Уолл-стріт ставить на бурхливість Біткойна: річна премія залежить від цього ринку.

Оригінальна назва: Уолл-стріт розраховує на річні бонуси завдяки високій волатильності Біткойна

Оригінальний автор: Jeff Park

Оригінальне джерело:

Перевидання: Дейзі, Марс Фінанси

Протягом шести тижнів ринкова капіталізація Біткойна зменшилась на 500 мільярдів доларів, внаслідок виходу коштів з ETF, зниженої ціни Coinbase, структурних продажів, а також ліквідації погано розміщених довгих позицій, при цьому не було помітних каталізаторів для відновлення ринку. Більше того, продажі великих гравців, серйозні збитки маркет-мейкерів, відсутність оборонної ліквідності, загроза виживання, спричинена квантовою кризою - всі ці тривоги залишаються перешкодою на шляху можливого швидкого відновлення Біткойна. Проте під час цього спаду одне питання постійно турбує спільноту: що ж сталося з волатильністю Біткойна?

Фактично, механізм коливань Біткойна вже тихо змінився.

Протягом останніх двох років загалом вважалося, що ETF “приручив” Біткойн, стримуючи Коливання, і перетворив цей актив, який колись був дуже чутливим до макроекономіки, на торговий інструмент, що підлягає регулюванню з боку установ та механізмам стримування волатильності. Але якщо звернути увагу на останні 60 днів, ви виявите, що ситуація не така. Ринок, здається, знову повернувся до попереднього стану коливань.

Оглядаючи імпліцитну волатильність Біткойна за останні п'ять років, можна помітити, що пікові значення цього показника можна відстежити:

Перший пік (також найвищий пік) спостерігався в травні 2021 року, коли через удари по майнінгу Біткойн, імпліцитна волатильність зросла до 156%;

Другий пік спостерігався в травні 2022 року, викликаний крахом Luna/UST, пік досяг 114%;

Третій пік спостерігався з червня по липень 2022 року, 3AC було ліквідовано;

Четвертий пік спостерігався в листопаді 2022 року, коли стався крах FTX.

З тих пір волатильність Біткойна ніколи не перевищувала 80%. Найближчий до 80% випадок був у березні 2024 року, коли спотовий ETF на Біткойн зазнав тримісячного безперервного припливу коштів.

Якщо спостерігати за індексом волатильності Біткойна (vol-of-vol index), можна помітити чіткіші патерни (цей індекс по суті є другою похідною волатильності, або ж відображає швидкість зміни самої волатильності). Історичні дані показують, що максимальне значення індексу волатильності Біткойна спостерігалося під час краху FTX, коли цей індекс стрімко зріс до приблизно 230. Проте з початку 2024 року, після отримання регуляторного схвалення для ETF, індекс волатильності Біткойна жодного разу не перевищував 100, а імпліцитна волатильність також постійно знижувалася, не маючи жодного відношення до динаміки спотових цін. Іншими словами, Біткойн, здається, більше не демонструє характерну високу волатильність, що була властива ринковій структурі до запуску ETF.

Але за останні 60 днів ситуація змінилася, волатильність Біткойна вперше з 2025 року зросла.

Перегляньте малюнок вище та зверніть увагу на градієнт кольорів (світло-блакитний до темно-блакитного, що відповідає “кілька днів тому”). Відстежуючи недавні тенденції, ви помітите короткий період, коли індекс волатильності спот Біткойна піднявся до близько 125, в той час як імпліцитна волатильність також зростала. Тоді показники волатильності Біткойна, здається, вказували на те, що ринок може мати потенційний прорив, адже раніше волатильність мала позитивну кореляцію з спотовою ціною, однак, на жаль, зараз всі знають, що ринок потім не піднявся, а навпаки, різко впав.

Цікаво, що навіть коли спотова ціна падає, імпліцитна волатильність (IV) продовжує зростати. З часу ери ETF ситуація, коли ціна Біткойна безперервно падає, а імпліцитна волатильність продовжує зростати, є досить рідкісною. Можна стверджувати, що на даний момент це може бути ще один важливий “поворотний момент” у закономірностях коливань Біткойна, а саме: імпліцитна волатильність Біткойна знову повертається до стану, що був до появи ETF.

Щоб краще зрозуміти цю тенденцію, ми використовуємо графік асиметрії (skew chart) для подальшого аналізу. Під час різкого падіння ринку асиметрія пут-опціонів зазвичай швидко зростає — можна побачити, що під час трьох значних подій, згаданих раніше, асиметрія досягла -25%.

