичайно низька, хто пропонує високі стимули, туди й йдуть, внаслідок чого коефіцієнт конверсії жахливий, і коефіцієнт конверсії в кілька сотих відсотка став нормою.
Один реальний випадок дуже добре ілюструє проблему: один проект, співпрацюючи з Linear, за одну ніч збільшив кількість підписників у Twitter до 100 тисяч, але врешті-решт справжніх конвертованих користувачів було дуже мало. Значні витрати на маркетинг врешті-решт виявилися лише миттєвим явищем, не змогли сформувати справжню базу користувачів.
Токеноміка 2.0: нова парадигма накопичення вартості
Ядром режиму 2.0 є перехід від стимулювання до привласнення вартості.
По-перше, обов’язково має бути відповідність продукту ринку (PMF) як передумова, включаючи стійкий грошовий потік, не можна покладатися тільки на фінансування для викупу, а також потрібно справжнє створення цінності для користувачів.
У розподілі вартості існує два основних підходи: пасивний, коли проект повертає кошти для підвищення вартості, та активний, коли цінність розподіляється між активними учасниками (наприклад, стейкерами). Ця зміна забезпечує зв’язок вартості токена з фактичними показниками проекту, а не залежність від безкінечних інвестицій у стимули.
Ідеальний приклад Hyperliquid
Токеноміка Hyperliquid заслуговує на підручниковий рівень: 97% комісійних зборів використовується для викупу токенів HYPE, фонд викупу перевищує 1 мільярд доларів, що сприяло місячному зростанню на 65%, і одного разу досягло історичного максимуму в 42 долари.
Ця майстерність дизайну полягає в реалізації прямої передачі вартості. Для пасивних власників, купивши, можна просто лежати, проектна команда відповідає за підвищення вартості. Ще важливіше, що цей викуп базується на реальному доході, а не на інфляційних винагородах, що забезпечує підтримку справжнього грошового потоку.
У питанні балансу попиту та пропозиції масові викупи призводять до дефіциту в обігу, і при незмінному попиті ціна природно зростає. Щодо сталості, доходи походять з фактичних торгових зборів, DeFi природно генерує грошовий потік, не покладаючись на інфляційне розведення вартості утримувачів.
!
Три моделі розподілу вартості в епоху DeFi 2.0
У поточній екосистемі DeFi ми можемо спостерігати три основні моделі розподілу вартості:
1. Модель розподілу витрат
Представлені проекти: Uniswap, SushiSwap
Uniswap на своєму форумі через пропозицію почав розподіляти певний відсоток зборів між протоколом. Після прийняття цієї пропозиції токени UNI зросли на 65% до понад 12 доларів.
SushiSwap впроваджує розподіл 50% комісії за торгівлю на платформі, об’єднуючи кілька джерел доходу, таких як комісії за торгівлю на DEX, комісії агрегатора та комісії за безстроковий DEX, щоб забезпечити щедрі винагороди для учасників, які заблоковані на 4 роки.
2. Модель викупу токенів
Представлені проекти: Hyperliquid, Aave, Jupiter, dYdX
Aave щотижня викуповує токени на 1 мільйон доларів протягом більше шести місяців, вже інвестовано понад 24 мільйони доларів, що сприяло зростанню ціни токенів на 40%
Jupiter50% операційного доходу викуповує токени JUP, заблоковані на три роки, річна викупна здатність приблизно 250 мільйонів доларів
DYDX25% комісія за угоду використовується для викупу щомісяця
3. Реальна модель доходу
Представлені проекти: Aave Umbrella, MakerDAO
Нова система Aave забезпечує 6% прибутковість у USDC для основного aToken, додатково додаючи 4% безпечного доходу, що підвищує прибутковість до понад 10%.
MakerDAO забезпечує стійкий реальний дохід з 5% ставки заощаджень DAI, підтримуючи його фізичними активами.
Механізм стейкінгу: мистецтво прив’язки інтересів
Причина, чому стейкінг став важливим механізмом епохи 2.0, полягає в прив’язці інтересів:
1. Додаткові зобов’язання
- Стейкінг зазвичай має період блокування (Ethereum 7 днів, Solana 3 дні)
- Забезпечує сильніші зобов’язання проекту, ніж LP
2. Активна участь в заохоченні
- Стейкери більш ймовірно виконуватимуть дії, які мають цінність для екосистеми
- Механізм винагород і покарань забезпечує спільну мету
3. Обіг блокування
- Зменшити тиск на ринок
- Стабільна ціна токена
Мораль людини в певному сенсі є плаваючою. Якщо покладатися тільки на моральні обмеження, ймовірність успіху може становити лише 20%; але якщо “робити погані вчинки означає не мати грошей”, ймовірність успіху може досягати 80%.