Але найбільш вагомою точкою даних, на яку слід звернути увагу, є не асиметрія під час падіння ринку, а січень 2021 року, коли пікове значення асиметрії для опціонів на покупку перевищило +50%. Тоді Біткойн пережив останній по-справжньому супер-гамма-стиск (mega-gamma squeeze) за останні роки: ціна Біткойна зросла з 20 000 доларів до 40 000 доларів, перевищивши історичний максимум 2017 року, що стало причиною сплеску приходу трендових трейдерів, CTA та фондів з моментумом. Фактична волатильність зросла до небачених висот, трейдери були змушені купувати спот/ф'ючерси для хеджування гамма-ризику коротких позицій, що, в свою чергу, підвищило ціну — це також стало моментом, коли на Deribit вперше спостерігався рекордний приплив роздрібних коштів, оскільки трейдери усвідомили міць опціонів на покупку поза грошима.

Аналіз показує, що спостереження за змінами в опціонних позиціях є вкрай важливим. Врешті-решт, саме опціонні позиції — а не лише спотова торгівля — стали вирішальним фактором, що спричинив новий рекордний рух ціни Біткойна.

З появою «переломного» моменту в тенденції волатильності Біткойна, це сигналізує про те, що ціна може знову бути під впливом опціонів. Якщо ця зміна триватиме, наступний етап зростання Біткойна буде викликаний не лише припливом коштів з ETF, але й волатильним ринком (з більшою кількістю інвесторів, які прагнуть отримати прибуток на коливаннях), оскільки ринок нарешті усвідомлює справжній потенціал Біткойна.

Станом на 22 листопада 2025 року, на платформі Deribit п'ять найбільших за номінальними сумами відкритих контрактів у доларах виглядають наступним чином:

1. Закінчується 26 грудня 2025 року, пут-опціон на 85 000 доларів США, обсяг незакритих контрактів 1 мільярд доларів США;

2, що спливає 26 грудня 2025 року, опціон колл на 140 тисяч доларів, обсяг непогашених контрактів 950 мільйонів доларів;

3、Закінчується 26 грудня 2025 року, опціон на купівлю на 200 тисяч доларів, обсяг незакритих контрактів 720 мільйонів доларів;

4, що закінчиться 28 листопада 2025 року, опціон пут на 80 тисяч доларів, обсяг незавершених контрактів 660 мільйонів доларів;

5, що закінчується 26 грудня 2025 року, опціон колл на 125 000 доларів, обсяг незакритих контрактів 620 мільйонів доларів.

Крім того, станом на 26 листопада, найбільші позиції з опціонів IBIT від BlackRock виглядають так:

З цього видно, що попит на опціони до кінця року (виходячи з номінальної вартості) перевищує попит на опціони (виходячи з номінальної вартості), і діапазон цін виконання опціонів більше схиляється до опціонів поза грошима.

Якщо далі спостерігати за графіком імпліцитної волатильності Біткойна за два роки, можна помітити, що постійний попит на волатильність за останні два місяці найбільш близький до подібного графіка в період з лютого по березень 2024 року. Багато хто, напевно, пам'ятає, що це саме той період, коли зростання Біткойна було спричинене припливом коштів у ETF. Іншими словами, Уолл-стріт потребує, щоб Біткойн зберігав високу волатильність, щоб залучити більше інвесторів, адже Уолл-стріт є галуззю, орієнтованою на тренди, і їм подобається максимізувати прибуток перед виплатою річних бонусів.

Волатильність, як спонтанна машина, що працює на основі прибутку.

Звісно, зараз стверджувати, чи сформувалася волатильність для прориву тренду, а також чи буде рух капіталу ETF, ще зарано, інакше кажучи, ціна на спот може продовжувати падати. Проте, якщо ціна на спот продовжить знижуватися з поточної позиції, а імпліцитна волатильність (IV) в цей час зростає, це значно більше свідчить про те, що ціна може суттєво відскочити, особливо в умовах “липких опціонів”, коли трейдери все ще схильні купувати опціони. Але якщо розпродаж продовжиться, а волатильність затримається або навіть знизиться, то шлях виходу з діапазону падіння значно звузиться, особливо в умовах недавнього структурного розпродажу, що викликав ряд негативних зовнішніх ефектів. В такій ситуації ринок швидше шукає не точку відскоку, а поступово формує потенційний ведмежий тренд.

Наступні кілька тижнів будуть дуже цікавими.