Механізм стейкінгу майстерно використовує цю людську особливість, забезпечуючи економічні стимули для гарантування безпеки мережі та участі.
Дві стратегії розподілу вартості
Стратегія 1: Нагорода токенами
Безпосередньо надайте винагороду токенам, які володіють правом на винагороду, як у випадку з стейкінгом Ефіріуму:
- Ставте ETH для отримання винагороди у ETH
- У супроводі механізму знищення (покарання)
- Заохочення позитивного внеску в екосистему
Стратегія два: знижка на сервісний збір
Надання знижок або відшкодувань для власників токенів:
- Програма компенсації газу 1inch
- Універсальні переваги володіння токенами Binance
- Перевага на аердроп нових проєктів
Бінанс є типовим прикладом використання двох стратегій: утримуючи BNB, ви не лише отримуєте знижки на комісії, але також можете брати участь у майнінгу нових монет і отримувати різні аірдропи.
Від “грабіжника” до здорового циклу
Сучасні DeFi проекти все більше нагадують банки, які змагаються за вкладників:
- Доставити олію, сіль, купони на покупки
- Забезпечити високу прибутковість для залучення коштів
- Утримуйте користувачів за допомогою реального доходу
Ядром моделі 2.0 є створення здорового замкнутого циклу вартості:
- Проект надає справжню цінність
→Користувач готовий платити за використання
2. Користувачі отримують дохід
→Проект має фінансування для викупу або дивідендів
3. Тримачі токенів отримують прибуток
→більш охоче утримувати в довгостроковій перспективі
4. Стабільне зростання вартості токена
→залучити більше користувачів до участі
Цей підхід уникнув порочного кола епохи 1.0 і сформував стійку позитивну спіраль.
Роздуми команди проекту
Перед розглядом TGE команді проекту необхідно чесно відповісти на кілька запитань:
- Чи є вже PMF?
Чи вже існує відповідність продукту ринку? Чи потрібно шукати?
2. Де цінність токена?
Не можна обмежуватися лише абстрактним поняттям “токенів управління”.
3. Як можна стійко розподіляти цінність?
Не можна покладатися лише на фінансування для стимулювання.
Основний принцип: зв’язати власників токенів з успіхом проекту
- Проект заробляє → утримувачі токенів заробляють
- Розвиток проекту → Зростання вартості токена
- Зростання користувачів → вигода для всіх
Уникнені пастки:
- Надто складні механізми токенів
- Токени управління, які не мають реальних сценаріїв застосування
- Непостійні високі доходи обіцянки
Уроки для інвесторів
Як оцінити проєкти 2.0
Перегляньте джерела доходу:
- Чи є сталий грошовий потік?
- Чи зрозуміла модель доходу?
- Чи є зростання здоровим?
Дивіться на розподіл вартості:
- Як можуть отримати вигоду власники токенів?
- Чи є механізм розподілу сталим?
- Чи є механізм тривалого блокування?
Дивіться конкурентні бар’єри:
- Чи достатньо глибокі технічні переваги?
- Чи є явні переваги в користувацькому досвіді?
- Чи формується мережевий ефект?
Ми стаємо свідками важливого парадигмального зсуву в історії криптовалют.
Від зберігання вартості біткоїна до платформи смарт-контрактів ефіру, а потім до фінансових інновацій DeFi, кожна зміна парадигми знову визначила способи створення вартості в цій галузі.
Токеноміка 2.0 є зрілістю переходу крипто проектів від “технічного експерименту” до “комерційної сутності”. Проекти більше не просто випускають монети для збору коштів, а повинні діяти як традиційні підприємства:
- Створення реальної цінності
- Отримати сталий дохід
- Ділитися прибутком з акціонерами (утримувачами токенів)
Ця зміна є надзвичайно здоровою для всього сектору:
- Команда проекту повинна бути більш відповідальною: для успіху потрібно справжнє створення вартості
- Інвестори стають більш раціональними: фундаментальний аналіз стає важливішим
- Користувачі отримують більше вигоди: отримують кращі продукти та послуги
Хоча це означає, що можливість “миттєвого збагачення” може зменшитися, але довгостроковий розвиток усієї галузі стане більш стабільним і стійким.
Для проектів, які прагнуть досягти успіху в цю нову еру, Hyperliquid пропонує ідеальний зразок: викуп 97% витрат, підтримка вартості токенів реальними доходами та простий і зрозумілий механізм, який приносить вигоду всім учасникам.
Це не просто успішна бізнес-модель, а й обов’язковий шлях для криптовалюти до масового прийняття.
Що ти думаєш?
